Хто займе місце Пауелла?

Вступ: Федеральна резервна система (ФРС) стоїть на роздоріжжі

22 жовтня 2025 року глобальні фінансові ринки затамували подих в очікуванні одного питання: термін повноважень голови Федеральної резервної системи (далі – ФРС) США Джерома Пауела закінчується 15 травня 2026 року. Це не лише момент зміни керівництва, але й ключове випробування для напрямку грошово-кредитної політики США, стабільності світової економіки та незалежності ФРС. На тлі сильного повернення адміністрації Трампа вибір наступника, корекція процентних ставок та здатність ФРС продовжувати протистояти політичному тиску стали основними темами обговорення на ринку, серед науковців та звичайних інвесторів. Як зазначив один з трейдерів на платформі X: “Нове призначення Трампа у ФРС вже проголосувало за зниження на 50 базисних пунктів… Вирішуйте самі, подовження циклу вже близько.” Ця фраза розпалила в ринку очікування та занепокоєння щодо радикального зміщення грошово-кредитної політики після завершення “ера Пауела”.

Один. Ера Пауела: важкий баланс між боротьбою з інфляцією та м'якою посадкою

Джером Пауелл, призначений президентом Трампом главою Федеральної резервної системи (ФРС) у 2018 році, пережив різкі коливання американської економіки в останні роки. Від економічного зупинення, спричиненого пандемією COVID-19, до різкого зростання інфляції у 2021-2022 роках, а потім до поступового охолодження у 2023-2025 роках, Федеральна резервна система під керівництвом Пауелла продемонструвала гнучкість і рішучість. Його основна стратегія може бути зведена до “орієнтованої на дані”: стримування інфляції шляхом підвищення процентних ставок, а потім обережне зниження ставок для захисту ринку праці, намагаючись уникнути жорсткої посадки економіки.

1.1 Спадщина боротьби з інфляцією

У 2022 році, стикаючись з найвищим рівнем інфляції за 40 років (CPI колись наближався до 9%), Федеральна резервна система (ФРС) розпочала агресивний цикл підвищення процентних ставок, швидко підвищивши федеральну фондову ставку з рівня, близького до нуля, до 5,25%-5,50% на початку 2023 року. Цей крок успішно знизив основний рівень PCE інфляції з 5,2% у 2022 році до 2,9% у серпні 2025 року, наближаючись до цільового рівня ФРС у 2%. Пауел у численних публічних виступах підкреслював, що подвійна місія ФРС — стабільність цін та максимізація зайнятості — є основними стовпами політики.

Однак цей процес не безкоштовний. Підвищення процентних ставок призвело до охолодження ринку нерухомості, зростання рівня дефолтів за кредитами комерційної нерухомості (CRE) та збільшення тиску на банківську систему. Наприклад, переглянуті дані про зайнятість за 2024 рік свідчать про те, що нові робочі місця в американській економіці за останні два роки були завищені приблизно на 1 мільйон, що показує ознаки слабкості на ринку праці. Пауелл у своїй промові в жовтні 2025 року визнав: “Ризики, з якими ми стикаємося, не зникли повністю, тиск на ринку зайнятості перевищує стійкість інфляції.”

1.2 Обережний початок зниження процентних ставок

У вересні 2025 року Федеральна резервна система (ФРС) розпочала цикл зниження процентних ставок, вперше знизивши ставку на 25 базисних пунктів до 4.50%-4.75%, і планує на засіданні 28-29 жовтня знову знизити ставку на 25 базисних пунктів, з метою досягнення діапазону 3.75%-4.00%. Цей шлях відображає наполегливе прагнення Пауела до “м'якої посадки”: необхідно зняти тиск з ринку праці, а також запобігти сплеску інфляції через геополітичні або коливання цін на енергію. Проте, зупинка уряду, яка почалася 1 жовтня, призвела до затримки публікації ключових даних (таких як не сільськогосподарське працевлаштування та ІСЦ), що ускладнило прийняття рішень ФРС, неначе “йти в темряві”.

