Tiger Research：「ความว่างเปล่าของสภาพคล่อง Bitcoin」คือสาเหตุที่แท้จริงของการลดลงสองรอบ

เมื่อวันที่ 2 กุมภาพันธ์ Bitcoin ยังคงซบเซา โดยซื้อขายชั่วคราวที่ประมาณ 76,850 ดอลลาร์ ซึ่งต่ํากว่าแนวรับราคาที่ใช้งานอยู่ Tiger Research ชี้ให้เห็นว่าสภาพคล่องที่หดตัวของ Bitcoin เป็นสาเหตุพื้นฐาน โดยรายงานผลประกอบการของ Microsoft และข่าวการเสนอชื่อของ Walsh ทําให้เกิดความผันผวนมากเกินไปในตลาดที่บาง และการฟื้นตัวของ Bitcoin ล้าหลังสินทรัพย์อื่นๆ

การสูญเสียสภาพคล่องของ Bitcoin ขยายความผันผวนของราคา

Bitcoin ประสบกับการลดลงอย่างรวดเร็วสองครั้งในช่วงเวลาสั้น ๆ แต่นักฆ่าที่แท้จริงไม่ใช่ข่าวเชิงลบ แต่เป็นการสูญเสียสภาพคล่องของตลาดอย่างต่อเนื่อง การวิเคราะห์ของ Tiger Research ชี้ให้เห็นว่าปริมาณการซื้อขายของตลาดสปอตและฟิวเจอร์ส Bitcoin ยังคงหดตัว และแม้แต่ผลกระทบเพียงเล็กน้อยก็เพียงพอที่จะทําให้เกิดความผันผวนของราคามากเกินไปในสภาพคล่องต่ํา

การหดตัวของสภาพคล่อง Bitcoin สามารถสังเกตได้จากหลายมิติ ประการแรกคือข้อมูลปริมาณการซื้อขาย ซึ่งปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันล่าสุดของ Bitcoin ต่ํากว่าจุดสูงสุดในปี 2025 อย่างมาก ซึ่งหมายถึงผู้เข้าร่วมตลาดน้อยลงและความลึกของการซื้อและขายที่บางลง ตามมาด้วยโครงสร้างสมุดคําสั่งซื้อ ซึ่งสเปรดระหว่างคําสั่งซื้อและขายขนาดใหญ่กว้างขึ้น ซึ่งบ่งชี้ถึงความเต็มใจของผู้ดูแลสภาพคล่องในการจัดหาสภาพคล่องลดลง ประการที่สามคืออัตราดอกเบี้ยคงค้างและอัตราการระดมทุนในตลาดอนุพันธ์ ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ค่อนข้างต่ํา ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการลดลงของกิจกรรมการเก็งกําไร

โครงสร้างตลาดสภาพคล่องที่บางนี้ทําให้ Bitcoin มีความอ่อนไหวอย่างมากต่อแรงกระแทกจากภายนอก เมื่อสภาพคล่องมีมากมาย คําสั่งขาย $1,000K อาจทําให้เกิดผลกระทบต่อราคาเพียง 0.5% เท่านั้น คําสั่งขายที่มีขนาดเท่ากันสามารถกระตุ้นให้ลดลง 2-3% การตกใจของราคาแบบไม่เชิงเส้นนี้เป็นกลไกหลักของการดิ่งลงนี้

ที่น่าเป็นห่วงกว่านั้นคือการสูญเสียสภาพคล่องของ Bitcoin ได้สร้างวงจรอุบาทว์ สภาพคล่องที่ลดลงนําไปสู่ความผันผวนของราคาที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะทําให้ผู้ดูแลสภาพคล่องและนักลงทุนที่มั่นคงหวาดกลัวมากขึ้น “วังวนสภาพคล่อง” นี้ทําให้ตลาดมีความเสี่ยงอย่างมาก และข่าวเชิงลบใดๆ ก็ตามสามารถกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ได้

หุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากปรับตัวลงชั่วครู่ แต่ Bitcoin ล้มเหลวในการติดตาม ความแตกต่างนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงผลกระทบของความเหลื่อมล้ําของสภาพคล่อง ตลาดสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมีการมีส่วนร่วมของสถาบันอย่างลึกซึ้งและเครือข่ายผู้ดูแลสภาพคล่อง และเมื่อราคาขายมากเกินไป อย่างไรก็ตาม ตลาด Bitcoin ในปัจจุบันขาดแรงรักษาเสถียรภาพนี้ ทําให้ร่วงลงได้ง่ายและยากต่อการฟื้นตัว

รายงานผลประกอบการของ Microsoft แตะราคารับรู้ที่ใช้งานอยู่

Bitcoin เริ่มอยู่ภายใต้แรงกดดันในวันที่ 29 มกราคม ซึ่งเกิดจากการลดลงอย่างรวดเร็วของดัชนี Nasdaq รายงานผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของ Microsoft ต่ํากว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยเฉพาะอัตราการเติบโตของบริการคลาวด์ Azure ลดลง 1% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ซึ่งจุดประกายความกังวลของตลาดเกี่ยวกับฟองสบู่ที่มากเกินไปในการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI อีกครั้ง เมื่อความตื่นตระหนกแพร่กระจาย นักลงทุนเริ่มลดสถานะในสินทรัพย์เสี่ยง Bitcoin มีความผันผวนสูง โดยมีการลดลงอย่างรวดเร็วเป็นพิเศษ

กุญแจสําคัญของการลดลงนี้คือราคาที่ Bitcoin ลดลง ในช่วงกลางของการลดลง มันทะลุแนวรับเชิงโครงสร้างที่สําคัญ - ราคาที่รับรู้ที่ใช้งานอยู่ ในขณะนั้น ระดับนี้อยู่ใกล้ 87,000 ดอลลาร์ ราคาที่รับรู้ที่ใช้งานอยู่เป็นตัวชี้วัดแบบ on-chain ที่ไม่รวมตําแหน่งที่ไม่ได้ใช้ในระยะยาว และคํานวณต้นทุนเฉลี่ยตามโทเค็นที่หมุนเวียนในตลาดแทน

กล่าวอีกนัยหนึ่งราคาที่รับรู้ที่ใช้งานอยู่คือการบุกรุกสําหรับนักลงทุนที่กําลังซื้อขายอยู่ เมื่อมันตกลงมาผู้เข้าร่วมที่กระตือรือร้นส่วนใหญ่จะตกอยู่ในความสูญเสียในเวลาเดียวกัน และ Bitcoin ก็ทะลุเส้นนี้ไป แรงกดดันทางจิตวิทยาในการเดินทางจาก $87,000 เป็น $81,000 ได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากความเต็มใจที่จะขาย เนื่องจากผู้ค้าจํานวนนับไม่ถ้วนที่เข้าสู่ตําแหน่งในระดับสูงถูกบังคับให้ประสบกับการขาดทุนแบบลอยตัว

จากมุมมองของจิตวิทยาตลาดการพังทลายของราคาที่รับรู้ที่ใช้งานอยู่มีลักษณะของการเสริมแรงในตัวเอง เมื่อราคาลดลงต่ํากว่าระดับนี้ ผู้ถือครองระยะสั้นจะสูญเสียเงินทั่วทั้งกระดาน ความเสี่ยงที่ยอมรับได้จะลดลง และมีแนวโน้มที่จะตื่นตระหนกในการขายในกรณีที่ลดลงต่อไป กลไกนี้ได้เปลี่ยนจากแนวรับเป็นแนวต้านที่ 87,000 ดอลลาร์ และราคาจะเผชิญกับแรงกดดันอย่างมากจาก “การเก็งกําไร” เพื่อฟื้นฟูระดับนี้

