MicroStrategy face une grande épreuve de confiance : risque de retrait du Nasdaq, motivation pour la vente de cryptomonnaies et rachat, démissions des cadres

Auteur : Nancy, PANews

Le marché des crypto-monnaies est en pleine effervescence, le ralentissement du Bitcoin entraînant une morosité générale, accélérant la liquidation des bulles, et laissant les investisseurs sur leurs gardes. En tant qu’un des indicateurs clés du marché crypto, la société leader DAT (Crypto Treasury) Strategy (MicroStrategy) fait face à de multiples pressions : compression significative de la prime mNAV, affaiblissement de la stratégie de stockage de crypto, vente d’actions par la direction et risque de radiation des indices, ce qui met la confiance du marché à rude épreuve.

Strategy confrontée à une crise de confiance, risque de radiation des indices ?

Actuellement, le secteur DAT traverse une période sombre. Avec la baisse continue du prix du Bitcoin, les primes sur plusieurs sociétés DAT se sont fortement réduites, leurs cours subissent une pression constante, les achats massifs ralentissent ou s’arrêtent, et leurs modèles commerciaux subissent une épreuve de survie. Strategy n’est pas épargnée, et se trouve également en crise de confiance.

Le mNAV (multiplicateur de la valeur nette de marché) est un indicateur important pour mesurer le sentiment du marché. Récemment, la prime mNAV de Strategy s’est rapidement contractée, approchant parfois un seuil critique. Selon StrategyTracker, au 21 novembre, le mNAV de Strategy était de 1,2, ayant même brièvement passé sous 1, soit en dessous de son pic historique de 2,66, soit une baisse d’environ 54,9 %. En tant que plus grande et influente société DAT, la défaillance de la prime de Strategy a suscité la panique du marché. La cause principale réside dans la baisse du mNAV, qui affaiblit la capacité de financement, obligeant la société à émettre des actions pour diluer la participation des actionnaires existants, ce qui pèse sur le cours, entraînant une nouvelle baisse du mNAV dans un cercle vicieux.

Cependant, Greg Cipolaro, directeur de la recherche mondiale chez NYDIG, souligne que le mNAV, en tant qu’indicateur d’évaluation des sociétés DAT, présente des limites, et devrait même être retiré des rapports sectoriels. Selon lui, le mNAV peut être trompeur car il ne prend pas en compte l’activité opérationnelle de la société ni d’autres actifs ou passifs potentiels, et est souvent basé sur des hypothèses concernant le nombre d’actions en circulation, sans inclure les dettes convertibles non encore converties.

Une mauvaise performance boursière suscite également des inquiétudes. Selon StrategyTracker, au 21 novembre, la capitalisation boursière totale de Strategy (MSTR) s’élevait à environ 50,9 milliards de dollars, en dessous de la valeur totale des près de 650 000 Bitcoins détenus (coût moyen de 74 433 dollars par Bitcoin), qui représente 66,87 milliards de dollars. Cela indique une « prime négative » sur la société. Depuis le début de l’année, le cours de MSTR a chuté de 40,9 %.

Cette situation alimente les craintes d’une radiation de l’indice Nasdaq 100 et du MSCI USA. JPMorgan prévoit que si MSCI, le principal fournisseur d’indices financiers mondiaux, décide de retirer Strategy de ses indices actions, les flux sortants pourraient atteindre 2,8 milliards de dollars ; si d’autres bourses et fournisseurs d’indices suivent, le retrait total pourrait grimper à 11,6 milliards de dollars. Actuellement, MSCI étudie une proposition visant à exclure les sociétés dont l’activité principale consiste à réserver des Bitcoins ou autres crypto-actifs, représentant plus de 50 % de leur bilan, avec une décision finale attendue avant le 15 janvier 2026.

Pour l’instant, le risque de radiation de Strategy reste faible. Par exemple, l’indice Nasdaq 100 procède chaque année à une révision de la capitalisation en décembre, en conservant les 100 premières sociétés, celles classées entre la 101e et la 125e doivent avoir été dans le top 100 la veille, et celles au-delà de la 125e sont automatiquement exclues. Strategy reste dans la zone de sécurité, sa capitalisation étant dans le top 100, et ses résultats récents témoignent d’une solidité fondamentale. De plus, plusieurs investisseurs institutionnels, tels que le fonds de retraite de l’Arizona, Renaissance Technologies, le fonds de pension de Floride, le Caisse de retraite du Canada, Swedbank en Suède et la Banque nationale suisse, ont tous révélé dans leurs rapports trimestriels détenir des actions MSTR, ce qui soutient également la confiance du marché.

Récemment, l’accumulation de Strategy a nettement ralenti, ce qui est interprété par le marché comme un manque de « munitions », notamment après que le rapport du troisième trimestre a indiqué que ses liquidités et équivalents ne s’élevaient qu’à 54,3 millions de dollars. Depuis novembre, Strategy a acheté 9062 Bitcoins, bien moins que les 79 000 achetés à la même période l’an dernier, en partie en raison de la hausse du prix du Bitcoin. La majorité de ces achats ce mois-ci provient de la dernière opération de rachat de 8178 BTC la semaine dernière, avec d’autres transactions de quelques centaines de Bitcoins.

