ญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในเศรษฐกิจหลักของโลกที่เริ่มวางกรอบกฎหมายที่ครบถ้วนสำหรับสเตเบิลคอยน์อย่างเป็นระบบเร็วก่อนใคร เมื่อการแก้ไขพระราชบัญญัติการชำระเงินกองทุน (แก้ไขกฎหมายการชำระเงินกองทุน) มีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการในปี 2023 การออกสเตเบิลคอยน์เยนได้เคลื่อนจากโซนเทาเชิงกฎหมายไปสู่ข้อกำหนดที่ชัดเจน และในปี 2025 ก็ได้เข้าสู่การเปิดตัวอย่างเป็นทางการของสเตเบิลคอยน์เยน JPYC ฉบับที่เป็นไปตามข้อกำหนดเป็นครั้งแรก บทความนี้จะสรุปพัฒนาการของกฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่นอย่างครบถ้วน เส้นทางการออกที่เป็นไปตามกฎระเบียบ 3 แนวทาง และกรณีศึกษาสำคัญในตลาดปัจจุบัน เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับสถาบันการเงินของไต้หวันและอุตสาหกรรมคริปโต
พื้นหลังทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่น: จากการล่มสลายของ UST สู่การก่อรูปกฎระเบียบ
ในเดือนพฤษภาคม 2022 เหตุการณ์ TerraUSD (UST) ที่เป็นอัลกอริทึมสเตเบิลคอยน์ล่มสลาย ทำให้ทั่วโลกให้ความสนใจอย่างมากต่อการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ ญี่ปุ่นจึงเร่งเดินหน้าสู่การผลักดันกฎหมายทันที ในเดือนมิถุนายนของปีเดียวกัน รัฐสภาญี่ปุ่นผ่านร่างกฎหมายสเตเบิลคอยน์อย่างเป็นทางการ โดยกำหนดชัดเจนว่าสเตเบิลคอยน์ต้องผูกกับสกุลเงินตามกฎหมาย และรับประกันว่าจะให้ผู้ถือสามารถไถ่ถอนตามมูลค่าหน้าตาได้ อีกทั้งยังระบุว่ามีเพียงธนาคารที่ได้รับใบอนุญาต ผู้ให้บริการโอนเงินที่ลงทะเบียน และบริษัททรัสต์เท่านั้นที่ได้รับอนุญาตให้ออกได้ ซึ่งหมายความว่าอย่างเช่น Tether (USDT) ที่เป็นผู้ให้บริการจากต่างประเทศ หรือสเตเบิลคอยน์อัลกอริทึม ไม่สามารถไหลเวียนอย่างถูกต้องตามกฎหมายในญี่ปุ่นได้
ในเดือนมิถุนายน 2023 พระราชบัญญัติการชำระเงินกองทุนฉบับที่แก้ไขแล้วมีผลบังคับใช้เป็นทางการ โดยนิยามสเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยเงินตราตามกฎหมายตามเงื่อนไขให้เป็น “เครื่องมือการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์ (EPI)” และวางรากฐานระบบคุณสมบัติของผู้ออก การลงทะเบียนของคนกลาง และการคุ้มครองผู้ใช้งานให้ครบถ้วน ในเดือนพฤษภาคม 2025 ญี่ปุ่นได้แก้ไขกฎระเบียบเพิ่มเติม โดยผ่อนคลายข้อกำหนดเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์รูปแบบทรัสต์ อนุญาตให้ถือสินทรัพย์สำรองได้สูงสุด 50% ที่มีอายุคงเหลือไม่เกินสามเดือนเป็นพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น แทนข้อกำหนดเดิมที่กำหนดให้ฝากเงินทั้งหมดไว้ในบัญชีเงินฝากกระแสรายวัน
เส้นทางที่เป็นไปตามกฎระเบียบ 3 แนวทาง: ใครสามารถออกสเตเบิลคอยน์ในญี่ปุ่นได้?