การขาดสภาพคล่องของ Bitcoin ได้ขยายผลกระทบของการหยุดพักทางเทคนิคนี้อย่างมาก ในตลาดที่มีสภาพคล่อง “การพังทลายที่ผิดพลาด” ที่ครอบคลุมตลาดมักเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากลดลงต่ํากว่าแนวรับหลัก เนื่องจากการซื้อขายอัลกอริทึมและการซื้อของสถาบันจํานวนมากจะซุ่มโจมตีใกล้ระดับทางเทคนิค อย่างไรก็ตาม ตลาดปัจจุบันขาดกลไกบัฟเฟอร์นี้ และการพังทลายทางเทคนิคจะพัฒนาไปสู่แนวโน้มที่ลดลงโดยตรง

ผลกระทบของ Walsh ทําให้เกิดความตื่นตระหนกในการตึงสภาพคล่อง

เมื่อวันที่ 29 มกราคม เวลาประมาณ 20.00 น. Bitcoin ประสบกับการลดลงอย่างรวดเร็วอีกครั้ง โดยลดลงอย่างรวดเร็วจาก 84,000 ดอลลาร์เป็น 81,000 ดอลลาร์ บลูมเบิร์กและรอยเตอร์รายงานว่าประธานาธิบดีทรัมป์กําลังเตรียมเสนอชื่อเควิน วอลช์เป็นประธานเฟดคนต่อไป โดยจะประกาศอย่างเป็นทางการในวันที่ 30 มกราคม

โดยทั่วไปแล้ว Kevin Walsh ถูกมองว่าเป็นเหยี่ยวในตลาด ในช่วงที่ดํารงตําแหน่งผู้ว่าการเฟดตั้งแต่ปี 2006 ถึง 2011 เขาคัดค้านการผ่อนคลายเชิงปริมาณและเตือนถึงความเสี่ยงของอัตราเงินเฟ้อ เมื่อเฟดเปิดตัวมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบที่สองในปี 2011 วอลช์ก็ลาออกทันที การเก็งกําไรเกี่ยวกับการเสนอชื่อของ Walsh ถูกตีความว่าตรงกันข้ามกับความตั้งใจของทรัมป์ในการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งทําให้เกิดความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการกระชับสภาพคล่องในทันที

ในอดีต Cryptocurrencies ทํางานได้ดีเมื่อมีสภาพคล่องมากมาย – เมื่อนักลงทุนเต็มใจที่จะจัดสรรเงินมากขึ้นให้กับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง โอกาสที่วอลช์จะเป็นผู้นําเฟดได้แพร่กระจายความกลัวเกี่ยวกับสภาพคล่องที่ตึงตัว ในตลาดที่สภาพคล่องของ Bitcoin ตึงตัวอยู่แล้ว นักลงทุนก็เริ่มขายทันที

การเปรียบเทียบปัจจัยขับเคลื่อนของการลดลงทั้งสองรอบ

รอบที่ 1 (รายงานผลประกอบการของ Microsoft): ความกังวลเกี่ยวกับฟองสบู่หุ้นเทคโนโลยี สินทรัพย์เสี่ยงโดยทั่วไปถูกขายออก

รอบที่ 2 (เอฟเฟกต์วอลช์): การคาดการณ์นโยบายการเงินที่เข้มงวดทําให้สภาพคล่องตื่นตระหนกมากขึ้น

พื้นดินทั่วไป: ขยายมากเกินไปในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อย

อย่างไรก็ตาม ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับชื่อเสียงที่แข็งกร้าวของ Walsh อาจมากเกินไป ในบทความของ Wall Street Journal วอลช์เสนอแนวคิดการประนีประนอม: การลดอัตราดอกเบี้ยที่จํากัดรวมกับการหดตัวของงบดุล กรอบนี้พยายามหาสมดุลระหว่างความเต็มใจของทรัมป์ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยและวินัยเงินเฟ้อของวอลช์ ความหมายก็คือแนวโน้มโดยรวมยังคงเป็นแบบเหยี่ยว แต่แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยยังคงมีความยืดหยุ่นอยู่บ้าง

