Proposta de unificação do Uniswap e o valor do protocolo CCA

Introdução

Recentemente, a agitação do setor foi desviada pelo surgimento da pista de pagamento X402, bem como pelo pânico das segundas, terças, quartas e quintas-feiras negras, além da rotação do segmento de privacidade da lenda do final do touro.

Este mundo é realmente maravilhoso, e também muito barulhento.

Agora, mesmo os pontos fracos são bons, afinal, um erro comum que pessoas inteligentes cometem é: esforçar-se para otimizar algo que não deveria existir~ (de Musk). Agora, acalme-se e revisite as maravilhas dos produtos de sucesso do passado, veja quais operações são ineficazes entre os jogadores da concorrência, observe quais são os porcos na crista da onda; quando o vento parar, você poderá realmente ver o valor de longo prazo do futuro.

Se perguntarmos, qual é a tendência representativa do setor este ano?

A minha primeira escolha é Dex. Já passaram 4 anos desde o verão do DeFi, e em 25 anos, solidamente, surgiram vários produtos típicos, com grande voz desde a ideia até ao mercado. E o mais incrível neste setor é que, quando pensas que tudo o que podias fazer já foi feito e que o cenário deveria estar definido, de repente vês certos projetos a emergir como cavalos de Tróia a partir dos detalhes. Hyperliquid nos perps é assim, e fomo nos bots de meme também.

Além dos desafios das novas plataformas, o sempre verde Uniswap no Defi continua a inovar. Este artigo irá analisar em profundidade as duas grandes ações do Uniswap nesta semana.

Estado de Mercado do Uniswap

Até hoje, a Uniswap processou cerca de 40 trilhões de dólares em volume de transações. É, sem dúvida, a principal plataforma Dex.

Como pode ser visto na imagem abaixo, mesmo com novos desafiantes ao longo de 25 anos, a Ethereum ainda ocupa de 70 a 80 por cento do mercado na mainnet.

Nos últimos 25 anos de outubro, ele teve um volume de transações de cerca de 138B. Ignorando a volatilidade mensal, o volume médio de transações também foi de 60-100B.

Situação da quota de mercado dos Dex na Ethereum

Mas por trás da prosperidade, na verdade, os desafiantes não são poucos, pois o TVL da Uniswap está continuamente diminuindo, o que significa que o mercado tem melhores opções de staking. Além disso, as versões v3 e v4 da Uniswap, mesmo com mais desempenho, otimizações de gas e LP, continuam a competir por um mercado em retração.

A situação da quota de mercado das várias versões do Uniswap na Ethereum.

E no mercado Dex inteiro, não é apenas ele.

No mercado de Swap entre cadeias, o efeito real do uniswapX é muito inferior à otimização da experiência do concorrente PancakeSwap, e a partir de 2024, a participação de mercado vem sendo constantemente corroída. Atualmente, sua participação é de apenas 20% a 30%.

No entanto, mesmo assim, não se pode subestimar o potencial deste mercado, pois o volume mensal de transações de swap cross-chain ainda é de cerca de 200B para a Uniswap.

Volume de negociação da Dex cross-chain EVM

Aqui há claramente uma série de problemas. O mais criticado é, sem dúvida, a queda do próprio token uni. A situação atual é simplesmente desastrosa em comparação com o seu auge em 2021.

Neste momento, é possível recuperar uma rodada com a UNIfication?

Proposta de Nova Unificação UNIfication

UNIfication, esta proposta apresentada em conjunto pela Uniswap Labs e pela Uniswap Foundation visa reformar completamente a forma como o Uniswap opera - desde a distribuição de taxas até a estrutura de governança e o modelo econômico do token.

As ações mais importantes são as seguintes:

• Ativar taxas de protocolo e queima de UNI: Ative o “interruptor de taxas” embutido, permitindo que uma parte das taxas de cada transação pertença ao protocolo (em vez de todas pertencerem aos provedores de liquidez). A parte das taxas cobradas pelo protocolo será usada para queimar tokens UNI, reduzindo permanentemente a oferta de UNI. Assim, o uso futuro do uniswap estará diretamente ligado à escassez dos tokens.

• As taxas de transação do Unichain Sequencer serão usadas para queima: O Uniswap agora possui sua própria rede Layer-2, chamada Unichain. As taxas cobradas pelo Unichain Sequencer (atualmente com uma receita anualizada de cerca de 7,5 milhões de dólares) também serão utilizadas no mecanismo de queima de tokens UNI. Assim, cada camada do Uniswap (a exchange principal e sua cadeia L2) participa do mesmo mecanismo de queima, aumentando a escassez dos tokens UNI à medida que o volume de uso cresce.

