Jason Atkins：Lệnh cấm RWA của Trung Quốc dự báo xu hướng thị trường, xu hướng đô la hóa stablecoin không thể ngăn cản

Năm nay, Trung Quốc đã phát hành thông báo liên hợp, cấm phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ mà không có sự ủy quyền, coi phần lớn hoạt động token hóa RWA là bất hợp pháp, và một lần nữa nhấn mạnh việc cấm hoàn toàn tiền mã hóa. Thị trường hầu như không phản ứng gì với điều này. Giám đốc thương mại của Auros, Jason Atkins, cho rằng chính sự im lặng này mới là tín hiệu đáng để phân tích — và điều thực sự đáng chú ý trong thông báo là Bắc Kinh đang đàn áp cái gì, và cái gì họ không thể đàn áp.

Cảnh báo về RWA trong “quản lý vượt trước” của Trung Quốc

(Ảnh chụp màn hình từ Consensus)

Trong thông báo lần này, lần đầu tiên đề cập rõ ràng đến token hóa RWA, đây là lần đầu tiên xuất hiện trong các tài liệu quản lý chính thức của Trung Quốc. Nhiều người cho rằng đây là dấu hiệu nâng cấp trong quản lý, nhưng Atkins lại có cách hiểu hoàn toàn khác — ông cho rằng đây giống như một biện pháp phòng ngừa theo quy trình quản lý thông thường.

Phần đằng sau logic này xuất phát từ một bài học cụ thể trong quản lý của Trung Quốc: hoạt động khai thác Bitcoin đã phát triển thành một ngành công nghiệp lớn tại Trung Quốc, và các cơ quan quản lý gần như đã dừng lại hoàn toàn vào năm 2021 mà không có nhiều cảnh báo trước, phải bỏ ra một khoản chi phí lớn để dọn dẹp. Hiện nay, token hóa RWA đang nhanh chóng phổ biến toàn cầu, rõ ràng Trung Quốc quyết tâm không để lặp lại sai lầm này. Trước khi ngành này thực sự lớn mạnh và các vấn đề về dòng vốn trở nên khó kiểm soát, việc xác định rõ ràng nó nằm trong phạm vi cấm là một chiến lược phòng ngừa trong quản lý.

Atkins nói: “Hoạt động khai thác Bitcoin trong nội địa Trung Quốc có thể đã nổi lên mà họ gần như không để ý, rồi quy mô trở nên quá lớn. Tôi nghĩ việc đưa RWA vào phạm vi quản lý cho thấy họ đang cố gắng bắt kịp các xu hướng mới và tiến hành quản lý sớm.”

Stablecoin và quyền bá chủ số USD: Những điều không thể bị cấm

Phần phân tích sâu sắc nhất của Atkins không phải về khả năng của Trung Quốc, mà về những điều họ không thể làm được. Quan điểm cốt lõi của ông dựa trên một cơ chế dễ bị bỏ qua: mỗi lần mua stablecoin gắn với USD, thực chất tài sản nền là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là, sự phổ biến toàn cầu của stablecoin liên tục tạo ra nhu cầu đối với nợ Mỹ.

Điều này đặc biệt có ý nghĩa đối với Trung Quốc. Năm 2013, Trung Quốc sở hữu hơn 1,3 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, là nhà nắm giữ lớn nhất thời đó; nhiều năm sau, họ liên tục giảm bớt, hiện còn khoảng 680 tỷ USD, xếp thứ ba sau Nhật Bản và Anh. Việc bán trái phiếu Mỹ là một chiến lược mà Trung Quốc có thể chủ động lựa chọn.

Tuy nhiên, trong một thế giới mà stablecoin tự phát và phổ biến không biên giới, lựa chọn này sẽ dần mất ý nghĩa — nhu cầu hỗ trợ USD trong các giao dịch hàng ngày trở thành một phần nội tại của các giao dịch số, vượt ra ngoài khả năng kiểm soát của bất kỳ chính phủ nào. Luật GENIUS mô tả chính xác viễn cảnh này: một mô hình mới toàn cầu trong đó các giao dịch số mặc định tính theo USD.

“Bạn có thể cấm nó,” Atkins nói. “Nhưng làm thế nào để ngăn chặn nó thực sự?”

