Stablecoin RLUSD dari Ripple dengan cepat berkembang di Ethereum, bukan di ledger XRP (XRPL) aslinya. Data menunjukkan bahwa total pasokan RLUSD melonjak menjadi 1,26 miliar USD dalam 12 bulan setelah peluncurannya. Di antaranya, sekitar 1,03 miliar USD (atau 82% dari total pasokan) berada di Ethereum, sementara sisa 235 juta USD berada di XRPL.
82% vs 18% dari distribusi pasokan yang canggung
（Sumber: DefiLlama）
Total Pasokan Beredar RLUSD melonjak menjadi 1,26 miliar USD dalam 12 bulan setelah peluncuran, kecepatan pertumbuhan ini cukup signifikan di pasar stablecoin. Namun, distribusi pasokan mengungkapkan sebuah kenyataan yang sangat ironi: sekitar 1,03 miliar USD (82% dari total pasokan) berada di Ethereum, sementara sisa 235 juta USD berada di XRPL. Ini berarti stablecoin yang diluncurkan oleh Ripple sebagian besar beroperasi di blockchain pesaing.
Distribusi ini sangat memalukan bagi Ripple. Ripple telah lama memposisikan XRPL sebagai blockchain ideal untuk pembayaran lintas batas dan aplikasi lembaga keuangan, serta mengkritik biaya gas yang tinggi dan masalah kemacetan jaringan pada Ethereum. Namun, ketika Ripple sendiri meluncurkan stablecoin, pasar memberikan suara dengan memilih Ethereum daripada XRPL. Hasil ini tidak hanya mematahkan posisi pasar Ripple, tetapi juga menyoroti kekurangan serius XRPL dalam infrastruktur DeFi.
Dari segi jumlah absolut, 10,3 miliar USD vs 2,35 miliar USD, pasokan RLUSD di Ethereum adalah 4,4 kali lipat dari XRPL. Kesenjangan ini terus meluas. Menurut data dari Token Terminal, volume transfer RLUSD di Ethereum saat ini rata-rata sekitar 1 miliar USD per minggu, dibandingkan dengan rata-rata 66 juta USD di awal tahun, menunjukkan pertumbuhan yang signifikan. Tren pertumbuhan yang berkelanjutan ini menunjukkan bahwa RLUSD di Ethereum sedang mendapatkan kecocokan pasar produk yang nyata, dan bukan hanya spekulasi awal.
Bagi pemegang XRP dan komunitas XRPL, distribusi pasokan ini jelas merupakan sebuah pukulan. Banyak orang berharap RLUSD dapat mendorong kemakmuran ekosistem XRPL, menarik lebih banyak pengembang dan pengguna. Namun, kenyataannya adalah keberhasilan RLUSD sebagian besar menguntungkan ekosistem Ethereum, sementara XRPL hanya mendapatkan keuntungan yang terpinggirkan. Hasil ini mungkin memicu keraguan dalam komunitas terhadap strategi Ripple.
keunggulan mendominasi ekosistem DeFi Ethereum
（sumber：DefiLlama）
Penyebab utama perbedaan ini adalah kedewasaan sistem keuangan dasar. Di Ethereum, RLUSD memasuki lingkungan di mana likuiditas USD sudah mapan. Menurut data dari DeFiLlama, Ethereum terus memimpin semua blockchain dalam Total Value Locked (TVL) dan pasokan stablecoin, menyediakan ekosistem yang siap pakai untuk pengembangan aset baru.
Oleh karena itu, setiap stablecoin baru yang dapat terhubung dengan protokol DeFi utama seperti Aave, Curve, dan Uniswap, dapat langsung memanfaatkan mesin routing, kerangka kolateral, dan model risiko yang sudah ada. Kehadiran RLUSD di Aave dan Curve mengonfirmasi hal ini. Kolam dana USDC/RLUSD di Curve saat ini memiliki likuiditas sekitar 74 juta USD, menjadikannya salah satu kolam stablecoin terbesar di platform tersebut.
Bagi departemen dana institusi, pembuat pasar, dan departemen arbitrase, kedalaman perdagangan ini tidak dapat dikompromikan. Ini dapat memastikan pelaksanaan perdagangan dengan tingkat slippage yang rendah untuk transaksi senilai puluhan juta dolar, sehingga mendorong strategi perdagangan basis dan pertanian hasil yang mendukung pasar modal kripto modern. Ketika sebuah institusi ingin menukar 50 juta USD RLUSD dengan USDC, transaksi dapat dilakukan dengan slippage yang sangat kecil di kolam likuiditas Curve sebesar 74 juta USD. Namun, di XRPL, kurangnya kolam likuiditas yang memadai dapat menyebabkan dampak harga yang signifikan untuk transaksi besar ini.
