Diálogo Kalshi cofundador: La velocidad de maduración del mercado de predicciones está superando las expectativas

Escribir: Alex Immerman y Santiago Rod

Traducido por: White Blockchain

El mundo financiero está compuesto por muchas áreas verticales, cada una con su propia «única verdadera cumbre reconocida». Los proveedores de servicios médicos, los pagadores y los líderes de biotecnología se reúnen cada año en San Francisco para asistir a la Conferencia de Salud de J.P. Morgan. Los gigantes macroeconómicos y políticos de todo el mundo viajan anualmente a los Alpes suizos para participar en el Foro de Davos. Cada industria, desde tecnología, medios, telecomunicaciones, bienes raíces, industrial y servicios financieros, hasta cualquier otra bajo el sol, tiene su propia cumbre de élite.

A finales de marzo de este año, Kalshi Research, el departamento de investigación académica e institucional de Kalshi, organizó su primera conferencia de investigación en Nueva York, reuniendo a académicos, ejecutivos de Wall Street, ex políticos y traders que realmente activan el mercado. La composición de los asistentes refleja que «esta industria está madurando».

La conferencia comenzó con un diálogo entre Tarek Mansour y Luana Lopes Lara, cofundadores de Kalshi, y Katherine Doherty de Bloomberg. A continuación, algunos puntos clave sobre la industria.

1. En la vida (y en el mercado) no solo hay elecciones y deportes.

Durante ciclos de noticias importantes, suele aparecer un patrón: un gran evento (por ejemplo, las elecciones de 2024, el Super Bowl o el reciente «March Madness» del baloncesto universitario) acapara los titulares, dominando el volumen de comercio en los mercados predictivos, dando la impresión de que «los mercados predictivos solo son buenos para esto».

Sin embargo, aunque la narrativa inicial podría sugerir que los mercados predictivos solo tienen vida durante los ciclos electorales, Kalshi ha visto un crecimiento significativo en otras áreas.

En el momento de la conferencia, el volumen semanal de comercio en deportes alcanzaba casi 3 mil millones de dólares, aproximadamente el 80% del volumen total de Kalshi, impulsado principalmente por «March Madness». Tarek y Luana ven esta posición dominante como una fase.

Datos aún más reveladores: la participación de los deportes en el volumen total de comercio está en su nivel más bajo en la historia, incluso cuando su volumen absoluto alcanzó máximos históricos. El crecimiento en otras categorías es más rápido.

Tarek y Luana señalan que categorías como entretenimiento, criptomonedas, política y cultura muestran un crecimiento de usuarios más fuerte, y su retención de volumen de comercio es mejor que la de deportes. Los deportes actúan como catalizador para el mercado masivo: son productos familiares, con un calendario fijo y que generan inversión emocional.

Pero la compañía también ha visto un crecimiento notable en su mercado de cola larga (que representa más del 20% del volumen restante de Kalshi), que será muy importante para coberturas institucionales y mercados de información.

Luego, un panel institucional confirmó esta observación desde la demanda.

Cyril Goddeeris, copresidente de acciones globales en Goldman Sachs, dijo que las predicciones relacionadas con eventos macro y datos del IPC son las categorías más seguidas en Wall Street.

Sally Shin, vicepresidenta ejecutiva de crecimiento en CNBC, afirmó que ya usa predicciones del mercado de la Reserva Federal y datos de empleo no agrícola como herramientas narrativas.

Troy Dixon, copresidente de mercados globales en Tradeweb, describió un futuro en el que los grandes bancos de inversión establecerán departamentos especializados en comercio de mercados predictivos, con contratos financieros como productos centrales.

2. ¿Por qué Kalshi está ganando atención en Wall Street?

Hay muchas razones por las que los mercados financieros tradicionales funcionan bien, pero una principal es que cada activo principal tiene un referente reconocido: el índice S&P 500, que es el promedio de 500 acciones; el petróleo tiene un referente en la plataforma de comercio intercontinental (ICE).

Pero para eventos políticos y económicos (como quién ganará una elección, si se aprueba una propuesta arancelaria, o el fallo en un caso de la Corte Suprema), antes casi no existía un referente ampliamente aceptado (y dinámico). Los mercados predictivos han cambiado eso. Ahora, casi podemos ofrecer un referente vivo y líquido para el futuro de cualquier evento.

Una vez que tienes un precio confiable, por ejemplo, un 30% de probabilidad de que se apruebe un arancel del 30%, los contrapartes institucionales pueden comerciar a ese precio. Esto crea un mecanismo para comerciar directamente el evento en sí, o para cubrir riesgos a la baja en otras partes de una cartera de inversión. Como dijo Troy Dixon de Tradeweb:

«Recordando la primera elección de Trump, había muchas coberturas en el mercado. La operación era vender en corto el S&P 500, porque claramente si Trump ganaba, el mercado caería. Era una mala operación. La dificultad era: ¿cómo se valoran esas cosas? ¿Cuál es el referente?»

Tarek describe una motivación similar para crear Kalshi: trabajó en un escritorio de trading en Goldman Sachs, donde recomendaban operaciones relacionadas con las elecciones de 2024 y el Brexit. Sin mercados predictivos, las instituciones que intentan cubrir eventos políticos o macro con activos relacionados en realidad estaban haciendo dos apuestas: una sobre el evento en sí, y otra sobre la correlación entre ese evento y el activo negociado. La segunda apuesta puede estar completamente equivocada.

