誰將接任鲍尔？

引言：联准会站在十字路口

2025年10月22日，全球金融市場正屏息關注一個懸念：美國聯邦儲備委員會（以下簡稱“联准会”）主席傑羅姆·鲍尔（Jerome Powell）的任期將於2026年5月15日結束。這不僅是一個人事更替的節點，更是美國貨幣政策方向、全球經濟穩定以及联准会獨立性的一次關鍵考驗。在川普政府強勢回歸的背景下，繼任者的選擇、利率路徑的調整，以及联准会是否能繼續抵御政治壓力，成爲市場、學者和普通投資者熱議的焦點。正如X平台上一位交易員的評論所言：“川普的新联准会人選已經投票支持50個基點的降息……你自己算吧，延長週期即將來臨。” 這句話點燃了市場對“鲍尔時代”終結後貨幣政策激進轉向的期待與擔憂。

一、鲍尔時代：從抗通脹到軟著陸的艱難平衡

傑羅姆·鲍尔自2018年由川普任命爲联准会主席以來，經歷了美國經濟近年來的劇烈波動。從新冠疫情引發的經濟停擺，到2021-2022年的通脹飆升，再到2023-2025年的逐步降溫，鲍尔領導下的联准会展現了靈活性與決斷力。他的核心策略可以概括爲“數據驅動”：通過加息遏制通脹、隨後謹慎降息以保護就業市場，同時盡量避免經濟硬著陸。

1.1 抗擊通脹的遺產

2022年，面對40年來最高的通脹率（CPI一度接近9%），联准会啓動了激進的加息週期，將聯邦基金利率從接近零的水平迅速提升至2023年初的5.25%-5.50%。這一舉措成功將核心PCE通脹率從2022年的5.2%降至2025年8月的2.9%，接近联准会2%的目標。 鲍尔在多次公開講話中強調，联准会的雙重使命——價格穩定和最大化就業——是政策制定的核心支柱。

然而，這一過程並非沒有代價。加息引發了房地產市場的冷卻，商業地產（CRE）貸款違約率上升，銀行體系的壓力增加。例如，2024年修訂後的就業數據表明，美國經濟在過去兩年中新增就業被高估了約100萬個，顯示出勞動力市場的疲軟信號。 鲍尔在2025年10月的講話中坦言：“我們面臨的風險沒有完全消失，就業市場的下行壓力正在超過通脹的黏性。”

1.2 降息的謹慎開端

2025年9月，联准会啓動了降息週期，首次下調利率25個基點至4.50%-4.75%，並計劃在10月28-29日的會議上進一步降息25個基點，目標區間爲3.75%-4.00%。 這一路徑反映了鲍尔對“軟著陸”的執着追求：既要緩解勞動力市場的壓力，又要防止通脹因地緣政治或能源價格波動而反彈。然而，政府於10月1日開始的停擺導致關鍵數據（如非農就業和CPI）發布受阻，使联准会的決策如同“摸黑前行”。

1.3 鲍尔的獨立性宣言

在政治壓力日益加劇的背景下，鲍尔始終強調联准会的獨立性。2025年9月，他明確表示：“政治因素不在我們的考慮範圍內。我們根據數據和經濟前景制定政策。” 這一立場是對川普政府公開批評的直接回應。川普曾多次抨擊鲍尔將利率維持在“過高”水平，稱其爲“笨蛋”，並暗示將推動更“聽話”的联准会主席上任。

然而，鲍尔作爲联准会主席的任期僅剩不到8個月，而他的理事任期將持續至2028年1月。這意味着，即便他不再擔任主席，仍可能以理事身分影響政策。然而，川普團隊顯然不滿足於這種安排，繼任者的選擇成爲他們重塑联准会的關鍵棋局。

二、繼任者的角逐：川普的“联准会改造計劃”

隨着鲍尔任期進入倒計時，川普政府正加速布局，試圖通過新任主席和理事的任命，將联准会的政策方向拉向更符合其經濟議程的軌道。財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）領導的遴選團隊已從11名候選人中篩選出約5名熱門人選，並計劃在感恩節後向川普提交3-4個最終名單，提名程序可能於2026年1月啓動。 以下是對主要候選人的分析：

2.1 熱門候選人及其政策傾向

2.2 川普的“联准会改造”邏輯

川普政府的繼任策略清晰可見：通過提名忠於其經濟願景的候選人，逐步將联准会轉變爲支持“美國優先”政策的工具。哈塞特和米蘭的背景尤其突出，他們與白宮的緊密聯繫和對寬松政策的傾向，與川普降低利率、刺激經濟的訴求高度一致。X平台上的市場情緒反映了這種預期，一位用戶直言：“新任理事米蘭的50個基點降息投票只是開始。川普想要一個‘MAGA联准会’。”

然而，這種策略並非沒有阻力。联准会的法律框架賦予其高度獨立性，主席和理事的任命需經參議院確認，川普團隊試圖通過法院挑戰現有理事（如麗莎·庫克）的合法性已被下級法院駁回，最高法院將在2026年1月審理此案。 此外，市場對過於激進的寬松政策可能導致通脹失控的擔憂正在升溫，尤其是在川普計劃推行高關稅的背景下（預計將推高CPI 0.5-1%）。

2.3 市場與學界的反應

預測市場（如Kalshi）對哈塞特的看好（48%概率）反映了投資者對川普影響力上升的預期，但沃勒和鮑曼的穩健形象也贏得了一些機構投資者的支持。經濟學家則擔憂，過於“政治化”的联准会可能削弱其公信力，導致美元走弱和資產泡沫風險。X平台上，一位分析師評論：“結束量化緊縮（QT）+大幅降息=流動性浪潮。對比特幣來說是盛宴，但對儲戶是噩夢。”

