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為什麼所有資產同時下跌？黃金、白銀、股票和加密貨幣一同下跌，讓許多參與者感到困惑，因為這些資產傳統上被認為可以相互對沖。然而，當前的走勢並非由基本面或敘事失敗所驅動，而是由一個機械性流動性緊縮階段所引發，這個階段市場停止對估值邏輯作出反應，而轉而受到資金壓力和資產負債表壓力的影響。在這樣的環境下，相關性假設崩潰，流動性成為唯一重要的變數。
核心問題在於全球流動性條件迅速收緊。當流動性收縮時，資金不會在資產類別間輪動，而是完全退出風險資產。機構被迫迅速籌集現金，並通過出售最具流動性的工具來實現。比特幣、黃金和白銀並非因為它們是弱勢資產而被拋售，而是因為它們具有流動性、全球接受度高且能在大規模範圍內即時交易。這也是為什麼在避險階段通常能保護投資組合的資產，會與股票一同下跌的原因。
推動這一變化的另一個主要因素是聯邦儲備局預期的劇烈轉變。近期有關聯邦儲備局潛在領導層影響力的發展，尤其是那些以偏好收緊貨幣政策著稱的人物，促使市場重新定價整個2026年利率路徑。越來越多的市場相信利率可能被無限期推遲降息，或政策可能比預期更長時間保持緊縮，這推升了美元並收緊了全球金融條件。美元走強在機械上壓制所有美元計價資產，同時增加全球市場的槓桿成本。市場不會等待官方政策行動，它們會提前反應預期，這種重新定價正是在此時發生。
另一個關鍵因素是槓桿投資組合中的保證金壓力。運作於股票、衍生品和多資產策略的大型基金，面臨突如其來的波動性激增和資金抽回。隨著抵押品價值下降，保證金要求提高，觸發強制性資產拋售。在這些情況下，基金不會首先清算流動性較差或長期持有的資產，而是出售最快能清空的資產：比特幣、黃金期貨、白銀合約以及其他高流動性工具。這形成了一個自我強化的強制拋售循環，與長期信念或資產質量無關。這是機械性、自动化且常常激烈的。
從估值和技術角度來看，這次修正並非偶然。白銀在一年內飆升近278%，黃金在壓縮周期中翻倍，加密貨幣估值在確定流動性放鬆前迅速擴張。這種拋物線式的走勢歷史上通常需要盤整或修正，以重置槓桿、資金和持倉。鷹派預期的轉變並未創造出過剩，而只是作為催化劑，暴露了持倉的過度擴張。當流動性消失，槓桿首先受到懲罰，其次是敘事，最後才是估值。
我認為，這一階段不應被解讀為比特幣論點的崩潰或硬資產的失敗。這不是由採用率崩潰或系統性拒絕所驅動的結構性熊市，而是一個重置階段，過度槓桿、弱勢持倉和過度自信正被從系統中清除。這些階段令人不適、情緒耗盡，且常被誤讀，但歷史上它們是下一個可持續趨勢的基礎。
從策略角度來看，這既不是一個魯莽的逢低買入環境，也不是恐慌性退出的理由。在流動性緊張時盲目累積忽略了市場結構，而完全避免則忽視了歷史機會。我偏好的做法是在這種情況下採取受控、分階段的曝險，並保持耐心。監控美元走勢、資金利率、流動性注入和強制拋售的耗盡情況，比預測確切的底部更為重要。資本保值和彈性是優先考量，直到市場完成去槓桿化過程。
關鍵教訓是，當所有資產同步下跌時，並不代表一切都壞了。這意味著流動性暫時掌控了價格發現。基本面只有在強制拋售者耗盡、資產負債表穩定後才會重新展現。那些以紀律、資本和情緒控制度過這些階段的人，將在相關性再次破裂、價值差異回歸時，獲得最大利益。
這個市場並不在問你看多還看空，而是在問你是否理解流動性、槓桿和風險管理。機會並不會在這些階段消失，而是從不耐煩的手中轉移到準備充分的手中。