在加密貨幣中，做市商是流動性的基礎：2025年市場做市商的全面解析

在加密貨幣領域，做市商（Мейкер）不僅僅是下單的交易者——它是健康交易生態系統的基礎組成部分。事實上，做市商構成了整個加密貨幣交易系統的隱形骨架，確保全球數百萬用戶能夠即時完成交易。沒有他們，現代加密市場幾乎無法辨認。

加密中的做市商是誰：做市商的定義及其關鍵角色

當我們說加密中的做市商是一位專家時，我們指的是一家公司或交易者，持續同時掛出買入和賣出雙向訂單。他們的主要功能是圍繞資產建立“市場”，讓其他參與者可以在不必尋找對手方的情況下進行交易。

想像一下：你現在就想買比特幣。如果沒有做市商，你就得等待賣家願意以合理價格出售。有了做市商，所有必要的流動性已經在訂單簿中存在，等待你的到來。

專業的做市商多由專門公司、大型金融機構和對沖基金組成。然而，散戶交易者也不排除，他們掛出限價單，雖然規模較小，但也為市場的整體流動性做出重要貢獻。與追求最大利潤的投機者不同，做市商主要靠買賣價差（點差）賺取利潤，通常每筆交易僅幾美元。

做市商的運作機制：算法交易如何提供流動性

做市商的運作基於精確計算和快速反應市場變化的能力。當做市商看到機會時，會同時在接近的價格掛出買入和賣出訂單。

舉個例子：做市商可能會掛出一個以67,400美元買入BTC的訂單（低於當前約67,420美元的價格），以及一個以67,440美元賣出的訂單（高於當前價格）。這兩個價格之間的40美元差價就是他的潛在利潤。如果兩個訂單都成交，他就能從中賺取40美元。聽起來不多？但當每天發生數千次這樣的交易時，這點差就能累積成可觀的收入。

現代做市商運用先進的算法和高頻交易（HFT）系統，每秒執行數千筆交易。這些算法分析訂單簿深度、追蹤波動性、監控訂單流，並即時調整掛單價格。系統必須具有彈性：當波動性增加時，算法會擴大點差以補償風險；市場平穩時，點差會縮小。

庫存管理也是關鍵。做市商需要持有大量加密貨幣以備交易。如果他們買入過多BTC，可能在價格下跌時蒙受損失。因此，他們會在其他交易所或市場段進行對沖，分散風險並優化資本回報。

做市商與市價交易者（market taker）：雙方如何穩定市場

儘管做市商經常受到關注，但市價交易者（market taker）在創造功能性交易環境中同樣扮演著重要角色。兩者的角色本質上不同。

做市商掛出訂單，等待他人接受——這是一種被動角色，等待執行。相反，市價交易者立即接受已掛出的訂單，當下完成交易。例如：如果做市商掛出一個以67,440美元賣出BTC的訂單，市價交易者則是那個“同意以此價格立即買入”的人或算法。

兩者的互動形成一種共生關係。做市商提供持續的價格和交易量，讓市價交易者隨時可以交易；而市價交易者則帶來交易活躍度，讓做市商能在點差中賺錢。“做市-市價”系統只有在雙方都大量存在時才能高效運作。

在良好的市場中，這種動態會導致點差收窄、訂單簿變深、所有參與者的交易成本降低。若這個平衡被打破——例如做市商數量過少——就會出現較寬的點差、低流動性和大額訂單難以執行的問題。

領先的加密做市商：Wintermute、GSR、Keyrock及其他市場玩家

截至2025年，形成了一個明確的領導公司層級，這些公司在做市領域佔據主導地位，管理著巨額資金，並在多個加密交易所同時運作。

Wintermute是其中最具實力的玩家之一。這家算法交易公司管理約2.37億美元資產，覆蓋超過300個資產，分布在30多個區塊鏈上。Wintermute在超過50個交易所提供流動性，累計交易量達到數萬億美元。其優勢在於先進的交易策略和對中心化與去中心化平台的廣泛覆蓋。缺點則是競爭激烈，且較少關注較小或實驗性代幣。

GSR擁有超過十年的市場經驗。除了做市外，還專注於OTC交易和衍生品。其投資範圍超過100個項目和協議，服務超過60個交易所，定位為全方位的流動性提供者。其重點在於大型項目和機構客戶，較小的初創項目可能覺得合作成本較高。

