แบล็คร็อคเพิ่มสัดส่วนการถือครองใน Bitmine Immersion Technologies ถึง 165.6% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 ปัจจุบันถือหุ้นจำนวน 9.05 ล้านหุ้น BMNR มูลค่า 246 ล้านดอลลาร์ โดยเดิมพันกับคลัง Ethereum ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งถือ ETH จำนวน 4.3 ล้านเหรียญ—คิดเป็น 3.5% ของอุปทานทั้งหมด—พร้อมทรัพย์สินรวมเกือบ 10 พันล้านดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม การสนับสนุนจากสถาบันเกิดขึ้นในขณะที่ Ethereum เองยังซื้อขายอยู่ที่ 1,958 ดอลลาร์ ซึ่งเพียง 5% เหนือระดับแนวรับสำคัญที่ 1,847 ดอลลาร์ โดยเหล่า whales ขาย ETH จำนวน 160,000 เหรียญในระยะเวลาเก้าวัน ความขัดแย้งนี้สะท้อนภาพคริปโตในปี 2026: สถาบันต้องการเปิดรับกลยุทธ์ที่ใช้ ETH เป็นพื้นฐาน แต่ไม่ต้องการถือ ETH โดยตรง
สัญญาณ 13F: แบล็คร็อคลงทุนเต็มที่ใน Bitmine
เมื่อวันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2026 แบล็คร็อคได้ยื่นแบบรายงาน 13F รายไตรมาสต่อ SEC ซึ่งเปิดเผยตำแหน่งที่หลายคนไม่สังเกตเห็น แต่ทันทีที่นักเทรดสถาบันเห็นก็รู้ได้ทันที
ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของโลกถือหุ้นใน Bitmine Immersion Technologies จำนวน 9.05 ล้านหุ้น ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 246 ล้านดอลลาร์ ณ ราคาปัจจุบัน ซึ่งเพิ่มขึ้น 165.6% จากไตรมาสก่อนหน้า
เพื่อให้เข้าใจง่าย แบล็คร็อคบริหารสินทรัพย์ประมาณ 14 ล้านล้านดอลลาร์ การถือครอง 246 ล้านดอลลาร์ไม่เปลี่ยนแปลงพอร์ต แต่การเพิ่มขึ้น 165% ในหุ้นคริปโตอุตสาหกรรมเดียวกันนี้ไม่ใช่การเคลื่อนไหวแบบสุ่ม เป็นการสะสมอย่างตั้งใจ
แบบฟอร์มนี้แสดงข้อมูล ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 ซึ่งหมายความว่าแบล็คร็อคได้ซื้อ BMNR อย่างหนักในไตรมาสที่ 4 ซึ่งเป็นช่วงที่ Ethereum ร่วงจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมที่ 4,100 ดอลลาร์ ลงต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์ หุ้นของ Bitmine เช่นเดียวกับสินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับ ETH อยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างรุนแรง แบล็คร็อคใช้แรงกดดันนี้เป็นจุดเข้า
แล้ว Bitmine คืออะไร? กลไกคลัง ETH ที่แอบอ้างเป็นเหมือง
Bitmine Immersion Technologies เริ่มต้นจากการเป็นบริษัทขุด Bitcoin แต่ไม่ใช่หน้าที่หลักอีกต่อไป ในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา บริษัทได้เปลี่ยนตัวเองเป็นสิ่งที่แปลกและทะเยอทะยานมากขึ้น: เป็นพาหนะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สำหรับสะสมและ staking ETH
ตามข้อมูลเปิดเผยของบริษัท ตอนนี้ Bitmine ถือ ETH มากกว่า 4.3 ล้านเหรียญ ซึ่งประมาณ 3.5% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด รวมกับเงินสดสำรอง สินทรัพย์รวมของบริษัทใกล้ 10 พันล้านดอลลาร์