Pour financer ses activités, Strategy cherche à lever des fonds sur les marchés internationaux et a lancé un nouvel instrument, des actions privilégiées perpétuelles (vers lesquelles il doit verser des dividendes élevés de 8-10 %), récemment, la société a levé environ 710 millions d’euros en émettant sa première obligation perpétuelle libellée en euros (STRE) pour soutenir sa stratégie et sa réserve de Bitcoin. À noter que la société détient actuellement six obligations convertibles non remboursées, échues entre septembre 2027 et juin 2032.

De plus, l’évolution des dirigeants internes attise également l’attention du marché. Strategy a révélé dans ses résultats qu’Ai Wei Ming, vice-président exécutif, quittera la société le 31 décembre 2025, et depuis septembre dernier, il a vendu pour 19,69 millions de dollars d’actions MSTR via cinq transactions. Toutefois, ces ventes ont été effectuées dans le cadre d’un plan de trading 10b5-1 préétabli. Selon la réglementation de la SEC, un plan 10b5-1 permet aux initiés de négocier des actions selon des règles prédéfinies (quantité, prix ou calendrier), afin de réduire le risque d’initié.

Les analyses diverses estiment que le risque de dette est exagéré, et que la prime élevée pèse sur les investisseurs

Face à la morosité du marché crypto et aux multiples inquiétudes concernant le modèle commercial de DAT, Michael Saylor, fondateur de Strategy, a publié un message réaffirmant la philosophie « HODL », indiquant qu’il reste optimiste quant à la baisse récente du Bitcoin, qu’il demeure haussier pour l’avenir, et qu’à moins que le Bitcoin ne tombe en dessous de 10 000 dollars, Strategy ne vendra pas ses positions, pour rassurer le marché.

Par ailleurs, plusieurs analyses offrent des perspectives diverses sur Strategy. Matrixport indique que Strategy demeure l’une des sociétés les plus représentatives de la récente hausse du Bitcoin. Le marché craignait que la société ne soit contrainte de vendre ses Bitcoins pour rembourser ses dettes. Selon leur analyse de la structure d’actifs et de la répartition des échéances, la probabilité d’une vente forcée de Bitcoin à court terme est faible, et ce n’est pas le principal risque actuel. La principale pression provient des investisseurs qui ont acheté en haut de cycle avec une prime élevée. La majorité des financements de Strategy ont été réalisés lorsque le cours était proche de 474 dollars, son sommet historique, et que la valeur nette d’actifs par action (NAV) était également à son pic. Avec le recul du NAV et la compression de la prime, le prix de l’action est passé de 474 à 207 dollars, ce qui entraîne une importante perte latente pour ceux qui ont investi en haut de cycle. En se basant sur la hausse du Bitcoin, le prix actuel de l’action est nettement inférieur à son sommet antérieur, ce qui le rend plus attractif, et l’inclusion prévue dans le S&P 500 en décembre reste probable.

L’analyste crypto Willy Woo a également approfondi l’analyse du risque de dette de Strategy, en exprimant de fortes doutes sur sa possibilité d’être liquidée en période de marché baissier. Sur Twitter, il a indiqué que l’endettement de Strategy repose principalement sur des obligations convertibles, qui peuvent être remboursées en cash, en actions ordinaires ou par une combinaison des deux. Strategy doit rembourser environ 1,01 milliard de dollars de dette, échéant le 15 septembre 2027. Woo estime que pour éviter de devoir vendre des Bitcoins pour rembourser cette dette, le prix des actions doit dépasser 183,19 dollars, soit approximativement le prix du Bitcoin à 91 502 dollars.

Ki Young Ju, fondateur et CEO de CryptoQuant, partage également l’avis que le risque de faillite de Strategy est très faible. Il affirme : « MSTR ne risque la faillite que si une météorite s’écrase sur la Terre. Saylor ne vendra jamais ses Bitcoins, sauf si les actionnaires lui demandent, ce qu’il a déjà répété plusieurs fois. »

Selon lui, même la vente d’un seul Bitcoin pourrait saper l’image de MSTR en tant que « coffre-fort de Bitcoin », entraînant une spirale mortelle pour le prix du Bitcoin et celui de MSTR. Les actionnaires de MSTR espèrent donc que la valeur du Bitcoin reste soutenue, et attendent que Saylor continue d’utiliser diverses stratégies de liquidité pour faire monter ensemble MSTR et le prix du Bitcoin.

Concernant les inquiétudes du marché sur le risque de dette, il explique que la majorité de la dette de Strategy est constituée d’obligations convertibles, et que le non-atteinte du prix de conversion ne signifie pas nécessairement un risque de liquidation. Cela indique simplement que ces obligations devront être remboursées en cash, mais MSTR dispose de plusieurs options pour gérer cette échéance : refinancement, émission de nouvelles dettes, obtention de prêts garantis ou utilisation de flux de trésorerie opérationnels. Le non-versement en actions ne déclenche pas une faillite, il s’agit d’un processus normal à l’échéance de la dette, et non d’une liquidation. Même si le prix du Bitcoin chute à 10 000 dollars, Strategy ne fera pas faillite, la pire hypothèse étant une restructuration de sa dette. En outre, MSTR peut aussi utiliser ses Bitcoins comme garantie pour obtenir des liquidités, ce qui comporte un risque potentiel de liquidation, mais cela resterait une solution de dernier recours.