Penulis: Jonah Burian, Investor di Blockchain Capital
Terjemahan: Felix, PANews
Ringkasan: Dalam permainan tiga pihak, pengguna justru berpotensi menjadi penerima manfaat akhir dari permainan ini, dan akhirnya mendapatkan sebagian besar keuntungan.
Dalam beberapa tahun terakhir, di balik keuntungan besar yang diperoleh penerbit stablecoin setiap tahun, persaingan kepentingan antara penerbit, lapisan aplikasi, dan pengguna semakin intens. Investor Blockchain Capital mengungkapkan mekanisme distribusi keuntungan stablecoin serta evolusi logika bisnisnya. Berikut adalah rincian kontennya.
Penerbit stablecoin memiliki salah satu model bisnis paling menguntungkan di dunia, dan keuntungan besar ini menjadikannya sasaran perebutan dari berbagai pihak. Di Blockchain Capital, kami menyaksikan secara langsung perang tarik menarik tiga pihak antara penerbit, lapisan aplikasi, dan pengguna demi merebut keuntungan.
Kami telah berinvestasi di beberapa penerbit utama (seperti Tether, Circle, Paxos), serta beberapa aplikasi yang berusaha mendapatkan bagian (seperti Aave, Phantom, Polymarket, RedotPay, dan lain-lain). Berikut adalah pengamatan kami.
Penerbit Mendapat Keuntungan Besar
Pengguna mengirimkan fiat ke penerbit, dan penerbit mencetak dolar digital di blockchain. Di balik layar, penerbit menginvestasikan fiat tersebut ke dalam kas atau setara kas, dan mendapatkan bunga tanpa risiko. Itulah seluruh bisnisnya. Sebaliknya, bank setelah menerima simpanan harus meminjamkan, mengelola risiko kredit, dan menjaga cabang; perusahaan asuransi memungut premi, tetapi akhirnya harus membayar klaim. Sementara itu, penerbit stablecoin pada dasarnya hanya memegang obligasi pemerintah, tanpa harus menanggung kompleksitas atau risiko, dan tetap mendapatkan arus kas.
Pendapatan penerbit bertambah seiring dengan pertumbuhan skala aset yang dikelola, sementara biaya operasional tetap relatif konstan: ini benar-benar mesin arus kas murni yang tidak terbatas. Tether melaporkan bahwa timnya terdiri dari sekitar 300 orang, dan diperkirakan laba akan mencapai 10 miliar dolar AS pada tahun 2025. Ini bisa dikatakan sebagai salah satu model bisnis terbaik dalam sejarah.
Namun, keuntungan besar pasti menarik perhatian.
Aplikasi Juga Ingin Bagian
Sebagian besar pengguna tidak berinteraksi langsung dengan penerbit, melainkan melalui aplikasi seperti Phantom yang mengelola hubungan pengguna dengan stablecoin.
Bursa besar, protokol DeFi, dan dompet terkenal memiliki kekuatan tawar yang besar di hadapan penerbit. Mereka dapat menentukan stablecoin default dan mengintegrasikan atau menonaktifkan stablecoin melalui keputusan produk tunggal, serta memiliki kendali tertentu atas aliran dana. Jika stablecoin bernilai miliaran dolar tetap berada dalam satu aplikasi, aplikasi tersebut dapat meminta penerbit berbagi hasil bunga mengambang (float). Logikanya sederhana: kami mendistribusikan aset Anda dan mengaitkan perilaku pengguna, jadi Anda harus berbagi keuntungan, jika tidak, arahkan pengguna ke stablecoin pesaing.
Situasi ini sudah terjadi. Contoh paling nyata adalah hubungan Coinbase dan Circle. Pada awalnya, Coinbase adalah mesin distribusi utama USDC dan bernegosiasi untuk pembagian keuntungan. Dilaporkan bahwa Coinbase memperoleh 100% dari pendapatan bunga USDC yang dihasilkan di platform mereka, dan 50% dari pendapatan bunga USDC di luar platform. Baik aplikasi di dalam maupun di luar portofolio, kini secara bertahap mengadopsi strategi ini dan aktif berusaha mendapatkan bagian mereka.
