Làm thế nào để tránh tái diễn sự cố 1011 trong thị trường? Xây dựng cơ chế ngắt mạch và thiết kế thuật toán trong điều kiện thanh khoản thấp.

Bài viết này lấy ví dụ về việc USDe trên sàn CEX giảm giá xuống còn $0.65, nhưng giá trên chuỗi là 0.99, để phân tích rủi ro lan truyền thanh lý cục bộ do sự tách biệt thanh khoản trong thị trường tiền điện tử, đồng thời tiết lộ sức tàn phá của việc thanh lý vô tội vạ từ Bots và các nút thắt trong kênh rút tiền và gửi tiền trong trường hợp có khoảng trống thanh khoản.

Bài viết này dự định đề xuất một thuật toán cơ chế ngắt mạch dựa trên các chỉ số định lượng phức hợp, sử dụng độ lệch giá, độ sâu đơn hàng và quy mô thanh lý lớn làm điều kiện tham khảo để kích hoạt. Cơ chế ngắt mạch nhằm cung cấp một cửa sổ điều chỉnh n phút cho thị trường, giúp các nhà tạo lập thị trường vượt qua những ma sát trong hoạt động như rút tiền/gửi tiền lớn, tắc nghẽn trên chuỗi, v.v., và bơm thanh khoản bên ngoài. Cuối cùng, thông qua việc đấu giá tập trung có trật tự để khởi động lại giao dịch, ngăn chặn vòng lặp thanh lý xấu, đảm bảo cấu trúc thị trường ổn định, giảm thiểu và giảm bớt những vị thế không cần thiết bị thanh lý.

Một, cấu trúc cắt đứt thanh khoản của thị trường tiền điện tử

1.1. Bản đồ thanh khoản thị trường tiền điện tử: CeFi, DeFi và phân tách chuỗi chéo

Cấu trúc thanh khoản độc đáo của thị trường tài sản mã hóa là nguồn gốc của rủi ro nội sinh của nó. Thanh khoản phân tán cao, trải rộng qua CEX, DEX và các loại DeFi khác nhau. Sự phân tách thanh khoản này đã hình thành một hệ sinh thái bị cắt rời, sự ma sát giữa các bể thanh khoản khác nhau (như phí giao dịch trên chuỗi cao, thời gian cầu nối xuyên chuỗi phức tạp, và việc CEX kiểm tra hoặc khóa các khoản nạp rút lớn), đã cản trở rất nhiều sự lưu thông tự do và nhanh chóng của vốn. Sự ma sát cấu trúc này là một trong những lý do quan trọng khiến khủng hoảng thanh khoản cục bộ nhanh chóng trầm trọng và không thể được các hoạt động chênh lệch giá sửa chữa kịp thời.

1.2. Hành vi và rủi ro của nhà tạo lập thị trường trong các sự kiện thị trường cực đoan

Khi thị trường dao động mạnh, nhà cung cấp thanh khoản (Market Makers) sẽ nhanh chóng rút lại các lệnh giới hạn, dẫn đến việc chênh lệch giá mua và bán (Bid-Ask Spread) mở rộng và độ sâu của sổ lệnh (Depth of Market) giảm mạnh.

Khi xảy ra chuỗi thanh lý, động cơ thanh lý và Bots thanh lý sẽ kích hoạt việc đóng vị thế bắt buộc. Những đóng vị thế bắt buộc này thường thể hiện bằng các lệnh thị trường lớn, bán tháo không phân biệt trên sổ lệnh có thanh khoản mỏng, làm giảm thêm giá. Sự thất bại của cơ chế thị trường này khiến quá trình phát hiện giá tách rời khỏi các yếu tố cơ bản, bước vào một chu trình phản hồi thanh lý tự củng cố.

1.3. Vị trí của cơ chế ngắt: từ việc tạm dừng thụ động đến quản lý thanh khoản chủ động

Giá trị cốt lõi của cơ chế ngắt mạch (Circuit Breaker) nằm ở việc cung cấp một cửa sổ sự kiện chủ động cách ly rủi ro và phân phối lại thanh khoản trong thời điểm thị trường thiếu thanh khoản. Bản chất của ngắt mạch là tạm thời ngừng hoạt động giao dịch để ngăn chặn sự sụp đổ do hệ thống giao dịch tự động và tâm lý hoảng loạn gây ra, làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu thanh khoản.

