บิทคอยน์กำลังหลุดการตึงจากดอลลาร์กับตลาดดั้งเดิมหรือไม่?

Bitcoin เป็นประเภทสินทรัพย์ที่ไม่เหมือนใครจะออกมาจากตลาดของตัวเอง

เขียนโดย: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics

แปลโดย: Luffy, ข่าวฟอเรซไลท์

ประเด็นสำคัญ：

• ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับหุ้นและทองคําเพิ่งลดลงจนใกล้ระดับศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ว่า Bitcoin อยู่ในช่วงของการแยกตัวออกจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ซึ่งมักเกิดขึ้นในช่วงตัวเร่งปฏิกิริยาหรือแรงกระแทกของตลาดหลัก
• แม้ว่า บิทคอยน์ จะมีความสัมพันธ์กับอัตราดอกเบี้ยต่ำ แต่การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินก็จะส่งผลกระทบต่อการแสดงออกของ บิทคอยน์ ในรอบการเข้มงวดทางการเงินระหว่างปี 2022 ถึง 2023 บิทคอยน์ และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีความสัมพันธ์เชิงลบที่แข็งแกร่ง.
• แม้บิทคอยน์จะมีชื่อเสียงว่าเป็น “ทองคำดิจิทัล” แต่จากประวัติศาสตร์แล้ว มันมีค่าเบต้าและความไวต่อการขึ้นมากกว่าหุ้น โดยเฉพาะในกรณีที่มีสภาพเศรษฐกิจมหภาคที่ดี
• ตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา ความผันผวนของบิทคอยน์ลดลงอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันแนวโน้มความผันผวนของมันใกล้เคียงกับหุ้นเทคโนโลยียอดนิยม ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงลักษณะความเสี่ยงที่กำลังเติบโตขึ้น

บทนำ

Bitcoin แยกออกจากตลาดที่กว้างขึ้นหรือไม่? ผลการดําเนินงานล่าสุดของ Bitcoin เมื่อเทียบกับทองคําและตราสารทุนได้จุดประกายการสนทนาอีกครั้ง ตลอดระยะเวลา 16 ปีของ Bitcoin ได้รับป้ายกํากับมากมายตั้งแต่ “ทองคําดิจิทัล” ไปจนถึง “การจัดเก็บมูลค่า” ไปจนถึง “สินทรัพย์ที่ยอมรับความเสี่ยง” แต่มันมีลักษณะเหล่านี้จริงหรือ? Bitcoin แตกต่างในฐานะสินทรัพย์การลงทุนหรือเป็นเพียงการแสดงเลเวอเรจของสินทรัพย์เสี่ยงที่มีอยู่ในตลาด?

ในรายงานสถานะเครือข่ายของ Coin Metrics ในฉบับนี้ เราจะสำรวจการแสดงผลของบิทคอยน์ในสภาวะตลาดที่แตกต่างกัน โดยมุ่งเน้นการวิเคราะห์ปัจจัยและเงื่อนไขที่อยู่เบื้องหลังช่วงเวลาที่ความสัมพันธ์ระหว่างมันกับสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น หุ้นและทองคำ มีความสัมพันธ์ต่ำ เราจะศึกษาด้วยว่าการเปลี่ยนแปลงในนโยบายการเงินมีผลต่อการแสดงผลของบิทคอยน์อย่างไร ประเมินความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของตลาดที่กว้างขึ้น และวิเคราะห์ลักษณะความผันผวนของมันร่วมกับสินทรัพย์หลักอื่น ๆ

บิทคอยน์ภายใต้ระบบอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในแรงที่มีอิทธิพลมากที่สุดในตลาดการเงิน เนื่องจากสามารถมีผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ย การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารของรัฐบาลกลาง ไม่ว่าจะอยู่ในสภาวะการเข้มงวดทางการเงินหรือการผ่อนคลาย จะส่งผลโดยตรงต่อปริมาณเงินในระบบ สภาพคล่องในตลาด และความเสี่ยงของนักลงทุน ในช่วงสิบปีที่ผ่านมานั้น เราได้ผ่านจากยุคอัตราดอกเบี้ยศูนย์ ไปสู่การใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อนในช่วงการระบาดของโควิด-19 จนถึงการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในปี 2022 เพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง.

