Giá trị của đề xuất thống nhất Uniswap và giao thức CCA

Lời nói đầu

Gần đây, cơn sốt trong ngành đã bị chuyển hướng bởi sự nổi lên của lĩnh vực thanh toán X402, cũng như nỗi hoảng sợ của thứ Hai, thứ Ba, thứ Tư, thứ Năm, thứ Sáu đen tối và sự luân chuyển của mảng quyền riêng tư trong truyền thuyết về sự kết thúc của thị trường bò.

Thế giới này thật sự quá tuyệt vời, cũng quá ồn ào.

Bây giờ dù là điểm xấu đi chăng nữa, vì cuối cùng một sai lầm mà người thông minh thường mắc phải chính là: cố gắng tối ưu hóa một thứ vốn không nên tồn tại ~ (từ Musk), bây giờ hãy bình tĩnh lại, xem lại những ưu điểm tuyệt vời của các sản phẩm thành công trong quá khứ, xem những người chơi trong cạnh tranh nào là thao tác không hiệu quả, xem những ai là lợn trên cơn sốt, khi gió ngừng thổi, mới thực sự có thể nhìn thấy giá trị lâu dài trong tương lai.

Nếu hỏi, xu hướng đại diện cho các lĩnh vực trong năm nay là gì?

Sự lựa chọn hàng đầu của tôi là Dex, đã 4 năm trôi qua kể từ mùa hè defi, năm 25 đã thực sự có nhiều sản phẩm điển hình, từ tư tưởng đến việc chiếm lĩnh thị trường với tiếng nói lớn. Điều kỳ diệu nhất của lĩnh vực này là khi bạn nghĩ rằng mọi thứ đã đến hồi kết, và mọi thứ đã lắng xuống. Bạn sẽ bất ngờ thấy một số dự án bất ngờ bùng nổ từ những chi tiết nhỏ. Hyperliquid trong perps cũng như vậy, fomo trong meme bot cũng vậy.

Ngoài những thách thức từ các nền tảng mới, Uniswap - một cái tên quen thuộc trong Defi - cũng không ngừng đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích sâu về 2 động thái lớn của Uniswap trong tuần này.

Tình trạng thị trường của Uniswap

Uniswap đến nay đã xử lý khoảng 40 nghìn tỷ đô la giao dịch. Đây là nền tảng Dex hàng đầu không thể phủ nhận.

Từ hình dưới đây có thể thấy, ngay cả khi có những thách thức mới trong 25 năm, nhưng trên mạng chính của Ethereum, vẫn chiếm 70-80% quy mô thị trường.

Trong 25 năm gần đây vào tháng 10, anh ấy có khối lượng giao dịch khoảng 138B. Bỏ qua sự biến động hàng tháng, trung bình cũng có khối lượng giao dịch từ 60-100B.

Tình hình thị phần của các Dex trên Ethereum

Tuy nhiên, dưới vẻ ngoài phồn hoa, thực sự có không ít thách thức, vì TVL của Uniswap đang giảm dần, điều này có nghĩa là thị trường có những nơi gửi gắm tốt hơn. Hơn nữa, các phiên bản v3, v4 mà Uniswap liên tục ra mắt, mặc dù có nhiều cải tiến về hiệu suất, gas và LP, nhưng vẫn luôn phải cạnh tranh trong một thị trường đang thu hẹp.

Tình hình thị phần của các phiên bản uniswap trên Ethereum

Và trong toàn bộ thị trường Dex, không chỉ có anh ta.

Trong thị trường Swap đa chuỗi, hiệu quả thực tế của uniswapX kém hơn nhiều so với việc tối ưu hóa trải nghiệm của đối thủ PancakeSwap. Từ năm 24, thị phần của nó liên tục bị xâm phạm. Hiện nay, nó chỉ chiếm khoảng 20-30% thị phần.

Tuy nhiên, ngay cả như vậy, không thể xem nhẹ tiềm năng của thị trường này, vì trong khối lượng giao dịch swap đa chuỗi hàng tháng, Uniswap vẫn có quy mô khoảng 200B.