ส่วนหนึ่งของ ETH ของบริษัทถูก staking แล้ว สร้างรายได้จากรางวัล validator และค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ ผู้บริหารได้ประกาศอย่างเปิดเผยว่าจุดมุ่งหมายระยะยาวคือการควบคุมประมาณ 5% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด
นี่ไม่ใช่การขุด ไม่ใช่บริการโครงสร้างพื้นฐาน นี่คือกลยุทธ์คลังสำรองของบริษัท ที่ดำเนินการผ่านบริษัทโครงสร้างใน Nasdaq ซึ่งตอนนี้เทียบเท่ากับการถือครองของ Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum และมูลนิธิ Ethereum รวมกัน
แบล็คร็อคไม่ได้ซื้อ Bitmine เพื่อสิทธิบัตรการระบายความร้อนด้วยของเหลวแบบ immersion แต่ซื้อเพื่อ ETH ที่อยู่ในงบดุลของมัน
ปัญหา ETH 1,958 ดอลลาร์: ราคากับการยอมรับแตกต่างกัน
แม้แบล็คร็อคจะลงทุนเงินทุนเข้าสู่คลัง ETH ที่ใหญ่ที่สุดในตลาดสาธารณะ แต่สินทรัพย์พื้นฐานเองก็เริ่มอ่อนแรง
Ethereum เริ่มซื้อขายที่ 1,958 ดอลลาร์ ณ วันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งเพียง 5% เหนือระดับแนวรับสำคัญที่ 1,847 ดอลลาร์ ต่ำกว่านั้น ระดับแนวรับถัดไปคือ 1,658 และ 1,504 ซึ่งเป็นพื้นที่ที่ไม่เคยเข้าไปตั้งแต่ปี 2023
การฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดที่ 1,700 ดอลลาร์ในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ให้ความหวังชั่วคราว แต่ไม่สร้างความเชื่อมั่น ดัชนี RSI แสดงความแตกต่างแบบซ่อนเร้นแบบ bearish divergence: ราคาทำจุดสูงสุดต่ำลง ในขณะที่ RSI ทำจุดสูงสุดสูงขึ้น รูปแบบนี้มักจบลงด้วยการเคลื่อนไหวลงอย่างรวดเร็วเมื่อผู้ขายกลับมาควบคุม
ในขณะเดียวกัน ข้อมูลบนเชนแสดงว่า whales—ผู้ถือครองรายใหญ่ที่ไม่ใช่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน—ลดตำแหน่งของพวกเขาไป 160,000 ETH ระหว่างวันที่ 3 ถึง 12 กุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นแรงกดดันขายประมาณ 312 ล้านดอลลาร์ในเก้าวัน
คำถามจึงเกิดขึ้นเอง: ทำไมผู้มีอำนาจและผู้ถือครองรายใหญ่ถึงออกจากตลาด ในขณะที่แบล็คร็อคกำลังเข้าเทรดผ่านกลไกทางอ้อม?
ปริศนา BUIDL: กองทุน Tokenized มูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ของแบล็คร็อคใช้ Ethereum ไม่ใช่ ETH
เพื่อเข้าใจความแตกต่างนี้ ลองดูผลิตภัณฑ์ Ethereum อื่นของแบล็คร็อค: BUIDL
เปิดตัวในเดือนมีนาคม 2024 BUIDL เป็นกองทุน tokenized ที่ลงทุนใน Treasury bills ของสหรัฐและข้อตกลงซื้อคืน (repo) มันให้ผลตอบแทนแก่สถาบันผ่านการชำระเงินด้วยบล็อกเชน ทรัพย์สินภายใต้การบริหารปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นกองทุนสินทรัพย์จริงที่ tokenized ที่ใหญ่ที่สุดในโลก
ประมาณ 90% ของทรัพย์สินใน BUIDL ถูกถือบนเครือข่าย Ethereum Ethereum ยังเป็นเจ้าภาพประมาณ 65% ของสินทรัพย์ tokenized ทั้งหมดในตลาดคริปโต