ตามพระราชบัญญัติการชำระเงินกองทุนฉบับที่แก้ไขแล้ว คุณสมบัติในการออกสเตเบิลคอยน์ที่เป็นไปตามกฎระเบียบในญี่ปุ่นแบ่งออกเป็น 3 ประเภท โดยแต่ละประเภทมีเกณฑ์และข้อจำกัดต่างกัน:
เส้นทางที่หนึ่ง: แบบธนาคารผู้ออก (เครื่องมือการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์หมายเลข 1 และ 2) สถาบันการเงินที่ถือใบอนุญาตธนาคารสามารถออกสเตเบิลคอยน์ได้โดยตรง ซึ่งสอดคล้องกับกฎระเบียบข้อที่ 1 (แบบหมุนเวียนทั่วไป) และข้อที่ 2 (แบบแลกเปลี่ยนได้กับข้อที่ 1) เส้นทางนี้ ผู้รับโอนจำกัดเฉพาะที่อยู่ (address) ที่ทำการยืนยันตัวตน KYC เสร็จสิ้นแล้ว และไม่มีการจำกัดวงเงินการโอน ตัวอย่างกรณี ได้แก่ GYEN (สถาบันภายใต้ GMO ออกในสหรัฐ) และ DCJPY ที่อยู่ระหว่างการวางแผน
เส้นทางที่สอง: แบบบริษัททรัสต์เฉพาะ (เครื่องมือการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์หมายเลข 3 — แบบผลประโยชน์ในทรัสต์) นี่คือโครงสร้างการออกที่เป็นกระแสหลักที่สุดของสถาบันการเงินขนาดใหญ่ในญี่ปุ่นในปัจจุบัน ฝ่ายผู้ออกต้องนำเงินตราตามกฎหมายมูลค่าเทียบเท่าไปฝากไว้ในธนาคารทรัสต์ โดยธนาคารทรัสต์จะเป็นผู้ดูแลสินทรัพย์ในฐานะทรัสตี และจะทำการมิ้นต์สเตเบิลคอยน์ตามจำนวนที่สอดคล้องกันบนเชนสาธารณะ เส้นทางนี้มีการคุ้มครองแบบแยกความล้มละลาย (bankruptcy-remote) ทำให้เงินในทรัสต์แยกต่างหากจากสินทรัพย์ของผู้ออกตามกฎหมาย และถูกมองว่าเป็นโครงสร้างสเตเบิลคอยน์บนเชนสาธารณะที่ปลอดภัยที่สุดในปัจจุบัน ผู้รับโอนอาจรวมถึงที่อยู่ที่ยังไม่เสร็จสิ้น KYC และไม่มีการจำกัดวงเงินการโอน ตัวอย่างกรณี ได้แก่ Progmat Coin ที่พัฒนาโดยธนาคารทรัสต์มิตซูบิชิ ยูเอฟเจ (Mitsubishi UFJ Trust Bank) และ JPYSC ที่ SBI Holdings วางแผนจะเปิดตัวในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026
เส้นทางที่สาม: แบบผู้ให้บริการโอนเงิน (เครื่องมือการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์หมายเลข 1 และ 2) บริษัทฟินเทคที่ไม่ใช่ธนาคาร หากได้ดำเนินการลงทะเบียน “ผู้ให้บริการโอนเงิน” กับหน่วยงานกำกับดูแลการคลัง (FSA) แล้ว ก็สามารถได้รับคุณสมบัติในการออกสเตเบิลคอยน์ เส้นทางนี้มีเกณฑ์ค่อนข้างต่ำ จึงเหมาะกับบริษัทสตาร์ทอัพในการเริ่มต้น ตัวอย่างกรณี ได้แก่ JPYC Inc. ซึ่งในเดือนสิงหาคม 2025 กลายเป็นผู้ประกอบการรายแรกของญี่ปุ่นที่ได้รับคุณสมบัติดังกล่าว และในวันที่ 27 ตุลาคมของปีเดียวกันได้เปิดตัวสเตเบิลคอยน์เยน JPYC อย่างเป็นทางการ