Membuat Stablecoin Merek Sendiri: Lewati Penerbit
Aplikasi juga dapat mencoba meluncurkan stablecoin bermerek sendiri atau “Wrapped Tokens” (Token Pembungkus), sepenuhnya melewati penerbit. Mereka tidak langsung mengarahkan pengguna ke USDC atau USDT, melainkan menyediakan saldo dolar yang didukung oleh kombinasi stablecoin dan surat berharga jangka pendek. Pada titik ini, distribusi sebenarnya sudah sebagian terlibat dalam bisnis penerbitan. Stablecoin GHO dari Aave adalah salah satu contohnya.
Namun, aplikasi sering kekurangan sumber daya atau lisensi yang diperlukan untuk membangun infrastruktur penerbitan lengkap. Oleh karena itu, mereka memilih solusi white-label “Issuer-as-a-Service”. Paxos saat ini adalah penyedia white-label terkemuka, mendukung PayPal dengan PYUSD. Ini memungkinkan PayPal memperoleh keuntungan dari bunga mengambang tanpa harus bernegosiasi dengan penerbit besar.
Leverage Penerbit
Aplikasi tidak dapat mengendalikan penerbit sepenuhnya. Stablecoin matang seperti USDC dan USDT memiliki efek jaringan yang kuat. Mereka adalah aset cadangan di seluruh ekosistem DeFi dan merupakan pasangan perdagangan dasar untuk sebagian besar pasangan trading. Stablecoin bermerek mungkin tidak sepopuler stablecoin lain bagi pengguna karena likuiditasnya yang lebih rendah dan tingkat integrasi yang lebih rendah.
Selain itu, stablecoin white-label tidak berusaha menjadi “netral” seperti USDT. Perusahaan yang bersaing dengan PayPal di lapisan aplikasi mungkin enggan menerima PYUSD karena hal ini akan mendukung pesaing. Situasi yang sama juga mempengaruhi perkembangan awal Circle; bursa seperti Binance mungkin enggan secara penuh mendorong USDC karena hubungan dekat dengan Coinbase, itulah sebabnya Binance beralih mendukung USDT secara default. Saat ini, volume perdagangan USDT di Binance sekitar lima kali lipat USDC.
Permintaan Pengguna terhadap Hasil Mengambang
Di pasar negara maju, harapan pengguna terhadap hasil akan memberi tekanan pada penerbit dan aplikasi. Ketika tingkat bunga tanpa risiko sekitar 4%, pengguna di AS secara alami bertanya, mengapa dolar digital mereka tidak menghasilkan apa-apa? Ketika dompet menawarkan hasil dan pesaing tidak, pengguna akan beralih ke yang menawarkan.
Jika harapan ini menjadi norma, lapisan aplikasi akan menghadapi dilema. Untuk tetap kompetitif, kami memperkirakan aplikasi mungkin harus mengembalikan sebagian hasil kepada pengguna, yang akan memaksa mereka bernegosiasi lebih keras dengan penerbit. Jika sebuah aplikasi tidak bisa mendapatkan bagian, sulit baginya membayar bunga kepada pengguna tanpa merugi. Dengan semakin banyak produk yang menonjolkan “hasil saldo stablecoin”, model “semua hasil tetap di tangan penerbit” akan sulit dipertahankan.
Namun, tekanan ini tidak berlaku secara umum. Di banyak pasar luar negeri, nilai inti stablecoin dolar AS adalah melawan inflasi lokal dan kontrol valuta asing, bukan mengejar hasil. Pengguna yang berusaha menghindari aset mereka menyusut setengah setiap tahun mungkin tidak terlalu peduli apakah mereka bisa mendapatkan bunga 4%. Bagi penerbit global yang penetrasinya sangat tinggi di wilayah ini, kebutuhan pengguna terhadap hasil tidak sekuat di pasar AS. Kami percaya bahwa dinamika ini bisa menguntungkan Tether, karena mereka memiliki basis pengguna internasional terbesar.
Kesimpulan
Secara keseluruhan, harapan pengguna dan keuntungan penerbit membuat lapisan aplikasi berada dalam posisi dilematis. Mereka terjepit antara pengguna yang mengharapkan hasil dan penerbit yang ingin mempertahankan keuntungan. Arsitektur stablecoin sedang berkembang pesat, dan distribusi keuntungan masih dalam permainan. Dugaan saya: pengguna justru berpotensi menjadi penerima manfaat akhir dari permainan ini, dan akhirnya mendapatkan sebagian besar keuntungan.
