Viết bài: Glendon, Techub New
Trong bối cảnh ngành công nghiệp tiền mã hóa đang thúc đẩy nhanh quá trình hợp pháp hóa, tổ chức hóa và hội nhập tài sản, việc chuyển đổi sang lĩnh vực token hóa tài sản dường như đã trở thành xu hướng chung của toàn ngành. Trước đây, ETHZilla Corporation, một trong những công ty dẫn đầu trong lĩnh vực quỹ Ethereum, cũng đã chính thức đổi tên thành Forum Markets, Inc. vào ngày hôm qua, và sẽ tiếp tục hoạt động dưới tên Forum. Điều này đánh dấu rằng, doanh nghiệp từng gắn mác “đầu cơ tích trữ coin” này đang chuyển mình thành nền tảng token hóa tài sản thế giới thực (RWA), mở ra một cuộc chiến chiến lược sinh tồn và phát triển trong tương lai.
Được Nasdaq chấp thuận, cổ phiếu phổ thông của công ty sẽ bắt đầu giao dịch trên thị trường Nasdaq Capital Market từ ngày 2 tháng 3 với mã cổ phiếu mới là “FRMM”. Sau quá trình chuyển đổi, công ty đã nâng cấp chiến lược, xây dựng nền tảng tài sản kỹ thuật số hướng tới tổ chức hóa RWA, nhằm kết nối thị trường vốn truyền thống với hạ tầng tài chính blockchain. Trong ngày công bố, giá cổ phiếu ETHZilla (ETHZ) tăng hơn 13% lên khoảng 3.91 USD, đạt mức cao nhất trong tháng 2, nhưng so với đỉnh 107 USD vào tháng 8 năm 2025, vẫn giảm hơn 96%.
Cần làm rõ rằng, việc đổi tên lần này không chỉ đơn thuần là làm mới thương hiệu, mà còn là sự cắt đứt hoàn toàn mô hình sở hữu Ethereum cũ kỹ. Tên gọi mới “Forum Markets” gửi đi một số tín hiệu chiến lược. Thứ nhất, nó nhấn mạnh tính chất tài chính của doanh nghiệp. Từ “Forum” (diễn đàn) thể hiện tính mở và hợp tác, ám chỉ công ty sẽ kết nối thị trường vốn truyền thống với hạ tầng tài chính blockchain; “Markets” (thị trường) cho thấy công ty đang chuyển đổi từ mô hình sở hữu tài sản đơn lẻ sang mô hình giao dịch đa dạng các loại tài sản.
Thứ hai, việc đổi tên ETHZilla nhằm cắt đứt quá khứ và đón nhận tương lai. Trước khi đổi tên, ETHZilla đã nhiều lần bán ETH để tăng trưởng dựa trên mô hình “đầu cơ tích trữ coin”. Thực tế, trong số các công ty DAT, ETHZilla là một trong những người nhìn rõ thị trường sớm và tránh rủi ro kịp thời. Sau cú sốc thị trường ngày 10.11, ETHZilla đã công bố bán khoảng 40 triệu USD ETH vào cuối tháng 10 để thúc đẩy kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 250 triệu USD, đồng thời nhấn mạnh sẽ tiếp tục bán ETH cho đến khi giá cổ phiếu điều chỉnh phù hợp với giá trị ròng tài sản (NAV). Đến tháng 12, ETHZilla bán thêm 24.000 ETH, huy động khoảng 74,5 triệu USD để mua lại cổ phiếu và trả nợ. Đồng thời, công ty khẳng định giá trị doanh nghiệp sẽ dựa vào doanh thu và dòng tiền từ hoạt động token hóa RWA, và đã ngừng cung cấp bảng điều khiển mNAV trên website. Như vậy, việc ETHZilla hoàn toàn chuyển hướng sang thị trường token hóa đã trở thành điều tất yếu.
