Триліонний бенкет стабільних монет: хто заробляє?

Автор: Cole

У швидкоплинному світі криптовалют, Біткоїн та Ефіріум є зірками, що привертають увагу всіх, а стабільні монети (як USDT та USDC) — це “кров”, “паливо” та “фішки” цієї величезної екосистеми. Вони з’єднують усе, слугують прихистком для трейдерів від волатильності та є базовими розрахунковими інструментами у світі DeFi (децентралізованих фінансів).

Можливо, ви щодня їх використовуєте, але чи задумувались ви над найпростіше питання:

Ви передаєте 1 долар емітенту (наприклад, Circle), отримуючи натомість 1 USDC. Ви тримаєте цей токен без будь-яких відсотків. Коли ви обмінюєте його назад на долари, ви отримуєте лише 1 долар.

Проте ці емітенти заробляють мільярди. Circle у 2024 році заробив 1.7 мільярда доларів, а Tether у 2024 — рекордні 13 мільярдів доларів прибутку.

Звідки беруться ці гроші? Давайте разом розглянемо, як працює система стабільних монет і хто є справжнім вигодонабувачем цього “бенкету”.

01 Основна “друкарня”

Бізнес-модель емітентів стабільних монет — надзвичайно проста, майже “нудна”, але через масштаб вона неймовірно потужна. По суті, це старий фінансовий механізм: гратися з “плаваючими депозитами”.

Це схоже на банк, що приймає поточні депозити, або на фонд ринкових грошей (MMF), але ключова різниця — вони не платять за ці “депозити” (ваші стабільні монети) жодного відсотка.

У часи нульової відсоткової ставки (до 2022 року), ця модель майже не приносила доходу. Але з підвищенням ставок Федеральною резервною системою США, доходність держоблігацій стрімко зросла. Прибутки Circle і Tether також “злітали вгору”.

Без перебільшення, оцінка у кілька десятків мільярдів доларів для цих гігантів стабільних монет — це, по суті, “плече” на макрополітику ФРС щодо тривалого збереження високих ставок. Кожне підвищення ставки — це пряма “дотація” цій галузі. Якщо у майбутньому ФРС повернеться до нульової ставки, основний дохід емітентів миттєво зникне.

Звісно, окрім відсотків, у них є ще другий джерело доходу: комісії з інституційних клієнтів;

• Circle (USDC): щоб залучити великі компанії, наприклад Coinbase, Circle робить безкоштовне створення (емісію) монет. Лише при щоденному викупі (знятті коштів) понад 2 мільйони доларів вони беруть символічну плату. Стратегія Circle — максимізувати обсяг резервів (розширювати “плащ” “плаваючих депозитів”).

• Tether (USDT): Tether більш “скупий”. Вони беруть 0.1% за кожну емісію або викуп, мінімум 100 000 доларів. Стратегія Tether — максимізувати прибуток з кожної операції (відсотки і комісії — все, що вони хочуть).

02 Стратегічне протистояння Circle та Tether

Хоча базова модель однакова, але у питаннях управління резервами у сотень мільярдів доларів вони пішли різними шляхами. Це створює різні рівні ризиків, прозорості та прибутковості.

Circle (USDC): відповідність і прозорість

Circle прагне позиціонувати себе як надійний, регульований “добропорядний студент”. Його стратегія — не “вірте мені”, а “вірте Блекроку”.

Резервна структура Circle дуже консервативна і прозора. Вони не управляють цими сотнями мільярдів самі, а “перекладають довіру” на найбільшого світового управляючого активами — BlackRock.

Більша частина резервів Circle зберігається у спеціальному фонді “Circle Reserve Fund” (код USDXX). Це урядовий фонд у США, зареєстрований у SEC і керований BlackRock. За даними листопада 2025 року, портфель цього фонду — суцільна “банальна” американська державна цінність: 55.8% — репо з держоблігаціями, 44.2% — держоблігації США.

• Підсвідомо: “Шановні інститути і регулятори, я вирішив проблему безпеки резервів. Мої гроші не лежать у таємничих банках, а під наглядом SEC у фонді, що купує найнадійніші американські облігації”.