Cơ chế ngắt mạch được kích hoạt bằng thuật toán chính xác, nhanh chóng cách ly rủi ro và thiết lập một bộ giao thức hoạt động, đảm bảo rằng vốn bên ngoài có thể nhanh chóng và thuận lợi quay trở lại thị trường, từ đó tái tạo độ sâu thanh khoản khi giao dịch phục hồi.

Hai, sự kiện USDe vào ngày 11 tháng 10 năm 2025: Phân tích sự cố mất thanh khoản cục bộ của CEX

2.1 USDe trên CEX và DEX: Phản ứng dây chuyền do sự cố cục bộ

Từ ngày 10 đến 11 tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự kiện giảm đòn bẩy lớn nhất trong lịch sử, với hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý trong chưa đầy 24 giờ. Sức phá hoại của sự điều chỉnh thị trường mạnh mẽ này chủ yếu đến từ đòn bẩy cao của thị trường và sự thất bại của cơ chế giảm rủi ro của sàn giao dịch.

Theo dữ liệu công khai, thứ tự giảm giá của thị trường như sau:

• 20:50 UTC, Oct 10: Sự tác động từ bên ngoài (như mối đe dọa về thuế quan) gây ra sự biến động trên thị trường, thanh khoản trở nên mỏng manh.
• 21:20 – 21:21 UTC, Oct 10: Giá BTC và ETH giảm xuống mức thấp trong ngày, đợt bán tháo hệ thống đạt đỉnh.
• 21:20 – 21:42 UTC, ngày 10 tháng 10: USDe của Ethena bắt đầu giảm xuống dưới $ 1 trên thị trường giao ngay của Binance.
• 21:36 UTC sau: Sự kiện tách biệt nghiêm trọng xảy ra, quá trình thanh lý bắt đầu gia tăng.
• 21:42 – 21:51 UTC, Oct 10: Giá USDe trên Binance giảm mạnh xuống đáy ($0.65), trong khi đó, các tài sản khác như wBETH và BNSOL cũng xuất hiện sự chênh lệch giá lớn với ETH và SOL.

Sự mất cân bằng nghiêm trọng trong việc khám phá giá đa nền tảng

Tại thị trường giao ngay của Binance, USDe đã giảm xuống còn $0.65, Bybit cũng giảm xuống còn $0.92. Tuy nhiên, trong cùng thời gian, tại các bể thanh khoản on-chain, chẳng hạn như bể trên Curve, giá của USDe vẫn duy trì khoảng $0.99. Ngoài ra, chức năng đúc và đổi lại của giao thức Ethena vẫn hoạt động bình thường.

Chênh lệch giá lớn giữa CEX và DEX (gần 35%) đã tiết lộ bản chất của vấn đề: đây không phải là sự tách rời cơ bản của tài sản USDe, mà là sự thất bại cục bộ của cơ chế định giá nội bộ của CEX. Khi chuỗi thanh lý được kích hoạt, thanh khoản trên sổ lệnh bị rút nhanh chóng. Các sàn giao dịch như Binance dựa vào giá thị trường nội bộ của họ để ước tính giá trị tài sản thế chấp. Khi độ sâu của thị trường nội bộ không đủ, những cú sốc giao dịch nhỏ có thể dẫn đến sự méo mó giá cả nghiêm trọng, từ đó khiến cho máy thanh lý đánh giá sai giá trị của USDe (và các tài sản liên kết khác như wBETH) làm tài sản thế chấp. Việc định giá sai này dẫn đến việc thanh lý không cần thiết, và hành động “đổ thêm dầu vào lửa” của máy thanh lý càng làm giá giảm xuống còn $0.65.

2.2 Điều gì cản trở thanh khoản: Thời gian, mạng và rào cản hoạt động

Trong thời kỳ biến động cực độ, hành vi arbitrage phải đối mặt với nhiều “nút thắt kênh”, khiến thanh khoản không thể kịp thời được chuyển từ bên ngoài vào bên trong.

Thời gian thanh toán và tắc nghẽn mạng: Trong thời gian hoạt động thị trường cực đoan, mạng blockchain thường xuất hiện khối lượng giao dịch cao, dẫn đến tắc nghẽn mạng. Điều này làm cho thời gian xác nhận giao dịch kéo dài và phí Gas tăng vọt.

