中國需求擔憂與全球過剩壓低糖價

糖期貨在週四主要市場普遍回落，紐約三月合約收跌1.23%，而倫敦白糖則略微上漲。這個混合的交易日掩蓋了一個潛在的主題：中國需求憂慮正沉重壓抑價格，因為有關中國可能徵收糖稅的報導與全球供過於求的預期相互碰撞。需求阻力與產能過剩的結合，為尋求持續價格反彈的糖價多頭創造了挑戰環境。

中國對高糖飲料徵收更高稅率的監管考量，成為週四交易的主要壓力點。《金融時報》報導，北京正評估可能大幅降低國內糖消費的財政措施，實質削弱了全球最大消費市場之一的需求。這一政策不確定性與紐約糖價從三週高點回落同步，顯示交易者已在官方公告前預先反映潛在的需求破壞。

史上空頭倉位擴大糖期貨波動性

紐約糖期貨的基金持倉已達極端水平，形成潛在波動的條件。根據截至2月17日的最新《交易者承諾報告》（COT），管理基金將淨空頭倉位推升至創紀錄的265,324合約——自2006年COT數據系列開始以來未曾見過的數字。這一巨大的空頭累積在一周內增加了14,381合約，顯示金融投資者正大量押注持續走弱。如果市場情緒轉變，這些深度空頭倉位可能引發激烈的空頭回補反彈，暫時支撐價格。

這一極端倉位與2月中旬糖價觸及5.25年來的低點同步，當時市場對全球供過於求的擔憂推動清倉。然而，這些史上空頭倉位也可能形成技術支撐，因為大量的空頭押注為任何反轉提供了籌碼。

巴西產量下降提供有限支撐

巴西約佔全球糖出口的40%，但仍呈現混合信號。儘管1月下半月中南部地區產量同比下降36%，降至僅5,000公噸，但2025-26年度的累計產量較去年同期反而上升0.9%，達到4,024萬公噸。更重要的是，糖廠已將策略轉向糖：2025-26年度壓榨甘蔗用於糖的比例從2024-25年的48.14%升至50.74%，顯示生產商正優先考慮糖而非乙醇。

展望未來，預測機構預計巴西產量將趨於平穩。諮詢公司Safras & Mercado預計2026-27年度糖產量將較2025-26年的43.5百萬公噸下降3.91%，至41.8百萬公噸。對出口商而言，更令人擔憂的是，預計2026-27年巴西糖出口將同比下降11%，至3,000萬公噸。這些出口前景的下滑，對於其他主要生產國湧入市場的供應過剩，幾乎沒有提供支撐。

全球產量預測顯示持續過剩的局面

儘管巴西提供了一些供應端支撐，但基本面前景仍然充滿挑戰。多家預測機構預計，2026-27年前，全球糖供過於求的情況將持續。國際糖組織預測2025-26年度供過於求1.625百萬公噸，去年則為2.916百萬公噸的赤字。由印度、泰國和巴基斯坦增加產量所推動的由赤字轉為盈餘的轉變，對市場心理產生了巨大影響。

美國農業部12月的半年度預測強調了產量激增：預計2025-26年全球糖產量將較去年同期上升4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸，而全球消費僅上升1.4%，達到177.921百萬公噸。這一產銷差距意味著全球期末庫存僅較去年同期下降2.9%，至41.188百萬公噸，幾乎沒有緊縮供應的跡象。

貿易商也持悲觀展望。Czarnikow在11月將2025-26年全球盈餘預估提高至870萬公噸，而Green Pool和StoneX則預測盈餘在274萬至290萬公噸之間。Czarnikow分析師在2月進一步警告，預計2026-27年將出現340萬公噸的盈餘，暗示供過於求的問題將持續而非解決。

印度與泰國糖出口壓低價格反彈

印度擴大出口配額的決策，成為價格反彈的結構性阻力。印度政府在2月批准額外50萬公噸的出口配額，超過去年11月批准的150萬公噸——這一總量遠高於過去幾年印度嚴格控制出口時的數字。印度糖與生物能源製造商協會預計2025-26年的產量將達到2930萬公噸，同比增長12%，同時將乙醇產量預估從500萬公噸下調至340萬公噸。這一轉變將釋放更多供應用於出口。

作為全球第二大產糖國，印度願意大量出口，削弱了任何價格反彈的可能性。美國農業部外國農業服務局預測，2025-26年印度產量將較去年同期激增25%，達到3525萬公噸，主要受有利的季風和擴大耕地面積推動。

泰國也因產量激增而加劇需求憂慮。泰國糖廠商協會預計2025-26年度泰國壓榨糖量將較去年同期增加5%，達到1050萬公噸。作為全球第三大產糖國和第二大出口國，泰國的供應增加進一步加大了全球出口壓力。美國農業部預計泰國產量將較去年同期上升2%，達到1025萬公噸，確保在供過於求的市場中，價格持續受到壓制。

矛盾信號使糖價陷入困境

糖市反映出多重力量的競爭，導致價格受到多方壓制。雖然基金持倉提供了短期反彈的可能性，巴西的溫和產量挑戰也提供了一定的供應端支撐，但這些因素似乎都被結構性現實所淹沒：全球糖產量快速擴張，印度與泰國的出口供應激增，以及來自中國的需求憂慮日益加重。除非預測機構下調盈餘預估或需求增長加速，否則糖價可能仍將受到過剩阻力的拖累。