Ethereum sebagai standar token ERC-20 berjalan, yang berarti RLUSD secara otomatis mendapatkan dukungan dari seluruh ekosistem Ethereum. Dompet seperti MetaMask, lembaga kustodian seperti Coinbase Custody, perangkat lunak akuntansi, alat perpajakan, agregator DeFi seperti 1inch, semua alat ini secara asli mendukung token ERC-20. Pengembang tidak perlu melakukan penyesuaian khusus untuk RLUSD, dan pengguna tidak perlu mempelajari alur kerja baru. Fitur “plug and play” ini secara signifikan mengurangi ambang adopsi.
Friksi Struktural dan Paradoxo Kepatuhan XRPL
Di sisi lain, XRPL masih berada di tahap awal dalam membangun infrastruktur DeFi. Automated Market Maker (AMM) tingkat protokolnya baru akan diluncurkan pada tahun 2024. Oleh karena itu, semua kumpulan dana yang terkait dengan RLUSD di buku besar, seperti pasangan perdagangan USD/RLUSD yang dibuat pada Januari 2025, masih memiliki masalah kedalaman yang tidak mencukupi dan volume perdagangan yang terbatas. Selain itu, desain AMM XRPL belum menarik kepadatan penyedia likuiditas yang setinggi yang ada di ekosistem EVM.
Meskipun pilihan desain XRPL secara teknis sangat kuat, namun ini membawa hambatan yang jelas bagi pengguna. Untuk memiliki RLUSD di buku besar asli, pengguna biasanya harus mempertahankan saldo XRP tertentu untuk memenuhi persyaratan cadangan, dan mengatur jalur kepercayaan tertentu dengan penerbit. Jika penerbit mengaktifkan pengaturan RequireAuth (fitur ini bertujuan untuk mencapai kepatuhan yang ketat dan kontrol yang lebih rinci), maka akun harus terlebih dahulu secara eksplisit dicantumkan dalam daftar yang diizinkan untuk menerima token.
Oleh karena itu, meskipun Ripple menunjukkan bahwa fitur-fitur ini sangat menarik bagi bank-bank yang memerlukan kontrol yang jelas, fitur-fitur tersebut justru menghambat adopsi alami. Pada dasarnya, alat kepatuhan yang membuat XRPL menarik bagi entitas yang diatur adalah fitur-fitur yang memperlambat kecepatan distribusi antar dompet. Dalam pasar di mana modal mencari jalur dengan hambatan minimal, beban operasional dari garis kepercayaan membuat XRPL kurang kompetitif dalam mendefinisikan aliran dana yang frekuensi tinggi dan otomatis dalam DeFi.
Ini adalah sebuah “paradoks kepatuhan” klasik: fitur yang dirancang untuk memenuhi persyaratan regulasi justru menghalangi adopsi alami di pasar. Bank mungkin menghargai daftar putih dan kontrol izin XRPL, tetapi pengguna DeFi dan pembuat pasar justru diusir oleh gesekan ini. Ripple harus menemukan keseimbangan yang lebih baik antara kepatuhan dan kegunaan, jika tidak RLUSD akan terus menjadi habitat utama di Ethereum.
10 miliar volume transfer verifikasi permintaan yang sebenarnya
（Sumber: Token Terminal）
Para kritikus mungkin berpendapat bahwa pasokan Ethereum RLUSD hanyalah “indikator kesombongan”, dengan banyak Ethereum yang dicetak tetapi tidak digunakan. Namun, analisis mendalam terhadap data transfer di blockchain membantah pandangan ini. RLUSD dan Ethereum menunjukkan kesesuaian pasar produk yang nyata, ditandai dengan kecepatan transaksi yang tinggi dan frekuensi penggunaan yang tinggi.
Menurut data dari Token Terminal, volume transfer RLUSD di Ethereum saat ini rata-rata sekitar 1 miliar USD per minggu, yang menunjukkan pertumbuhan signifikan dibandingkan dengan rata-rata 66 juta USD di awal tahun. Data menunjukkan bahwa pada paruh pertama tahun 2025 akan ada perubahan struktural yang jelas, menunjukkan tren kenaikan yang stabil, dan kemudian pada paruh kedua akan “disesuaikan” ke level dasar yang lebih tinggi.
Sangat penting bahwa aktivitas pasar dalam beberapa minggu terakhir terfokus di sekitar level yang lebih tinggi ini, alih-alih mengalami penurunan setelah mencapai puncak. Dari sudut pandang struktur pasar, kenaikan garis dasar biasanya menandakan bahwa pasar bertransisi dari fase distribusi ke fase utilitas. Ini berarti bahwa koin tersebut digunakan dalam aliran dana yang berkelanjutan dan periodik, seperti penyelesaian institusi dan pembayaran bisnis, alih-alih menjadi acara spekulatif yang terisolasi.