1.3 Декларація незалежності Пауела

На фоні зростаючого політичного тиску Пауел постійно підкреслює незалежність Федеральної резервної системи (ФРС). У вересні 2025 року він чітко заявив: “Політичні фактори не входять до нашого кола розгляду. Ми формуємо політику на основі даних і економічних перспектив.” Ця позиція є прямою відповіддю на публічну критику з боку адміністрації Трампа. Трамп неодноразово критикував Пауела за те, що він підтримує процентні ставки на “занадто високому” рівні, називаючи його “дурнем”, і натякаючи на те, що буде сприяти призначенню більш “слухняного” голови ФРС.

Однак термін повноважень Пауела на посаді голови Федеральної резервної системи (ФРС) залишився менше 8 місяців, тоді як його термін на посаді члена ради триватиме до січня 2028 року. Це означає, що навіть якщо він більше не буде головою, він все ще може впливати на політику як член ради. Однак команда Трампа явно не задоволена таким розкладом, і вибір наступника стає ключовою грою для них у перетворенні Федеральної резервної системи (ФРС).

Два. Боротьба за наступництво: “План реформування Федеральної резервної системи (ФРС)” Трампа

З наближенням терміну закінчення повноважень Пауела, адміністрація Трампа прискорює плани, намагаючись за допомогою нових призначень голови та директорів змінити політику Федеральної резервної системи (ФРС) у напрямку, що більше відповідає її економічній програмі. Команда з відбору під керівництвом міністра фінансів Скотта Бессента вже обрала приблизно 5 фаворитів з 11 кандидатів і планує подати Трампу 3-4 фінальні кандидатури після Дня подяки, а процедура номінації може розпочатися в січні 2026 року. Нижче наведено аналіз основних кандидатів:

2.1 Популярні кандидати та їх політичні тенденції

! d2j7PYbmSAEWsSXV6fzCzhZf3cboLp1UY43WK82i.jpeg

2.2 Логіка “перетворення Федеральної резервної системи (ФРС)” Трампа

Стратегія наступництва адміністрації Трампа чітко проглядається: шляхом призначення кандидатів, які вірні його економічному баченню, поступово перетворити Федеральну резервну систему (ФРС) на інструмент, що підтримує політику “Америка на першому місці”. Особливо помітні фони Хасетта та Мілана, які мають тісні зв'язки з Білим домом та схильність до м'якої політики, що вельми узгоджується з вимогами Трампа щодо зниження процентних ставок та стимулирования економіки. Настрій на платформі X відображає ці очікування, один з користувачів прямо заявив: “Голосування нового члена ради Мілана за зниження ставок на 50 базисних пунктів - це лише початок. Трамп хоче 'MAGA Федеральну резервну систему (ФРС)'.”

Однак ця стратегія не є безперешкодною. Законодавча база Федеральної резервної системи (ФРС) надає їй високу незалежність, призначення голови та членів ради потребує затвердження Сенатом, а команда Трампа намагалася оскаржити законність існуючого члена ради (наприклад, Лізи Кук) через суд, але це було відхилено нижчими судами. Верховний суд розглядатиме цю справу в січні 2026 року. Крім того, побоювання ринку щодо занадто агресивної політики пом'якшення, яка може призвести до неконтрольованої інфляції, зростають, особливо на тлі планів Трампа щодо запровадження високих мит (очікується, що це підвищить CPI на 0,5-1%).

2.3 Реакція ринку та академічних кіл

Прогнозний ринок (як Kalshi) позитивно оцінює Хассета (48% ймовірність), що відображає очікування інвесторів щодо зростання впливу Трампа, але стійкий імідж Вуллера і Баумана також здобув підтримку деяких інституційних інвесторів. Економісти висловлюють занепокоєння, що надмірно «політизована» Федеральна резервна система (ФРС) може підірвати її довіру, що призведе до ослаблення долара та ризику утворення активних бульбашок. На платформі X один аналітик прокоментував: «Кінець кількісного згортання (QT) + різке зниження ставок = хвиля ліквідності. Для біткоїна це свято, але для вкладників - кошмар.»

