MicroStrategy enfrenta grande teste de confiança: risco de exclusão do NASDAQ, motivação para venda de criptomoedas e recompra, vendas por executivos

Autor: Nancy, PANews

O mercado de criptomoedas está em clima de apreensão, com o desempenho fraco do Bitcoin a puxar o mercado para uma tendência geral de baixa, acelerando a limpeza de bolhas, deixando os investidores em uma situação delicada. Como um dos principais indicadores de tendência no setor, a empresa líder DAT (crypto treasuries) Strategy (MicroStrategy) enfrenta múltiplas pressões: o prêmio de mNAV está se reduzindo significativamente, a força de acumulação de moedas diminui, executivos vendem ações e há risco de exclusão dos índices, colocando a confiança do mercado à prova.

Strategy enfrenta crise de confiança, pode ser excluída do índice?

Atualmente, o setor DAT está passando pelo seu momento mais sombrio. Com o preço do Bitcoin em contínuto declínio, várias empresas DAT viram seus prêmios despencarem, suas ações continuam sob pressão, o ritmo de acumulação desacelera ou até para, e seus modelos de negócio passam por testes de sobrevivência. A Strategy também não escapou dessa crise de confiança.

O mNAV (multiplicador do valor líquido de mercado) é um indicador importante para avaliar o sentimento do mercado. Recentemente, o prêmio de mNAV da Strategy encolheu rapidamente, chegando a quase um ponto de risco de vida ou morte. Segundo dados do StrategyTracker, até 21 de novembro, o mNAV da Strategy era de 1,2, tendo chegado a abaixo de 1 anteriormente, uma queda de cerca de 54,9% em relação ao pico histórico de 2,66. Como uma das maiores e mais influentes empresas DAT, a falha no prêmio do seu tesouro gerou pânico no mercado, pois a queda do mNAV enfraquece sua capacidade de captação de recursos, forçando a emissão de ações que diluem os acionistas existentes, pressionando o preço das ações e levando a uma queda ainda maior do mNAV, criando um ciclo vicioso.

Porém, Greg Cipolaro, diretor de pesquisa global da NYDIG, apontou que o mNAV, como indicador de avaliação de empresas DAT, tem suas limitações, e até deveria ser removido dos relatórios do setor. Ele acredita que o mNAV pode ser enganoso, pois seu cálculo não considera os negócios operacionais da empresa ou outros ativos e passivos potenciais, além de normalmente se basear em suposições de número de ações em circulação, sem incluir dívidas conversíveis que ainda não foram convertidas.

O desempenho ruim das ações também gera preocupação no mercado. Segundo o StrategyTracker, até 21 de novembro, a capitalização de mercado total da ação MSTR era de aproximadamente 50,9 bilhões de dólares, inferior aos quase 650.000 bitcoins que a empresa detém (com custo médio de 74.433 dólares por bitcoin), cujo valor de mercado total é de 66,87 bilhões de dólares. Isso indica que as ações da companhia estão atualmente com “deságio”. Desde o início do ano, as ações da MSTR caíram 40,9%.

Essa situação levanta temores de possível exclusão do índice Nasdaq 100 e do MSCI USA. O JPMorgan prevê que, se a MSCI, uma das principais empresas de índices financeiros globais, excluir a Strategy de seus índices de ações, pode haver uma saída de fundos de até 2,8 bilhões de dólares; se outras bolsas e provedores de índices também fizerem o mesmo, a fuga total pode chegar a 11,6 bilhões de dólares. A MSCI está atualmente avaliando uma proposta para excluir empresas cuja principal atividade seja reservar Bitcoin ou outros ativos cripto, e que esses ativos representem mais de 50% do balanço patrimonial, decisão que deverá ser tomada até 15 de janeiro de 2026.

Porém, o risco de exclusão da Strategy ainda é relativamente baixo. Por exemplo, o índice Nasdaq 100 faz um ajuste de capitalização de mercado todo segundo sexta-feira de dezembro, mantendo as 100 maiores, e as posições de 101 a 125 só permanecem se estiverem no top 100 no ano anterior; acima de 125, as empresas são automaticamente excluídas. A Strategy ainda está na zona de segurança, com sua capitalização dentro do Top 100, além de seus relatórios recentes mostrarem fundamentos sólidos. Além disso, vários investidores institucionais — incluindo o fundo de aposentadoria do Arizona, Renaissance Technologies, o fundo de aposentadoria da Flórida, o Canada Pension Plan Investment Board, o Swedbank da Suécia e o Banco Central da Suíça — divulgaram em seus relatórios trimestrais que possuem ações MSTR, o que também ajuda a sustentar a confiança do mercado.

Recentemente, a Strategy também desacelerou sua acumulação de bitcoins, o que o mercado interpretou como falta de “munição”, especialmente após seu relatório do terceiro trimestre, onde seus ativos em caixa e equivalentes eram de apenas 54,3 milhões de dólares. Desde novembro, a Strategy acumulou 9.062 bitcoins, bem abaixo das 79.000 adquiridas no mesmo período do ano passado, influenciada pelo aumento do preço do Bitcoin. A maior parte dessa aquisição recente veio da compra na semana passada de 8.178 bitcoins na última operação de aquisição, enquanto as demais transações envolveram alguns centenas de bitcoins.