Jumlah transaksi juga mengonfirmasi argumen ini. Rata-rata volume transaksi mingguan Ethereum saat ini adalah 7.000 transaksi, lebih tinggi dari 240 transaksi pada bulan Januari. Jumlah transfer tumbuh seiring dengan volume transaksi, ini adalah indikator kesehatan yang penting. Jika volume transaksi meningkat sementara jumlah transfer tetap, maka itu menunjukkan bahwa pasar didominasi oleh individu dengan dana besar. Sebaliknya, pertumbuhan jumlah transfer dan volume transaksi secara bersamaan menunjukkan bahwa partisipasi pasar sedang meningkat.
Selain itu, data pemegang menunjukkan bahwa kondisi diversifikasi risiko baik. Menurut data Etherscan, hingga akhir November 2025, RLUSD Ripple telah menarik sekitar 6.400 pemegang di jaringan Ethereum, sementara pada awal tahun hanya ada 750 orang. Meskipun pertumbuhan pasokan didorong oleh penerbitan “jumbo” dan bukan penerbitan bertahap, jumlah pemegang menunjukkan tren peningkatan yang mulus. Dari 750 menjadi 6.400, pertumbuhannya lebih dari 8 kali lipat, menunjukkan bahwa RLUSD semakin mendapatkan basis pengguna yang lebih luas.
Dilema Strategis yang Dihadapi Ripple dan Jalur Masa Depan
Saat ini, Ripple mendapati dirinya dalam situasi yang canggung: untuk mewujudkan ambisinya menjadi penerbit stablecoin terkemuka, ia harus bergantung pada infrastruktur pesaing terbesarnya. Ketergantungan ini tidak hanya secara komersial tidak menyenangkan, tetapi juga memiliki risiko strategis. Jika komunitas Ethereum atau pengembang inti mengambil sikap musuh terhadap RLUSD karena alasan tertentu, Ripple akan menghadapi potensi ancaman terhadap 82% pasokan.
Prediksi dasar untuk enam bulan ke depan adalah bahwa pasokan Ether RLUSD akan meningkat dari sekitar 1 miliar USD menjadi 1,4 hingga 1,7 miliar USD. Prediksi ini didasarkan pada asumsi bahwa likuiditas Curve tetap dalam kisaran 60 juta USD hingga 100 juta USD, serta permintaan dari bursa terpusat (CEX) dan perdagangan over-the-counter (OTC) yang terus meningkat. Dalam jalur ini, kolam dana XRPL mungkin akan mengumpulkan lebih banyak likuiditas seiring berjalannya waktu, tetapi masih hanya akan mewakili sebagian kecil dari total pasokan.
Pada saat yang sama, jika XRPL ingin menerapkan strategi “kejar” yang lebih agresif, maka perlu ada intervensi pasar yang aktif. Jika Ripple atau mitra kerja sama mereka berkomitmen untuk meluncurkan program hadiah AMM selama beberapa bulan dan berhasil menyembunyikan konfigurasi jalur kepercayaan di balik antarmuka dompet satu klik, maka buku besar asli berpotensi mulai melemahkan keunggulan Ethereum. Dengan menggunakan cara-cara ini, likuiditas XRPL berpotensi mencapai 500 juta USD dan mencakup 25% dari total pasokan.
Namun, risiko penurunan dari buku besar asli benar-benar ada. Jika Ethereum memperkuat posisinya sebagai pemimpin pasar, dan ukuran kolam dana Curve USDC/RLUSD melebihi 150 juta USD, efek jaringan mungkin menjadi sulit untuk diatasi. Dalam situasi ini, Ethereum mungkin akan mempertahankan 80% hingga 90% dari pasokan secara tidak terbatas. Efek penguncian ini sangat umum dalam platform teknologi; setelah suatu platform mencapai dominasi, pelaku baru akan sulit untuk menggoyahkan bahkan jika teknologi mereka lebih unggul.
Meskipun neraca tidak seimbang, namun tren keseluruhan RLUSD membuat Ripple hanya selangkah lagi dari tingkat pasar utama. Token Terminal menyatakan bahwa jika kapitalisasi pasar RLUSD tumbuh 10 kali lipat dari level saat ini, Ripple akan mengukuhkan posisinya sebagai penerbit stablecoin terbesar ketiga di dunia, setelah Tether dan Circle yang ada saat ini. Mengingat hal ini, pertumbuhan RLUSD sangat bergantung pada apakah Ripple dapat memanfaatkan kesuksesannya di Ethereum untuk akhirnya meluncurkan jaringan aslinya.