ดังนั้นจํานวนการลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหมดอาจน้อยกว่าในช่วงการบริหารของพาวเวลล์ แต่การกลับไปสู่การคุมเข้มเต็มรูปแบบไม่น่าเป็นไปได้ แม้ว่า Walsh จะได้เป็นประธาน แต่คาดว่าเฟดจะรักษาทิศทางพื้นฐานของการผ่อนคลายอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าสภาพแวดล้อมสภาพคล่องของ Bitcoin จะไม่ดีขึ้นอย่างมีนัยสําคัญ แต่ก็จะไม่แย่ลงจนถึงระดับของวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2022

แนวโน้มสภาพคล่องระยะกลางและระยะยาวและการสะสมของสถาบัน

ปัจจุบันตลาดกําลังหลีกเลี่ยง Bitcoin ปริมาณการซื้อขายยังคงหดตัว แรงกดดันในการขายยังคงดําเนินต่อไป และการดีดตัวของราคาก็ไม่ยั่งยืนมากขึ้นเรื่อยๆ ในระยะสั้นความไม่แน่นอนยังคงอยู่ Bitcoin มีแนวโน้มที่จะติดตามการขึ้นและลงของตลาดหุ้นต่อไป เมื่อ $80,000 ทะลุไปแล้ว จึงไม่สามารถตัดความเสี่ยงด้านลบเพิ่มเติมออกไปได้

อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดหุ้นหันไปสู่การรวมกิจการ Bitcoin อาจกลายเป็นเครื่องมือการลงทุนทางเลือกที่ได้รับความนิยมในตลาดอีกครั้ง จากประสบการณ์ในอดีตเมื่อใดก็ตามที่หุ้นเทคโนโลยีซบเซาเนื่องจากความกังวลเรื่องฟองสบู่กองทุนมักจะหมุนเวียนไปสู่สินทรัพย์ทางเลือก การปรับปรุงสภาพคล่องของ Bitcoin อาจมาจากการหมุนเวียนเงินทุนนี้

ในขณะเดียวกัน ก.ล.ต. และนโยบายที่เป็นมิตรกับการเข้ารหัสลับของ CFTC กําลังค่อยๆ ถูกนําไปใช้ การอนุญาตให้รวมการลงทุน crypto ในบัญชีเกษียณอายุ 401(k) จะเปิดประตูน้ําสําหรับเงินไหลเข้าตลาดสูงถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ การปรับปรุงสภาพคล่องเชิงโครงสร้างนี้จะเปลี่ยนความลึกและความมั่นคงของตลาด Bitcoin โดยพื้นฐาน

สิ่งที่ไม่เปลี่ยนแปลงอย่างแท้จริงคือสิ่งที่สําคัญกว่า เมื่อพิจารณาจากมิติของเวลาในระยะยาว สภาพคล่องทั่วโลกยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และจุดยืนนโยบายของสถาบันเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลยังคงมั่นคง การสะสมเชิงกลยุทธ์ในระดับสถาบันยังคงดําเนินไปอย่างเป็นระเบียบ และเครือข่าย Bitcoin เองก็ไม่ประสบปัญหาในการดําเนินงานใดๆ

การดึงกลับในปัจจุบันเป็นเพียงความผันผวนที่มากเกินไปในระยะสั้นที่เกิดจากสภาพคล่องที่บาง และไม่ได้สั่นคลอนรากฐานของแนวโน้มขาขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาว เมื่อสภาพคล่องของ Bitcoin ค่อยๆ ฟื้นตัวและราคาที่รับรู้ที่ใช้งานอยู่กลายเป็นแนวรับมากกว่าแนวต้านตลาดจะประเมินมูลค่าของมันใหม่ ก่อนหน้านั้น นักลงทุนจําเป็นต้องปรับตัวให้เข้ากับสภาพแวดล้อมของตลาดที่มีความผันผวนสูงและขาดสภาพคล่อง หรือเลือกที่จะรอสัญญาณที่ชัดเจนขึ้น