МікроСтратегія проходить важливий іспит довіри: ризик зняття з індексу NASDAQ, мотивація для викупу криптовалюти, продажі керівництва

Автор: Nancy, PANews

Криптовалютний ринок у стані тривоги, слабкість Біткойна сприяє загальній низхідній динаміці, прискорюючи очищення ринку від піків та формуючи напругу для інвесторів. Як один із важливих орієнтирів у криптовалютній сфері, провідна компанія DAT (криптогаманець) Strategy (MicroStrategy) стикається з багатьма викликами: значне зменшення премії mNAV, зниження інтенсивності накопичень, продажі акцій керівництвом та ризик виключення з біржових індексів, що ставить під загрозу довіру ринку.

Strategy зазнає кризи довіри, чи можливе виключення з індексів?

Зараз сектор DAT переживає темний час. Зі зниженням цін на Біткойн премія DAT різко зменшується, ціни акцій залишаються під тиском, темпи накопичення сповільнюються або зупиняються, бізнес-модель проходить перевірку на виживання. Strategy також не застрахована від кризи довіри.

mNAV (множник чистої вартості ринку) є одним із ключових показників настроїв на ринку. Останнім часом премія Strategy за mNAV швидко зменшується, іноді наближаючись до критичної межі. За даними StrategyTracker, станом на 21 листопада, mNAV Strategy становив 1.2, раніше він навіть опускався нижче 1, тоді як історично максимум був 2.66, що означає зниження приблизно на 54.9%. Як найбільша та найвпливовіша компанія DAT, втрата премії Strategy викликала паніку на ринку, оскільки зниження mNAV послаблює фінансові можливості, змушуючи компанію випускати акції для розбавлення існуючих акціонерів, що тисне на ціну, і сприяє подальшому зниженню mNAV, створюючи порочне коло.

Однак, керівник глобальних досліджень NYDIG Greg Cipolaro зазначив, що показник mNAV має обмеження і його слід навіть виключити з галузевих звітів. Він вважає, що mNAV може вводити в оману, оскільки його розрахунок не враховує операційний бізнес компанії або інші потенційні активи та зобов’язання, а також базується на припущенні щодо кількості обігових акцій, не враховуючи конвертовані борги, що ще не перетворені.

Погана динаміка цін також викликає занепокоєння на ринку. За даними StrategyTracker, станом на 21 листопада, загальна ринкова вартість MSTR становила приблизно 50.9 мільярдів доларів, що нижче за їхній обсяг володінь майже 650 000 Біткойнів (середня вартість утримання 74 433 долари), яка становить 66.87 мільярдів доларів. Це означає, що компанія має “негативну премію”. З початку року ціна на акції MSTR впала на 40.9%.

Ця ситуація викликає занепокоєння щодо можливого виключення з індексів Nasdaq 100 та MSCI USA. JPMorgan прогнозує, що якщо глобальні індексуючі компанії MSCI виключать Strategy із своїх індексів, можливий відтік капіталу обсягом до 2.8 мільярдів доларів; якщо інші біржі і індексуючі організації також підуть цим шляхом, сукупний відтік може сягнути до 11.6 мільярдів доларів. MSCI наразі оцінює пропозицію щодо виключення компаній, що мають основний бізнес у зберіганні Біткойнів або інших криптоактивів, які складають понад 50% їхнього балансу, і ухвалить остаточне рішення до 15 січня 2026 року.

Однак, наразі ризик виключення Strategy є відносно низьким. Наприклад, індекс Nasdaq 100 щороку в другий п’ятницю грудня оновлює склад за ринковою капіталізацією, зберігаючи першу сотню, а компанії, що займають позиції 101–125, можуть бути залишені у списку за умови, що минулого року вони входили до перших 100. Після 125-ї позиції компанію безумовно виключають. Strategy все ще у безпечній зоні, входить до топ 100 за капіталізацією, і останні фінансові звіти показують стабільність фундаментальних показників. Крім того, кілька інституційних інвесторів, таких як пенсійний фонд штату Арізона, Renaissance Technologies, пенсійний фонд Флориди, Канадський пенсійний фонд, Swedbank та Національний банк Швеції, у своїх квартальних звітах розкрили володіння акціями MSTR, що також підтримує довіру ринку.

Нещодавно темпи збільшення володінь Strategy значно зменшилися, що інвестори сприйняли як недостатність “патронів”, особливо враховуючи, що у третьому кварталі у компанії залишилося лише 54.3 мільйона доларів у готівці та їх еквівалентах. З початку листопада Strategy додала лише 9062 Біткойнів, що значно менше 79 000, придбаних у тому ж періоді минулого року, що також пов’язано з ростом ціни Біткойна. Основний обсяг поповнень цього місяця припав на останню транзакцію минулого тижня — покупку 8178 BTC, тоді як інші операції — кілька сотень Біткойнів.

