การยกเว้นคริปโตเคอเรนซีล้มเหลวในเดือนมกราคม! SEC สหรัฐฯ เรียกใช้มาตรการฉุกเฉิน "หยุดชะงัก" วอลล์สตรีทแตกตื่น

ผู้เขียน: Nancy, PANews

สินทรัพย์ที่เป็นโทเค็น (RWA) กำลังสร้างกระแสบนบล็อกเชนทั่วโลก การไหลเข้าของทุนและความมั่งคั่งของสินทรัพย์ ทำให้ขบวนการบนบล็อกเชนนี้จากสนามทดสอบที่เป็นพื้นฐานของคริปโตเคอเรนซี กลายเป็นสนามรบใหม่ที่ Wall Street แข่งขันกันอย่างรวดเร็ว ในขณะที่เส้นทาง RWA พัฒนาอย่างรวดเร็ว TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) กับคริปโตเคอเรนซี กลับมีความแตกต่างกัน ฝั่งหนึ่ง Wall Street ให้ความสนใจในเรื่องการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบและความเสี่ยงเชิงระบบ เน้นความมั่นคงและความเป็นระเบียบ อีกฝั่งหนึ่งอุตสาหกรรมคริปโตเคอเรนซีมุ่งเน้นความเร็วในการสร้างนวัตกรรมและการกระจายอำนาจ กังวลว่ากรอบเดิมอาจจำกัดการพัฒนา ไม่กี่เดือนก่อน SEC ประกาศว่าจะเปิดตัวกลไกการยกเว้นนวัตกรรมคริปโตเคอเรนซีชุดหนึ่ง และวางแผนให้มีผลบังคับใช้ในเดือนมกราคมปีนี้ แต่แนวนโยบายที่สนับสนุนคริปโตนี้ก็เผชิญกับการคัดค้านอย่างรุนแรงจาก Wall Street และเนื่องจากกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตในสภานิติบัญญัติ การบังคับใช้เดิมที่เคยสัญญาไว้จึงถูกเลื่อนออกไป Wall Street กดดัน กลไกการยกเว้นคริปโตอาจล่าช้า สัปดาห์นี้ JPMorgan, Citadel และ SIFMA (สมาคมตลาดหลักทรัพย์และการเงิน) ได้จัดประชุมลับกับคณะทำงานคริปโตของ SEC ในที่ประชุม ตัวแทนจาก Wall Street ได้แสดงจุดคัดค้านอย่างชัดเจนต่อการให้การยกเว้นกฎระเบียบอย่างกว้างขวางสำหรับหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็น และเรียกร้องให้ใช้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางที่มีอยู่ กลไกการยกเว้นคริปโตเป็น “ช่องทางสีเขียว” ที่ SEC ออกแบบมาเพื่อรองรับหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นและผลิตภัณฑ์ DeFi ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อให้โครงการเหล่านี้สามารถดำเนินการได้ภายใต้เงื่อนไขการคุ้มครองนักลงทุนที่กำหนดไว้ชั่วคราว โดยไม่ต้องลงทะเบียนหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ เพื่อเร่งการเปิดตัวผลิตภัณฑ์นวัตกรรม แต่สำหรับแผนของ SEC ที่จะใช้กลไกการผ่อนปรนเพื่ออนุญาตให้สินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นผ่านการตรวจสอบกฎระเบียบอย่างรวดเร็ว กลุ่ม Wall Street ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรง คิดว่าการดำเนินการนี้อาจสร้างความเสียหายต่อเศรษฐกิจโดยรวมของสหรัฐฯ และแนะนำให้หน่วยงานกำกับดูแลดำเนินการตรวจสอบอย่างเข้มงวดและโปร่งใสมากขึ้น แทนที่จะให้การยกเว้นง่าย ๆ แม้จะมีการยกเว้นสำหรับนวัตกรรม ก็ต้องเป็นการยกเว้นที่มีขอบเขตแคบและอิงการวิเคราะห์ทางเศรษฐกิจอย่างเข้มงวด และต้องมีมาตรการคุ้มกันที่เข้มงวด ห้ามให้กลายเป็นการแทนที่กฎระเบียบโดยรวม พวกเขายังเน้นย้ำว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบควรขึ้นอยู่กับลักษณะทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่เทคโนโลยีหรือป้ายชื่อประเภท (เช่น DeFi) และสนับสนุนหลักการ “ธุรกิจเดียวกัน กฎเดียวกัน” ในการกำกับดูแล คัดค้านอย่างแรงต่อการสร้างมาตรฐานการกำกับดูแลสองชั้น ซึ่งอาจทำให้การหลีกเลี่ยงการคุ้มครองนักลงทุนระยะยาวด้วยการยกเว้นกว้าง ๆ ไม่เพียงแต่ลดการคุ้มครองนักลงทุน แต่ยังทำให้ตลาดเกิดความสับสนและแยกส่วน ในการประชุมยังกล่าวถึงเหตุการณ์ Flash Crash ในเดือนตุลาคม 2025 และการล่มของ Stream Finance เป็นบทเรียน เน้นว่าหากอนุญาตให้หลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นหลุดพ้นจากการคุ้มครองของกฎหมายหลักทรัพย์ สหรัฐฯ จะเผชิญกับความเสี่ยงเชิงระบบอย่างมหาศาล ในขณะเดียวกัน สำหรับแนวโน้มที่ SEC วางแผนจะยกเว้นบางโครงการ DeFi จากภาระผูกพันด้านกฎระเบียบ ก็ได้รับความกังวลจาก Wall Street เช่นกัน SIFMA ชี้ให้เห็นว่า หลายโปรโตคอล DeFi จริง ๆ แล้วดำเนินการฟังก์ชันหลักของนายหน้า ตลาด หรือกลไกการชำระบัญชี แต่กลับอยู่ในช่องว่างของการกำกับดูแล สภาพแวดล้อม DeFi มีความเสี่ยงทางเทคนิคเฉพาะ เช่น การโจมตีแบบ MAXIMAL EXTRACTABLE VALUE (MEV) ที่เป็นการปล้นสะดม การตั้งราคาของ Automated Market Makers (AMM) ที่มีข้อบกพร่อง และความขาดความโปร่งใสของความขัดแย้งทางผลประโยชน์ อย่างไรก็ตาม DeFi ไม่ใช่หัวข้อหลักของการประชุมนี้ ตามรายงานของ Decrypt ผู้สนับสนุนหลักของ DeFi ก็ไม่รู้ว่าการประชุมนี้เกิดขึ้น นอกจากนี้ สำหรับผู้ให้บริการกระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็น ก็เน้นให้ดำเนินธุรกิจนายหน้าหลักและทำกำไรจากค่าธรรมเนียมการเทรด ต้องจดทะเบียนเป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ และแยกแยะระหว่างกระเป๋าเงินแบบไม่ดูแลและแบบดูแล สุดท้ายแล้ว ทัศนคติของ Wall Street ชัดเจนมาก การสนับสนุนความคิดสร้างสรรค์ไม่จำเป็นต้องสร้างระบบใหม่ทั้งหมด แต่ควรนำสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นเข้าไปอยู่ในกรอบกฎระเบียบที่มีอยู่แล้ว กลไกการยกเว้นคริปโตที่เป็นที่คาดหวัง ก็เผชิญกับความไม่แน่นอนแล้ว ประธาน SEC Paul Atkins ได้ถอนแผนการเปิดตัวกลไกการยกเว้นคริปโตในเดือนนี้แล้ว ในการประชุมร่วมกับ CFTC เมื่อเร็ว ๆ นี้ Atkins ชี้ให้เห็นว่าความไม่แน่นอนในกระบวนการผลักดันร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต อาจส่งผลโดยตรงต่อจังหวะการบังคับใช้กลไกการยกเว้นนี้ การตัดสินใจจึงต้องรอบคอบ เมื่อถามถึงเวลาที่จะบรรลุผล เขาปฏิเสธที่จะให้คำมั่นว่าจะออกกฎระเบียบสุดท้ายในเดือนนี้หรือเดือนหน้า การบรรจุอยู่ในกรอบกฎหมายหลักทรัพย์อย่างเต็มรูปแบบ สินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นแบ่งเป็นสองประเภท นอกจากเรื่องการกำกับดูแลแล้ว การกำหนดสถานะทางกฎหมายและการบังคับใช้กฎหมายของสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็น ก็ยังไม่ชัดเจน สำหรับเรื่องนี้ Paul Atkins เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วประกาศแผนจัดตั้งกฎหมายการจำแนกประเภทโทเค็น เพื่อชี้แจงว่าสินทรัพย์คริปโตใดเป็นหลักทรัพย์ตามการทดสอบ Howey เพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโตอย่างชัดเจน