Giấy phép stablecoin tại Hồng Kông: Đường chạy bí mật của các ngân hàng Trung Quốc

Một chi tiết khác trong thông báo gây tranh luận là việc điều chỉnh cách diễn đạt: lần đầu tiên stablecoin tách khỏi định nghĩa “tiền mã hóa”, được định nghĩa là “công cụ có một phần chức năng của tiền pháp định”. Một số nhà phân tích cho rằng điều này đang âm thầm mở đường cho các ngân hàng có nguồn gốc Trung Quốc tại Hồng Kông xin giấy phép phát hành stablecoin, đặc biệt trong bối cảnh khung pháp lý nội địa của Hồng Kông đang dần hình thành.

Atkins cho rằng cách hiểu này hợp lý, nhưng thời gian có thể dài hơn dự kiến. Lập luận của ông hướng tới hạ tầng chứ không phải đổi mới sáng tạo: nếu stablecoin thực sự nâng cao hiệu quả xử lý thanh toán và thanh toán xuyên biên giới, thì chúng là bước nâng cấp chứ không phải mối đe dọa đối với hệ thống ngân hàng, và các cơ quan quản lý có lý do để chấp nhận. Những người tham gia sớm trong sandbox của Hồng Kông sẽ là các công ty khởi nghiệp gốc mã hóa, nhưng khi khung pháp lý hoàn thiện và rủi ro được kiểm soát, các ngân hàng cũng sẽ tham gia.

Về các ông lớn công nghệ Trung Quốc — một số đã từng khám phá dự án stablecoin tại Hồng Kông nhưng sau đó bị yêu cầu tạm dừng — cuối cùng có thể được cấp phép hay không, Atkins thẳng thắn nói rằng khả năng quan sát của giới bên ngoài là rất hạn chế: “Giao tiếp phi chính thức giữa Bắc Kinh và Hồng Kông gần như chắc chắn đã quyết định phạm vi hành động của Hồng Kông. Chúng ta chỉ có thể thấy những gì họ muốn để chúng ta thấy.”

Các câu hỏi thường gặp

Trung Quốc đàn áp token hóa RWA có nghĩa là thị trường RWA toàn cầu bị cản trở?
Lệnh cấm của Trung Quốc chủ yếu ảnh hưởng đến hoạt động RWA trong nội địa Trung Quốc, tác động chung đến thị trường RWA toàn cầu là hạn chế. Core của Atkins là hành động này là một bước phòng ngừa trước khi thị trường RWA lớn mạnh, chứ không phải tín hiệu đàn áp toàn diện — quy mô token hóa RWA toàn cầu hiện khoảng 26 tỷ USD, chủ yếu tăng trưởng tại các khu vực châu Á, châu Âu, Mỹ và Trung Đông, không phụ thuộc vào thị trường Trung Quốc.

Tại sao mỗi lần mua 1 USD stablecoin lại tương đương với mua trái phiếu chính phủ Mỹ?
Các nhà phát hành stablecoin như USDC, USDT thường dự trữ bằng trái phiếu ngắn hạn của Mỹ và các tài sản đô la khác để đảm bảo tỷ lệ 1:1 trong quy đổi. Điều này có nghĩa là mỗi đồng stablecoin lưu hành đều có trái phiếu Mỹ tương ứng làm nền tảng hỗ trợ. Sự phổ biến toàn cầu của stablecoin liên tục tạo ra nhu cầu đối với nợ Mỹ, hình thành một cơ chế tự củng cố quyền bá chủ số USD.

Trung Quốc có thể thực sự ngăn chặn sự xâm nhập của stablecoin USD ra nước ngoài không?
Trong nội địa Trung Quốc, chính quyền có thể dùng công nghệ chặn và luật pháp để hạn chế người dân sử dụng trực tiếp stablecoin USD. Nhưng trong xu hướng các giao dịch số toàn cầu ngày càng tính theo USD, Trung Quốc không thể ngăn chặn các doanh nghiệp và cá nhân từ các quốc gia khác sử dụng stablecoin USD trong thương mại xuyên biên giới, đặc biệt là các giao dịch liên quan đến Trung Quốc. Như Atkins nói, về mặt kỹ thuật “có thể cấm,” nhưng để thực sự “ngăn chặn” trên phạm vi toàn cầu gần như là không thể.