MicroStrategy enfrenta una gran prueba de confianza: riesgo de exclusión del Nasdaq, motivaciones para vender criptomonedas y recompra, ventas por parte de ejecutivos

Autor: Nancy, PANews

El mercado de criptomonedas está en alerta, el comportamiento débil de Bitcoin ha arrastrado al mercado a un estado de ánimo general pesimista, acelerando la limpieza de burbujas, y poniendo a los inversores en una situación de incertidumbre. Como uno de los indicadores de referencia en criptomonedas, la empresa líder DAT (Crypto Treasury) Strategy (MicroStrategy) enfrenta múltiples presiones, incluyendo una fuerte reducción en la prima de mNAV, debilitamiento en la acumulación de monedas, ventas de acciones por parte de altos ejecutivos y el riesgo de ser eliminado de índices, poniendo a prueba la confianza del mercado.

Strategy enfrenta crisis de confianza, ¿podría ser eliminado del índice?

Actualmente, el sector DAT atraviesa su momento más oscuro. Con la caída continua del precio de Bitcoin, muchas empresas DAT han visto desplomarse sus primas, sus precios de acciones siguen siendo presionados, y las actividades de acumulación se ralentizan o incluso se detienen, poniendo en duda la viabilidad de sus modelos de negocio. Strategy tampoco ha sido la excepción, cayendo en una crisis de confianza.

El mNAV (multiplicador de valor neto de mercado) es uno de los indicadores clave para medir el estado de ánimo del mercado. En las últimas semanas, la prima de mNAV de Strategy se ha reducido rápidamente, acercándose a niveles críticos. Datos de StrategyTracker muestran que, hasta el 21 de noviembre, el mNAV de Strategy era de 1.2, habiendo llegado incluso por debajo de 1 anteriormente. En comparación con su máximo histórico de 2.66, esto representa una caída aproximada del 54.9%. Como la empresa DAT de mayor tamaño e influencia, la pérdida de la prima en su tesorería ha generado pánico en el mercado, ya que la caída del mNAV reduce su capacidad de financiamiento, forzando a la compañía a emitir acciones para diluir la participación de los accionistas existentes, lo que presiona aún más el precio de las acciones y hace que el mNAV siga cayendo en un ciclo vicioso.

Sin embargo, Greg Cipolaro, director de investigación global en NYDIG, señala que el mNAV, como medida de evaluación de las empresas DAT, tiene limitaciones y quizás debería eliminarse de los informes del sector. Él opina que, dado que el cálculo del mNAV no considera las operaciones comerciales reales ni otros activos y pasivos potenciales, y generalmente se basa en supuestos sobre el número de acciones en circulación, sin incluir las deudas convertibles aún no convertidas, puede ser engañoso.

El bajo rendimiento en el precio de las acciones también genera preocupación en el mercado. Datos de StrategyTracker muestran que, hasta el 21 de noviembre, el valor de mercado total de las acciones MSTR de Strategy era de aproximadamente 50,9 mil millones de dólares, por debajo del valor total de cerca de 650,000 bitcoins que posee (con un coste medio de 74,433 dólares), que alcanza los 66,87 mil millones de dólares. Esto implica que la acción de la compañía presenta un “descuento” en el mercado. Desde principios de año, el precio de las acciones de MSTR ha caído un 40.9%.

Esta situación ha despertado temores en el mercado sobre la posible eliminación de Strategy de índices como el Nasdaq 100 y el MSCI USA. JPMorgan estima que, si MSCI, la principal compañía global de índices financieros, excluye a Strategy de sus índices bursátiles, podría producirse una salida de fondos de hasta 2.800 millones de dólares; si otras bolsas y proveedores de índices hacen lo mismo, la salida total podría llegar a 11.600 millones de dólares. Actualmente, MSCI está evaluando una propuesta para excluir a las empresas que tienen como principal negocio mantener reservas en Bitcoin u otros criptoactivos, y en los que estos representan más del 50% de sus activos en balance, decisión que se tomará antes del 15 de enero de 2026.

No obstante, el riesgo de que Strategy sea eliminado actualmente es relativamente bajo. Por ejemplo, el índice Nasdaq 100 realiza ajustes de capitalización bursátil cada año el segundo viernes de diciembre, manteniendo a las 100 principales, y las posiciones del 101 al 125 deben haber estado en el top 100 en el año anterior para conservarse; las que superen ese límite son eliminadas sin condiciones. Strategy aún está en una zona segura, dentro del top 100 por capitalización, y los informes recientes muestran fundamentos sólidos. Además, varias instituciones, incluyendo el Fondo de Jubilación de Arizona, Renaissance Technologies, el Fondo de Jubilación de Florida, el Comité de Inversiones de Pensiones de Canadá, Swedbank de Suecia y el Banco Nacional de Suiza, han reportado en su tercer trimestre la tenencia de acciones MSTR, lo que también apoya la confianza del mercado.

Recientemente, la acumulación de Strategy ha mostrado una desaceleración marcada, interpretada por el mercado como una falta de “balas”, especialmente considerando que en el tercer trimestre las reservas en efectivo y equivalentes de efectivo son solo de 54.3 millones de dólares. Desde noviembre, Strategy ha añadido 9,062 bitcoins, mucho menor que los 79,000 adquiridos en el mismo período del año pasado, en parte influenciado por la subida del precio de Bitcoin. La mayor parte de estas compras recientes provienen de la última transacción de la semana pasada, en la que adquirieron 8,178 BTC, mientras que otras transacciones son de varios cientos de bitcoins.