Khóa vận hành CEX: CEX có các hạn chế và kiểm tra đối với việc nạp và rút tiền lớn, điều này khiến cho các nhà tạo lập thị trường không thể đưa thanh khoản bên ngoài vào thị trường trong khoảng thời gian cần phản ứng trong vòng vài phút.

Cơ chế ngắt mạch chính là để cung cấp một khoảng thời gian đủ dài trong môi trường thị trường cực đoan, nhằm giải quyết những rào cản về kỹ thuật, vận hành và quản lý rủi ro - để cung cấp một lối thoát cho thanh khoản.

Điều này giống như việc chèn tạm một ống dẫn vào một bệnh nhân bị tràn khí màng phổi (thanh khoản chân không), để kết nối với thanh khoản ngoài thị trường (kết nối thanh khoản ngoài), loại bỏ không khí thừa (năng lượng thanh lý), giúp bệnh nhân có thể sống sót.

Ba, thiết kế thuật toán kích hoạt ngắt: chỉ số định lượng phức hợp

Để đối phó với những đặc điểm đặc trưng của thị trường tiền điện tử như tần suất cao và sự phân tán, cơ chế kích hoạt ngắt phải vượt qua ngưỡng giảm giá đơn lẻ trong tài chính truyền thống. Cơ chế kích hoạt giá đơn lẻ, tuyến tính dễ bị các nhà giao dịch tần suất cao dự đoán và thao túng, dẫn đến hiện tượng “hiệu ứng nam châm” (Magnet Effect) khi gần đến ngưỡng, tức là các nhà giao dịch tăng tốc giao dịch để tránh bị tạm ngừng giao dịch, ngược lại làm tăng biến động của thị trường trước khi kích hoạt.

Bài viết này đề xuất một thuật toán ngắt mạch cho chỉ số định lượng phức hợp, chỉ số này bao gồm ba khía cạnh cốt lõi: độ lệch giá, Thanh khoản và tốc độ giao dịch. Hệ thống chỉ kích hoạt cảnh báo ngắt mạch khi ba chỉ số này đồng thời hoặc trong khoảng thời gian rất ngắn đạt ngưỡng đã được thiết lập.

3.1. Chỉ số 1: Độ lệch giá tham khảo đa nền tảng (CVD) và việc xây dựng chỉ số của nó

Giới thiệu một chỉ số giá tổng hợp đa nguồn có trọng số cao dựa trên nhiều tính thanh khoản làm giá tham chiếu, nhằm chống lại sự thất bại trong định giá nội bộ của một CEX đơn lẻ.

CVD = |Giá_CEX - Giá_Chỉ số| / Giá_Chỉ số * 100%

Điều kiện đầu tiên của việc ngắt mạch là sự chênh lệch không bền vững giữa giá giao dịch hiện tại và chỉ số giá tham chiếu:

• Ngưỡng định lượng: Xem xét rằng các tài sản gắn liền như USDe nên được neo chặt chẽ trong điều kiện bình thường (sai lệch <0,1%), khi chênh lệch giá vượt quá chi phí giao dịch, độ trễ giao dịch và phạm vi có thể giải thích của quỹ on-chain, cần phát ra cảnh báo ngắt mạch.
• Ngưỡng đề xuất: Đặt chênh lệch giá tham chiếu đa nền tảng CVD > 3%.
• Ý nghĩa thực chứng: Trong sự kiện 10.11, khi USDe trên Binance giảm xuống dưới $0.97, cảnh báo ngắt mạch đã được kích hoạt, sớm hơn nhiều so với mức đáy $0.65, từ đó hiệu quả cách ly rủi ro.

3.2. Chỉ số 2: Độ sâu sổ lệnh và mức độ tác động thanh khoản (DOM/Slippage Shock)

Biến động giá là kết quả, sự cạn kiệt thanh khoản mới là nguyên nhân của thất bại cấu trúc. Do đó, cơ chế ngắt mạch phải trực tiếp giám sát tình trạng sức khỏe của sổ đặt hàng.

Tỷ lệ độ sâu sổ lệnh R_L: Đo lường tỷ lệ giữa tổng số lượng có thể giao dịch Q_Current trong khoảng giá cụ thể (ví dụ, lệch khỏi giá hiện tại delta = 1%) và độ sâu trung vị Q_Benchmark của tài sản trong khoảng thời gian yên tĩnh trước đó (ví dụ, 30 ngày qua).