เพื่อให้เข้าใจถึงความอ่อนไหวของ Bitcoin ต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินเราจึงแบ่งประวัติศาสตร์ออกเป็นห้าขั้นตอนของระบอบอัตราดอกเบี้ยที่สําคัญ ขั้นตอนเหล่านี้พิจารณาทิศทางและระดับของอัตราดอกเบี้ยและมีตั้งแต่อัตราเงินของรัฐบาลกลางที่ต่ํากว่า 2%) ไปจนถึงการหดตัว (อัตราเงินทุนของรัฐบาลกลางสูงกว่า 2%) เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลงบ่อยเราจึงเปรียบเทียบผลตอบแทนรายเดือนของ Bitcoin กับการเปลี่ยนแปลงรายเดือนในอัตราเงินของรัฐบาลกลาง

!

แหล่งข้อมูล: Coin Metrics และธนาคารกลางสหรัฐฯ นิวยอร์ก

แม้ว่า บิทคอยน์ จะมีความสัมพันธ์กับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยโดยรวมค่อนข้างต่ำ และอยู่ในระดับกลาง แต่เมื่อมีการเปลี่ยนแปลงในนโยบายหรือระเบียบ ก็ยังมีรูปแบบที่ชัดเจนเกิดขึ้นบางอย่าง:

• นโยบายการเงินผ่อนคลาย + อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ (2010 - 2015): ภายใต้การผลักดันของนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์หลังวิกฤตการเงินปี 2008 บิทคอยน์ได้สร้างผลตอบแทนสูงสุด บิทคอยน์มีความสัมพันธ์กับอัตราดอกเบี้ยในระดับกลาง ซึ่งสอดคล้องกับช่วงการเติบโตในระยะเริ่มต้นของบิทคอยน์.
• ผ่อนคลาย + ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย (2015-2018): เมื่อธนาคารกลางสหรัฐเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกือบ 2% ผลตอบแทนของ Bitcoin ก็ผันผวนขึ้นและลง ในขณะที่ความสัมพันธ์พุ่งสูงขึ้นในปี 2017 แต่โดยรวมยังคงอยู่ในระดับต่ํา ซึ่งชี้ให้เห็นถึงการขาดการเชื่อมต่อระหว่าง Bitcoin และนโยบายมหภาค
• ผ่อนคลาย + ลดอัตราดอกเบี้ย (2018 - 2022): ช่วงเวลานี้เริ่มต้นด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยเชิงรุกและมาตรการกระตุ้นทางการคลังเพื่อตอบสนองต่อการระบาดใหญ่ตามด้วยระยะเวลาสองปีของอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ อัตราผลตอบแทนของ Bitcoin แตกต่างกันอย่างมาก แต่มันบิดเบือนในเชิงบวก ในช่วงเวลานี้ความสัมพันธ์มีความผันผวนอย่างมีนัยสําคัญโดยเพิ่มขึ้นจากต่ํากว่า -0.3 ในปี 2019 เป็น +0.59 ในปี 2021 ก่อนที่จะกลับสู่ระดับใกล้เป็นกลาง
• นโยบายการเงินที่เข้มงวด + การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย (ปี 2022 - 2023): เพื่อรับมือกับอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐได้ดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วที่สุดครั้งหนึ่ง ทำให้อัตราดอกเบี้ยของกองทุนรัฐบาลกลางสูงขึ้นเกิน 5% ใต้ระบอบนี้ บิทคอยน์แสดงถึงความสัมพันธ์เชิงลบที่แข็งแกร่งกับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย ภายใต้บรรยากาศของความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ผลการดำเนินงานของบิทคอยน์อ่อนแอ โดยเฉพาะเมื่อรวมกับแรงกระแทกเฉพาะของพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล เช่น การล้มละลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022.
• กระชับ + ลดอัตราดอกเบี้ย (2023 - ปัจจุบัน): เมื่อเสร็จสิ้นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยระดับสูงสามครั้งเราจะเห็นประสิทธิภาพของ Bitcoin จากกลางเป็นบวกปานกลาง ช่วงเวลานี้ยังได้เห็นตัวเร่งปฏิกิริยาหลายอย่างเช่นการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯรวมถึงเหตุการณ์ที่น่าตกใจเช่นสงครามการค้าซึ่งยังคงส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพของ Bitcoin ความสัมพันธ์ยังคงเป็นลบ แต่ดูเหมือนว่าจะค่อยๆเข้าใกล้ 0 ซึ่งชี้ให้เห็นว่า Bitcoin อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านเมื่อสภาพเศรษฐกิจมหภาคเริ่มผ่อนคลาย