Це хитра стратегія захисту. Circle жертвує частиною потенційного доходу (сплачуючи управлінські збори BlackRock), щоб отримати довіру інституцій і регуляторів.

Tether (USDT): радикальність і високий прибуток

Якщо Circle — це строгий бухгалтер, то Tether — це радикальний хедж-фондовий менеджер.

Прозорість Tether викликає багато питань (залежить від “аудитів” BDO, а не від повного аудиту), але їх інвестиційна стратегія — набагато більш ризикована і різноманітна, ніж у Circle, що приносить їм шалені прибутки.

Розглянемо резерви Tether станом на третій квартал 2025 року:

• “Звичайна” частина (як у Circle): казначейські облігації США (112.4 млрд доларів), нічні репо (18 млрд), гроші на рахунках ММФ (6.4 млрд).
• “Ризикована” частина (Circle ніколи б не торкнувся):

Золото: 12.9 млрд доларів;

Біткоїн: 9.8 млрд;

Забезпечені позики: 14.6 млрд;

Інші інвестиції: 3.8 млрд.

Зрозуміло? Tether не лише заробляє на держоблігаціях, а й бере на себе ризики товарних активів (золото), волатильності криптовалют (Біткоїн) і кредитних дефолтів (ці 14.6 млрд позик).

Їх спосіб роботи — це не просто фонд ринкових грошей, а “внутрішній хедж-фонд”, що фінансується безвідсотковими USDT користувачів.

Саме тому у 2024 році Tether отримав 13 мільярдів доларів прибутку. Вони заробляють не лише на відсотках, а й на капіталовіддачі від Біткоїна і золота, а також — через кредитування з високими ризиками.

Це пояснює, чому Tether так наголошує на “надлишкових резервів” (або “чистих активах”, станом на серпень 2024 — 11.9 млрд доларів). Це не “прибутки”, які можна розподіляти, а “капітальний буфер” — “запас” для захисту від ризиків. Ці гроші потрібно тримати, щоб погасити можливі збитки від волатильних активів (Біткоїна, позик), і запобігти “відклеюванню” USDT. Tether має підтримувати високий прибуток, щоб утримувати цю високоризикову гру.

Порівняння резервів Circle і Tether (дані станом на третій/четвертий квартал 2025)

03 Куди йдуть прибутки?

Як розподіляються сотні мільярдів прибутку? Це ще раз підкреслює різницю між двома компаніями.

Circle (USDC): “Клітка”: дорогий розподіл доходів із Coinbase

Хоча доходи Circle високі, чистий прибуток — ні. Його стримує величезна стаття витрат — угода з Coinbase, що ділить доходи від резервів USDC.

З 2018 року Circle і Coinbase (співавтор USDC) уклали угоду: частина доходів від резервів USDC ділиться порівну.

Ця угода базується на обсязі USDC на платформі Coinbase. Але у 2024 році на платформі Coinbase лише 20% від загального обігу USDC, а ця “стара” угода дозволяє їм отримувати 50–55% від усіх доходів.

Це “з’їдає” більшу частину прибутку Circle. Витрати на розподіл, транзакції та інше зросли з 32% у 2022 до 54% у 2024. У другому кварталі 2025 року загальний дохід Circle — 658 мільйонів доларів, але лише витрати на “розподіл, торги та інше” — 407 мільйонів.

Отже, Coinbase — це не просто партнер, а фактично “спільний власник” основних доходів USDC. Вони і є найбільшим каналом розповсюдження, і найбільшим витратником.

Tether (USDT): “чорна скринька”

Прибутки Tether — це зовсім непрозорий “чорний ящик”.

Tether (USDT) — це приватна компанія, зареєстрована на Британських Віргінських островах (BVI), — iFinex. Вона також володіє та керує відомою криптобіржею Bitfinex.

Звіт про 13 мільярдів доларів прибутку Tether іде напряму до материнської компанії iFinex.

