多次預測下調預示可可市場收緊，價格飆升

可可期貨市場今日正經歷決定性反彈，3月ICE NY可可期貨上漲+128點 (+2.18%)，3月ICE倫敦可可上漲+130點 (+3.07%)。這一上行動能反映出市場對全球供應可用性預期的根本轉變。

估算機修正推動空頭回補

主要催化劑來自花旗集團對2025/26年全球可可盈餘預估的重大下調。投資銀行將其預測削減至僅79,000公噸，遠低於九月預估的134,000公噸——一個驚人的41%減少，顯示供應前景惡化。這次重大預估修正引發了積極的空頭回補，交易者重新調整倉位以應對市場收緊。

花旗集團並非唯一下調預測的估算機。另一家商品市場重要的預估機羅巴克銀行（Rabobank）於週二將其2025/26年全球可可盈餘預估從11月預測的328,000公噸下調至250,000公噸。早些時候，國際可可組織（ICCO）(ICCO)於11月28日將2024/25年的盈餘預估從142,000公噸下調至49,000公噸，同時將全球可可產量從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。多個預估機的協調下調凸顯市場對供應收緊的信心。

實體供應限制提供支撐

除了預測修正外，實體可可市場也顯示出真正的緊張狀況。ICE監控的美國港口可可庫存已降至9個月低點，為1,655,457袋（bags），為周一數據，為價格提供了實質支撐。倉庫庫存的縮減歷史上常在價格反彈前出現，因終端用戶爭相確保可用供應。

一個主要的上行催化劑來自紐約可可被納入彭博商品指數（BCOM）(BCOM)，自1月起生效。花旗預估，這一指數的納入可能在一月的第一周引發多達$2 十億美元的被動買入流，來自追蹤BCOM的商品基金，形成大量的技術性買盤壓力。

供應赤字背景重塑預期

市場的重新定價反映出2023/24作物年度的痛苦記憶，當時ICCO報告的全球可可赤字達到創紀錄的-494,000公噸——是60多年來最大的一次。這一短缺使可可庫存與研磨比率降至46年來的最低點27.0%，引發嚴重的價格扭曲。在經歷了數十年來最緊張的供應環境後，交易者現在對任何預估供應充裕的預測都持謹慎態度。

近期轉向盈餘預測，即使是溫和的，也比赤字情景令人感到寬慰。ICCO在11月預測2024/25年盈餘為49,000公噸，為四年來首次盈餘，預計全球產量將同比增長+7.4%，達到4.69百萬公噸。

逆風仍在

然而，上漲的價格動能仍面臨一些阻力。象牙海岸的農民在新行銷年度截至12月14日已運送895,544公噸可可到港口，比去年同期的894,009公噸增加+0.2%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的出貨量仍是全球供應的重要晴雨表。

需求疲軟也歷史性地限制了價格。第三季度亞洲可可研磨量同比下降-17%，至183,413公噸——為九年來最低的第三季度數據。歐洲可可研磨量同比下降-4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度數據。北美巧克力糖果銷售量在截至9月7日的13週內較去年同期下降超過-21%，顯示消費者需求疲軟，儘管季節性需求較強。

尼日利亞，全球第五大可可生產國，預計2025/26年產量將同比下降-11%，至305,000公噸，為緊張供應平衡提供結構性支撐。然而，主要預估機的預測下調、實體庫存下降以及指數納入機制的綜合作用，似乎正壓倒需求端的擔憂，至少在短期內如此。