R_L = Q_Current / Q_Benchmark

Ngưỡng kích hoạt: R_L < 20%, tức là độ sâu sổ lệnh so với mức bình thường cạn kiệt hơn 80%.

Độ ảnh hưởng trượt giá (Slippage Impact S_I): Đây là một chỉ số chân thực hơn về thanh khoản. Nó được định nghĩa là tỷ lệ phần trăm trượt giá dự kiến dẫn đến khi thực hiện một lệnh thị trường có giá trị danh nghĩa đã thiết lập V (ví dụ V=$1M USD).

S_I = (P_Executed - P_Mid) / P_Mid * 100%

Trong đó P_Mid là giá giao dịch trên sổ lệnh twap, P_Executed là giá cuối cùng sau khi thực hiện đơn hàng V. Khi thanh khoản dồi dào, S_I rất thấp; khi sổ lệnh bị rút cạn, S_I sẽ tăng nhanh chóng.

• Ngưỡng kích hoạt: Đặt S_I > 5%, điều này cho thấy khi thực hiện các giao dịch quy mô vừa, thị trường sẽ ngay lập tức xuất hiện trượt giá mạnh, phản ánh rằng thanh khoản đã ở trong trạng thái chân không.

3.3. Chỉ số 3: Tốc độ giao dịch và rủi ro thanh toán

Ngoài các chỉ số cấu trúc đã nêu, cơ chế ngắt mạch còn cần bao gồm một chỉ số về khối lượng thanh lý lớn.

Giá tốc độ V_P: Theo dõi tỷ lệ biến động nhanh chóng của giá tài sản trong khoảng thời gian rất ngắn (ví dụ 5 phút).

• Ngưỡng kích hoạt: Tương tự như thiết kế ngắt mạch trên thị trường chứng khoán, ví dụ V_P > 10% mức giảm.
• Rủi ro thanh lý mở (LCE): Kết hợp tốc độ giá V_P với dữ liệu hợp đồng mở OI để ước lượng khoảng cách đến cụm thanh lý quy mô lớn tiếp theo (Liquidation Cluster). Khi LCE vượt quá ngưỡng đã thiết lập, cho thấy thị trường đang ở rìa của một chuỗi thanh lý, ngay cả khi độ lệch giá và sự cạn kiệt độ sâu chưa đạt đến cực trị, cũng nên kích hoạt ngắt mạch để ngăn chặn sự sụp đổ của hệ thống.

Điều kiện kích hoạt ngừng giao dịch:

Chỉ khi độ lệch giá tham chiếu giữa các nền tảng và tỷ lệ độ sâu sổ lệnh đồng thời đáp ứng các điều kiện cảnh báo, hoặc tốc độ giá, độ trượt và rủi ro thanh lý đồng thời đạt ngưỡng, thì biện pháp ngừng giao dịch mới được kích hoạt.

Bốn, hoạt động trong giai đoạn ngắt mạch: rót vốn thanh khoản và cách ly rủi ro

Một khi thuật toán ngắt giao dịch được kích hoạt, thị trường sẽ vào trạng thái tạm dừng trong N phút. Sự thành công của giai đoạn này hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng của sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường trong việc xóa bỏ các nút thắt kênh bổ sung thanh khoản và các biện pháp kiểm soát rủi ro trong thời gian này.

4.1. Mô hình hiệu chỉnh động của cửa sổ ngắt mạch N

Việc thiết lập cửa sổ ngắt mạch N phải đáp ứng nhu cầu vượt qua sự ma sát chuyển giao thanh khoản lâu dài và quan trọng nhất.

N = max (T_DLP, T_On-chain_Priority) + T_Buffer

Trong đó:

Tl_DLP: Thời gian tối đa cần thiết để các nhà tạo lập thị trường chuyển tiền từ quỹ tự có của họ sang tài khoản nội bộ CEX (có thể liên quan đến quy trình khóa rút tiền fiat hoặc giữa các CEX).

T_On-chain_Priority: Thời gian xác nhận nhanh nhất cần thiết cho việc chuyển giao trên chuỗi (ví dụ: chuyển stablecoin từ DEX đến địa chỉ CEX) thông qua việc thanh toán phí Gas ưu tiên cao trong trường hợp tắc nghẽn.

