Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools

當你將加密貨幣存入去中心化流動性池時，你正進入一種具有內建風險的獨特金融安排，這是傳統市場做市所不具備的。其中最重要的風險是「暫時性損失」——當你存入資金後，持有的代幣之間的價值關係發生變化時，就會出現這種現象。本文將探討當你成為流動性提供者時，表面之下發生了什麼，以及為何這個損失概念對你的投資決策具有重要意義。

池子價格動態背後的核心概念

暫時性損失的產生，源自於自動做市商（AMMs）的運作方式。與傳統的有訂單簿、買賣雙方配對的交易所不同，AMMs 使用數學公式根據池中代幣的比例來確定價格。當某一種代幣的價格相對另一種代幣大幅變動時，你面臨的暫時性損失也會越來越大。

其基本機制是：當你將兩種代幣存入AMM池時，兩者在存入時必須具有等值的美元價值。池子本身維持一個固定的數學關係，通常用 x × y = k（常數乘積公式）來表示。隨著交易者與池子互動，這個比例會改變，套利者會不斷調整池子中的資產比例，使其反映市場的實時價格。這個再平衡的過程，就是造成流動性提供者暫時性損失的原因。

「暫時性」這個詞很重要，因為它描述的是未實現的損失——你的代幣仍在池中。如果價格回到原來的比例，理論上損失會消失。然而，一旦你提取資產，任何未實現的損失就會變成永久的損失。

實例說明：艾莉絲如何失去潛在收益

為了更具體理解暫時性損失，假設一個實例。艾莉絲將1 ETH和100 USDC存入一個流動性池。存入時，1 ETH等於100 USDC，總價值200美元。她持有該池的10%，即10 ETH和1,000 USDC，代表整個池子中所有流動性提供者的資產。

幾天後，ETH的市場價格漲到每個400 USDC。套利者立即察覺到機會，他們向池子中加入USDC，並提取ETH，持續這個過程直到池中的代幣比例與新市場價格一致。池子重新平衡為約5 ETH和2,000 USDC。

當艾莉絲提取她的10%份額時，得到0.5 ETH和200 USDC，總價值約400美元。這代表她的200美元投資獲得了100%的回報，聽起來很棒。但這裡的暫時性損失就顯現出來：如果她當初直接持有1 ETH和100 USDC，現在的價值將是400美元（1 ETH × 400 USDC + 100 USDC × 1），總共是500美元。

透過提供流動性，艾莉絲賺了400美元，而不是500美元——少了100美元的潛在收益。這個差額，就是暫時性損失。她如果只是持有代幣，並沒有存入流動性池，會比現在多賺100美元。

量化風險：價格波動何時最為關鍵

價格變動與暫時性損失之間的關係，並非隨機，而是遵循可預測的數學模式。當價格比存入時偏離越遠，損失也會成比例增加：

• 價格變動1.25倍時，約損失0.6%（相較於持有）
• 1.5倍時，約損失2.0%
• 2倍時，約損失5.7%
• 3倍時，約損失13.4%
• 4倍時，約損失20%

重要的是，暫時性損失不分價格上漲或下跌。唯一的關鍵是，兩種代幣之間的價格比例相較於存入時的變化程度。一個資產漲5倍，另一個跌半價，造成的暫時性損失，與兩者都上漲但幅度不同的情況相同。

這個數學規律，意味著波動較大的代幣對，天生具有較高的暫時性損失風險。相較之下，與同一貨幣掛鉤的穩定幣池，因為價格比例較穩定，暫時性損失的風險較低。但即使是穩定幣，也有脫鉤（depegging）事件，短暫增加風險。

應對與降低風險的策略

理解這些風險，並不代表你應該完全避免提供流動性。因為在提供流動性期間所賺取的交易手續費，常常可以抵消甚至完全彌補暫時性損失。例如，Uniswap的每筆交易都會有一部分手續費直接分配給流動性提供者。如果交易量足夠大，累積的手續費可以讓提供流動性變得有利，儘管存在暫時性損失。

此外，採用一些策略可以幫助你降低風險。建議從較小的存款額開始，先了解回報與風險，再逐步增加資金。評估代幣對的歷史波動性，較高波動性組合可能需要較高的交易手續費或接受較大的下行風險。

現代AMM設計也在不斷演進，專門針對暫時性損失問題。例如，集中式流動性（Concentrated Liquidity）允許你設定資金最有效率運作的價格範圍，降低極端價格波動的暴露。穩定幣優化池則採用不同的數學公式，專為價格變動較小的資產設計。新興的單側流動性提供方案，則不再要求存入等值的兩種代幣，完全改變了暫時性損失的計算方式。

此外，選擇經過審計、具有良好口碑的AMM平台也很重要。由於DeFi協議容易被複製，未經審核的AMM可能存在隱藏的漏洞或安全風險。高收益的池子，往往伴隨著較高的風險——這是市場的基本規律。

做出流動性提供的決策

暫時性損失的概念，徹底改變了你對流動性提供的思考方式。它不僅僅是交易手續費是否會累積，更是要考慮這些手續費是否能抵消由價格變動帶來的數學損耗。

成功的流動性提供者會綜合考量多個因素：池子提供的交易手續費比例、歷史與預期的交易量（推動手續費收入）、代幣對的波動特性，以及個人的風險承受能力。低波動性、高交易量的對，通常是最具吸引力的機會。高波動性對則需要更高的交易量或手續費結構，才能合理參與。

在存入代幣前，應根據近期池子活動，合理預估手續費收入。思考在不同市場情境下，池子表現如何——例如，價格翻倍會對你的收益產生多大影響？市場回調，逆轉近期漲幅，又會帶來什麼樣的風險？

暫時性損失，正是區分DeFi參與與單純持有代幣的核心概念。理解資產價格偏離，會帶來可衡量的損失，同時認識到交易手續費有可能彌補這些損失，能幫助你做出更明智的投資決策，判斷流動性提供是否符合你的策略與風險承受範圍。