Con un referente directo del evento en sí, esas dos apuestas se combinan. Como dice Tarek: «Esta comunidad ahora está poniendo precios a las cosas».

3. Tres fases para una adopción verdaderamente institucional.

Si las grandes firmas de Wall Street están haciendo grandes operaciones en Kalshi, sería prematuro: la mayoría de las instituciones todavía usan Kalshi como fuente de datos, no como plataforma de trading.

Pero Luana dice que hay un camino claro para una adopción más amplia en Wall Street, que resume así:

La primera fase es la de datos: que los precios de Kalshi aparezcan en los flujos de trabajo de las instituciones, hasta que algún día, un gestor de cartera de Goldman Sachs eche un vistazo a las probabilidades de Kalshi como si fuera el VIX. Ya ha ocurrido en cierta medida. Como observó Jonathan Wright, profesor de Johns Hopkins y ex funcionario de la Reserva Federal: «Para cosas como decisiones de la Fed, tasas de desempleo y PIB, Kalshi es realmente el único jugador».

La segunda fase es la integración: mediante aprobaciones regulatorias y legales, integración tecnológica y educación interna — el proceso de introducir nuevas herramientas.

La tercera fase es la de cosechar: transferir riesgos en plataformas de trading, donde el volumen y la profundidad del mercado comienzan a crear efectos compuestos. En esta etapa, más coberturistas atraerán a más especuladores, spreads más estrechos atraerán a más coberturistas, y los referentes tendrán una retroalimentación positiva.

Hoy en día, la mayoría de las instituciones todavía están en la primera fase, una parte en la segunda, y solo unas pocas en la tercera.

Una razón principal por la que muchas instituciones aún no han llegado a la tercera fase es que actualmente, comerciar con contratos predictivos requiere depositar el valor nominal completo como garantía: una posición de 100 dólares requiere depositar 100 dólares en la cámara de compensación. Es factible para traders minoristas, pero para fondos de cobertura o bancos que operan con apalancamiento y retorno de capital, es una restricción importante.

Como dice Tarek: «Si quieres una cobertura de 100 dólares, tienes que poner 100 dólares en la cámara de compensación. Es demasiado caro para las instituciones. Citadel o Millennium no lo harían». Kalshi acaba de obtener la licencia de la National Futures Association (NFA) en EE.UU. y está trabajando con la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para lanzar el comercio con margen.

4. ¿Qué sigue?

Michael McDonough, director de innovación de mercado en Bloomberg, lo dice claramente: «El éxito sería que estas cosas se vuelvan aburridas».

McDonough lo compara con los mercados de opciones de los años 70: en ese momento también existían preocupaciones similares sobre manipulación del mercado y regulación, pero esas cuestiones se resolvieron y los mercados de opciones se convirtieron en infraestructura que la gente ya no cuestiona.

Toby Moskowitz, director de AQR, dice que «coherentemente» cree que los mercados predictivos serán una herramienta institucional viable en cinco años, o incluso antes.

Garrett Herren, de Vote Hub, describe el estado final: «La cuestión ya no será ‘¿Deberíamos usar mercados predictivos?’, sino ‘¿Cómo los usamos?’. Cuando empiezas a hacer esa pregunta, sabes que se han vuelto imprescindibles». Aunque los mercados predictivos aún son pequeños, el tamaño del mercado de cobertura es enorme:

La realidad es que la normalización de los mercados predictivos ya está en marcha.

En un panel político, el ex congresista Mondaire Jones señaló que los líderes del Congreso de ambos partidos — el presidente Trump, el líder de la minoría en la Cámara de Representantes Jeffries, y el líder de la minoría en el Senado Schumer — ya citan públicamente las probabilidades de Kalshi. Scott Tranter de DDHQ confirmó que los datos de los mercados predictivos ya son una entrada estándar en las comisiones internas. Vote Hub también anunció que integrará directamente los datos de Kalshi en su modelo de predicción de elecciones intermedias.

Estas cosas no existían hace dos años. Hace dos años, los traders más exitosos en Kalshi eran solo aficionados. Ahora, la situación es diferente. Incluso sería injusto llamarlos «aficionados».

En el panel «Las personas detrás del mercado» de Kalshi, cuatro traders describieron carreras construidas sobre hábitos familiares para profesionales — por ejemplo, obsesionados con las listas de Billboard durante 11 años, o que han estado en mercados predictivos desde 2006, cuando todavía era solo un «pasatiempo de geeks», sin dinero real. Ninguno de estos miembros tenía formación financiera; venían de la música, la política y el poker. Pero todos coincidieron en que la plataforma recompensa el conocimiento profundo del campo, no los títulos académicos.

Los mercados predictivos han recorrido un largo camino. Fueron considerados curiosidades académicas, luego curiosidades electorales, y después productos relacionados con las apuestas deportivas. Esta conferencia dejó claro que los mercados predictivos están madurando, convirtiéndose en infraestructura para que todo tipo de participantes (desde traders minoristas hasta las mayores instituciones) puedan valorar la incertidumbre.