T_Buffer: Thời gian đệm bổ sung để tiêu hóa thông tin và hiệu chỉnh lại hệ thống quản lý rủi ro MM.

Cơ chế ngắt mạch phải phụ thuộc vào hai kênh bơm tiền khẩn cấp:

• Quỹ ví lạnh bên ngoài được ủy thác trước: N phải bao phủ thời gian CEX chuyển từ ví lạnh sang ví nóng và phân bổ cho tài khoản MM.
• Chuyển giao on-chain tốc độ cao, ưu tiên cao: N nên bao phủ thời gian xác nhận nhanh dưới mức phí Gas rất cao (thường từ vài phút đến mười mấy phút).
• Hiệu chỉnh thực tế: Xem xét rằng việc tiếp quỹ khẩn cấp cần sự can thiệp của đội ngũ MM, thời gian ra quyết định, cũng như tình trạng tắc nghẽn mạng và hàng đợi xử lý nội bộ, đề nghị thiết lập N trong khoảng từ 5 đến 10 phút, để đảm bảo rằng các nhà tạo lập thị trường có một khoảng thời gian hợp lý để thực hiện quy trình tiếp quỹ khẩn cấp của họ.

4.2. Thỏa thuận ưu tiên đầu tư của nhà cung cấp thanh khoản (DLP)

Trong thời gian ngừng giao dịch, sàn giao dịch phải khởi động một giao thức kênh đầu tư ngoài băng (Out-of-Band Capital Protocol, OBCP), dành riêng cho các nhà cung cấp thanh khoản được chỉ định (Designated Liquidity Providers, DLPs) sử dụng.

• Chứng nhận và đủ điều kiện DLP: Sàn giao dịch phải sàng lọc và chứng nhận trước các tổ chức có thanh khoản khẩn cấp ngoài thị trường đầy đủ làm DLP.
• Kênh OBCP: Thiết lập giao diện API chuyên dụng, ưu tiên cao hoặc quy trình thanh toán nội bộ, cho phép DLP nạp tiền ổn định lớn trong thời gian ngừng giao dịch. Những khoản nạp này phải được ghi có ngay lập tức vào tài khoản giao dịch nội bộ của DLP, và vượt qua các quy trình khóa rút tiền, xếp hàng và phê duyệt mà người dùng tiêu chuẩn phải đối mặt.
• Đặt hàng trước trong thời gian ngừng giao dịch: Trong thời gian ngừng giao dịch do ngừng giao dịch, tất cả các lệnh thị trường sẽ bị hủy. Tuy nhiên, DLP và các bên tham gia được ủy quyền khác được phép gửi các lệnh giới hạn mới. Những lệnh này sẽ không được thực hiện trong thời gian ngừng giao dịch, mà sẽ được sử dụng như một sự trở lại thanh khoản và cơ sở, để vào sổ lệnh khi giao dịch được khôi phục. Điều này đảm bảo rằng khi thị trường được khởi động lại, sổ lệnh có thể ngay lập tức phục hồi độ sâu, tránh sự nhảy giá.

4.3. Cơ chế tạm dừng tách rủi ro và thanh lý

Sau khi kích hoạt cơ chế ngắt, phải ngay lập tức thực hiện các biện pháp phân tách rủi ro sau đây:

Tạm dừng hoàn toàn việc thanh lý: Tất cả các cuộc gọi ký quỹ (Margin Call) và các hoạt động thanh lý cưỡng chế của động cơ thanh lý phải ngay lập tức ngừng lại. Mục tiêu cơ bản của việc ngắt mạch là ngăn chặn vòng lặp tự củng cố của việc thanh lý.

Giá trị tài sản thế chấp được khóa: Trong thời gian tạm ngừng, giá tài sản thế chấp được sử dụng để tính toán vị thế ký quỹ (ví dụ như USDe trong sự kiện 10.11) phải được khóa ở mức giá tham khảo hợp lệ cuối cùng trước khi kích hoạt ngắt mạch. Điều này có thể ngăn chặn giá trị tài sản thế chấp giảm thêm do sự cố vi mô của thị trường, từ đó bảo vệ người dùng khỏi rủi ro thanh lý không cần thiết.