Keyrock以其運營規模著稱——每天處理超過55萬筆交易，覆蓋超過1300個市場和85個交易所。成立於2017年，提供從市場創建、OTC交易、期權到流動池管理的全方位解決方案。其優勢在於數據驅動和定制化方案，但相較於巨頭，知名度較低。

DWF Labs則是一個融合投資與做市的混合型公司，管理超過700個項目的投資組合，其中包括CoinMarketCap前100名中超過20%的項目，以及前1000名中約35%的項目。這使得DWF Labs在早期項目中扮演重要角色，但主要與Tier 1級別的項目合作。

Amber Group及其他公司則在不同細分領域發揮作用，各有特色與優勢。這些公司都運用機器學習、深度數據分析和先進技術來優化運營。

為何做市商對加密交易所的發展至關重要

加密貨幣交易所完全依賴做市商來運作。它們的角色不可或缺，具體表現在多個方面。

**流動性是基礎。**沒有持續的做市商，訂單簿將變得空洞或極度稀疏。在低流動性市場中，試圖買入10個比特幣可能導致價格滑點5-10%甚至更高。做市商提供足夠的深度，確保大額交易能順利完成。

**價格穩定性。**加密市場以波動大著稱，尤其是交易量較小的山寨幣。做市商扮演穩定器角色。在恐慌性拋售時，他們掛出買入訂單，支撐價格；在狂熱的牛市中，他們掛出賣出訂單，防止過度波動。這個緩衝作用對於維持市場健康至關重要。

**價格發現效率。**做市商幫助市場找到資產的真實公允價值。他們的持續報價反映了供需的真實平衡，使價格更具信息性，減少操縱空間。

**吸引交易者與提升手續費收入。**流動性充足、點差狹窄的市場吸引散戶和機構交易者。更多交易者意味著更多交易，進而提高交易所的手續費收入。做市商間接促進交易所盈利。

**支持新資產上市。**當新幣種在交易所上市時，初期需要流動性來吸引第一批交易者。做市商提供這一關鍵流動性，通常根據與項目的協議提供特殊條件。沒有這種支持，新幣可能難以存活。

做市商的主要風險：波動性、技術與監管挑戰

儘管盈利前景誘人，但做市商的運作充滿風險與挑戰。

**市場波動風險。**突如其來的價格劇烈變動可能造成災難性損失。假設做市商持有100個比特幣，並掛出訂單提供流動性。突然出現負面消息，市場下跌15%。如果未能及時取消訂單，可能在幾分鐘內損失數百萬美元。系統必須能應對這些震盪，但沒有任何算法是完美的。

**庫存風險。**做市商持有大量加密資產作為緩衝。如果這些資產價格急劇下跌，損失可能巨大。在流動性較低的市場中，一次大宗交易就能使價格變動20-30%。

**技術風險。**高頻交易算法和系統能處理大量數據，但也存在故障風險。系統延遲一毫秒可能導致訂單以不理想的價格成交。黑客攻擊也可能造成嚴重後果。

**監管風險。**加密貨幣的法律環境不穩定，各國規範差異巨大。在某些司法管轄區，做市行為可能被視為操縱市場，導致法律追訴和罰款。跨國運作的做市商需遵守多重規範，增加運營成本。

**競爭與利潤率風險。**隨著越來越多公司進入做市領域，點差縮小，單筆交易利潤降低。為保持盈利，做市商必須不斷優化算法並擴大交易量。

結語：未來加密生態中的做市商

做市商在加密領域不僅是追求盈利的商業實體，更是確保市場運作的關鍵基礎設施。沒有他們，加密市場將變得低效、點差擴大、波動加劇，散戶投資者的進入也會受到阻礙。

隨著加密貨幣空間的持續發展，做市商的角色將變得更加重要。他們在新興區塊鏈、DeFi協議和新交易對中的存在，將決定這些技術的推廣速度。然而，他們也必須應對日益增長的波動性、日益複雜的監管環境和技術挑戰。

理解做市商是加密生態系統不可或缺的一部分，有助於交易者和投資者更好地把握市場動態。他們應該重視做市商在確保交易暢通無阻中的作用，即使這一切都在加密貨幣交易的幕後進行。