三、利率路徑的迷霧：從謹慎降息到潛在寬松浪潮

联准会的貨幣政策正處於關鍵轉折點。2025年的降息週期已經啓動，但未來路徑的不確定性因政府停擺、關稅衝擊和繼任者傾向而加劇。以下是對利率路徑的分析：

3.1 當前基線：漸進降息

根據路透社的最新調查，市場普遍預期2025年將有兩次25個基點的降息，2026年底聯邦基金利率將降至約3.25%，接近中性利率水平。 鲍尔在近期講話中表示，當前政策仍具限制性（實際利率高於中性利率），但就業市場的下行風險促使联准会加快寬松步伐。10月28-29日的會議預計將再次降息25個基點，12月可能再降25個基點，總計2025年降息50個基點。

然而，政府停擺導致關鍵數據缺失，使決策充滿不確定性。例如，9月CPI數據將於10月24日發布，但非農就業報告已被推遲，迫使联准会更多依賴市場信號和非官方數據。 鲍尔坦言：“我們沒有無風險的路徑，必須在就業和通脹之間找到平衡。”

3.2 鴿派壓力：邁向寬松浪潮？

川普任命的新理事斯蒂芬·米蘭在9月會議上支持50個基點降息，主張到2025年底累計降息125個基點，將利率降至2.75%-3.00%的超低水平。 這種激進立場與川普的低利率訴求一致，可能爲應對關稅衝擊和刺激經濟增長鋪路。X平台上的交易員對此興奮不已，稱“鲍尔走後，联准会將開啓QE模式，流動性將淹沒市場”。

量化緊縮（QT）的結束也成爲討論焦點。鲍尔暗示，銀行體系的儲備已“超充足”，但流動性正在“逐漸收緊”。 市場解讀爲联准会可能在2026年初停止QT，甚至重啓量化寬松（QE），以應對關稅引發的經濟波動。這種預期推高了黃金、比特幣等硬資產的價格，同時引發了對美元貶值的擔憂。

3.3 風險與挑戰

激進降息並非沒有代價。川普提議的關稅政策（對進口商品加徵10-20%關稅）可能推高通脹，抵消降息的刺激效應。能源價格因地緣政治緊張（如中東局勢）而波動，也爲通脹反彈埋下隱患。联准会內部的鷹派（如沃勒）主張謹慎降息，警告過快寬松可能導致資產泡沫和美元走弱。 此外，商業地產貸款違約率上升和銀行體系的潛在風險，也要求联准会在寬松的同時保持監管警惕。

四、獨立性的考驗：联准会的靈魂之戰

联准会的獨立性是其百年歷史的基石，但川普政府的強勢幹預正使其面臨前所未有的挑戰。鲍尔任期的最後幾個月，將成爲檢驗联准会能否守住政策自主權的試金石。

4.1 法律與政治的拉鋸戰

联准会的法律框架明確規定，主席和理事的任免需經參議院批準，且不得因政策分歧隨意撤換。川普團隊試圖通過法院挑戰現有理事的合法性（如麗莎·庫克案），但下級法院已駁回相關訴求，最高法院的裁決（2026年1月）將成爲關鍵節點。 鲍尔本人也明確表示，即便不再擔任主席，他將以理事身分繼續履職至2028年，這爲联准会內部保留了一定程度的政策連續性。

4.2 川普的長期影響

即便川普無法直接撤換鲍尔，其通過新任命的主席和理事逐步“改造”联准会的策略可能更爲深遠。哈塞特、米蘭等候選人的上位，可能將联准会的政策重心從雙重使命轉向更單一的增長導向。這種轉變可能短期內提振股市和加密貨幣，但長期風險包括通脹失控、美元貶值和國際資本流動的不穩定。

4.3 全球視角：联准会的角色

联准会的政策不僅影響美國經濟，也對全球市場產生深遠影響。2025年，全球經濟面臨多重挑戰：歐元區增長乏力、中國房地產市場持續低迷、新興市場債務壓力上升。联准会的降息和潛在QE可能爲全球流動性提供喘息空間，但若政策過於寬松，可能引發新興市場貨幣貶值和資本外流。國際貨幣基金組織（IMF）近期警告，联准会的獨立性若受損，可能削弱全球對美元體系的信心。

五、結論：懸念未解，博弈繼續

鲍尔任期結束的懸念不僅關乎一個人事更替，更是一場關於联准会未來方向的博弈。繼任者的選擇將決定貨幣政策是延續鲍尔的謹慎平衡，還是轉向川普期待的激進寬松。利率路徑的迷霧、關稅衝擊的潛在影響、以及联准会獨立性的考驗，共同構成了這場高風險遊戲的核心。

市場對2025-2026年的預期已然分化：樂觀者憧憬流動性浪潮下的資產熱潮，悲觀者擔憂通脹反彈和美元危機。X平台上的熱議反映了這一分裂：“鲍尔走後，联准会要麼成爲增長引擎，要麼點燃通脹炸彈。” 對於投資者而言，黃金、比特幣等硬資產可能是對沖不確定性的選擇；對於普通民衆，生活成本的波動將成爲更直接的考驗。

未來幾個月，9月CPI數據（10月24日發布）、10月FOMC會議的結果、以及川普團隊的提名進展，將爲這場博弈提供更多線索。無論結果如何，联准会的靈魂之戰已拉開帷幕，而其結局將深刻塑造美國乃至全球經濟的未來。