Baca juga: Panduan Hasil Stablecoin: Jenis mana yang terbaik?
Artikel Terkait
Kontrak Perpetual kripto yang dipatok pada aset tradisional memiliki tingkat akurasi prediksi akhir pekan sebesar 89%, dengan volume perdagangan per minggu sebesar 31 miliar dolar AS
Sebuah lembaga riset melaporkan bahwa kontrak derivatif kripto perpetual yang mengacu pada aset tradisional secara bertahap menjadi alat untuk “menentukan harga ala Wall Street lebih awal”, dan akurasi prediksi pergerakan harga akhir pekan terhadap pasar tradisional pada hari Senin mencapai 89%. Volume perdagangan dan aktivitas akhir pekannya meningkat secara signifikan, dan kini telah menjadi referensi penting untuk menilai arah jangka pendek pasar tradisional.
GateNews5jam yang lalu
Stablecoin Muncul sebagai Infrastruktur Keuangan, tetapi Bank Tetap Waspada: Laporan S&P
Stablecoin berkembang pesat melampaui peran aslinya dalam perdagangan kripto, muncul sebagai lapisan infrastruktur keuangan utama, menurut riset terbaru dari S&P Global Market Intelligence.
Laporan tersebut menyoroti adanya pergeseran yang semakin meningkat menuju kasus penggunaan institusional, terutama dalam lintas batas
CryptoBreaking11jam yang lalu
Chainalysis Melihat Volume Stablecoin Mencapai $1,5 Kuadriliun pada 2035
Chainalysis memperkirakan volume transaksi stablecoin dapat mencapai $1,5 kuadriliun pada tahun 2035 karena perpindahan kekayaan antar generasi dan meningkatnya adopsi oleh pedagang. Bahkan tanpa katalis baru, volumenya mungkin tumbuh hingga $719 triliun, yang menunjukkan pergeseran besar menuju stablecoin menjadi metode pembayaran arus utama.
CryptoNewsFlash16jam yang lalu
Laporan riset Bank of America: ketergantungan ekonomi global pada minyak turun menjadi sepertiga pada 1970-an, kata Haitong Securities bahwa atribut emas sebagai aset pelindung dari risiko sudah tidak berfungsi
Laporan riset dari Bank of America menyatakan bahwa sejak tahun 1970-an, ketergantungan ekonomi global terhadap minyak telah menurun, dan kini kebutuhan volume minyak hanya sebesar sepertiga dari saat itu, sehingga ketahanan ekonomi meningkat. Selain itu, analisis dari Haitong Securities menyebut bahwa emas tidak menunjukkan karakteristik sebagai aset lindung nilai; akibat dampak geopolitik, emas mengalami penurunan (drawdown) lalu rebound.
GateNews16jam yang lalu
TRM Labs: Sementara Risiko Tetap Ada, Kepatuhan Maju di Latam
TRM Labs melaporkan bahwa meskipun risiko keuangan ilegal tetap ada di Latam, termasuk aktivitas kartel dan jaringan pencucian, kepatuhan terhadap regulasi sedang menguat di seluruh wilayah, dipengaruhi oleh stablecoin yang mendorong 95% dari aliran masuk ilegal.
Coinpedia20jam yang lalu
Morgan Stanley Bitcoin ETF secara resmi tercatat! Pada hari pertama menghimpun dana sebesar 34 juta dolar AS dengan kinerja yang stabil
ETF Bitcoin “MSBT” milik Morgan Stanley resmi diluncurkan, menjadi produk sejenis pertama yang diterbitkan oleh bank besar. Biaya manajemennya serendah 0,14%. Pada hari pertama, produk ini berhasil menghimpun dana 34 juta dolar AS, yang menunjukkan adanya permintaan pasar terhadap biaya yang rendah dan jalur distribusi melalui konsultan. Langkah ini menandai bahwa institusi keuangan tradisional secara menyeluruh memasuki pasar aset kripto, sehingga fokus persaingan bergeser ke tarif, likuiditas, dan kemampuan menjangkau pelanggan.
CryptoCity04-10 15:32
