流动性质押代币对数字资产财库公司的利弊影响

作者：Steven Ehrlich 来源：unchained 翻译：善欧巴，金色财经

多年来，微策略创始人Michael Saylor一直强烈反对美国财务会计准则委员会（FASB）及其他会计机构的规定 —— 他认为自己持有的价值数十亿美元的比特币，理应按市值进行估值。但直到 2024 年，这一诉求始终未被允许。由于一项晦涩的会计规则，他必须在市场低迷的年度或季度下调比特币持仓估值，却无法在市场向好时上调估值。

最终，他成功推动规则修改，但如今，流动性质押代币（LST）正面临类似的歧视性待遇。这一问题已逐渐升级：使用 LST 的数字资产财库公司（DAT）被迫出具无法准确反映资产负债表的财务报告。

而当下，这些公司正努力走向主流，试图在竞争日益激烈的市场中寻找提升收益的途径，会计规则引发的混乱很可能会让投资者陷入困惑。

一、DAT 想用 LST 提升收益，问题却在于：LST 可能损害财报利润

流动性质押代币（LST）能帮助加密货币财库公司提高持仓回报率，但支持者表示，FASB 的旧版指导意见禁止按市值计价，正对这些公司造成不公平惩罚。

目前，LST 发行方管理的资产已超 1045 亿美元，对希望通过资产负债表实现收益最大化的数字资产财库公司（DAT）而言，LST 本应是理想工具。

然而，一项过时的会计规则却让 LST 成了 麻烦制造者。

对 DAT 而言，LST 的吸引力尤为突出：它不仅能让公司获得基础的质押奖励，还能在此之上额外产生收益。

流动性质押的一个关键差异与核心优势在于，它能为公司提供流动性 —— 公司在赚取质押奖励的同时，还能通过持有的 LST 代币，获得参与其他交易的能力。以太坊 DAT 公司 Sharplink 的代表在接受《Unchained》采访时如此表示。

但根据美国财务会计准则委员会—— 这家为美国公司制定公认会计原则（GAAP）的私营机构 —— 的规则，这些 DAT 公司无法对 LST按市值计价，即资产负债表中只能体现 LST 价格下跌，无法反映价格上涨。在如今这样的牛市周期中，这一限制的问题尤为突出：过去六个月，以太坊、Solana等主流权益证明代币价格分别上涨 186% 和 104%

（数据来源：TradingView）。

对于持有价值 314 亿美元以太坊、29.8 亿美元Solana的 DAT 公司而言，若它们使用 LST，将无法在财务报告中体现这些代币的升值。更雪上加霜的是，会计规则要求它们必须按季度内 LST 的最低交易价格进行估值。

这种会计处理方式可能会给 DAT 行业带来严重的投资者困惑：两家 DAT 公司的代币持仓实际市值完全相同，但一家使用 LST、另一家不使用，两者的利润表可能会截然不同。

DAT 公司希望确保所有公司的财务报告都具有良好的可比性，避免出现将苹果和橘子放在一起比较的情况。游说团体 “加密创新委员会”的质押政策与行业事务负责人Alison Mangiero表示他们非常关注为所有参与者制定统一标准这一问题。

目前，行业正试图推动这一规则修改，但这一过程可能需要很长时间，且即便政府恢复正常运作，规则能否修改也远非定数。

二、什么是 “无限期使用寿命无形资产”？

这个拗口的术语，正是拖累 LST 发展的 “枷锁”。“无限期使用寿命无形资产” 的定义最早见于 FASB 2001 年 6 月发布的一份公告，该定义旨在规范 “单独或与其他资产组合取得的、无实物形态的无形资产” 在购入时应如何纳入财务报表核算。

对加密爱好者而言，一项比比特币白皮书发布（2008 年）早七年的规则，无法完美适配加密资产，这并不意外。曾有一段时间，持有比特币或以太坊的公司需要定期测试这些资产是否存在减值，质押服务提供商 Alluvial 的总法律顾问表示，若确认减值，就必须下调估值；但除非实际出售资产，否则即便后续市值回升，也不能上调估值。

不过，言论中最值得关注的一点是：这种会计处理方式，正如他所说，本是为商标等具有无限期使用寿命的资产设计的—— 而非用于每日交易量达数十亿美元的数字资产。

2023 年，FASB 发布了 ASU-2023-08 和 ASC-350-60 两项准则，对比特币、以太坊等数字资产的会计处理方式进行了调整，允许这些代币按当前市值进行估值。但 LST—— 本质上是与以太坊或Solana单价挂钩（而非与美元、欧元等法币挂钩）的代币 —— 却被排除在此次调整之外。