Para captar recursos, a Strategy começou a buscar financiamento no mercado internacional e lançou uma nova ferramenta de captação — ações preferenciais perpétuas (com pagamento de dividendos elevados, de 8-10%). Recentemente, a empresa levantou cerca de 710 milhões de dólares com a emissão de sua primeira ação preferencial perpétua denominada STRE, em euros, para apoiar sua estratégia de reservas de Bitcoin e expansão. Vale destacar que a empresa possui atualmente seis dívidas conversíveis não vencidas, com vencimentos entre setembro de 2027 e junho de 2032.

Além disso, movimentos internos de executivos aumentam a atenção do mercado. Em seu relatório financeiro, a Strategy anunciou que o vice-presidente executivo Shao Weiming deixará a empresa em 31 de dezembro de 2025, e desde setembro deste ano, vendeu em cinco operações ações MSTR no valor total de aproximadamente 19,69 milhões de dólares. No entanto, essas vendas foram feitas sob planos de negociação 10b5-1 previamente estabelecidos. De acordo com a SEC dos EUA, planos 10b5-1 permitem que insiders negociem ações seguindo regras de compra e venda previamente definidas (com quantidade, preço ou calendário), reduzindo riscos de uso de informação privilegiada.

Análises múltiplas indicam que o risco de dívida está exagerado, e investidores de alta valorização estão sob forte pressão

Diante do clima de baixa no mercado de criptomoedas e das múltiplas preocupações com o modelo de negócio da DAT, o fundador da Strategy, Michael Saylor, reforçou a filosofia “HODL” em uma publicação, mostrando-se otimista com a recente queda do Bitcoin, com previsão de alta futura, e até enfatizando que, a menos que o Bitcoin caia abaixo de 10.000 dólares, não venderá suas posições, buscando assim fortalecer a confiança do mercado.

Ao mesmo tempo, várias análises de diferentes fontes avaliam a situação da Strategy. A Matrixport aponta que a empresa continua sendo uma das mais representativas beneficiadas pelo ciclo de alta do Bitcoin. O mercado temia se, futuramente, a empresa teria que vender suas reservas de Bitcoin para pagar dívidas, mas, com base na estrutura de ativos e na distribuição de dívidas atuais, a probabilidade de precisar vender Bitcoin para quitar dívidas num curto prazo é baixa, não sendo uma das principais ameaças atualmente. O maior fator de pressão atualmente é sobre investidores que compraram a preços elevados durante o período de alta. A maior parte do financiamento da Strategy ocorreu quando o preço da ação se aproximava de 474 dólares, seu pico histórico, e o valor patrimonial por ação (NAV) atingia o pico. Com a queda do NAV, a compressão do prêmio e a recuperação do preço até 207 dólares, os investidores que entraram na alta estão agora com perdas expressivas. Considerando a alta do Bitcoin nesta rodada, o preço atual da ação da Strategy caiu significativamente em relação ao pico anterior, tornando o valuation mais atraente, além de ainda se manter a expectativa de inclusão no índice S&P 500 em dezembro.

O analista de criptomoedas Willy Woo aprofundou sua análise sobre o risco de dívida da Strategy e expressou forte ceticismo quanto à possibilidade de liquidação em um mercado em baixa. Em seu tweet, ele explicou que a dívida da Strategy é composta principalmente por títulos de dívida conversíveis, que podem ser pagos em dinheiro, ações ordinárias ou uma combinação de ambos. Aproximadamente 1,01 bilhões de dólares em dívidas vencerão em 15 de setembro de 2027. Woo estima que, para evitar a necessidade de vender Bitcoin para pagar dívidas, o preço das ações da Strategy deve estar acima de aproximadamente 183,19 dólares, o que equivale a cerca de 91.502 dólares por Bitcoin.

O CEO do CryptoQuant, Ki Young Ju, também considera a probabilidade de falência da Strategy extremamente baixa, afirmando: “MSTR só falirá se um asteroide atingir a Terra. Saylor nunca venderá Bitcoin, a menos que os acionistas exijam, e ele já enfatizou isso várias vezes publicamente.”

Ki Young Ju acrescenta que, mesmo vendendo apenas um Bitcoin, a identidade da MSTR como “empresa de armazenamento de Bitcoin” ficaria comprometida, levando a uma espiral de queda no preço do Bitcoin e das ações da MSTR. Assim, os acionistas da MSTR desejam que o valor do Bitcoin se mantenha firme e também esperam que Saylor continue usando estratégias de liquidez para fazer a MSTR e o preço do Bitcoin crescerem juntos.

Sobre as preocupações do mercado quanto ao risco de dívida, ele explica que a maior parte da dívida da Strategy é composta por títulos conversíveis, e o fato de não terem atingido o preço de conversão não significa risco de liquidação. Significa apenas que esses títulos precisarão ser pagos em dinheiro, e a MSTR possui várias alternativas para lidar com dívidas próximas do vencimento — refinanciamento, emissão de novas dívidas, obtenção de empréstimos garantidos ou uso do fluxo de caixa operacional. A não conversibilidade não acionará falência, sendo apenas uma condição normal de vencimento de dívidas, sem relação com liquidação. Embora isso não garanta que o preço das ações da MSTR permanecerá sempre alto, é absurdo pensar que eles venderão Bitcoin para manipular o preço ou que isso levará à falência. Mesmo que o Bitcoin caia para 10.000 dólares, a Strategy não falirá; o pior cenário é uma reestruturação de dívida. Além disso, a MSTR pode optar por usar Bitcoin como garantia para levantar dinheiro, embora isso traga risco de liquidação, que será considerado apenas como último recurso.