從借貸和槓杆交易的角度來看usde脫錨事件

作者：@Super4DeFi

首先聲明，我不懂合約，只懂借貸。這篇小文是因爲看到朋友在朋友圈寫的一個因果鏈，寫得非常棒，有感響應而寫。錯漏之處，望諸君匡正。

usde在9月上線binance，9月22日-10月22日開啓apy12%的營銷活動，參與這個活動有三種方式：

1. vip loan，可以循環貸做到3.5倍；

2.存貸易，可以循環貸做到3.5倍；

3.槓杆交易，大戶可以做到5倍槓杆。

先說這次脫錨事件，三個產品最後影響的結論：

1. vip loan用戶，無災區。資金端不受影響。不過在11號早上，由於binance接管了抵押資產，所以這部分計價爲0，但負債顯示，所以當時app顯示的資產=負債-現貨，大部分是負數。從羣友反饋，這時有人驚慌失措，趕緊各種平倉造成了部分損失。

2. 存貸易，小災區。在binance沒有補償之前，本金虧損10%之內，根據不同循環貸倍數而不同，虧損=usde清算負溢價+強平費用。注意：存貸易的清算不是加劇usde下探的駱駝，而是在usde回彈後，在發生在0.92-0.97之間（可以直接推算。交叉驗證證據：若你的存貸易有eth、btc等，可以在強平清單和補賞金之間，推算出清算價格，我的恰好有，eth清算價格=3933，清算時間在5:45-6:00區間，避開了5:30-5:45枯竭期，也不是砸盤的量能。

3. 槓杆交易，重災區。槓杆交易是實時清算，所以強平價格從0.99一路到0.66，也是這次脫錨的主戰場。在binance沒有補償之前，虧損巨大，循環2.5倍以上即虧完全部本金，5倍用戶單純強平費用就是本金的8%。

導火線和啓動（這部分純猜測）

川普發表對中國關稅等利空言論，hype上砸盤幾十億美金，導致btc、eth暴跌…

注意，來了，點燃後引線到槓杆交易產品了。先說一個前提，我懷疑有巨鯨用戶把不少btc、eth放在槓杆交易產品裏，借usdt，進而usde-usdt的槓杆循環，或者統一帳戶共享保證金，來自合約的爆倉，引發槓槓交易裏海量的usde-usdt的清算。

不管如何，事實就是這時，btc和eth的暴跌，觸發了他（可能是多個人也可能是一個人）倉位的清算，清算引擎不斷拋出他的usde，以還掉usdt的負債，向下漩渦啓動，砸到了0.91關口，繼而0.82-0.8關口，0.82關口是五倍循環的清算價格，這裏累積了大量的巨鯨，瞬間關口爆破，決堤，洪流向下直瀉到0.66。

責任和認定（有一部分屬於猜測）

usde有實時mint-redeem機制，鏈上usde價格較爲正常，套利bot的redeem成本在0.1%，大於0.1%的差價都會自動觸發啓動進行套利操作。bybit到0.92的拋壓，在於binance那時eth提現受阻後，聰明的套利人轉usde通過bsc鏈到bybit砸盤，不過bybit站內有mint-redeem機制，觸發了這部分bot的套利，從而抑制了價格從0.92下走。

【事後，這部分的套利路徑和bot，某團隊早就寫好了，當時就預案了binance的eth提現可能受阻後的usde搬磚替代方案，完全可以通過bsc鏈走bybit的站內mint-redeem機制進行搬磚套利，進而去抑制binance的usde的下跌，可惜那時候他們團隊在睡覺，都是命】

Binance的eth提現爲什麼受阻，大家如果有印象的話，binance曾經付出了500個eth的手續費進行錢包整理，那時候還被全網嘲笑。我猜，那件事情後，binance的熱錢包提現機制做了限定，即eth鏈的gas大於多少的時候，即停止提現，這個站在交易所角度，是合理的，因爲若無限制，每筆付出幾百u，老實說，一天也可能損失幾億美金的gas。但這次。。。這個機制無意之中鎖死了usde的生命線，即5：36分後，binance裏的usde無法提到鏈上進行mint和redeem，而這些套利bot即使短時間切換到bybit裏套利，也被bybit的提現額度的上限鎖死，所以全場只有眼睜睜看着usde跌到0.66。

正因如此，所以binance的補賞公告裏，時間的認定：2025年10月11日05:36至06:16（東八區時間）期間受到脫鉤影響，將獲得差額及清算費用補償。即binance認爲，在5:36前，和6:16後，binance的提現正常，一切都是市場行爲。

後續和改進

usde的預言機參數，設定最低價格，目前binance沒有公布，我的建議雙軌設定，一是起始點0.85，即五倍循環貸這個高牆閘口不能輕易破（注意，我從沒推薦槓杆交易做循環貸，下面也有圖爲證）；二是可以根據ethena資產-倉位-負債的具體情況評定，隨時做更新；

Binance上線站內mint-redeem機制，套利bot可以有效抑制價格下跌。這裏延伸回答一個問題，爲何站內上線後就能抑制呢，eth鏈的gas高啓的時候，不一樣會堵住嗎？老實說，這個是未來改進最核心的問題，其實誰在這裏能回答這個問題，不用看我後面的答案，說明你在借貸領域就畢業了。

開始我也是這樣想的，甚至建議binance直接要求ethena另開一個通道，即ethena的資金存在binance旗下的ceffu，即有一個機制在緊急情況下切換到ceffu-ethena帳號那邊去調用資金來mint和redeem。現在的mint-redeem是在鏈上進行，預備池空了，自動從ceffu再調撥資金到預備池，之前都是沒啥問題的，但現在binance這邊量的確太大了，鏈上堵塞的時候，一是套利黨也循環不過來，二是binance的熱錢包也不可能每筆給幾百u的gas。

不過在和binance、ethena再次深度溝通後，得到一個答案：每 12 秒（即一個以太坊區塊）可以贖回10m。我們可以透過multi-sig在我們這邊調整這個金額上限，所以最多可以process 200m。目前只能透過智能合約進行鑄造mint和贖回redeem。Gas 費不會影響速度。我們會預估並支付足夠的 gas，確保交易能在一個區塊內完成，因爲我們始終傾向於讓鑄造/贖回順利確認。這部分成本會轉嫁給用戶。

這樣是可行的，即usde的redeem產品在binance站內時，自動計算了redeem的手續費+gas手續費，用戶自主願意付就可以，即繞開binance的熱錢包的高gas限制！

最後的話

1. 作爲重度鏈上鏈下借貸用戶，10.11是我經歷最不尋常的一天。其實也是我做社區壓力最大的一次，涉及的錢有點多，即使呼籲大家用vip借貸，但也總有羣友由於倉位管理等因素用了槓杆交易（重災區）和存易貸（小災區），昨天和各方協調溝通認定，幸好最後bn大格局一把兜底了。專業之外，保持謙遜，有更多同理心同情心。

2. 同時，借貸用戶和合約用戶的視角是不一樣的，在經過難熬的一天後，作爲借貸用戶，12日得到幾乎全額賠償，所以有些感激表達。從前幾貼評論來看，大概給合約用戶造成了不好的觀感，這不是本意，還望海涵，也希望你們的權益早日得到保障。

3. 沒有大徹大悟的智慧，都是久病成醫，都是經驗，都是經歷，學會利用，下次就。。。都是財富。而我，正是久病成醫，於是懸壺濟世…

4. 人生需要鈍感，套利大概也一樣，每天在電腦前高強度進擊優化，在10.11有點恍然大悟的感覺，也許未來要多發現生活之美，多爬山，而不是web3。