แม้อัตราดอกเบี้ยจะกำหนดฉากหลังของตลาด แต่การเปรียบเทียบความสัมพันธ์ระหว่างบิทคอยน์กับหุ้นและทองคำสามารถเปิดเผยประสิทธิภาพของมันเมื่อเปรียบเทียบกับกลุ่มสินทรัพย์หลักได้ดียิ่งขึ้น.

บิทคอยน์ผลตอบแทนและความสัมพันธ์กับทองคำและหุ้น

ความสัมพันธ์

วิธีที่ตรงที่สุดในการตรวจสอบว่าอสังหาริมทรัพย์ใดอสังหาริมทรัพย์หนึ่งได้แยกออกจากกันหรือไม่คือการดูความสัมพันธ์ระหว่างอัตราผลตอบแทน ด้านล่างนี้คือแผนภูมิความสัมพันธ์ของอัตราผลตอบแทน 90 วันระหว่างบิทคอยน์กับดัชนี S&P 500 และทองคำ.

!

แหล่งข้อมูล: Coin Metrics

อันที่จริงเราเห็นว่าความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับทั้งทองคําและตราสารทุนอยู่ในระดับต่ําในอดีต โดยทั่วไปอัตราผลตอบแทนของ Bitcoin จะผันผวนระหว่างความสัมพันธ์กับทองคําหรือหุ้นโดยมีความสัมพันธ์ที่สูงกว่าโดยทั่วไปกับทองคํา โดยเฉพาะอย่างยิ่งความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับ S&P 500 ได้เพิ่มขึ้นในปี 2025 เนื่องจากความเชื่อมั่นของตลาดร้อนแรงขึ้น แต่ตั้งแต่ประมาณเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับทั้งทองคําและหุ้นมีแนวโน้มที่จะเป็นศูนย์ ซึ่งชี้ให้เห็นว่า Bitcoin อยู่ในช่วงพิเศษของการ “แยกส่วน” จากทองคําและหุ้น นี่ไม่ใช่กรณีตั้งแต่จุดสูงสุดของรอบก่อนหน้าในปลายปี 2021

เมื่อความสัมพันธ์ต่ำมาก จะเกิดอะไรขึ้น? เราได้จัดทำช่วงเวลาที่ความสัมพันธ์ระหว่างบิทคอยน์กับดัชนี S&P 500 และทองคำต่ำกว่าค่าที่สำคัญ (ประมาณ 0.15) ในช่วง 90 วัน และได้ระบุเหตุการณ์ที่น่าสนใจในขณะนั้น.

!

บิทคอยน์กับช่วงเวลาที่มีความสัมพันธ์ต่ำกับดัชนี S&P 500

!

บิทคอยน์กับทองคำในช่วงที่มีความสัมพันธ์ต่ำ

ไม่ผิดคาด ในอดีตสถานการณ์การแยกตัวของบิทคอยน์จากสินทรัพย์อื่น ๆ เกิดขึ้นในช่วงเวลาพิเศษที่ตลาดคริปโตเคอเรนซีได้รับผลกระทบครั้งใหญ่ เช่น การห้ามบิทคอยน์ในประเทศจีนและการอนุมัติของ ETF บิทคอยน์แบบสปอต จากประวัติศาสตร์ ช่วงเวลาที่มีความสัมพันธ์ต่ำมักจะมีอายุประมาณ 2 ถึง 3 เดือน ขึ้นอยู่กับเกณฑ์ความสัมพันธ์ที่คุณกำหนด

ช่วงเวลาเหล่านี้มาพร้อมกับผลตอบแทนที่เป็นบวกเล็กน้อย แต่เนื่องจากแต่ละช่วงเวลามีเอกลักษณ์ในแบบของตัวเองให้คิดอย่างรอบคอบเกี่ยวกับสิ่งที่ทําให้ช่วงเวลาเหล่านี้ไม่เหมือนใครก่อนที่จะสรุปเกี่ยวกับประสิทธิภาพล่าสุดของ Bitcoin ดังที่กล่าวไว้ความสัมพันธ์ที่ต่ําเมื่อเร็ว ๆ นี้ของ Bitcoin กับสินทรัพย์อื่น ๆ เป็นคุณสมบัติที่เหมาะสําหรับผู้ที่ต้องการจัดสรรอย่างมากให้กับ Bitcoin ในพอร์ตการลงทุนที่มีความหลากหลายความเสี่ยง