Khối lượng giao dịch Dex đa chuỗi EVM

Rõ ràng có rất nhiều vấn đề ở đây. Vấn đề lớn nhất chính là sự yếu kém của chính đồng tiền UNI. So với đỉnh cao của nó vào năm 2021, tình hình hiện tại thật sự thảm hại.

Liệu có thể dựa vào UNIfication để giành lại một bàn thắng không?

UNIfication Đề xuất Tinh chỉnh Mới

UNIfication, đề xuất được đưa ra bởi Uniswap Labs và Quỹ Uniswap, nhằm cải cách triệt để cách thức hoạt động của Uniswap - từ phân bổ phí đến cấu trúc quản trị và mô hình kinh tế token.

Những hành động quan trọng như sau:

• Kích hoạt phí giao thức và tiêu hủy UNI: Bật “công tắc phí” tích hợp, để một phần phí của mỗi giao dịch thuộc về giao thức (thay vì tất cả thuộc về nhà cung cấp thanh khoản). Phần phí mà giao thức thu được sẽ được sử dụng để tiêu hủy token UNI, do đó giảm vĩnh viễn nguồn cung UNI. Vì vậy, mức sử dụng uniswap trong tương lai sẽ gắn liền với sự khan hiếm của token.

• Phí giao dịch của Unichain Sequencer sẽ được sử dụng để đốt cháy: Uniswap hiện có mạng Layer-2 của riêng mình, mang tên Unichain. Phí giao dịch mà Unichain Sequencer kiếm được (hiện tại doanh thu hàng năm khoảng 7,5 triệu đô la) cũng sẽ được sử dụng cho cơ chế đốt UNI token. Do đó, mỗi lớp của Uniswap (sàn giao dịch chính và chuỗi L2 của nó) đều tham gia vào cùng một cơ chế đốt, và khi lượng sử dụng tăng lên, tính khan hiếm của UNI token cũng sẽ tăng lên.

• Cuộc đấu giá giảm phí giao thức (PFDA): một cơ chế mới để nội bộ hóa giá trị có thể rút tối đa ( MEV ) và nâng cao lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản (LP). Nói ngắn gọn, các nhà giao dịch có thể đấu giá để nhận giảm phí tạm thời (tức là giao dịch mà không cần phải trả phí giao thức trong một khoảng thời gian ngắn). Giá thầu cao nhất (được thanh toán bằng UNI) sẽ được sử dụng để tiêu hủy hợp đồng. Bằng cách này, MEV vốn sẽ chảy vào các bot hoặc người xác thực sẽ được Uniswap thu lại và sử dụng để tiêu hủy UNI.

• 100 triệu mã UNI đã bị tiêu hủy (tiêu hủy hồi tố): Để bù đắp cho các chủ sở hữu UNI về phí giao dịch “bị bỏ lỡ” trong thời gian tạm dừng chuyển đổi phí, họ đề xuất tiêu hủy một lần 100 triệu mã UNI từ kho bạc. Điều này tương đương với việc tiêu hủy khoảng 16% nguồn cung lưu thông của UNI!.

• Không còn thu phí giao diện / ví: Uniswap Labs sẽ ngừng thu phí cho các sản phẩm của mình (ứng dụng web chính thức của Uniswap, ví di động và API).

• Đã giới thiệu ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI mỗi năm cho Uniswap Labs (phân bổ theo quý).

hiểu như thế nào?

Được rồi, thực sự thông tin rất nhiều, hãy cùng suy nghĩ từ góc độ của các bên liên quan khác nhau.

Tuy nhiên, tác giả không lạc quan như vậy, vì lợi nhuận từ việc cướp MEV luôn là một vấn đề lớn cho LP và người dùng. Hơn nữa, LP còn phải gánh chịu tổn thất không thường xuyên.

