過剩壓力籠罩能源市場，成長信號黯淡

能源商品市場週一面臨重大阻力，原油價格跌至多月來的低點，原因是全球供過於求的擔憂與經濟前景黯淡交織而成。1月WTI原油期貨下跌0.62點 (-1.08%)，而1月RBOB汽油下跌0.0198點 (-1.13%)，逼近4.75年來的近期合約最低點。此次賣壓反映出對全球燃料需求日益升高的焦慮，與此同時原油價格正被新興的供應現實所壓制。

需求疲弱源自經濟數據

能源價格的主要壓力來自經濟信號的惡化，尤其來自中國。11月工業產出意外放緩至年增4.8%，低於10月的4.9%，也未達預期的5.0%。11月零售銷售僅同比增長1.3%，遠低於預測的2.9%，並創下2.75年來最慢的增長速度。這些數據共同顯示出消費模式的疲軟，對全球能源市場產生連鎖反應。

股市疲弱進一步放大了需求擔憂，標普500指數跌至兩週來的最低點，削弱投資者對經濟韌性的信心。能源市場本身對風險偏好的變化非常敏感，週一的股市下跌加劇了商品需求的看空情緒。

地緣政治再平衡帶來空頭利好

俄烏衝突可能的緩和為原油估值帶來新的下行風險。烏克蘭總統澤連斯基週一表示，與美國參與的和平談判正取得積極進展，這提高了制裁限制俄羅斯能源出口可能被解除的可能性。如果地緣政治緊張局勢緩解，因供應中斷擔憂而嵌入油價的溢價可能迅速消退。

煉油經濟惡化

原油與成品裂解價差縮小至2.25個月來的最低點，降低了煉油廠購買原油並轉化為成品燃料的動力。這一收縮反映出煉油行業的需求破壞信號。另一方面，浮動儲存量顯著增加，Vortexa報告稱，截至12月12日結束的週期，停泊油輪庫存較前一週上升5.1%，達到1億2023萬桶——這一現象通常與市場活動低迷和煉油需求有限相關。

供應中斷抵消空頭因素

儘管如此，供應端的中斷持續限制可用的原油量。美國攔截制裁委內瑞拉油輪，加劇了全球第12大原油生產國的出口困難，因為航運公司對接受委內瑞拉原油合約變得不願意。俄羅斯的石油出口在11月初降至每日170萬桶，創下三年多來的最低點，原因包括持續的烏克蘭攻擊俄羅斯28個煉油廠和基礎設施損壞，包括波羅的海一個碼頭的關閉。Caspian Pipeline Consortium在受損後停止運作，從市場中撤出160萬桶/日的哈薩克出口能力。

OPEC+維持產量限制

11月30日，OPEC+重申將在2026年第一季前維持產量限制，之前在11月宣布12月產量將增加13.7萬桶/日，之後暫停增產。該組織正逐步恢復2024年初啟動的220萬桶/日的產量削減，剩餘120萬桶/日的恢復計劃仍在進行中。11月OPEC原油產量下降1萬桶/日，至2909萬桶/日。

長期供過於求的擔憂推動未來疲弱

市場基本面顯示2026年將出現大量過剩。IEA預測該年全球過剩將達到400萬桶/日，促使OPEC+實施限制政策。OPEC近期對2025-2026年平衡的修正將第三季度的預期由-40萬桶/日的赤字轉為50萬桶/日的盈餘，反映美國產量的超預期表現和全球原油產出加速。

美國產量持續高企

EIA將2025年美國原油產量預測從1353萬桶/日上調至1359萬桶/日，強化了美國供應持續增長的預期。截至12月5日的每週產量數據顯示，產量為1385.3萬桶/日，略低於11月7日創下的1386.2萬桶/日的紀錄。然而，美國庫存仍然緊張：截至12月5日，原油儲備比五年季節性平均低4.3%，汽油低1.8%，馏分油低7.7%。

截至12月12日當週，活躍鑽井平台數量增加1個，達到414個，仍較11月28日的四年低點407個略高。這一微幅上升與2022年12月的627個高點形成鮮明對比，顯示儘管近期略有回升，運營仍持續受限。