ตลาด beta ค่าตัว

นอกเหนือจากความสัมพันธ์แล้วเบต้าของตลาดยังเป็นอีกหนึ่งตัวชี้วัดที่มีประโยชน์ในการวัดความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนจากสินทรัพย์และผลตอบแทนของตลาด ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของตลาดจะวัดระดับที่ผลตอบแทนของสินทรัพย์คาดว่าจะเปลี่ยนแปลงตามผลตอบแทนของตลาดและคํานวณเป็นผลตอบแทนของสินทรัพย์ลบด้วยความไวของอัตราที่ปราศจากความเสี่ยงเมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน สหสัมพันธ์วัดทิศทางและความแข็งแกร่งของความสัมพันธ์เชิงเส้นระหว่างสินทรัพย์และอัตราผลตอบแทนมาตรฐานในขณะที่เบต้าของตลาดวัดทิศทางและขนาดของความไวของสินทรัพย์ต่อความผันผวนของตลาด

ตัวอย่างเช่น ผู้คนมักกล่าวว่าการซื้อขายบิทคอยน์มี “เบต้า สูง” เมื่อเปรียบเทียบกับตลาดหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ถ้าหากเบต้าของสินทรัพย์ (เช่นบิทคอยน์) มีค่าเท่ากับ 1.5 เมื่อสินทรัพย์อ้างอิงในตลาด (ดัชนี S&P 500) เปลี่ยนแปลง 1% คาดว่าสินทรัพย์นั้นจะมีอัตราผลตอบแทนเปลี่ยนแปลง 1.5% เบต้าลบหมายความว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิงเป็นบวก อัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์นั้นจะเป็นลบ.

!

สําหรับปี 2024 ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของ Bitcoin เมื่อเทียบกับ S&P 500 นั้นสูงกว่า 1 ซึ่งหมายความว่ามีความอ่อนไหวสูงต่อความผันผวนในตลาดหุ้น ในสภาพแวดล้อมของตลาดในแง่ดีและยอมรับความเสี่ยงนักลงทุนที่มีเปอร์เซ็นต์ของ Bitcoin จะได้รับผลตอบแทนสูงกว่าผู้ที่เป็นเจ้าของ S&P 500 เท่านั้น แม้ว่า Bitcoin มักจะถูกระบุว่าเป็น “ทองคําดิจิทัล” แต่ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าที่ต่ําเมื่อเทียบกับทองคําทางกายภาพแสดงให้เห็นว่าการถือครองสินทรัพย์ทั้งสองในเวลาเดียวกันสามารถป้องกันความเสี่ยงด้านลบของสินทรัพย์ของตนได้

เมื่อเราก้าวเข้าสู่ปี 2025 ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของ Bitcoin เทียบกับ S&P 500 และทองคําเริ่มลดลง แม้ว่าการพึ่งพาสินทรัพย์เหล่านี้ของ Bitcoin จะลดลง แต่ Bitcoin ยังคงอ่อนไหวต่อความเสี่ยงของตลาดและอัตราผลตอบแทนยังคงสัมพันธ์กับผลตอบแทนของตลาด Bitcoin อาจกลายเป็นสินทรัพย์ประเภทที่แตกต่างกัน แต่ยังคงซื้อขายส่วนใหญ่เหมือนสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและไม่มีหลักฐานที่ชัดเจนว่ามันได้กลายเป็น “สินทรัพย์ที่ปลอดภัย”

ผลการดำเนินงานของบิทคอยน์ในช่วงเวลาที่มีความผันผวนสูง

ความผันผวนที่เกิดขึ้นเป็นอีกมิติหนึ่งในการทําความเข้าใจโปรไฟล์ความเสี่ยงของ Bitcoin ซึ่งวัดว่าราคาของ Bitcoin เคลื่อนไหวไปเท่าใดในช่วงระยะเวลาหนึ่ง ความผันผวนมักถูกอ้างถึงว่าเป็นหนึ่งในลักษณะหลักของ Bitcoin ทั้งในฐานะตัวขับเคลื่อนความเสี่ยงและแหล่งที่มาของผลตอบแทน แผนภูมิด้านล่างเปรียบเทียบความผันผวนที่เกิดขึ้น 180 วันของ Bitcoin กับความผันผวนของดัชนีหลักเช่น Nasdaq, S&P 500 และหุ้นเทคโนโลยีบางตัว

!