Đối với LP

Rõ ràng, chi phí sẽ được thu từ người dùng, chẳng hạn như đối với phiên bản Uniswap v2, phí giao dịch sẽ được điều chỉnh từ 0,30% (toàn bộ thuộc về nhà cung cấp thanh khoản) thành 0,25% thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, 0,05% thuộc về giao thức. Vì vậy, sau khi phí giao thức được kích hoạt, lợi nhuận mỗi giao dịch của LP sẽ giảm bớt 1/6.

Mặc dù đề xuất này còn có cuộc đấu giá giảm phí giao thức (PFDA), nó cũng đồng thời mở rộng bánh, chẳng hạn như nội địa hóa một phần giá trị thực hiện thị trường (MEV), hướng dẫn thanh khoản bên ngoài và thu phí nhất định, cũng như nâng cao tổng thể khối lượng giao dịch.

Một số phân tích trên thị trường đã tính toán rằng cơ chế này sẽ làm tăng lợi nhuận của LP khoảng 0,06 đô la đến 0,26 đô la cho mỗi 10.000 đô la giao dịch, xét rằng lợi nhuận của LP thường rất thấp, điều này có ý nghĩa quan trọng.

Đối với người dùng thông thường

Đầu tiên, phí giao dịch của người dùng sẽ được giảm trực tiếp, một mặt là người dùng cao cấp có thể tận dụng cơ chế PFDA kết hợp với đấu giá để nhận được phiếu giảm giá phí giao dịch. Mặt khác, phí giao dịch từ việc sử dụng trang uniswap app đã bị hủy bỏ hoàn toàn.

Tuy nhiên, UNI cuối cùng đã có thể hưởng lợi từ thành công của Uniswap, điều này rất có ý nghĩa, vì trước đây UNI chỉ là token quản trị, thực sự không chia cổ tức từ phí giao dịch của Uniswap (trước đây đều dành cho LP).

Và UNI bản thân nó cũng hình thành một loại tài sản có tính giảm phát, liên quan chặt chẽ đến dòng tiền, chứ không phải là token quản trị thụ động.

Điều này rõ ràng là tham khảo mô hình quản trị của Hyperliquid, từ một góc độ nào đó, việc tiêu hủy và mua lại là tương tự.

Đối với hoạt động của Lab

Tiếp theo, trước đây tiền lương của nhân viên được chi trả qua phí giao dịch bổ sung từ việc sử dụng ứng dụng, bây giờ thì lại được trả qua cách sử dụng ngân sách 2kwUni, xét theo giá thị trường hiện tại,

thì là ngân sách vận hành nghiên cứu phát triển 140 triệu USD, được xem là rất cao.

Đôi khi tôi cảm thấy, liệu anh ấy có phải đang làm mọi thứ chỉ vì 2kwuni này không, rõ ràng quy mô này lớn hơn nhiều so với doanh thu phí giao dịch trước đây.

Hơn nữa, Uniswap Labs và quỹ cũng sẽ hợp nhất: Labs chịu trách nhiệm phát triển giao thức và quỹ chịu trách nhiệm cấp vốn/quản trị có kế hoạch hợp nhất. Hầu hết các thành viên trong đội ngũ của quỹ sẽ gia nhập Labs, tạo thành một đội ngũ hợp tác tập trung vào sự phát triển của Uniswap. Nhìn như vậy, có vẻ như đây là một khởi đầu mới đầy năng lượng.

Liệu cơ chế này có đáng để nhìn nhận lâu dài không?

Có thể là do sự kiện thiên nga đen trong tuần này hơi quá nhiều, vì sự gia tăng giá trị do việc đốt cháy nhanh chóng đã giảm.

Bỏ qua các yếu tố bên ngoài, tác giả cảm thấy rằng, sự biến động ngắn hạn của anh ta là do thông tin ban đầu mà mọi người nhanh chóng hiểu rằng anh ta sẽ hủy bỏ, vì vậy có sự tăng trưởng, nhưng việc hủy bỏ không phải là nguồn giá trị lâu dài.

