Các đồng minh của Powell đã định hình lại mạnh mẽ, khả năng giảm lãi suất vào tháng 12 lại trở thành một sự kiện có xác suất cao?

Tác giả: Ngô Vũ, Jin10 dữ liệu

Trong tháng vừa qua, các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đã công khai bùng nổ những bất đồng sắc bén về khả năng đi theo hướng kinh tế và mức lãi suất phù hợp. Những cuộc tranh luận công khai này đã khiến các nhà kinh tế và người tham gia thị trường nghi ngờ liệu có đủ sự ủng hộ bên trong Cục Dự trữ Liên bang để tiếp tục cắt giảm lãi suất trong cuộc họp chính sách sắp diễn ra vào ngày 10 tháng 12.

Tuy nhiên, trong vài ngày qua, quan điểm của thị trường đã có sự chuyển biến kịch tính - các nhà đầu tư và các nhà kinh tế giờ đây đều cho rằng, Cục Dự trữ Liên bang rất có khả năng sẽ thực hiện hành động hạ lãi suất vào tháng 12.

Động lực cốt lõi của sự chuyển biến này là gì? Các nhà kinh tế chỉ ra rằng, với những lo ngại liên tục về tình trạng sức khỏe của thị trường lao động, các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang có xu hướng giảm lãi suất một lần nữa.

Kinh tế gia trưởng của Wells Fargo, Tom Porcelli, cho biết trong một cuộc phỏng vấn: “Những diễn biến xấu mà chúng ta thấy trên thị trường lao động, tôi nghĩ đủ để làm cơ sở hợp lý cho việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất vào tháng 12.”

Dữ liệu chính thức đầu tiên được công bố sau khi chính phủ ngừng hoạt động cho thấy tỷ lệ thất nghiệp tháng 9 đã tăng lên 4,4%, đạt mức cao nhất trong gần bốn năm. Đồng thời, có dấu hiệu cho thấy tình trạng “tuyển dụng thấp, sa thải thấp” trên thị trường lao động có thể đang ở ngưỡng xấu đi.

Kinh tế trưởng của Deutsche Bank tại Mỹ, Matthew Luzzetti, đã thẳng thắn trong báo cáo gửi đến khách hàng rằng thị trường lao động vẫn “ở trong tình trạng nguy hiểm”.

Bước ngoặt quan trọng hơn đến từ phát biểu của các quan chức cốt lõi. Josh Hirt, nhà kinh tế học cao cấp của Tập đoàn Vanguard, đã tiết lộ trong một cuộc phỏng vấn rằng ông cá nhân cho rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất, và cơ sở chính cho nhận định này là phát biểu công khai của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, Williams, vào thứ Sáu tuần trước - với tư cách là đồng minh thân cận của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, Williams đã rõ ràng ủng hộ việc giảm lãi suất và nói rằng “vẫn cho rằng vẫn còn không gian để điều chỉnh lãi suất thêm trong thời gian ngắn.”

Tuyên bố này đã trực tiếp làm bùng nổ thị trường tài chính, dự đoán giảm lãi suất vào tháng 12 đã một thời gian từ gần 40% một ngày trước tăng vọt lên hơn 70%. Hert thẳng thắn nói: “Tôi nghĩ rằng cách thị trường hiểu điều này là chính xác.”

Ông bổ sung thêm rằng, quan điểm của Williams có nghĩa là ba quan chức có ảnh hưởng nhất của Cục Dự trữ Liên bang - Powell, Williams và thành viên hội đồng Fed Waller - đều ủng hộ một đợt nới lỏng mới. “Chúng tôi cho rằng đây là một nhóm có trọng lượng lớn, rất khó bị lay chuyển.”

Cựu Kinh tế trưởng của Ngân hàng Mỹ (BofA Securities) Ethan Harris cũng chỉ ra rằng nền kinh tế đang thể hiện những dấu hiệu suy yếu thuyết phục hơn, điều này buộc Cục Dự trữ Liên bang phải hành động.

Tín hiệu từ cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang “truyền tải chính xác”

Giao tiếp của Cục Dự trữ Liên bang - đặc biệt là giao tiếp ở cấp cao nhất - rất ít khi là ngẫu nhiên.

Tín hiệu từ cấp cao, đặc biệt là những phát biểu của Chủ tịch, Phó Chủ tịch và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York có trọng số rất cao, đều đã được cân nhắc kỹ lưỡng: vừa phải truyền đạt rõ ràng ý tưởng chính sách, vừa tránh gây ra phản ứng thái quá từ thị trường tài chính.

Đây cũng chính là lý do mà bài phát biểu của Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York Williams vào thứ Sáu tuần trước có ý nghĩa quan trọng đối với thị trường. Với vị trí của mình, ông là một trong những thành viên của “ba ông lớn” lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang, hai người còn lại là Chủ tịch Powell và Phó Chủ tịch Jefferson.

Do đó, khi Williams ngụ ý rằng “có khả năng điều chỉnh lãi suất thêm trong ngắn hạn”, các nhà đầu tư đã hiểu đó là một tín hiệu rõ ràng từ cấp lãnh đạo: ban lãnh đạo có xu hướng ít nhất là giảm lãi suất thêm một lần nữa trong thời gian gần, và thời điểm khả thi nhất chính là cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 12.

