新代币消亡之年

作者：Shaunda Devens 来源：blockworks 翻译：善欧巴，金色财经

2025 年，新代币估值遭遇大幅压缩，其中基础设施和游戏赛道的跌幅最为陡峭。

随着年末临近，本文将盘点全年资本的实际流向。首先，指数数据显示，资金持续转向规模庞大、经市场验证的加密基础设施，而投机性板块则继续回调。随后，我们将量化 2025 年新发行代币的亏损情况。

指数表现

过去一周，比特币基本持平（上涨 0.3%），表现落后于传统基准指数 —— 纳斯达克指数（上涨 1.7%）、黄金（上涨 1.1%）和标准普尔 500 指数（上涨 0.9%）。12 月 18 日前后，这种背离态势加剧：多数加密板块大幅抛售，而股市保持稳定。这表明此次下跌是加密行业特定的避险行为，而非广泛的宏观经济走弱所致。

去中心化交易所（DEX）板块（上涨 11%）领跑所有指数，紧随其后的是加密矿企（上涨 9.5%）和 2025 年加密概念股板块（上涨 9.2%）。去中心化交易所的优异表现主要由 UNI 推动，其价格上涨 15.4%—— 此前 UNI 链上统一提案投票通过，6900 万枚 UNI（达到 4000 万枚的法定票数）投出赞成票。公链（L1）板块（下跌 2%）和交易所代币板块（下跌 2.2%）小幅亏损。

人工智能板块表现最差（下跌 21%），主要受 TAO 拖累（下跌 21%）。TAO 走弱可能源于两方面：一是 Bittensor 首次减半事件（约 12 月 14 日）后的 “利多出尽” 式抛售 —— 此次减半使日发行量减少一半，但并未立即转化为增量需求；二是整个人工智能代币板块的普遍避险情绪。

新代币的负收益困境

年末将至，值得重点关注 2025 年最惨淡的市场表现：新发行代币。近期 Ahboyash 的一篇帖子，用具体数据印证了许多人的直观感受。2025 年发行的 117 种代币中，收益绝大多数为负。代币中位数较其上市时的完全稀释估值（FDV）下跌约 71%。仅 17/117 种代币（15%）的交易价格高于发行估值，约 40% 的代币跌幅超过 80%。

此次下跌范围广泛且程度严重：100/117 种代币（85%）处于破发状态。亏损主要集中在 50%-90% 的跌幅区间，这一区间的代币数量占比最大。

极端情况下，15 种代币跌幅超过 90%，包括 Berachain（下跌 93%）、Animecoin（下跌 94%）、Bio Protocol（下跌 93%）等备受关注的项目。

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总体而言，这一批新代币的总完全稀释估值已从上市时的 1390 亿美元缩水至如今的 540 亿美元。这意味着，剔除所有近乎归零的项目后，“账面” 完全稀释估值蒸发约 870 亿美元（跌幅 59%）。

尾部收益分化确实存在，但高度集中。表现最差的代币集中在基础设施和游戏赛道，其中 Syndicate（下跌 93.6%）和 Animecoin（下跌 93.6%）处于落后行列。与此同时，表现突出的赢家大多是 2025 年下半年发行、初始估值较低的后期项目，包括 Aster（上涨 745%）、Yooldo Games（上涨 538%）和 Humanity（上涨 323%）。