• Leilão de desconto sobre taxas de protocolo (PFDA): um novo mecanismo que internaliza o valor máximo extraível ( MEV ) e melhora os rendimentos dos provedores de liquidez (LP). Em resumo, os traders podem obter um desconto temporário nas taxas (ou seja, negociar sem pagar taxas de protocolo por um curto período). A maior oferta (paga em UNI) será usada para queimar o contrato. Assim, o MEV que originalmente iria para bots ou validadores será capturado pela Uniswap e usado para queimar UNI.

• 100 milhões de tokens UNI destruídos (destruição retroativa): Para compensar os detentores de UNI pelas taxas de transação “perdidas” durante o período em que a conversão de taxas foi encerrada, foi proposto destruir uma vez 100 milhões de tokens UNI do tesouro. Isso equivale a cerca de 16% do suprimento circulante de UNI!

• Não haverá mais taxas de interface/carteira: a Uniswap Labs deixará de cobrar taxas por seus produtos (aplicativo web oficial da Uniswap, carteira móvel e API).

• Introduziu um orçamento de crescimento de 20 milhões de UNI por ano para a Uniswap Labs (distribuído trimestralmente).

Como entender?

Certo, realmente há muita informação, vamos pensar sobre isso a partir da perspectiva de diferentes partes interessadas.

Mas o autor não é tão otimista, afinal, o retorno dos lucros da exploração de MEV para os LPs e usuários sempre foi um grande desafio. E os LPs também suportam perdas temporárias.

Para LP

É evidente que o lucro vem das ovelhas, por exemplo, na versão Uniswap v2, a taxa de transação será ajustada de 0,30% (totalmente para os provedores de liquidez) para 0,25% para os provedores de liquidez e 0,05% para o protocolo. Assim, após a ativação da taxa do protocolo, o rendimento de cada transação para os LPs diminuirá em 1/6.

Embora esta proposta tenha um leilão de desconto de taxas de protocolo (PFDA), também está simultaneamente a expandir o “bolo”, por exemplo, internalizando parte do valor de execução de mercado (MEV), guiando a liquidez externa e cobrando uma certa taxa, além de aumentar o volume de transações em geral.

Algumas análises no mercado calcularam que este mecanismo aumentará os rendimentos dos LPs em cerca de 0,06 dólares a 0,26 dólares por 10.000 dólares em volume de negociação. Considerando que os lucros dos LPs geralmente são muito baixos, isso é significativo.

Para usuários comuns

Primeiro, as taxas dos usuários serão reduzidas diretamente, por um lado, os usuários de alto nível podem obter cupons de desconto nas taxas utilizando o mecanismo PFDA em conjunto com leilões. Por outro lado, as taxas da página do aplicativo uniswap foram simplesmente eliminadas.

Mas o UNI finalmente consegue beneficiar-se do sucesso da Uniswap, o que é significativo, uma vez que antes o UNI era apenas um token de governança e, na verdade, não distribuía as taxas de transação da Uniswap (que eram todas destinadas aos LPs).

Além disso, o UNI em si formou um ativo deflacionário, intimamente relacionado ao fluxo de caixa, e não um token de governança passivo.

Este ponto é claramente uma referência ao modelo de governança da Hyperliquid, e de certa forma, a destruição e recompra são análogas.

Para a operação do Lab

Em segundo lugar, antes os salários dos funcionários eram pagos através de uma taxa extra pelo uso do aplicativo, agora é feito através de um orçamento de 2kwUni, com base no preço de mercado atual.

é um orçamento de desenvolvimento e operação de 140 milhões de dólares, o que é bastante elevado.

Às vezes eu sinto que ele apenas fez todo esse esforço por causa desses 2kwuni, claramente essa escala é muito maior do que a receita anterior de taxas.

Além disso, a Uniswap Labs e a fundação também irão se fundir: o Labs, responsável pelo desenvolvimento do protocolo, e a fundação, responsável pela concessão de subsídios/governança, planejam se unir. A maior parte dos membros da equipe da fundação se juntará ao Labs, formando uma equipe conjunta focada no desenvolvimento da Uniswap. Sob esse aspecto, parece haver um novo espírito de determinação.

Este mecanismo vale a pena ser observado a longo prazo?

Pode ser que a quantidade de cisnes negros desta semana tenha sido um pouco excessiva, pois a valorização resultante da queima rapidamente voltou a cair.

Deixando de lado esses fatores externos, o autor acredita que a sua volatilidade a curto prazo se deve ao fato de que, inicialmente, foi divulgado que ele iria destruir, o que gerou um aumento, mas a destruição não é a fonte de valor a longo prazo.

Uniswap espera que o aumento do volume de negociação, o compartilhamento de MEV e outros incentivos possam, ao longo do tempo, compensar o impacto da redução dos rendimentos. Como estabilizar os rendimentos dos LPs?