Năm, Cơ chế phục hồi giao dịch: Tiêu chuẩn an toàn định lượng và khởi động lại có trật tự

Sự kết thúc của việc ngừng giao dịch không nên phụ thuộc vào thời gian đã định sẵn, mà nên phụ thuộc vào việc thanh khoản có trở lại giá trị bình thường hay không. Nếu thị trường vội vàng khởi động lại khi thanh khoản vẫn chưa được phục hồi, có thể dẫn đến sự nhảy giá lớn hơn và sự hoảng loạn thứ hai.

5.1. Điều kiện tiên quyết để phục hồi giao dịch

Điều kiện tiên quyết để gỡ bỏ ngắt mạch là độ sâu sổ lệnh và cơ chế phát hiện giá giữa các nền tảng phục hồi về mức độ khỏe mạnh. Hệ thống cần liên tục theo dõi các chỉ số sau đây sau khi kết thúc cửa sổ ngắt mạch N phút, cho đến khi chúng đáp ứng tiêu chuẩn phục hồi:

a. Chênh lệch giá thu hẹp (CVD): Chênh lệch giá trên nhiều nền tảng phải thu hẹp đến gần mức giới hạn chênh lệch giá.

Khôi phục tiêu chuẩn 1: CVD < 1%. Điều này cho thấy giá trong thị trường đã phù hợp cao với chỉ số tham chiếu bên ngoài, vấn đề bóp méo giá cả cục bộ đã được giải quyết.

b. Khôi phục sâu (R_L): Độ sâu của sổ lệnh phải đủ để hấp thụ giao dịch quy mô lớn, ngăn chặn sự trượt giá ngay sau khi khôi phục.

Khôi phục tiêu chuẩn 2: R_L > 50%. Điều này có nghĩa là độ sâu tích lũy của sổ lệnh trong khoảng ±1% phải khôi phục về mức trung vị của thời kỳ bình thường ít nhất là một nửa. Dưới ngưỡng này, việc phục hồi giao dịch sẽ phải đối mặt với rủi ro thực hiện lớn.

c. Giảm thiểu rủi ro thanh toán: Đánh giá xem mức rủi ro thanh toán LCE đã giảm xuống mức an toàn hay chưa, cho thấy đòn bẩy đã được giảm hiệu quả.

5.2. Quy trình khởi động lại có giai đoạn có trật tự: Thời gian im lặng và Đấu giá tập hợp

Để ngăn chặn sự hỗn loạn và giá nhảy vọt (Gap) khi giao dịch được phục hồi, sàn giao dịch nên áp dụng cơ chế khởi động có trật tự và từng giai đoạn, tương tự như quy trình đấu giá tập trung trong thị trường tài chính truyền thống.

Giai đoạn I: Thời gian tạm lắng (Cool-down Period)

Thời gian: 2-5 phút.

Hành động: Hủy tất cả các lệnh thị trường còn lại. Cho phép các nhà tham gia thị trường, đặc biệt là các nhà tạo lập thị trường, gửi các lệnh giới hạn mới hoặc chỉnh sửa các lệnh giới hạn đã gửi trước khi tạm dừng. Thông tin thị trường (ví dụ: tổng độ sâu của các lệnh chưa thực hiện và giá tham chiếu mới nhất) nên được phổ biến rộng rãi, nhưng các lệnh không được thực hiện.

Giai đoạn II: Thời gian đấu giá (Auction Period)

Thời gian: 2-5 phút.

Hành động: Hệ thống thu thập tất cả các đơn hàng được gửi trong thời gian im lặng và thời gian ngắt. Sử dụng một thuật toán phát hiện giá cân bằng, tính toán ra một mức giá cân bằng duy nhất có thể tối đa hóa khối lượng giao dịch trong khoảng thời gian này. Tất cả các đơn hàng được thực hiện với giá tối ưu sẽ được khớp và thực hiện tại mức giá cân bằng này. Đấu giá tập hợp đảm bảo tính minh bạch trong việc phát hiện giá và sử dụng thanh khoản được bơm vào trong thời gian ngừng để thiết lập một mức giá khởi đầu ổn định.

Giai đoạn III: Giao dịch liên tục (Continuous Trading)

Hành động: Khôi phục giao dịch bình thường. Tất cả các lệnh giới hạn còn lại (chưa được thực hiện trong đấu giá) sẽ vào sổ lệnh, thị trường sẽ khôi phục chế độ khớp lệnh liên tục.