นี่คือการรับรองระดับสถาบันอย่างมหาศาลต่อ Ethereum ในฐานะโครงสร้างพื้นฐาน แบล็คร็อค ซึ่งเป็นผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของโลก เลือกใช้ Ethereum เพื่อ tokenized Treasury มูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งควรเป็นข่าวดีในเชิงบวก
แต่ BUIDL ไม่ได้ซื้อ ETH ผู้ลงทุนใน BUIDL ถือครอง Treasury tokenized ไม่ใช่ Ether พวกเขาจ่ายค่าธรรมเนียมแก๊สเพื่อเคลื่อนย้ายโทเคน ซึ่งสร้างความต้องการเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการเทรดเก็งกำไร พวกเขาไม่ได้สะสม ETH เพื่อการถือระยะยาว แต่ใช้ Ethereum เป็นโครงสร้างพื้นฐาน
whales เห็นช่องว่างระหว่างเรื่องราวและกลไก พวกเขารู้ว่าการยอมรับโครงสร้างพื้นฐานใช้เวลานานกว่าจะกลายเป็นราคาสินทรัพย์ ดังนั้นพวกเขาขายเมื่อราคาขึ้น ลดการเปิดรับ และรอจังหวะเข้าใหม่ หรือเปลี่ยนไปถือสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนทันทีมากกว่า
วิทยานิพนธ์ Bitmine: ETH ที่ staking เป็นผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนสำหรับสถาบัน
กลยุทธ์ของ Bitmine เป็นการตอบสนองโดยตรงต่อปัญหานี้ บริษัทไม่ให้สถาบันซื้อและ staking ETH ด้วยตัวเอง ซึ่งต้องมีการตั้งค่าการดูแลรักษา validator ความเสี่ยงจากการ slash และการจัดการบัญชีของรางวัล staking
แทนที่จะทำเช่นนั้น Bitmine จัดการทุกอย่างภายใน รวมถึงบรรจุไว้ในโครงสร้างบริษัท และจดทะเบียนใน Nasdaq นักลงทุนซื้อ BMNR และได้รับการเปิดรับใน:
- คลัง ETH ที่เติบโต (4.3 ล้านเหรียญ เป้าหมาย 5% ของอุปทานทั้งหมด)
- ผลตอบแทนจาก staking ที่ส่งผ่านผ่านรายได้ของบริษัท
- โอกาสในการเพิ่มมูลค่าของ ETH พื้นฐาน
- ความสะดวกและความโปร่งใสของหุ้นสาธารณะ
นี่ไม่ใช่การลงทุนใน ETH โดยตรง แต่มีความเสี่ยงด้านการบริหารจัดการ การดำเนินงาน และความไม่สมบูรณ์ของโครงสร้างที่อาจลดมูลค่าหุ้นลง แต่สำหรับสถาบันที่ไม่สามารถหรือไม่ต้องการดูแลคริปโตโดยตรง นี่คือทางเลือกเดียว
แบล็คร็อคดูเหมือนจะสรุปว่ายานพาหนะนี้น่าสนใจพอที่จะเพิ่มสัดส่วนเป็นสามเท่าในช่วงตลาดหมี
ตัวชี้วัดสำคัญ: แบล็คร็อค, Bitmine และ Ethereum
| ตัวชี้วัด |
ค่าปัจจุบัน |
| หุ้น BMNR ของแบล็คร็อค (31 ธ.ค. 2025) |
9.05 ล้าน |
| มูลค่าตำแหน่ง BMNR |
246 ล้านดอลลาร์ |
| การเพิ่มขึ้นรายไตรมาส |
+165.6% |
| การถือครอง ETH ของ Bitmine |
4.3 ล้านเหรียญ |
| สัดส่วนของอุปทาน ETH ทั้งหมด |
ประมาณ 3.5% |
| สินทรัพย์รวมของ Bitmine |
ประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ |
| เป้าหมายการถือครอง ETH |
5% |
| ราคาของ Ethereum (13 ก.พ. 2026) |
1,958 ดอลลาร์ |
| ระยะห่างจากแนวรับ 1,847 ดอลลาร์ |
5% |
| ETH ที่ขายโดย whales (3–12 ก.พ.) |
160,000 ETH |
| มูลค่าการบริหาร BUIDL ของแบล็คร็อค |
2.5 พันล้านดอลลาร์ |
| ส่วนของ Ethereum ใน BUIDL |
ประมาณ 90% |
การเทรดความแตกต่าง: ซื้อ Bitmine, ขาย ETH?