Nos gráficos iniciais, já vimos que os LP de longo prazo do uniswap estão gradualmente a migrar.

E, da mesma forma, os concorrentes (que também estão fazendo LP), ao fazer uni, terão que manter uma grande quantidade de tokens convencionais, que muitas vezes são os que mais perdem em eventos de cisne negro, e isso também ampliará as perdas impermanentes de LP. E quanto aos tokens de plataformas principais? A própria staking de Ethereum já tem um retorno anual claro de 4%, enquanto a staking de sol vem acompanhada pela captura de mev pelo mercado e Jito, obtendo 8% ou até mais, sem se preocupar com a volatilidade extrema de altcoins.

Assim, a saída dos LPs também afetará a profundidade do mercado, aumentando o deslizamento nas transações, o que acabará por prejudicar os usuários.

Portanto, embora se diga que a UNIfication é a maior mudança do Uniswap desde o lançamento do token UNI. Ela resolveu o problema de longa data da falta de uma conexão direta entre o valor do token UNI e o desempenho real do Uniswap.

A longo prazo, a competição entre as exchanges descentralizadas (DEX) durante 25 anos é extremamente intensa, e a escala da Uniswap significa que sua liquidez pode suportar flutuações por um tempo. Lançar esta iniciativa neste momento faz sentido, mas certamente trará volatilidade.

CCA (Leilão de Liquidação Contínua Continuous Clearing Auction)

Este é o novo protocolo CCA recentemente lançado em conjunto pela Uniswap e Aztec, que é especificamente destinado à descoberta de preços e à fase inicial de liquidez para novos ativos.

Após o término deste processo de leilão, a equipe do projeto pode importar os fundos levantados e os tokens para o Uniswap v4, conectando-se diretamente às negociações do mercado secundário.

Evolução do esquema de precificação de ativos

Na verdade, como definir preços sempre foi uma grande questão. O autor mencionou anteriormente, na análise dos mecanismos do uniswapX e uniswapV2, que, objetivamente falando, o surgimento do uniswap deve-se ao fato de ter captado a demanda por precificação de novos ativos na época.

Afinal, a quantidade de dois tokens no AMM em cadeia, de acordo com a fórmula x*y=k, é a maneira mais simples de retornar rapidamente a um preço razoável em uma arquitetura EVM com desempenho limitado.

No entanto, este mecanismo não é perfeito, há uma grande slippage, ataques MEV, e a perda impermanente dos LPs, que são fatores-chave que afetam.

Portanto, a descoberta de preços justa e a distribuição justa de tokens iniciais sempre foram questões importantes para as plataformas dex. Mas hoje, a maioria das versões ainda parece ser transações nos bastidores disfarçadas de “atividades comunitárias”. Insiders têm certeza, enquanto os outros recebem as sobras.

Mais tarde, várias plataformas também tentaram muitas abordagens sobre como precificar novos ativos, como a distribuição pela equipe, leilão holandês, venda a preço fixo, além de LBP, Curva de Bonding, Fee mint, lançamento justo, entre outros.

E a solução acima ainda tem deficiências, por exemplo:

1. A venda a preços fixos pode levar a erros de preços e disputas de prioridades, resultando em falta de liquidez ou instabilidade;

2. O leilão holandês cria um jogo de tempo, tornando-nos, profissionais, mais vantajosos do que os verdadeiros participantes.

3. Leilões únicos reduzem a demanda e frequentemente geram compras de última hora.

4. Os diferentes tipos de curvas Curve têm dependência de caminho e são suscetíveis a manipulação humana.

Conceito de Design da CCA

Em essência, o CCA é um protocolo independente do Uniswap v4, sendo um conjunto completo de estrutura de emissão e precificação. No entanto, ele irá utilizar o mecanismo de hooks do Uniswap v4 para se conectar ao núcleo AMM. Na emissão de todo o fluxo de trabalho, é o módulo CCA Auction mostrado na imagem abaixo.

Ele é uma estrutura de leilão configurável, e tudo acontece na cadeia (isso é melhor do que uniswapX). Os 5 estágios são