เมื่อวันที่ 28 มกราคม SEC ได้ปล่อยแนวทางสำหรับสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นอย่างเป็นทางการ เพื่อสนับสนุนร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่กำลังดำเนินอยู่ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งจะช่วยให้นักลงทุนและผู้ประกอบการสามารถดำเนินธุรกิจภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนมากขึ้น เอกสารระบุชัดเจนว่าสถานะของหลักทรัพย์ขึ้นอยู่กับคุณสมบัติทางกฎหมายและสาระสำคัญทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่แค่รูปแบบการเป็นโทเค็น การเป็นโทเค็นเองไม่ได้เปลี่ยนขอบเขตของกฎหมายหลักทรัพย์ กล่าวคือ การนำสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชนหรือโทเค็นไรซ์ไม่ได้เปลี่ยนแปลงขอบเขตของกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ตามคำจำกัดความของ SEC สินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นคือเครื่องมือทางการเงินที่แสดงในรูปแบบคริปโต และบันทึกความเป็นเจ้าของทั้งหมดหรือบางส่วนผ่านเครือข่ายคริปโต เอกสารแบ่งรูปแบบของสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นในตลาดออกเป็นสองกลุ่มหลัก คือ กลุ่มที่ออกโดยผู้ระดมทุนโดยตรง และกลุ่มที่ออกโดยบุคคลที่สาม พร้อมทั้งระบุข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลอย่างชัดเจน กลุ่มแรกคือรูปแบบการโทเค็นไรซ์โดยตรงจากผู้ระดมทุน: หมายถึงผู้ระดมทุน (หรือผู้แทน) ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนในการออกและบันทึกข้อมูลผู้ถือโดยตรง ไม่ว่าจะเป็นบนสายโซ่หรือออฟสายโซ่ สินทรัพย์กลุ่มนี้ต้องปฏิบัติตามกฎหมายการลงทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูลเช่นเดียวกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม กลุ่มที่สองคือรูปแบบการโทเค็นไรซ์โดยบุคคลที่สาม: แบ่งเป็นแบบดูแลรักษา คือ ผู้ถือโทเค็นมีสิทธิ์ในหลักทรัพย์ที่ดูแลรักษาไว้ผ่านโทเค็น และแบบสังเคราะห์ คือ ติดตามผลการดำเนินงานของราคาหลักทรัพย์อ้างอิงเท่านั้น โดยไม่โอนกรรมสิทธิ์หรือสิทธิออกเสียงใด ๆ ซึ่งอาจเป็นสัญญาแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ เอกสารเน้นย้ำความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์การโทเค็นไรซ์โดยบุคคลที่สาม ระบุว่ารูปแบบนี้อาจสร้างความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและความเสี่ยงล้มละลายเพิ่มเติม บางผลิตภัณฑ์อาจอยู่ภายใต้กฎระเบียบการแลกเปลี่ยนสัญญาอนุพันธ์หลักทรัพย์ที่เข้มงวดขึ้น SEC ก็แสดงท่าทีว่า “เปิดกว้าง” พร้อมที่จะสื่อสารอย่างใกล้ชิดกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเกี่ยวกับแนวทางการปฏิบัติที่เป็นไปตามกฎระเบียบ เพื่อช่วยให้บริษัทสามารถดำเนินธุรกิจนวัตกรรมภายใต้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง เมื่อ SEC เริ่มมีการควบคุม RWA อย่างละเอียดมากขึ้น ก็จะช่วยลดความเสี่ยงของการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบอย่างมาก และเปิดทางให้สถาบันดั้งเดิมเข้ามามากขึ้น