ควรสังเกตว่า ไม่ว่าจะใช้เส้นทางการออกใดก็ตาม ผู้ที่ทำหน้าที่เป็นคนกลางในการซื้อขาย แลกเปลี่ยน จัดการ หรือเป็นตัวกลางในการทำธุรกรรมสเตเบิลคอยน์ จะต้องลงทะเบียนกับ FSA เป็น “ผู้ให้บริการด้านเครื่องมือการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์ (EPISP)” และปฏิบัติตามหน้าที่ต่าง ๆ เช่น การป้องกันการฟอกเงิน (AML) การคุ้มครองผู้ใช้ และการแบ่งแยกสินทรัพย์
สภาวะตลาดในปัจจุบัน: จาก Progmat ถึง JPYC ระบบนิเวศสเตเบิลคอยน์เยนของญี่ปุ่นเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว
ตลาดสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่นได้เริ่มเดินหน้าอย่างรวดเร็วหลังจากกฎระเบียบมีความชัดเจน ขณะนี้มีหลายเหตุการณ์สำคัญ (milestones) แล้ว:
Progmat Coin (Mitsubishi UFJ): Progmat แพลตฟอร์มที่พัฒนาโดย Mitsubishi UFJ Trust Bank เป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักของสเตเบิลคอยน์เยนแบบผลประโยชน์ในทรัสต์ของญี่ปุ่น Progmat เริ่มต้นเป็นโครงการภายใน MUFG จากนั้นได้ปรับตัวเป็นแพลตฟอร์มที่เป็นกลางซึ่งมีผู้ถือหุ้นร่วมกันจากสถาบันต่าง ๆ เช่น ธนาคาร Mizuho, SMBC, JPX, SBI เป็นต้น ในเดือนกันยายน 2024 MUFG, SMBC และธนาคาร Mizuho ทั้งสามแห่งได้ร่วมกันเปิดตัว Project Pax โดยใช้ SWIFT API เป็นกรอบสะพานเชื่อมเส้นทางสเตเบิลคอยน์ข้ามเชน โดยมีเป้าหมายเพื่อให้การชำระเงินและการตั้งถิ่นฐานของบริษัทข้ามประเทศระหว่างธนาคารทั้งสามทำได้ และคาดว่าจะทำการค้าสำเร็จในปี 2025
JPYC (JPYC Inc.): JPYC Inc. บริษัทฟินเทคในกรุงโตเกียว เป็นผู้บุกเบิกในตลาดสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่น หลังจากได้รับคุณสมบัติเป็นผู้ให้บริการโอนเงินในเดือนสิงหาคม 2025 ในวันที่ 27 ตุลาคม 2025 จึงได้ออกสเตเบิลคอยน์เยนที่เป็นไปตามข้อกำหนดของญี่ปุ่นเป็นรายการแรกอย่างเป็นทางการคือ JPYC พร้อมเปิดใช้งานแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่ใช้ในการออก “JPYC EX” ไปพร้อมกัน JPYC ใช้เงินฝากธนาคารและพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) เป็นเงินสำรอง 100% รองรับ 3 เชนสาธารณะ ได้แก่ Ethereum, Polygon, Avalanche โดยมีเป้าหมายภายใน 3 ปีให้มีขนาดการหมุนเวียนถึง 10 ล้านล้านเยน (10 兆日圓) Circle เป็นนักลงทุนรายแรกของ JPYC และทั้งสองฝ่ายมีแผนจะสร้างช่องทางแลกเปลี่ยนตรงบนเครือข่าย JPY-USDC ผ่านระบบ StableFX ของ Circle