Fase de licitação

1. Fase de configuração: o iniciador do leilão define primeiro as regras na blockchain, como horário de início e término, quantas “rodadas” ou períodos de tempo o leilão será dividido, qual a proporção de tokens liberados em cada período, preço mínimo (floor price), além de configurações adicionais, como a necessidade de whitelist / verificação de identidade, e como a liquidez será integrada ao Uniswap v4 após o término do leilão, entre outras.
2. Fase de licitação: Durante o decorrer do leilão, os participantes podem fazer lances a qualquer momento, sendo que cada lance contém dois parâmetros: quanto dinheiro investir e o preço máximo aceitável.
3. Fase de Distribuição: O sistema irá automaticamente distribuir uma oferta ao longo dos vários “períodos de liberação” restantes. Assim, quanto mais cedo for a oferta, mais períodos de participação haverá, aumentando a oportunidade de participar na liquidação em mais rodadas.
4. Fase de liquidação: em cada ronda, o sistema acumula todas as propostas válidas dessa ronda e, em seguida, utiliza uma regra unificada para encontrar um preço que consiga vender todos os tokens a serem liberados nessa ronda, como o preço final da transação dessa ronda.
5. Fase de injeção: Após o término dos leilões, os participantes podem receber os tokens que conquistaram, bem como a parte dos fundos que não foram transacionados; o protocolo, então, de acordo com a estratégia previamente acordada, injeta os ativos arrecadados e os ativos adicionais preparados pela parte do projeto no Uniswap v4, iniciando oficialmente o pool de liquidez do mercado secundário.

Como entender

Resumindo, na verdade, é dividir um leilão único em várias partes, dispersando a competição ao longo do processo de leilão. Isso resolve o problema que ocorria nos leilões únicos, onde muitas transações eram concluídas no último segundo (antes da criação do bloco), transformando o leilão em uma caixa-preta.

Mas isso é suficiente?

É evidente que a complexidade faz com que muitas novas moedas hesitem em ser lançadas nesta plataforma. Além disso, a eficiência também diminuiu. Objetivamente, desde a versão X, a lógica de leilão no uniswap não tem sido muito bem-sucedida, e muitos protocolos DeFi deixaram a complexidade para os usuários.

O autor acredita que este conjunto é muito difícil de reproduzir como a versão uniswapV1, com 200 linhas de código reescrevendo o histórico de preços de emissão de novas moedas com sucesso. Além disso, ele se baseia na versão V4, e seu próprio desenvolvimento também pode ser visto nos dados acima, mostrando uma diferença de 5 vezes em relação às versões principais V2 e V3.

Sobre o Crescimento de Ativos e Descoberta de Valor

Em torno do crescimento dos ativos, o que foi mencionado anteriormente são plataformas de preços em estágio inicial, gostaria de acrescentar a lógica de preços em fases de desenvolvimento de médio a grande porte.

Embora o comércio de derivados financeiros, especialmente em plataformas perpétuas, seja o mais lucrativo entre todos os links de negociação.

Muitas pessoas foram atraídas pela atenção inicial, mas na verdade, o valor fundamental do Perps é que ele pode ajudar na precificação de ativos.

Ativos especialmente pequenos podem ser listados tanto na Uniswap quanto em plataformas de meme. Quando você cresce para se tornar um ativo de médio a pequeno porte, pode ser listado na plataforma Alpha da BN ou em outras plataformas CEX de médio porte. Mas, objetivamente falando, há 25 anos, à medida que se passava para ativos de grande porte, faltavam um pouco plataformas de precificação descentralizadas no mercado.

Portanto, durante este período de vazio, o mercado pode facilmente fazer julgamentos errados, o que leva frequentemente a investidores a saírem rapidamente após os ativos serem listados na bolsa.

Aqui, primeiro porque os Perps são futuros, você deve saber que no mercado, se quiser fazer preços, precisa colocar ativos sobre isso, sua liquidez flui para o mercado e fica ali bloqueada, o que na verdade é desfavorável para um ativo.

Então, se você tiver ativos muito pequenos, pode emprestar moedas para os formadores de mercado. Na verdade, isso é muito fácil. Outros frequentemente perdem pequenas moedas porque não cooperam bem com os formadores de mercado. Além disso, eles estão juntos elevando o preço, e quando a equipe oficial despeja as moedas, ou quando a equipe oficial está comprando, eles também estão elevando o preço.

Então, a influência de muitos desses formadores de mercado faz com que essas pequenas moedas não consigam se valorizar. Depois, na fase das moedas médias, você precisa colocar liquidez nelas para conseguir formar uma profundidade maior, o que aumenta os custos para os projetos. Além disso, os retornos dos LPs tornam-se instáveis e não muito evidentes, porque, devido à grande volatilidade das moedas, as pessoas não estão dispostas a mantê-las a longo prazo.

Portanto, ao olhar para isso, na verdade, como a plataforma perpétua é um futuro, você realmente não precisa entregar nada, você só precisa acreditar que ele tem esse preço, então é uma plataforma de precificação de ativos intermediários muito boa.

Recentemente, enfrentando a mudança entre mercados em alta e em baixa, eu também já passei por 2 ciclos, para ser objetivo, a mudança constante entre alta e baixa significa que aqueles que conseguem sobreviver a longo prazo são, sem dúvida, as plataformas que capturam a demanda a longo prazo.