โครงสร้างตลาดปัจจุบันเปิดโอกาสให้เทรดสถาบันเฉพาะทาง: ซื้อกลไกคลัง ETH สาธารณะ แล้ว hedge สินทรัพย์พื้นฐาน
ถ้าข้อสมมุติว่าการลดส่วนลดของ Bitmine ต่อมูลค่าทรัพย์สินสุทธิจะลดลงเมื่อความต้องการจากสถาบันเพิ่มขึ้น และ ETH เองยังคงอยู่ในช่วงหรืออ่อนแอเนื่องจาก whales ขายและความสนใจของ retail stagnate การเทรดแบบคู่จะให้ upside แบบไม่สมดุล
ไม่มีหลักฐานสาธารณะที่แบล็คร็อคกำลังดำเนินกลยุทธ์นี้โดยตรง แต่ร่องรอยของแบบฟอร์ม 13F—สะสม BMNR ขณะที่อนุพันธ์ ETH และ ETF ไหลออก—สอดคล้องกับมุมมองว่ายานพาหนะนี้น่าดึงดูดกว่าสินทรัพย์
นี่ไม่ใช่แนวทางที่นัก maximalist คิดไว้สำหรับการยอมรับของสถาบัน พวกเขาคาดหวังว่าสถาบันจะซื้อและถือ Bitcoin กับ Ethereum เท่านั้น แต่แท้จริงแล้ว สถาบันกำลังซื้อบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน ยานพาหนะคลังสำรอง และผลิตภัณฑ์โครงสร้างที่ให้ exposure โดยไม่ต้องรับภาระ custody หรือความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ
แบล็คร็อคไม่ได้เดิมพันสวนทาง Ethereum แต่เชื่อว่าความต้องการ ETH จะไหลผ่านงบดุลของบริษัทมากกว่าการถือโทเคนโดยตรง
ใครคือผู้บริหาร Bitmine?
Bitmine Immersion Technologies มีทีมบริหารที่เน้นความเงียบและไม่เปิดเผยตัวตนมากนัก แตกต่างจาก Michael Saylor ของ MicroStrategy ที่กลายเป็นหน้าตาของการสะสม Bitcoin ของบริษัท ผู้บริหารของ Bitmine มุ่งเน้นไปที่การดำเนินงานมากกว่าการสร้างภาพลักษณ์ในสื่อ
บริษัทเริ่มต้นจากการเป็นบริษัทขุด Bitcoin ที่ใช้เทคโนโลยี immersion cooling ซึ่งจุ่มฮาร์ดแวร์ขุดในของเหลวที่ไม่เป็นตัวนำไฟฟ้าเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ เมื่อ Ethereum เปลี่ยนไปใช้ proof-of-stake และการขุดกลายเป็นเรื่องไม่เกี่ยวข้องกับเครือข่ายนั้นแล้ว Bitmine ก็ปรับตัว โดยขายหรือปรับเปลี่ยนฮาร์ดแวร์ขุดจำนวนมาก และเริ่มสะสม ETH ผ่านการซื้อในตลาดเปิดและ OTC
การเปลี่ยนแปลงนี้เป็นที่ถกเถียงในกลุ่มนักลงทุนขุดเก่า แต่ก็พิสูจน์ให้เห็นว่ามีวิสัยทัศน์ที่แม่นยำ Bitmine ตอนนี้ถือ ETH มากกว่าบริษัทจดทะเบียนอื่นใด และการดำเนิน staking ของมันสร้างรายได้ซ้ำโดยไม่ขึ้นกับความผันผวนของราคา Ethereum
การเพิ่มสัดส่วน 165% ของแบล็คร็อคเป็นการยืนยันสูงสุดของการเปลี่ยนแปลงนี้
แล้วถ้า Ethereum หลุด 1,847 ดอลลาร์ล่ะ?