Uniswap hy vọng rằng sự gia tăng khối lượng giao dịch, chia sẻ MEV và các biện pháp khuyến khích khác có thể theo thời gian bù đắp tác động của việc giảm lợi nhuận, vậy làm thế nào để ổn định lợi nhuận của LP?

Trong biểu đồ ban đầu, chúng ta đã thấy các LP Uniswap lâu dài đang có xu hướng di chuyển dần.

Và tương tự với các đối thủ cạnh tranh (đều làm LP), những người làm uni sẽ buộc phải nắm giữ một lượng lớn token thông thường, thường thì trong các tình huống rủi ro lớn, đây là những thứ mất mát lớn nhất, và điều này cũng sẽ làm tăng tổn thất không thường trực của LP. Còn đối với các đồng tiền nền tảng chính thống thì sao? Việc staking Ethereum bản thân nó đã có lợi suất hàng năm rõ ràng là 4%, trong khi việc làm sol thì đi kèm với thị trường và Jito trong việc bắt giữ mev, đạt được lợi suất 8% hoặc thậm chí cao hơn, mà không cần lo lắng về sự tăng giảm đột ngột của các đồng coin không chính thống.

Do đó, việc rút lui của LP cũng sẽ ảnh hưởng đến độ sâu giao dịch, làm tăng trượt giá, và cuối cùng sẽ gây hại đến người dùng.

Vì vậy, mặc dù nói rằng UNI hóa là sự thay đổi lớn nhất của Uniswap kể từ khi UNI token ra mắt. Nó đã giải quyết vấn đề lâu dài về việc giá trị của UNI token không có mối liên hệ trực tiếp với hiệu suất thực tế của Uniswap.

Về lâu dài, sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trong 25 năm tới sẽ rất khốc liệt, và quy mô của Uniswap có nghĩa là tính thanh khoản của nó có thể chịu đựng những biến động trong một thời gian. Việc ra mắt vào thời điểm này là hợp lý nhưng cũng chắc chắn sẽ gây ra sự chấn động.

CCA (Đấu giá thanh lý liên tục Continuous Clearing Auction)

Đây là giao thức CCA mới được hợp tác phát hành gần đây giữa Uniswap và Aztec, nó được thiết kế đặc biệt để khám phá giá và giai đoạn khởi đầu thanh khoản cho các tài sản mới.

Sau khi quy trình đấu giá này kết thúc, nhóm dự án có thể nhập số tiền và token đã huy động vào Uniswap v4, kết nối trực tiếp với giao dịch trên thị trường thứ cấp.

Sự tiến hóa của kế hoạch định giá tài sản

Thực ra, cách định giá luôn là một vấn đề lớn, tác giả đã đề cập trong phần phân tích cơ chế của uniswapX và uniswapV2 trước đây, rằng một cách khách quan, sự phát triển của uniswap chính là nắm bắt nhu cầu định giá tài sản mới vào năm đó.

Cuối cùng, số lượng hai token của amm trên chuỗi được tính theo công thức x*y= k, là cách dễ nhất để nhanh chóng trở về giá hợp lý trong kiến trúc EVM bị giới hạn hiệu suất.

Tuy nhiên, cơ chế này không hoàn hảo, có độ trượt giá lớn, tấn công MEV, và tổn thất không thường trực của LP là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến nó.

Vì vậy, việc khám phá giá công bằng và phân phát token ban đầu công bằng luôn là một chủ đề quan trọng của các nền tảng dex. Nhưng ngày nay, hầu hết các phiên bản phát hành vẫn cảm thấy như những giao dịch bí mật được ngụy trang thành “hoạt động cộng đồng”. Những người trong cuộc nhận được sự chắc chắn, trong khi những người khác chỉ nhận được phần thừa.

Sau này, các nền tảng cũng đã có nhiều thử nghiệm trong việc định giá tài sản mới, chẳng hạn như airdrop từ đội ngũ, đấu giá Hà Lan, bán với giá cố định, còn có LBP, Đường cong Bonding, Fee mint, phát hành công bằng, v.v.