Три, туман процентних ставок: від обережного зниження ставки до потенційної хвилі пом'якшення

Федеральна резервна система (ФРС) має критичну точку повороту в своїй монетарній політиці. Цикл зниження процентних ставок на 2025 рік вже розпочався, але невизначеність майбутнього шляху посилюється через зупинку роботи уряду, торгові тарифи та схильності наступників. Нижче наведено аналіз траєкторії процентних ставок:

3.1 Поточна базова лінія: поступове зниження процентних ставок

Згідно з останнім опитуванням Reuters, ринок загалом очікує двох зниженнь на 25 базисних пунктів у 2025 році, а до кінця 2026 року федеральна ставка фондів знизиться до приблизно 3,25%, що близько до нейтрального рівня. Пауелл у нещодавньому виступі зазначив, що поточна політика залишається обмежувальною (реальна ставка вище нейтральної), але ризики падіння на ринку праці спонукають Федеральну резервну систему прискорити темпи пом'якшення. На засіданні 28-29 жовтня очікується зниження на ще 25 базисних пунктів, а у грудні може бути знижено ще на 25 базисних пунктів, загалом у 2025 році зниження на 50 базисних пунктів.

Однак, призупинення роботи уряду призвело до відсутності ключових даних, що зробило ухвалення рішень невизначеним. Наприклад, дані по CPI за вересень будуть опубліковані 24 жовтня, але звіт по незайнятості був відкладений, змушуючи Федеральну резервну систему (ФРС) більше покладатися на ринкові сигнали та неофіційні дані. Пауел визнав: “У нас немає безризикового шляху, ми повинні знайти баланс між зайнятістю та інфляцією.”

3.2 Під тиском м'якої політики: на шлях до хвилі пом'якшення?

Новий радник Трампа Стівен Мілан підтримав зниження процентної ставки на 50 базисних пунктів на вересневому засіданні, виступивши за накопичене зниження на 125 базисних пунктів до кінця 2025 року, що знизить ставку до надзвичайно низького рівня 2.75%-3.00%. Ця радикальна позиція узгоджується з вимогою Трампа щодо низьких процентних ставок і може прокласти шлях для реагування на митні удари та стимулювання економічного зростання. Трейдери на платформі X були в захваті від цього, заявивши: “Після відходу Пауела, Федеральна резервна система відкриє режим QE, ліквідність затопить ринок.”

Закінчення кількісного згортання (QT) також стало предметом обговорення. Пауелл натякнув, що резерви банківської системи “надмірні”, але ліквідність “поступово зменшується”. Ринок інтерпретує це як можливість, що Федеральна резервна система (ФРС) може зупинити QT на початку 2026 року, а навіть відновити кількісне пом'якшення (QE), щоб реагувати на економічні коливання, викликані митами. Це очікування підвищило ціни на золото, біткоїни та інші тверді активи, а також викликало занепокоєння щодо знецінення долара.

3.3 Ризики та виклики

Агресивне зниження процентних ставок не є безкоштовним. Пропонована Трампом тарифна політика (збільшення мит на імпортні товари на 10-20%) може підвищити інфляцію, компенсуючи стимулюючий ефект зниження ставок. Ціни на енергоносії коливаються через геополітичну напруженість (наприклад, ситуацію на Близькому Сході), що також створює ризики для відновлення інфляції. Яструби всередині Федеральної резервної системи (ФРС) (як-от Уоллер) виступають за обережне зниження ставок, попереджаючи, що занадто швидке пом'якшення може призвести до спекулятивних бульбашок і ослаблення долара. Крім того, зростання рівня дефолтів за кредитами в комерційній нерухомості та потенційні ризики банківської системи також вимагають від ФРС зберігати регуляторну пильність під час пом'якшення.