Як приватна компанія, iFinex не зобов’язана публікувати детальні витрати і дивіденди, як публічні компанії. Але за історією та відкритою інформацією, ці гроші йдуть у три напрямки:

• Дивіденди акціонерам: iFinex (Bitfinex) має історію виплат високих дивідендів своїм приватним акціонерам (наприклад, у 2017 — 246 мільйонів доларів )).
• Залишки для капітального буфера: як і раніше, Tether зберігає значну частину прибутку (наприклад, 11.9 млрд доларів) як “чисті активи” для хеджування ризиків — волатильності Біткоїна, позик тощо.
• Стратегічні інвестиції (або внутрішні переклади): Tether/iFinex використовують ці прибутки для диверсифікації — інвестують у штучний інтелект, відновлювану енергетику, майнінг Біткоїна тощо. Також між Tether і Bitfinex існує складна мережа внутрішніх фінансових потоків (наприклад, відомий кейс Crypto Capital).

Отже, прибутки Circle — це “відкриті, дорогі, прив’язані до Coinbase”, а прибутки Tether — “непрозорі, дискреційні” і цілком під контролем кількох осіб у iFinex. Ці гроші стають “пальним” для створення нових бізнес-імперій.

04 Як звичайний користувач може “злити” щось?

Оскільки емітенти “з’їдають” усі відсотки з держоблігацій, то як нам — власникам стабільних монет — заробити у цій системі?

Ми заробляємо не від емітентів, а від потреб інших користувачів — через надання послуг (ліквідність, кредити) і ризики на блокчейні.

Основні три стратегії:

Стратегія 1: Кредитування (Lending)

• Що робити: депонувати USDC або USDT у алгоритмічних платформах, наприклад Aave або Compound.
• Хто платить?: позичальники — трейдери з кредитним плечем або ті, хто потребує готівки, але не хоче продавати свої Біткоїни/Ефіріум.
• Як працює: платформи автоматично підбирають позики, регулюючи ставки залежно від попиту. Ви отримуєте більшу частину відсотків, а платформа — невеликий відсоток комісії.

Стратегія 2: Надання ліквідності

• Що робити: додавати стабільні монети (USDC/USDT або USDC/DAI) у пули децентралізованих бірж (DEX).
• Головна платформа: Curve Finance

Curve спеціалізується на обмінах між стабільними монетами (USDC, USDT), забезпечуючи мінімальні цінові розриви.

• Хто платить?: трейдери, що обмінюють USDC на USDT — вони платять невелику комісію (близько 0.04%). Ці збори пропорційно діляться з вами.

• Додатковий бонус: Curve “аірдропить” вам свої токени (CRV) як винагороду.

• Чому популярно?: оскільки в пулі — стабільні монети, ризик “несподіваної втрати” (impermanent loss) мінімальний, що робить цю стратегію привабливою для “здачі оренди”.

Стратегія 3: Yield Farming (Врожайне фермерство)

• Що робити: комбінувати різні стратегії для максимізації доходу.

Наприклад:

1. — депонувати USDC у Aave;

2. — взяти позику ETH під цю заставу;

3. — інвестувати позичений ETH у високоприбуткові пули.

• Ризики: високий — можливі атаки смартконтрактів, різке падіння цін ETH, ліквідація застави, або раптове зникнення винагород.

05 Підсумки

В підсумку, історія стабільних монет — це “дві економіки”.

Перша — приватна, офлайн-казка: емітенти (Tether/Circle) вкладають “зайві” резерви у держоблігації і ділять отриманий прибуток із акціонерами та партнерами (наприклад, Coinbase), а власники токенів — ні.

Друга — це наша власна, активна, ончейн-економіка DeFi: користувачі через кредитування і надання ліквідності отримують частину комісій і відсотків.

Це іронія галузі: децентралізована екосистема, яка живиться “кров’ю” централізованих “банків”, що прагнуть максимізувати прибутки. Майбутнє цієї імперії залежить від двох стовпів: високих ставок у макрополітиці та постійного попиту на спекуляції і кредитування у DeFi.

Як довго ці два стовпи триматимуться — питання, що визначає справжню долю трильйонної галузі.