Stablecoin diskon 2% aturan baru di baliknya, SEC Amerika Serikat mengirim sinyal apa?

原文作者：Tonya M. Evans
Terjemahan: Odaily 星球日報 Golem

Tanggal 19 Februari, Departemen Perdagangan dan Pemasaran SEC AS merilis FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin pembayaran sesuai aturan modal bersih. Setelah itu, Ketua Kelompok Kerja Cryptocurrency SEC, Hester Peirce, mengeluarkan pernyataan berjudul “Diskon 2% sudah cukup”.
Peirce menyatakan bahwa jika broker-dealer dalam perhitungan modal bersih menggunakan “diskon 2%” untuk posisi mereka yang memenuhi syarat stablecoin pembayaran, bukan diskon 100% yang bersifat penalti, maka staf SEC tidak akan keberatan.
Meskipun terdengar agak rumit, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh sejak awal 2025, saat SEC mulai melonggarkan sikap terhadap cryptocurrency demi mengintegrasikan aset digital secara nyata ke dalam sistem keuangan utama.
Modal bersih minimum dan diskon
Untuk memahami alasannya, kita perlu memahami arti “diskon” dalam konteks broker-dealer.
Berdasarkan aturan Rule 15c3-1 dari Securities Exchange Act, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, buffer likuiditas untuk melindungi pelanggan saat perusahaan mengalami kesulitan. Dalam perhitungan buffer ini, perusahaan harus menerapkan “penurunan nilai aset” pada berbagai aset di buku mereka, mengurangi nilai tercatatnya untuk mencerminkan risiko.
Oleh karena itu, aset dengan risiko lebih tinggi atau volatilitas lebih besar akan dikenai diskon lebih besar, sedangkan kas tidak.
Sebelumnya, beberapa broker-dealer menerapkan diskon 100% untuk stablecoin, yang berarti posisi tersebut tidak dihitung sama sekali dalam perhitungan modal mereka.
Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi terlalu tinggi, dan bagi lembaga pengawas, secara finansial sulit untuk mempertahankan posisi tersebut.
Kini, diskon 2% secara drastis mengubah perhitungan ini, menjadikan stablecoin pembayaran setara dengan dana pasar uang yang memegang aset dasar seperti obligasi pemerintah AS, kas, dan surat utang jangka pendek pemerintah.
Seperti yang disampaikan Peirce, berdasarkan Genius Act, cadangan yang diperlukan untuk menerbitkan stablecoin sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan “surat berharga yang memenuhi syarat” untuk dana pasar uang terdaftar (termasuk dana pasar uang pemerintah). Menurutnya, mengingat dukungan aset nyata dari instrumen ini, diskon 100% terlalu keras.
Ini sangat penting karena stablecoin adalah pilar transaksi di blockchain. Mereka adalah cara aset bernilai mengalir di blockchain dan juga mesin penggerak transaksi, penyelesaian, dan pembayaran yang hati-hati.
Jika broker-dealer tidak dapat memegang stablecoin ini tanpa mengurangi posisi modalnya, mereka tidak akan mampu berpartisipasi secara efektif di pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat mendorong penciptaan produk ETP yang diperdagangkan di bursa, dan tidak dapat menyediakan layanan terintegrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan institusi.
Pernyataan “diskon 2%” tepat waktu
Pengumuman “diskon 2%” ini sangat penting.
Pada 18 Juli 2025, Presiden Trump menandatangani Genius Act, yang menciptakan kerangka kerja stabilitas pembayaran federal pertama secara komprehensif. RUU ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan untuk penerbit stablecoin, serta memasukkannya ke dalam kerangka regulasi yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.
Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang mengimplementasikan prosedur pengajuan untuk lembaga simpanan yang menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka mereka sendiri. Singkatnya, regulator federal berusaha keras menyelesaikan detail implementasi utama sebelum tenggat waktu Juli 2026.
Pernyataan Peirce dan FAQ terkait secara efektif menjembatani antara kerangka legislatif Genius Act dan buku aturan SEC sendiri.
Definisi “stablecoin pembayaran” dalam FAQ secara khusus memandang ke masa depan: sebelum Genius Act berlaku, definisi ini bergantung pada standar regulasi negara bagian yang ada, seperti lisensi remittance negara bagian, persyaratan cadangan yang sesuai dengan ketentuan dalam RUU, dan laporan bulanan dari akuntan terdaftar. Setelah Genius Act berlaku, definisi ini akan beralih ke standar yang ditetapkan oleh RUU itu sendiri.
Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu implementasi penuh Genius Act untuk mulai menganggap stablecoin sebagai alat transaksi yang sah.
Peirce juga menyatakan bahwa panduan staf hanyalah awal. Dia mengundang partisipasi pasar untuk memberikan masukan tentang revisi formal aturan 15c3-1 agar memasukkan stablecoin pembayaran, serta mengumpulkan pandangan tentang aturan SEC lain yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan pengumpulan umpan balik terbuka ini menunjukkan bahwa komisi tidak hanya mempertimbangkan FAQ satu kali, tetapi berupaya mengintegrasikan stablecoin secara lebih sistematis ke dalam kerangka pengawasannya.
Kebijakan yang mempengaruhi ketepatan pengawasan
Sejak 2025, di bawah kepemimpinan pelaksana sementara Ketua Mark Uyeda, SEC AS secara sistematis mengurangi pendekatan penegakan hukum yang sebelumnya dipimpin oleh Ketua Gary Gensler.
Misalnya, SEC merilis panduan tentang pengelolaan aset kripto oleh broker-dealer, secara tegas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol dalam bentuk dokumen fisik, mengizinkan broker-dealer membantu penciptaan dan penebusan ETP fisik, dan menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif mendukung perdagangan pasangan mata uang kripto.
Selain itu, FAQ yang memuat panduan tentang stablecoin hari ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif, mencakup berbagai aspek mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan dari Securities Investor Protection Corporation (SIPC) terhadap aset kripto non-sekuritas (atau kekurangannya).
Bagi industri jasa keuangan tradisional, langkah-langkah ini memiliki dampak besar:

• Bank dan broker-dealer yang sedang mempertimbangkan masuk ke bidang aset digital kini dapat lebih jelas memahami bagaimana stablecoin yang mereka miliki akan diproses secara modal.
• Perusahaan yang sebelumnya ragu karena biaya operasional untuk mempertahankan posisi besar (yang akhirnya bernilai nol di neraca) kini dapat mempertimbangkan kembali.
• Lembaga kustodian, clearing house, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) sedang menjajaki penyelesaian sekuritas tokenisasi, dan mereka tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.

Bagi investor umum, terutama mereka yang selama ini diabaikan oleh jasa keuangan tradisional, dampaknya juga signifikan. IMF menunjukkan bahwa stablecoin telah terbukti berguna dalam pembayaran lintas batas, alat tabungan di pasar berkembang, dan jalur partisipasi keuangan yang lebih luas.
Ketika lembaga pengawas yang teratur dapat memegang stablecoin dan melakukan transaksi tanpa harus membayar denda modal besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat disediakan melalui jalur yang terpercaya dan diatur, bukan melalui platform offshore yang berisiko tinggi bagi konsumen.
Gesekan antara federal dan negara bagian masih berlanjut
Tentu saja, semua ini tidak terjadi dalam isolasi. Ada gesekan antara pemerintah federal dan pemerintah negara bagian. Jadwal pelaksanaan Genius Act sangat ketat. Regulator negara bagian harus menyelesaikan pengakuan kerangka pengawasannya sebelum Juli 2026.
Jaksa Agung New York, Letitia James, dan lainnya mengangkat isu perlindungan konsumen dari penipuan yang masih belum terselesaikan. Interaksi antara pengawas federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan gesekan. Selain itu, legislasi yang lebih luas untuk memperjelas mana aset digital termasuk sekuritas dan mana termasuk komoditas masih dalam proses di Senat.
Oleh karena itu, diskon 2% ini, sekecil apa pun tampaknya, menyimpan makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada agar stablecoin dapat dimasukkan sebagai instrumen keuangan yang fungsional, bukan sekadar entitas pinggiran.
Apakah penyesuaian ini akan mengikuti perkembangan pasar dan apakah implementasi Genius Act akan memenuhi janji-janji tersebut, masih harus dilihat. Namun, dalam proses beralih dari sikap antagonis terhadap regulasi menuju integrasi regulasi, pekerjaan teknis dan sering tidak terlihat ini adalah kunci utama keberhasilan kebijakan menjadi nyata.