Чотири, випробування незалежності: душевна битва Федеральної резервної системи (ФРС)

Незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) є наріжним каменем її столітньої історії, але сильне втручання уряду Трампа ставить її перед небаченими викликами. Останні кілька місяців терміну повноважень Пауела стануть лакмусовим папірцем для перевірки того, чи зможе ФРС зберегти свою політичну автономію.

4.1 Правова та політична боротьба

Правова база Федеральної резервної системи (ФРС) чітко визначає, що призначення та звільнення голови та членів ради повинні затверджуватися Сенатом, і їх не можна безпідставно відсторонювати через розбіжності в політиці. Команда Трампа намагалася оскаржити законність існуючих членів ради через суд (як у справі Лізи Кук), але нижчі суди відхилили відповідні вимоги, а рішення Верховного суду (січень 2026 року) стане ключовою подією. Сам Пауелл також чітко заявив, що навіть якщо він більше не буде головою, він продовжить виконувати свої обов'язки як член ради до 2028 року, що забезпечить певний рівень політичної безперервності всередині ФРС.

4.2 Тривалий вплив Трампа

Навіть якщо Трамп не зможе безпосередньо усунути Пауела, його стратегія поступової “реформування” Федеральної резервної системи (ФРС) через новопризначених голів і радників може виявитися більш далекоглядною. Підвищення Хассета, Мілана та інших кандидатів може зсунути акцент політики ФРС з подвійної місії на більш однозначну орієнтацію на зростання. Ця зміна може тимчасово підняти фондовий ринок і криптовалюти, але довгострокові ризики включають неконтрольовану інфляцію, девальвацію долара та нестабільність міжнародних капіталовкладень.

4.3 Глобальна перспектива: Роль Федеральної резервної системи (ФРС)

Політика Федеральної резервної системи (ФРС) впливає не лише на економіку США, але й має глибокий вплив на світові ринки. У 2025 році світова економіка стикається з численними викликами: повільне зростання єврозони, тривала слабкість ринку нерухомості в Китаї, зростаючий борговий тягар на ринках, що розвиваються. Зниження процентних ставок ФРС та потенційне кількісне пом'якшення можуть дати можливість для дихання глобальній ліквідності, але якщо політика буде занадто м'якою, це може спровокувати девальвацію валют країн, що розвиваються, і відплив капіталу. Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно попередив, що якщо незалежність ФРС буде підірвана, це може послабити глобальну довіру до доларової системи.

П’яте. Висновок: інтрига залишається, гра триває

Сuspense, пов'язаний із закінченням терміну повноважень Пауелла, стосується не лише зміни особи, а й гри щодо майбутнього напрямку Федеральної резервної системи (ФРС). Вибір його наступника визначить, чи продовжить монетарна політика обережний баланс Пауелла, чи повернеться до агресивного пом'якшення, як очікує Трамп. Туманність шляхів зміни процентних ставок, потенційний вплив тарифних ударів і випробування незалежності ФРС разом формують ядро цієї високоризикованої гри.

Ринок вже розділився в очікуваннях на 2025-2026 роки: оптимісти мріють про бум активів на хвилі ліквідності, песимісти хвилюються через відновлення інфляції та кризу долара. Гарячі обговорення на платформі X відображають це розділення: “Після відходу Пауела Федеральна резервна система або стане двигуном зростання, або запалить інфляційну бомбу.” Для інвесторів золото, біткоїн та інші тверді активи можуть бути варіантом ухилення від невизначеності; для звичайних людей коливання вартості життя стане більш безпосереднім випробуванням.

У найближчі кілька місяців дані CPI за вересень (опубліковані 24 жовтня), результати жовтневого засідання FOMC та прогрес у номінаціях команди Трампа нададуть більше підказок для цієї гри. Незалежно від результату, душевна битва Федеральної резервної системи (ФРС) вже почалася, а її наслідки глибоко вплинуть на майбутнє економіки США та всього світу.