Щоб залучити додаткові кошти, Strategy почала шукати фінансування на міжнародних ринках і запровадила новий інструмент — перпетуальні пріоритетні акції (з високими дивідендами у розмірі 8–10%). Нещодавно компанія залучила близько 710 мільйонів доларів через випуск першої євро-номінованої перпетуальної пріоритетної акції STRE для підтримки своєї стратегічної діяльності та резервів Біткойна. Варто зазначити, що наразі компанія має шість непогашених конвертованих облігацій, що мають терміни погашення з вересня 2027 до червня 2032 року.

Крім того, увагу ринку привернули рухи внутрішнього керівництва. У фінансовому звіті Strategy було повідомлено, що віце-президент Strategy Shao Weiming залишить компанію 31 грудня 2025 року, і з вересня цього року він продав акції на суму 19.69 мільйонів доларів у 5 транзакціях. Однак ці продажі відбувалися згідно з попередньо запланованими планами торгівлі 10b5-1. За правилами SEC США, план 10b5-1 дозволяє внутрішнім співробітникам здійснювати торгівлю акціями відповідно до заздалегідь встановлених правил (з визначенням кількості, ціни або графіка), зменшуючи ризики внутрішнього інсайду.

Багато аналітиків вважають, що боргові ризики перебільшені, а високі премії навантажують інвесторів

У світлі загальної песимістичної ситуації на крипторинку та численних проблем у бізнес-моделі DAT, засновник Strategy Michael Saylor опублікував допис із повторним закликом до «HODL», висловивши оптимізм щодо недавнього падіння ціни Біткойна і прогнозуючи подальше зростання. Він підкреслив, що, крім випадку падіння ціни Біткойна нижче 10 000 доларів, він не планує продавати свої позиції, щоб підтримати довіру інвесторів.

Одночасно, аналітики з різних джерел пропонують свої оцінки ситуації. Matrixport зазначає, що Strategy залишається однією з найхарактерніших компаній у поточному криптовалютному бичому циклі. Раніше інвестори побоювалися, що компанія змушена буде продати частину своїх Біткойнів для погашення боргів. За поточним балансом і розподілом боргових зобов’язань, ймовірність такого сценарію у короткостроковій перспективі є низькою та не є головним ризиком. Найбільший тиск зараз чинять інвестори, які купували за високою премією. Більша частина фінансування Strategy була здійснена при ціні акцій близько 474 доларів і максимальної NAV (NAV). Зі зниженням NAV і зменшенням премії ціна акцій опустилася до 207 доларів, що спричинило значний збиток для тих, хто входив у позиції у високовартісний період. Враховуючи зростання цін на Біткойн, поточна ціна акцій Strategy значно відкотилася від історичних максимумів, і її привабливість для інвесторів зросла. Також існує очікування, що компанія увійде до індексу S&P 500 у грудні.

Криптоаналітик Willy Woo додатково проаналізував борговий ризик Strategy і висловив сумнів щодо можливості його лімітних сценаріїв у медвежому ринку. У своїй твіті він зазначив, що борги Strategy складаються переважно з конвертованих привілейованих облігацій, які можна погасити готівкою, звичайними акціями або обома способами. У компанії залишаються борги приблизно на 1.01 мільярда доларів, що погасити потрібно до 15 вересня 2027 року. Woo оцінює, що щоб уникнути продажу Біткойнів для погашення боргів, ціна акцій має бути вище приблизно 183.19 доларів, що відповідає ціні Біткойна близько 91,502 доларів.

Засновник CryptoQuant Ki Young Ju також переконаний, що ймовірність банкрутства Strategy є мінімальною: «MSTR збанкрутує лише у разі падіння метеорита на Землю. Saylor ніколи не продаватиме Біткойн, якщо цього не вимагатимуть акціонери, він уже неодноразово це підкреслював.»

Ki Young Ju додає, що навіть продаж однієї Біткойн суттєво підірве репутацію MSTR як «Біткойн-казначейської компанії», спричинивши подвійний ланцюг смерті для цін Біткойна та акцій MSTR. Тому акціонери прагнуть не лише зберегти цінність Біткойна, а й щоб Saylor підтримував позитивний тренд за допомогою різних стратегій ліквідності для одночасного зростання цін.

Що стосується занепокоєнь щодо боргових ризиків, він пояснює, що більша частина боргів Strategy — це конвертовані облігації, і їхня несплата не означає ризик ліквідації. Це лише означає, що борги потрібно погасити готівкою, і у MSTR є кілька способів вирішення цієї проблеми: рефінансування, випуск нових боргів, отримання забезпеченого кредиту або використання операційного готівкового потоку. Несплата боргів не спричинить банкрутства, це нормальний процес погашення боргів і не пов’язаний із ліквідацією. Хоча це не гарантує високої цінності акцій у довгостроковій перспективі, твердження, що вони будуть продавати Біткойн для підняття цін або що це призведе до банкрутства, є абсурдним. Навіть у разі падіння цін на Біткойн до 10 000 доларів, Strategy не збанкрутує; максимум — це можливе коригування боргової структури. Крім того, компанія може використовувати Біткойн як заставу для залучення готівки, що є крайнім заходом, оскільки це пов’язано з потенційним ризиком ліквідації.