Giám đốc chiến lược chính sách toàn cầu và ngân hàng trung ương của Evercore ISI, Krishna Guha, đã phân tích trong báo cáo khách hàng: “Mặc dù cụm từ 'trong ngắn hạn' có một số mơ hồ, nhưng cách hiểu trực tiếp nhất là cuộc họp tiếp theo.”

“Mặc dù Williams có thể chỉ đang bày tỏ quan điểm cá nhân, nhưng các thành viên của ‘Tam giác’ lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang phát đi tín hiệu về các vấn đề chính sách hiện tại gần như luôn được sự phê duyệt của Chủ tịch; nếu không có chữ ký đồng ý của Powell, việc ông phát đi tín hiệu như vậy sẽ là hành vi không đúng nghề nghiệp.” Ông bổ sung.

Sự khác biệt nội bộ cốt lõi: Ba tranh cãi khó hòa giải

Mặc dù đồng thuận giảm lãi suất đang gia tăng, các nhà kinh tế vẫn dự đoán rằng, sẽ có một hoặc nhiều quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ủng hộ việc duy trì lãi suất ổn định sẽ bỏ phiếu phản đối tại cuộc họp.

Các quan chức khác không tích cực ủng hộ việc cắt giảm lãi suất như Williams. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Boston Collins và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas Logan đều bày tỏ sự do dự về việc cắt giảm lãi suất thêm. Collins thẳng thắn bày tỏ lo ngại về lạm phát trong một cuộc phỏng vấn với CNBC; trong khi Logan thì có quan điểm diều hâu hơn, nói rằng cô thậm chí không chắc mình có bỏ phiếu ủng hộ hai lần cắt giảm lãi suất trước đó hay không. Cần lưu ý rằng Collins có quyền biểu quyết trong FOMC năm nay, trong khi quyền biểu quyết của Logan sẽ có hiệu lực vào năm 2026.

Harris cho biết, nhìn từ một góc độ khác, Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt với một “thách thức không thể hoàn thành”: nền kinh tế hiện tại đang có đặc điểm của tình trạng đình trệ - lạm phát cao và tỷ lệ thất nghiệp cao cùng tồn tại, trong khi không có một kế hoạch chính sách rõ ràng từ Cục Dự trữ Liên bang để đối phó với tình hình này, điều này cũng dẫn đến sự khác biệt sâu sắc trong Ủy ban thiết lập lãi suất. “Có một số sự khác biệt rất cơ bản.”

Điểm khác biệt đầu tiên là chính sách hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thuộc loại thắt chặt hay nới lỏng. Các quan chức lo ngại về lạm phát cho rằng, chính sách tiền tệ hoạt động thông qua thị trường vốn, và hiện tại thị trường vốn đang hoạt động mạnh, điều này có nghĩa là chính sách có thể đang ở trạng thái nới lỏng; trong khi đó, các quan chức ủng hộ việc cắt giảm lãi suất phản biện rằng tình hình tài chính ở các lĩnh vực quan trọng như nhà ở vẫn đang ở mức căng thẳng.

Điểm mâu thuẫn thứ hai xoay quanh cách diễn giải về lạm phát. Các quan chức theo phe giảm lãi suất như Williams cho rằng, nếu loại trừ ảnh hưởng tạm thời của thuế quan, mức lạm phát sẽ thấp hơn; nhưng các quan chức lo ngại về lạm phát lại phát hiện rằng, các lĩnh vực không bị ảnh hưởng bởi thuế quan đã xuất hiện dấu hiệu gia tăng lạm phát.

Ngoài ra, tất cả các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đều cảm thấy bối rối trước một hiện tượng mâu thuẫn: tại sao thị trường việc làm yếu kém lại tồn tại song song với chi tiêu tiêu dùng mạnh mẽ.

Harris cho biết: “Đây sẽ là một cuộc bỏ phiếu đáng chú ý.” Ông bổ sung rằng, quyết định cuối cùng có thể sẽ được xác định ngay tại hội nghị.

Bối cảnh đặc biệt: Khoảng trống dữ liệu và cân nhắc “giảm lãi suất bảo hiểm”

Chủ tịch trước đây của Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, Mester, phân tích rằng Powell có thể sẽ sử dụng buổi họp báo vào ngày 10 tháng 12 để truyền đạt một thông điệp quan trọng: việc cắt giảm lãi suất lần này thuộc về “cắt giảm lãi suất bảo hiểm”, sau đó Cục Dự trữ Liên bang sẽ theo dõi phản ứng của nền kinh tế.

Điều đáng chú ý là, do thời gian chính phủ ngừng hoạt động kỷ lục, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không thể có được dữ liệu việc làm và lạm phát mới nhất từ chính phủ trong cuộc họp này, điều này có nghĩa là quyết định sẽ được đưa ra trong một mức độ “khoảng trống dữ liệu” nhất định.

Ông Hert từ Tập đoàn Pioneer cũng chỉ ra rằng, các phát biểu của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phản đối việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã truyền tải một tín hiệu quan trọng tới thị trường: Cục Dự trữ Liên bang không cắt giảm lãi suất chỉ vì mục đích cắt giảm, từ đó ngăn chặn thị trường trái phiếu định giá lạm phát cao hơn. "Điều này đã hạn chế các hệ quả tiêu cực có thể xảy ra từ việc cắt giảm lãi suất trong bối cảnh lạm phát cao và thị trường lao động chưa rơi vào khủng hoảng rõ ràng."