Và kế hoạch ở trên cũng vẫn có khuyết điểm, chẳng hạn như:

1. Bán theo giá cố định có thể dẫn đến sai lệch giá và tranh giành ưu tiên, từ đó gây ra tình trạng thiếu hụt hoặc không ổn định về tính thanh khoản;

2. Đấu giá kiểu Hà Lan tạo ra một cuộc chơi thời gian, khiến cho những người chuyên nghiệp như chúng tôi có lợi thế hơn so với những người tham gia thực sự.

3. Cuộc đấu giá một lần làm giảm nhu cầu và thường khởi động mua hàng vào phút cuối.

4. Các loại đường cong Curve có tính phụ thuộc vào đường đi và dễ bị thao túng.

Ý tưởng thiết kế của CCA

Về bản chất, CCA là một giao thức độc lập với Uniswap v4, là một bộ khung phát hành và định giá hoàn chỉnh. Tuy nhiên, nó sẽ kết nối với lõi AMM thông qua cơ chế hooks của Uniswap v4. Trong toàn bộ quy trình phát hành, đó là mô-đun CCA Auction trong hình bên dưới.

Đây là một khung đấu giá có thể cấu hình, và tất cả đều diễn ra trên chuỗi (điều này tốt hơn uniswapX). 5 giai đoạn lần lượt là

Giai đoạn đặt giá

1. Giai đoạn cấu hình: Người khởi xướng đấu giá trước tiên thiết lập các quy tắc trên chuỗi, chẳng hạn như thời gian bắt đầu và kết thúc, tổng số “vòng” hoặc khoảng thời gian của đấu giá, tỷ lệ token được phát hành trong mỗi khoảng thời gian, giá tối thiểu (floor price), cùng với các cấu hình bổ sung, chẳng hạn như có cần danh sách trắng / xác thực hay không, và cách đưa thanh khoản vào Uniswap v4 sau khi đấu giá kết thúc, v.v.
2. Giai đoạn đặt giá: Trong thời gian diễn ra đấu giá, người tham gia có thể đặt giá bất cứ lúc nào, mỗi lần đặt giá bao gồm hai tham số: số tiền đầu tư và giá đơn cao nhất có thể chấp nhận.
3. Giai đoạn phân chia: Hệ thống sẽ tự động phân bổ một mức giá theo các “giai đoạn phát hành” còn lại. Do đó, mức giá càng sớm, thời gian tham gia càng nhiều, có cơ hội tham gia thanh lý trong nhiều vòng hơn.
4. Giai đoạn thanh lý: Trong mỗi vòng, hệ thống sẽ tích lũy tất cả các báo giá hợp lệ của vòng đó, sau đó sử dụng các quy tắc thống nhất để tìm ra một mức giá vừa đủ để bán hết tất cả token sẽ được phát hành trong vòng đó, làm giá trị giao dịch cuối cùng của vòng.
5. Giai đoạn tiêm: Sau khi các cuộc đấu giá kết thúc, người tham gia có thể nhận được token mà họ đã nhận được cũng như phần vốn chưa thực hiện được; giao thức sẽ tiêm tài sản đã huy động và tài sản bên kia do bên dự án chuẩn bị vào Uniswap v4 theo chiến lược đã thỏa thuận trước, chính thức mở ra bể thanh khoản của thị trường thứ cấp.

Cách hiểu

Tóm lại, thực chất là chia một cuộc đấu giá một lần thành nhiều lần, phân tán sự cạnh tranh trong quá trình đấu giá thành nhiều lần, từ đó giải quyết vấn đề mà trước đây trong cuộc đấu giá một lần thường hoàn thành một loạt giao dịch vào giây cuối cùng (trước khi khối được xác nhận), khiến cuộc đấu giá trở thành một hộp đen.

Nhưng như vậy có đủ không?