โครงสร้างทางเทคนิคของ Ethereum ยังคงเสี่ยงอยู่ หากราคาต่ำกว่า 1,847 ดอลลาร์ จะกระตุ้นการหยุดขาดทุนและเร่งการขายของ whales ระดับแนวรับถัดไปคือ 1,658 และ 1,504 ซึ่งลดลง 15% และ 23% ตามลำดับ
สำหรับ Bitmine การเคลื่อนไหวเช่นนี้จะสร้างขาดทุนทางกระดาษจำนวนมากในคลัง ETH ของบริษัท บริษัทไม่ได้แสดงความตั้งใจขาย และรายได้จาก staking ก็เป็นเกราะป้องกัน แต่การบันทึกบัญชีตามมูลค่าตลาดจะทำให้รายงานไตรมาสออกมาไม่สวยงาม
สำหรับแบล็คร็อค การปรับตัวลงของ ETH ลึกขึ้นจะเป็นทางเลือก: ยังคงสะสม BMNR ในราคาที่ต่ำลง หรือหยุดและประเมินใหม่ จากการเพิ่มขึ้น 165% ในไตรมาสที่ 4 บริษัทแสดงให้เห็นว่ามีความอดทนต่อความผันผวน
สำหรับตลาดโดยรวม ความแตกต่างระหว่างการรับรองของสถาบันต่อ Ethereum ในฐานะโครงสร้างพื้นฐาน กับการปฏิเสธ ETH ในฐานะสินทรัพย์จะกว้างขึ้น BUIDL จะเติบโตต่อไป การ tokenization จะขยายตัวต่อไป ราคาจะร่วงต่อไป
สถานการณ์นี้ไม่สามารถยืนยาวได้ตลอดไป ในที่สุด utility และราคา ต้องมาบรรจบกัน แต่ตลาดสามารถอยู่นานกว่าที่ผู้ถือครองจะยังคงสามารถชำระหนี้ได้
สี่บทเรียนจากสัญญาณแบล็คร็อค-Bitmine
สถาบันต้องการ exposure ต่อ ETH ไม่ใช่ custody ของ ETH โครงสร้างของ Bitmine แก้ปัญหาที่แท้จริง การเพิ่มขึ้น 165% ของแบล็คร็อคยืนยันความต้องการนี้
ราคาของ Ethereum กับการยอมรับของ Ethereum แยกจากกัน BUIDL เป็นหลักฐาน 2.5 พันล้านดอลลาร์ว่ามีการใช้เครือข่ายจริง แต่พวกเขาไม่ได้ซื้อโทเคน
พฤติกรรม whales ขัดแย้งกับแนวโน้ม bullish การขาย ETH 160,000 เหรียญในเก้วันไม่ใช่การสะสม ผู้ถือครองรายใหญ่ไม่ได้รอจังหวะเปลี่ยน
Bitmine คือ MicroStrategy เวอร์ชันใหม่ รูปแบบเดียวกัน: ยืมเงินหรือระดมทุน ขายสินทรัพย์ ซื้อ, staking หรือถือซ้ำ ความแตกต่างคือ ผลตอบแทนจาก staking ซึ่งให้ผลตอบแทนในช่วงขาลง
แบบฟอร์ม 13F ของแบล็คร็อคยืนยันสิ่งที่หลายคนสงสัยแต่หาได้ยากที่จะพิสูจน์: ทุนสถาบันกำลังเปลี่ยนเข้าสู่หุ้นคริปโตที่ถือสินทรัพย์พื้นฐาน ไม่ใช่สินทรัพย์เอง Bitmine เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด มันถือ ETH 3.5% ของ Ethereum ทั้งหมด, staking เพื่อรับผลตอบแทน และบรรจุผลลัพธ์เป็นหุ้น Nasdaq ที่เข้ากับการสร้างพอร์ตแบบดั้งเดิม
ไม่ว่าจะเป็นแนวโน้มนี้จะเร่งตัวขึ้นหรือย้อนกลับ ขึ้นอยู่กับราคาของ Ethereum แต่การเพิ่มขึ้น 165% ในไตรมาสของแบล็คร็อคบ่งชี้ว่าบริษัทไม่ได้รอจุดต่ำสุด แต่กำลังวางตำแหน่งสำหรับอนาคตที่คลัง ETH ใหญ่ที่สุดก็เป็นกลไกสถาบันที่เข้าถึงง่ายที่สุด—and พวกเขาต้องการเป็นเจ้าของให้มากที่สุดก่อนที่ตลาดจะเข้าใจว่ามีอะไรเกิดขึ้นกับ Bitmine