Ngoài ra, việc đổi tên này còn phù hợp với chiến lược hợp pháp hóa và toàn cầu hóa của ETHZilla. Tên mới phù hợp hơn với quy định của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cùng các cơ quan quản lý khác về cách đặt tên nền tảng tài sản số, đồng thời giúp thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn.
Như đã phân tích, rõ ràng quá trình chuyển đổi của ETHZilla không phải là một quyết định nhất thời, mà là phản ứng chủ động trước biến động lớn của thị trường. Về bản chất, đây cũng là bước nâng cấp mô hình từ “đầu cơ tích trữ” sang “tạo giá trị”. Nói ngắn gọn, mục đích của ETHZilla là để tận dụng xu hướng RWA và vượt qua các giới hạn phát triển, khủng hoảng nội tại, vừa là “phá vỡ bế tắc” vừa là “nâng cấp cấp độ”.
Trong năm qua, thị trường token hóa tài sản toàn cầu đã mở rộng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trên 30%. Ở cấp độ chính sách, việc hoàn thiện khung pháp lý về quản lý tài sản số của SEC Mỹ và việc thực thi quy định MiCA của Liên minh châu Âu đã tạo điều kiện cho sự phát triển hợp pháp của token hóa tài sản; về công nghệ, các sáng kiến như chứng minh không kiến thức (zero-knowledge proof) giảm chi phí giao dịch, hợp đồng thông minh tự động hóa quản lý đã nâng cao khả năng thực thi token hóa tài sản. Trên nền tảng này, các tổ chức tài chính truyền thống và doanh nghiệp gốc crypto toàn cầu đều đẩy mạnh hoạt động trong lĩnh vực token hóa. Nếu ETHZilla tiếp tục phụ thuộc vào biến động giá ETH, chắc chắn sẽ bỏ lỡ cơ hội mang tính cấu trúc này.
Vì vậy, trong quý IV năm ngoái, ETHZilla đã tích cực mở rộng hoạt động mua bán sáp nhập, đầu tiên mua 15% cổ phần của Satschel, công ty mẹ của Liquidity.io với giá 15 triệu USD, sau đó mua 20% cổ phần pha loãng hoàn toàn của Karus với giá 10 triệu USD, và mua 15% cổ phần của nền tảng cho vay kỹ thuật số Zippy với giá 21,1 triệu USD để khám phá thị trường token hóa cho vay ô tô và nhà ở.
Đáng chú ý, Liquidity.io là một nhà môi giới tự doanh và hệ thống giao dịch tài sản số (ATS) được SEC Mỹ quản lý, việc mua lại này có ý nghĩa quan trọng. Việc kết hợp nền tảng chứng khoán hóa có quy định của Liquidity.io với nền tảng quản lý tài sản gốc blockchain của ETHZilla giúp đảm bảo hạ tầng phát hành và giao dịch token hóa tài sản phù hợp quy định, các token RWA do ETHZilla phát hành sẽ có thể chuyển đổi thành các công cụ có tính thanh khoản cấp 1 và cấp 2, có thể giao dịch được.
Mặt khác, ETHZilla còn đối mặt với khủng hoảng tài chính kéo dài do thua lỗ liên tục. Báo cáo tài chính 9 tháng của ETHZilla công bố tháng 11 năm ngoái cho thấy, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, lỗ ròng đã lên tới 212 triệu USD. Mặc dù báo cáo tài chính cả năm 2025 chưa chính thức công bố, nhưng dựa trên đà giảm của thị trường trong những tháng gần đây, khả năng lỗ lũy kế cả năm của ETHZilla là rất cao. Dù đã nhiều lần bán ETH để mua lại cổ phiếu, các hoạt động này phần nào giảm bớt áp lực thanh khoản ngắn hạn, nhưng cũng bộc lộ điểm yếu chết người của mô hình kinh doanh dựa trên đầu cơ ETH, khiến mô hình dựa vào tích trữ ETH khó có thể duy trì.