三、稳妥起见，宁可不做：DAT 的保守选择

由于会计规则的不确定性，持有 LST 的 DAT 公司几乎别无选择，只能采取保守的会计处理方式 —— 即便它们内心认为这种方式并不合理。毕竟，风险实在太大。

我们必须按照美国 GAAP 准则完成财务报表，并按时提交。”未使用 LST 的以太坊财库公司 BTCS 的首席执行官表示如果无法完成报告，或延迟提交 10-Q（季度报告）、8-K（重大事件报告），公司将失去 S-3 注册资格 —— 而这一资格是我们通过‘货架发行’（ATM）或‘直接注册发行’进行股权融资的关键。一旦失去，有效期将长达一年。

这一处罚本质上禁止了公司的融资行为，对任何一家 DAT 而言都可能是致命打击—— 毕竟在这个竞争日益激烈的领域，所有参与者都在争分夺秒地筹集资金。

四、行业如何反击？

行业普遍认为，FASB 在制定 ASU-2023-08 准则时，很可能只是将 LST 视为事后补充考虑的因素。如今，多家公司组成联盟，正试图推动 FASB 出台相关指导意见或修改规则。

8 月 25 日，“加密创新委员会”（CCI）向 FASB 及美国证券交易委员会（SEC）首席会计师办公室提交信件，请求澄清 LST 在 ASC-350-60 准则下应如何处理。信件的核心论点是：LST 类似于传统市场中的 “仓单”—— 曼吉罗将其比作 “衣物寄存凭证”—— 与标的资产具有相同的风险特征。

信件中一段关键内容如下：“LST 是代表质押加密资产所有权的可转让凭证，与传统市场的仓单类似。SEC 已在近期指导意见中认可这一观点，但由于缺乏明确的会计处理标准，各公司采用的方法不一致，导致财务报告存在差异。这种不统一性破坏了报告的可比性，也剥夺了投资者评估公司业绩与风险所需的、一致且对决策有用的信息。”

《Unchained》就此事联系 FASB 寻求评论，一位发言人回应称：与所有议程请求一样，FASB 将在未来的会议上讨论这封信的内容。而由于美国政府停摆，SEC 未能回应《Unchained》的置评请求。

五、风险等级各异：LST 会计处理的复杂性

对 FASB 而言，修改 LST 相关指导意见看似简单合理，但实际操作中可能面临复杂问题 —— 不同 LST 发行方的可靠性与安全性差异极大，这意味着部分 LST 的风险可能远高于稳定币。

如果与你合作的是一家透明度低、信誉较差的质押池，就可能存在交易对手风险 —— 你无法确定最终能否收回预期的足额价值或代币。在交易对手方层面，可能存在一定的损失风险。不幸的是，这需要依靠主观判断来评估。

你可以把 LST 看作以太坊的衍生品，Coinbase 发行的 cbETH 就是典型例子 —— 你与 Coinbase 之间存在合同权利，可在未来某个时间点赎回质押的 ETH。因此，它不再是资产本身，更像是资产的衍生品。

（注：不同 LST 的交易价格确实存在差异 —— 撰写本文时，stETH 交易价格为 4134 美元，rETH 为 4733 美元，cbETH 为 4546 美元。但这些价格差异更可能反映的是各代币收益结构的不同，而非科瓦尔斯基提到的风险差异。）

六、影响尚待观察：当前 LST 在 DAT 中的应用现状

目前，LST 引发的会计问题更多停留在理论层面，而非实际操作层面 —— 当前使用 LST 的 DAT 公司仅有三家：Sharplink（以太坊生态）、EthZilla（以太坊生态）和 DeFi Development Corporation（Solana生态），且这三家公司均未将 LST 作为主要的财库管理策略。

但未来，很可能会有更多 DAT 公司采用 LST。Solana DAT 公司 Sharps Technology 的顾问Kevin Huang在采访中表示，未来几年，LST 在公司财库中的占比可能高达 50%—— 这将导致公司财务报表与实际代币持仓价值之间出现巨大差异。

随着市场饱和导致股票溢价收窄，公司纷纷寻求提升收益、增加收入的途径，这种差异可能会愈发明显。需要注意的是，LST 的风险可能高于原生质押：因为 LST 可在 DeFi 领域进一步应用，而 DeFi 领域黑客攻击更频繁，对风险管理的要求也更高。

但对那些希望在竞争中占据优势的 DAT 公司而言，使用 LST 或许是别无选择的出路。