Cũng như một ca phẫu thuật sọ não, việc khâu lại vết thương chỉ là sự kết thúc tạm thời, còn có những bước phục hồi, kiểm tra và nghỉ ngơi tiếp theo.

Sáu, một số giấc mơ.

Cơ chế ngắt, là việc giới thiệu một khoảng thời gian cách ly (N phút), để chủ động bù đắp sự yếu kém hệ thống do sự cách ly thanh khoản và ma sát vận hành trong thời gian biến động mạnh của thị trường tiền điện tử. Sự kiện USDe vào ngày 11 tháng 10 năm 2025 đã chỉ ra rõ ràng rằng, khi sự thanh lý liên tục kết hợp với khoảng trống thanh khoản trên thị trường, ngay cả những tài sản có cơ chế hoàn lại trên chuỗi lành mạnh cũng có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc do sai giá cục bộ của CEX.

Cốt lõi của thiết kế cơ chế này là:

• Thuật toán kích hoạt phức hợp: Tránh hiệu ứng “nam châm” do kích hoạt giá đơn lẻ gây ra, sử dụng độ lệch giá, độ sâu sổ lệnh và độ trượt giá làm chỉ số phức hợp, nhằm nắm bắt chính xác sự sụp đổ của cấu trúc vi mô thị trường.
• Thời gian ngắt động: Cài đặt N phải nhằm mục tiêu vượt qua “nút thắt kênh” trong việc huy động vốn của nhà tạo lập thị trường, đặc biệt là để đối phó với các rào cản vận hành/kỹ thuật như hạn chế gửi và rút tiền từ CEX, tối ưu hóa chiến lược quản lý rủi ro và tắc nghẽn mạng trên chuỗi.
• Giao thức phục hồi có trật tự: Giới thiệu thời gian im lặng và đấu giá tập trung, đồng thời sử dụng các chỉ số định lượng về sự trở lại của thanh khoản làm điều kiện cần thiết để khôi phục giao dịch, đảm bảo rằng việc khởi động lại thị trường là ổn định và có độ sâu.

Khi hệ sinh thái DeFi trưởng thành, rủi ro hệ thống của các giao thức đa chuỗi và phi tập trung cũng đang gia tăng. Khái niệm cơ chế ngắt mạch có thể được mở rộng sang lĩnh vực DeFi, chẳng hạn như:

Trong bể tạo lập thị trường tự động (AMM), khi độ sâu giảm mạnh, dẫn đến trượt giá kỳ vọng cho việc thực hiện giao dịch có quy mô cụ thể vượt quá ngưỡng giới hạn, có thể kích hoạt việc tạm ngừng giao dịch ở tầng giao thức.

Các giao thức DeFi có thể tận dụng cơ chế quản trị của mình để điều chỉnh các tham số trong thời gian ngắt mạch, chẳng hạn như tạm thời tăng lãi suất cho vay, điều chỉnh ngưỡng thanh lý, hoặc cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) thực hiện việc bơm hoặc rút thanh khoản trong khoảng giá an toàn, từ đó tối ưu hóa chiến lược cung cấp thanh khoản dưới sự kiểm soát ngẫu nhiên của họ. (Hiện tại một số giao thức cho vay cũng có các hoạt động tương tự)

Cơ chế ngắt mạch không phải là thuốc tiên, chỉ là một lần sốc điện, một liều adrenaline, một lần đặt ống nội khí quản, chỉ để giành lại thời gian cho bạn đến cửa phòng cấp cứu.

Hậu ký

Hình bìa là cựu Thủ tướng Singapore Lý Hiển Long công bố chính sách cách ly tại nhà trong thời gian covid vào năm 2020, còn được gọi là “Circuit Breaker” (cb, ngắt mạch)

Có chút mỉa mai là, chúng ta sử dụng cb để ngăn chặn sự lây lan của virus, cũng sử dụng cb để đảm bảo thanh khoản trong thị trường.

Toàn bộ “thiếu tính thanh khoản” tôi gọi là “bệnh”, nhiều cơn đau thực sự không thể lấy đi vị thế, chỉ đáng tiếc là không thể chịu đựng đến lúc truyền máu.