Đáng chú ý, các tổ chức uy tín như MSCI đang xem xét loại các công ty có tỷ lệ tiền mã hóa chiếm hơn 50% danh mục khỏi các chỉ số, điều này lại tạo ra rủi ro hệ thống đối với mô hình DAT thuần túy. Nếu không kịp thời chuyển đổi, ETHZilla rất có thể trở thành nạn nhân của “bong bóng tiền mã hóa”. Tuy nhiên, dù đã tuyên bố chuyển đổi, tính đến thời điểm viết bài, ETHZilla vẫn chưa bán hết ETH nắm giữ. Theo dữ liệu của The Block, hiện ETHZilla còn nắm giữ khoảng 69.802 ETH, trị giá khoảng 145 triệu USD, đứng thứ sáu trong danh sách các quỹ ETH của Ethereum.
Hiện tại, quá trình chuyển đổi của ETHZilla đã vượt ra khỏi phạm vi “bàn giấy”, tập trung vào token hóa RWA để nâng cấp chiến lược và tái cấu trúc mô hình kinh doanh, bước quan trọng trong việc chuyển từ “sở hữu tài sản số” sang “vận hành tài sản thực”. Thật khôn ngoan khi ETHZilla không chọn lĩnh vực token hóa cổ phiếu đang rất hot, mà tập trung vào token hóa các tài sản dòng tiền ổn định, như cho thuê nhà, cho thuê động cơ máy bay.
Ngày 25 tháng 1, ETHZilla qua công ty con mới thành lập ETHZilla Aerospace LLC đã chi 12,2 triệu USD mua hai động cơ máy bay CFM56-7 B24, sau đó cho thuê lại cho một hãng hàng không lớn. Ngày 13 tháng 2, công ty con này đã ra mắt token hóa tài sản thực “Eurus Aero Token I”, dựa trên mạng lưới lớp hai của Ethereum, hỗ trợ bởi hai động cơ máy bay, mục tiêu lợi nhuận hàng năm khoảng 11%.
Đầu tháng này, ETHZilla lại hướng tới token hóa bất động sản, mua một gói cho vay nhà tiền chế và nhà mô-đun trị giá 4,7 triệu USD, dự kiến token hóa 95 khoản vay trên mạng lưới lớp hai của Ethereum, lợi nhuận hàng năm dự kiến khoảng 10%, nhằm chuyển đổi các khoản vay này thành token số có dòng tiền, có thể giao dịch qua hệ thống môi giới và giao dịch của Liquidity.io.
Sau chuyển đổi, cấu trúc lợi nhuận của công ty đã có sự thay đổi rõ rệt, chủ yếu đến từ ba nguồn: lợi nhuận trong thời gian sở hữu tài sản (như dòng tiền cho thuê động cơ máy bay hàng tháng), phí phát hành sản phẩm (phí phát hành và lưu ký tài sản token hóa), và phí quản lý tài sản cùng doanh thu giao dịch thị trường thứ cấp (phí giao dịch qua nền tảng Liquidity.io).
Tuy nhiên, để ETHZilla thành công trong chuyển đổi này không phải là điều dễ dàng. Trong bối cảnh quy định ngày càng chặt chẽ và cạnh tranh ngày càng khốc liệt, công ty cũng đối mặt với các thách thức tương tự như các công ty token hóa tài sản khác, như vấn đề tuân thủ pháp luật, nhu cầu thị trường, giới hạn công nghệ và xây dựng hệ sinh thái. Nếu có thể đưa các sản phẩm RWA vào thực tế và chứng minh tính khả thi của mô hình kinh doanh, ETHZilla sẽ không còn là “công ty tích trữ ETH” nữa, mà có thể trở thành một trong các hạ tầng kết nối thế giới thực và tài chính số. Ngược lại, nếu thất bại, nó rất có thể trở thành nạn nhân của “bong bóng tiền mã hóa”. Cuộc “chiến lược đột phá” này đối với ETHZilla vừa là cơ hội, vừa là thử thách.