Rõ ràng, sự phức tạp sẽ khiến nhiều đồng tiền mới phải lùi bước khi phát hành trên nền tảng này. Hơn nữa, hiệu suất cũng giảm đi. Nói một cách khách quan, từ phiên bản X trở đi, logic đấu giá của uniswap không còn thành công lắm, và quá nhiều giao thức Defi đã để lại sự phức tạp cho người dùng.

Tác giả cho rằng, bộ này rất khó để sao chép thành phiên bản uniswapV1, thành công trong việc viết lại 200 dòng mã cho lịch sử định giá phát hành tiền mới. Hơn nữa, nó dựa vào phiên bản V4, sự phát triển của nó cũng có thể thấy từ dữ liệu ở trên, có khoảng cách 5 lần so với V2V3 chính thống.

Về tăng trưởng tài sản và phát hiện giá trị

Xung quanh sự phát triển của tài sản, những gì đã nói ở trên đều là nền tảng định giá giai đoạn đầu, tôi muốn bổ sung thêm về logic định giá trong giai đoạn phát triển trung và lớn.

Mặc dù giao dịch các sản phẩm tài chính phái sinh, đặc biệt là trên nền tảng vĩnh viễn, đó là những gì kiếm được nhiều tiền nhất trong tất cả các đường giao dịch.

Nhiều người đã bị điều này thu hút sự chú ý, nhưng thực ra Perps có thể giúp định giá tài sản là giá trị cốt lõi của nó.

Tài sản đặc biệt nhỏ, có thể lên uniswap cũng như lên nền tảng meme, sau đó khi bạn phát triển đến tài sản trung bình nhỏ, bạn có thể lên nền tảng alpha của BN hoặc các nền tảng CEX của các sàn giao dịch trung bình nhỏ khác, nhưng nói một cách khách quan, trước năm 25, khi từ đó bạn đi đến tài sản lớn, thị trường thiếu một chút nền tảng định giá từ góc độ phi tập trung.

Vì vậy, trong khoảng thời gian trống này, thị trường dễ dàng bị hiểu lầm, dẫn đến việc thường thấy các nhà đầu tư rời đi một cách nhanh chóng sau khi tài sản được niêm yết trên sàn giao dịch.

Đầu tiên, vì Perps là hợp đồng tương lai, bạn cần biết rằng để định giá trên thị trường, bạn phải đặt tài sản lên đó, tính thanh khoản của bạn sẽ bị khóa lại trên thị trường, và điều đó thực sự không có lợi cho một tài sản.

Sau đó, nếu bạn có tài sản quá nhỏ, bạn có thể vay coin để cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường, điều này thực sự rất dễ dàng. Người khác thường mất coin nhỏ vì họ không phối hợp tốt với các nhà tạo lập thị trường, và cả hai cùng nhau đẩy giá lên, sau đó chính quyền bán ra, hoặc khi chính quyền nhập hàng, họ lại đẩy giá lên.

Vì vậy, ảnh hưởng của nhiều nhà tạo lập thị trường này khiến cho các đồng tiền nhỏ không thể phát triển, và khi đến giai đoạn đồng tiền trung bình, bạn lại phải đưa tính thanh khoản vào đó để tạo ra độ sâu cao hơn, điều này làm tăng chi phí cho các dự án, và lợi nhuận của LP cũng trở nên không ổn định và không rõ ràng, vì những đồng tiền có biến động lớn, mọi người không muốn nắm giữ lâu dài.

Vì vậy, nhìn theo cách này, thực ra do nền tảng vĩnh viễn là hợp đồng tương lai, bạn không cần phải giao hàng gì cả, bạn chỉ cần nghĩ rằng nó có giá này là được, vì vậy đây là một nền tảng định giá tài sản trung bình rất tốt.

Gần đây đối mặt với sự chuyển đổi giữa bò và gấu, tác giả cũng đã trải qua 2 chu kỳ, nói một cách khách quan, bò và gấu liên tục thay đổi, những ai sống đủ lâu chắc chắn nắm bắt được những nền tảng đáp ứng nhu cầu lâu dài.