SBI × Circle USDC: ในเดือนมีนาคม 2025 SBI VC Trade ได้เสร็จสิ้นการลงทะเบียน EPISP และกลายเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายรายแรกในญี่ปุ่นที่ทำให้ USDC หมุนเวียนอย่างถูกกฎหมายได้ จากนั้นในเดือนสิงหาคม 2025 SBI และ Circle ได้ตั้งบริษัทที่เป็นกิจการร่วมทุนอย่างเป็นทางการ โดยรับผิดชอบเฉพาะด้านการหมุนเวียน USDC ในญี่ปุ่น
JPYSC (SBI × Startale): SBI Holdings ร่วมมือกับผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน Web3 อย่าง Startale Group โดยวางแผนจะเปิดตัวสเตเบิลคอยน์เยนแบบผลประโยชน์ในทรัสต์ JPYSC ในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 โดย SBI Shinsei Trust Bank เป็นผู้ออก ส่วน SBI VC Trade รับผิดชอบด้านการหมุนเวียน โดยวางตำแหน่งเป็นการตั้งถิ่นฐานข้ามพรมแดนระดับองค์กร และเป็นการชำระแบบ DvP สำหรับสินทรัพย์ที่ถูกทำให้อยู่ในรูปโทเค็น
การทดลองชำระเงินด้วย USDC ที่สนามบินฮาเนดะ: ในเดือนมกราคม 2026 ผู้ให้บริการรวมการชำระเงิน Netstars และอาคารสนามบินของญี่ปุ่นได้เริ่มการทดลองชำระเงินสเตเบิลคอยน์แบบหน้าร้าน (实体店面) รายการแรกของญี่ปุ่นในอาคารผู้โดยสารระหว่างประเทศหมายเลขสามของสนามบินฮาเนดะ โดยใช้ USDC สนับสนุนร้านค้า 2 แห่งคือ Edo Shokuhinkan (時代館) และ Edo Eventkan (江戶會館) โดยการรับชำระเงินของร้านค้าจะเป็นการคิดเป็นเงินเยน และการแลกเปลี่ยน USDC/JPY จะถูกจัดการแบบอัตโนมัติในส่วนหลัง (backend)
FSA sandbox การกำกับดูแล: Payment Innovation Project (PIP)
เพื่อผลักดันนวัตกรรมที่เป็นไปตามกฎระเบียบ หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของญี่ปุ่น (FSA) ได้เริ่ม “Payment Innovation Project (PIP)” ในวันที่ 7 พฤศจิกายน 2025 โดยทำหน้าที่เป็น sandbox สำหรับการกำกับดูแลการชำระเงินผ่านบล็อกเชน เคสสนับสนุน PIP รายแรกมาจากความร่วมมือของ MUFG, SMBC และธนาคาร Mizuho ที่ร่วมกับ Progmat เพื่อทำการทดสอบการออกสเตเบิลคอยน์ที่เป็นไปตามข้อกำหนด โดยมีการตรวจสอบความเหมาะสมของการบังคับใช้กฎระเบียบและกลไกการคุ้มครองผู้ใช้เมื่อหลายธนาคารร่วมกันออกสเตเบิลคอยน์ กรอบ PIP แสดงให้เห็นว่าหน่วยงานกำกับดูแลของญี่ปุ่นกำลังผลักดันให้สเตเบิลคอยน์ “เริ่มนำร่องก่อน แล้วค่อยออกกฎใหม่” แทนการรอให้มีข้อกฎหมายครบถ้วนก่อนลงมือทำ
ไทม์ไลน์เหตุการณ์สำคัญของกฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่น
ต่อไปนี้คือไทม์ไลน์เวลาที่สำคัญของการพัฒนากฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่น:
・มิถุนายน 2022: รัฐสภาผ่านร่างกฎหมายสเตเบิลคอยน์ วางรากฐานทางกฎหมาย ・มิถุนายน 2023: พระราชบัญญัติการชำระเงินกองทุนฉบับที่แก้ไขแล้วมีผลบังคับใช้ สถาบันเครื่องมือการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์จัดตั้งอย่างเป็นทางการ ・มีนาคม 2025: SBI VC Trade กลายเป็นผู้ให้บริการการหมุนเวียน USDC ที่เป็นไปตามข้อกำหนดรายแรกของญี่ปุ่น ・พฤษภาคม 2025: ผ่านร่างแก้ไข เงินสำรองแบบทรัสต์สูงสุด 50% สามารถถือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นได้ ・สิงหาคม 2025: JPYC Inc. ได้รับใบอนุญาตด้านการออกสเตเบิลคอยน์ฉบับแรกของญี่ปุ่น (ผู้ให้บริการโอนเงิน) ・ตุลาคม 2025: JPYC เปิดตัวอย่างเป็นทางการ; FSA เปิดตัว PIP สำหรับการเพิ่มศักยภาพการชำระเงิน ・พฤศจิกายน 2025: ธนาคารทั้งสามแห่งเริ่มทดสอบ PIP ความสอดคล้องสำหรับ Progmat ・ธันวาคม 2025: SBI × Startale ลงนามบันทึกความร่วมมือ (MoU) สำหรับ JPYSC ・มกราคม 2026: เริ่มการทดลองชำระเงิน USDC ที่สนามบินฮาเนดะ ・กุมภาพันธ์ 2026: JPYSC ได้รับการตั้งชื่ออย่างเป็นทางการ โดยคาดว่าจะเปิดตัวในไตรมาสที่ 2
ข้อคิดสำหรับไต้หวัน: โมเดลญี่ปุ่นควรค่าแก่การนำไปเป็นแนวทางอ้างอิง
มีกลไกด้านการออกแบบกฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่นบางประการที่ไต้หวันควรพิจารณาเป็นพิเศษ ประการแรก กฎระเบียบแยกอย่างชัดเจนระหว่าง “ผู้ออก (issuer)” และ “คนกลาง (intermediary)” ทำให้สถาบันที่มีประเภทต่างกันทำหน้าที่ได้ตรงขึ้น ลดต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยรวม ประการที่สอง โครงสร้างแบบผลประโยชน์ในทรัสต์ให้การคุ้มครองแบบแยกความล้มละลาย ซึ่งเป็นจุดสมดุลที่ดีที่สุดระหว่างความปลอดภัยและความยืดหยุ่นในปัจจุบัน ประการที่สาม โหมด sandbox ของ FSA ใน PIP ทำให้สถาบันการเงินสามารถทดลองภายในกรอบกฎระเบียบ หลีกเลี่ยงทางตันของการ “รอให้กฎหมายฉบับสมบูรณ์ครบถ้วนก่อนค่อยลงมือทำ”
ธนาคารกลางไต้หวันได้อธิบายต่อสาธารณะแล้วในปี 2025 ถึงผลกระทบของสเตเบิลคอยน์ต่ออุปทานเงิน และยังให้ความสนใจกับกฎหมายต่างประเทศที่อาจมีผลต่อผู้ประกอบการในไต้หวัน เช่น GENIUS Act ในฐานะเศรษฐกิจหลักในเอเชียที่ดำเนินการทำให้กฎระเบียบสเตเบิลคอยน์เสร็จสิ้นก่อนใคร เส้นทางการออก โครงสร้างแบบทรัสต์ และโหมด sandbox ของญี่ปุ่น ล้วนเป็นข้อมูลอ้างอิงสำคัญสำหรับไต้หวันที่กำลังร่างนโยบายสเตเบิลคอยน์ของตนเองในประเทศ
บทความนี้ ญี่ปุ่นวิเคราะห์กฎระเบียบสเตเบิลคอยน์อย่างครบถ้วน: จากพระราชบัญญัติการชำระเงินกองทุนสู่การเปิดตัว JPYC ทำความเข้าใจเส้นทางการออกที่เป็นไปตามกฎระเบียบ 3 แนวทางในครั้งเดียว ถูกเผยแพร่ครั้งแรกที่ 鏈新聞 ABMedia