Para financiarse, Strategy ha comenzado a buscar financiamiento en mercados internacionales y ha lanzado nuevas herramientas de financiamiento, como acciones preferentes perpetuas (que pagan altos dividendos del 8-10%). Recientemente, la empresa emitió su primera acción preferente perpetua en euros, STRE, recaudando aproximadamente 710 millones de dólares para apoyar su estrategia y reservas de Bitcoin. Es importante destacar que, hasta ahora, la compañía tiene seis bonos convertibles sin pagar, con vencimientos entre septiembre de 2027 y junio de 2032.

Además, los movimientos de los altos ejecutivos internos también generan atención en el mercado. En su informe financiero, Strategy anunció que el vicepresidente ejecutivo Shao Weiming dejará la empresa el 31 de diciembre de 2025 y, desde septiembre pasado, ha vendido acciones MSTR por un valor total de 19.69 millones de dólares en cinco transacciones. Sin embargo, estas ventas se han realizado siguiendo planes de trading 10b5-1 preacordados. Según las reglas de la SEC en EE.UU., los planes 10b5-1 permiten a los empleados internos negociar acciones en base a reglas preestablecidas (como cantidad, precio o calendario), reduciendo el riesgo de operaciones internas con información privilegiada.

La opinión de expertos: el riesgo de deuda ha sido exagerado, y los inversores con alta prima están bajo presión

Frente a la tendencia bajista del mercado de criptomonedas y las múltiples preocupaciones sobre el modelo de negocio DAT, el fundador de Strategy, Michael Saylor, reiteró en sus publicaciones el concepto de “HODL”, expresando optimismo ante la reciente caída de Bitcoin, con perspectivas alcistas para el futuro, e incluso afirmó que, a menos que Bitcoin caiga por debajo de los 10,000 dólares, no venderá sus posiciones, con el objetivo de reforzar la confianza del mercado.

Por otro lado, diversos análisis ofrecen diferentes perspectivas. Matrixport señala que Strategy sigue siendo una de las empresas beneficiadas más representativas en la actual tendencia alcista de Bitcoin. La preocupación principal ha sido siempre si, en el futuro, la compañía tendrá que vender sus reservas de Bitcoin para pagar sus deudas. Sin embargo, con la estructura actual de activos y vencimientos de deuda, la probabilidad de que tenga que vender Bitcoin en el corto plazo para pagar sus deudas es baja y no constituye un riesgo principal en este momento. La mayor presión la enfrentan los inversores que compraron en la fase de alta prima. La mayor parte del financiamiento de Strategy se realizó cerca del máximo histórico de 474 dólares y cuando el NAV alcanzaba su pico. A medida que el NAV ha retrocedido y la prima se ha comprimido, el precio de las acciones ha pasado de 474 a 207 dólares, dejando a los inversores que entraron en esa zona con pérdidas significativas. Considerando el incremento de Bitcoin en esta fase, el precio actual de las acciones de Strategy ha corregido claramente desde sus máximos previos, siendo ahora una valoración más atractiva, y todavía existe la expectativa de que en diciembre sea incluido en el índice S&P 500.

El analista de criptomonedas Willy Woo analiza en mayor profundidad el riesgo de deuda de Strategy y expresa escepticismo sobre su posible liquidación en un mercado bajista. En un tuit, indica que la deuda principal de Strategy está compuesta por bonos preferentes convertibles, que pueden ser pagados en efectivo, acciones ordinarias o una combinación de ambos, y que aproximadamente 1,01 mil millones de dólares de deuda vencerán en septiembre de 2027. Woo estima que, para evitar vender Bitcoin para pagar esa deuda, el precio de las acciones de Strategy debe estar por encima de 183.19 dólares en esa fecha, lo que equivaldría a un precio de Bitcoin de aproximadamente 91,502 dólares.

Ki Young Ju, fundador y CEO de CryptoQuant, también considera que la probabilidad de quiebra de Strategy es muy baja. Él afirma claramente: “MSTR solo quebraría si un asteroide impactara la Tierra. Saylor nunca venderá Bitcoin, a menos que los accionistas le exijan hacerlo. Él ha enfatizado esto varias veces públicamente.”

Ki Young Ju señala que, incluso si Saylor vende solo un Bitcoin, eso socavaría la identidad central de MSTR como “la empresa que almacena Bitcoin”, provocando una doble espiral mortal en los precios de Bitcoin y de las acciones de MSTR. Por ello, los accionistas de MSTR desean que el valor de Bitcoin se mantenga fuerte y también esperan que Saylor continúe empleando diversas estrategias de liquidez para que tanto MSTR como Bitcoin puedan subir de precio conjuntamente.

Respecto a las preocupaciones del mercado sobre el riesgo de deuda, él explica que la mayoría de la deuda de Strategy son bonos convertibles, y que no haber alcanzado el precio de conversión no implica necesariamente riesgo de liquidación. Solo significa que los bonos deben pagarse en efectivo, y MSTR tiene varias opciones para gestionar sus deudas próximas, incluyendo refinanciar, emitir nuevos bonos, obtener préstamos garantizados o usar flujos de caja operativos. La falta de conversión no provocará quiebra, y esto es solo una situación normal de vencimiento de deuda, sin relación con liquidaciones. Aunque esto no garantiza que el precio de las acciones de MSTR se mantenga alto indefinidamente, la idea de que venderán Bitcoin para impulsar el precio o que se declararán en quiebra es totalmente infundada. Incluso si Bitcoin bajara a 10,000 dólares, Strategy no quebrará; lo más probable es que ajusten su estructura de deuda. Además, MSTR puede utilizar Bitcoin como garantía para obtener efectivo, aunque esto conlleva riesgos potenciales de liquidación, y sería una medida de último recurso.