ที่มา: Coin Metrics และ Google Finance

เมื่อเวลาผ่านไปความผันผวนของ Bitcoin ได้แสดงแนวโน้มขาลง ในช่วงแรกของ Bitcoin ความผันผวนที่เกิดขึ้นมักจะเกิน 80% -100% โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของราคาจํานวนมากและรอบการดึงกลับ ในช่วงการระบาดใหญ่ความผันผวนของ Bitcoin เพิ่มขึ้นพร้อมกับความผันผวนของตราสารทุนและในช่วงปี 2021 และ 2022 ก็เพิ่มขึ้นอย่างอิสระเนื่องจากแรงกระแทกที่เป็นเอกลักษณ์ของพื้นที่ crypto เช่นการล่มสลายของ Luna และ FTX

อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ปี 2021 ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในช่วง 180 วันของบิทคอยน์ได้ลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยล่าสุดแม้ในช่วงที่ความผันผวนของตลาดสูง ก็ยังคงอยู่ที่ประมาณ 50%-60% ซึ่งทำให้ความผันผวนของมันเทียบได้กับหุ้นเทคโนโลยีที่ได้รับความนิยมมากมาย ต่ำกว่า MicroStrategy (MSTR) และ Tesla (TSLA) แต่มีความผันผวนที่ใกล้เคียงกับ NVIDIA (NVIDIA) แม้ว่าบิทคอยน์ยังคงไวต่อความผันผวนของตลาดในระยะสั้น แต่เมื่อเปรียบเทียบกับรอบก่อน ๆ ความเสถียรภาพที่สัมพันธ์กันอาจสะท้อนถึงความเป็นผู้ใหญ่ของมันในฐานะสินทรัพย์.

สรุป

Bitcoin ถูกแยกออกจากส่วนที่เหลือของตลาดหรือไม่? ขึ้นอยู่กับว่าคุณวัดอย่างไร Bitcoin ไม่มีภูมิคุ้มกันอย่างสมบูรณ์ต่ออิทธิพลในโลกแห่งความเป็นจริง มันยังคงอยู่ภายใต้กลไกตลาดที่ส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์ทั้งหมด: อัตราดอกเบี้ยเหตุการณ์ในตลาดที่เฉพาะเจาะจงและอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ทางการเงินอื่น ๆ เมื่อเร็ว ๆ นี้เราได้เห็นความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนของ Bitcoin และส่วนที่เหลือของตลาดหายไป แต่ยังคงต้องดูว่านี่เป็นแนวโน้มชั่วคราวหรือเป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงของตลาดในระยะยาว

ไม่ว่า bitcoin จะถูกแยกออกทําให้เกิดคําถามที่ใหญ่กว่าหรือไม่: bitcoin มีบทบาทอย่างไรในพอร์ตโฟลิโอที่พยายามกระจายความเสี่ยง? ลักษณะผลตอบแทนจากความเสี่ยงของ Bitcoin อาจสร้างความสับสนให้กับนักลงทุน หนึ่งสัปดาห์อาจคล้ายกับ Nasdaq ที่มีเลเวอเรจสูง เช่นเดียวกับทองคําดิจิทัล และอีกหนึ่งสัปดาห์เป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของสกุลเงินเฟียต แต่บางทีความผันผวนนี้อาจเป็นคุณสมบัติไม่ใช่ข้อบกพร่อง แทนที่จะทําการเปรียบเทียบที่ไม่สมบูรณ์ระหว่าง Bitcoin และสินทรัพย์อื่น ๆ มันจะสร้างสรรค์มากขึ้นที่จะเข้าใจว่าทําไม Bitcoin ถึงออกมาจากตัวเองเนื่องจากได้พัฒนาเป็นประเภทสินทรัพย์ที่ไม่เหมือนใคร