A festa de trilhões das stablecoins: quem está a lucrar?

Escrever artigo: Cole

No mundo cripto turbulento, o Bitcoin e o Ethereum são as estrelas mais visíveis, enquanto as stablecoins (como USDT e USDC) são o “sangue”, o “combustível” e o “chips” deste vasto ecossistema. Elas conectam tudo, servindo como refúgio contra a volatilidade para os traders e como a ferramenta de liquidação subjacente no mundo DeFi (finanças descentralizadas).

Você pode usá-las todos os dias, mas já pensou numa questão fundamental:

Você entrega 1 dólar ao emissor (como a Circle) e recebe em troca 1 token USDC. Você mantém esse token, sem gerar juros. Quando troca de volta por dólares, recebe apenas 1 dólar.

No entanto, esses emissores lucram bastante. A Circle teve uma receita de até 1,7 bilhões de dólares em 2024, enquanto a Tether alcançou um lucro impressionante de 13 bilhões de dólares no mesmo ano.

De onde vem esse dinheiro? Vamos analisar como funciona o sistema de stablecoins e quem são os verdadeiros vencedores dessa festa.

A “máquina de imprimir dinheiro” principal

O modelo de negócio dos emissores de stablecoins é simples quase ao ponto de ser “chato”, mas sua escala o torna extremamente poderoso. Na essência, trata-se de um antigo modelo financeiro: jogar com o “dinheiro flutuante”.

É como um banco que aceita depósitos à vista ou um fundo de mercado monetário (MMF), mas com uma diferença crucial — eles não precisam pagar juros pelos “depósitos” (os stablecoins que você possui).

Na era de juros zero (antes de 2022), esse modelo quase não gerava lucro. Mas, com o aumento agressivo das taxas pelo Federal Reserve nos últimos anos, os rendimentos de títulos do governo dispararam. Os lucros da Circle e da Tether também “decolaram”.

Sem exagero, as avaliações de dezenas de bilhões de dólares dessas gigantes de stablecoins refletem uma aposta alavancada na política macroeconômica do Fed de manter juros altos por mais tempo. Cada aumento de taxa do Fed é como um subsídio direto para esse setor. Se o Fed voltar a zerar as taxas, a receita principal dessas emissores evaporará instantaneamente.

Além dos juros, há uma segunda fonte de receita: taxas para instituições;

Circle (USDC): Para incentivar grandes clientes como a Coinbase a usar seus serviços, a Circle oferece a cunhagem (depósito) de USDC de graça. Só cobra uma pequena taxa quando instituições fazem resgates diários superiores a 2 milhões de dólares. A estratégia da Circle é maximizar o tamanho do fundo de reserva (expandir o “balanço” de “dinheiro flutuante”).

Tether (USDT): A Tether é mais “agressiva”. Seja na cunhagem ou no resgate, ela cobra uma taxa de 0,1% (a partir de 100 mil dólares). A estratégia da Tether é maximizar cada transação — juros e taxas.

Confronto estratégico: Circle vs. Tether

Embora seus modelos sejam semelhantes, a gestão das reservas de centenas de bilhões de dólares por parte da Circle e da Tether seguiu caminhos bem diferentes, criando riscos, transparência e lucros distintos.

Conformidade e transparência da Circle

A Circle tenta se posicionar como uma entidade confiável e regulada. Sua estratégia não é “esperar que você confie em mim”, mas “confie na BlackRock”.

A estrutura de reservas da Circle é extremamente conservadora e transparente. Ela não gerencia esses bilhões por si própria, mas terceiriza essa gestão para a maior gestora de ativos do mundo — a BlackRock.

A maior parte das reservas da Circle está em um fundo chamado “Circle Reserve Fund” (código USDXX), registrado na SEC dos EUA. Em novembro de 2025, esse fundo tinha uma carteira extremamente conservadora: 55,8% em acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA e 44,2% em títulos do Tesouro dos EUA.

A mensagem implícita é: “Ó, reguladores e instituições, a segurança das reservas está garantida. Meu dinheiro não está em um banco misterioso, mas sob gestão da BlackRock, em um fundo regulado pela SEC, investindo nos ativos mais seguros — os títulos do Tesouro americano.”

Essa é uma estratégia inteligente de defesa. A Circle sacrifica parte do potencial de lucro (pagando taxas de gestão à BlackRock) para garantir a confiança de longo prazo de instituições e reguladores.

A estratégia agressiva e lucrativa da Tether

Se a Circle é um contador rigoroso, a Tether é como um gestor de hedge fund agressivo.

A transparência da Tether sempre foi questionada (ela depende de relatórios de auditoria de terceiros, como a BDO, ao invés de uma auditoria completa), mas sua estratégia de investimento é muito mais agressiva e diversificada, o que gera lucros surpreendentes.

Vamos ver o que compõe as reservas da Tether até o terceiro trimestre de 2025:

Parte “convencional” (como a Circle): Títulos do Tesouro dos EUA (112,4 bilhões de dólares), acordos de recompra overnight (18 bilhões), fundos de mercado monetário (6,4 bilhões).

Parte “agressiva” (que a Circle nunca tocaria):

Metais preciosos (ouro): 12,9 bilhões de dólares

Bitcoin: 9,8 bilhões de dólares

Empréstimos garantidos: 14,6 bilhões de dólares

Outros investimentos: 3,8 bilhões de dólares

Entendeu? A Tether não só lucra com juros de títulos do Tesouro, mas também assume riscos de commodities (ouro), volatilidade de criptomoedas (Bitcoin) e risco de inadimplência de crédito (os 14,6 bilhões de dólares em empréstimos).

A operação da Tether não é um fundo de mercado monetário — ela funciona mais como um “fundo de hedge interno”. E seu capital vem dos usuários globais que mantêm USDT sem juros.

Esse é o segredo do lucro de 13 bilhões de dólares da Tether em 2024. Ela lucra com juros, aposta na valorização de Bitcoin e ouro, e ainda ganha com empréstimos de maior risco.

Por isso, a Tether enfatiza seu “superávit de reservas” (ou “patrimônio líquido”, que era 11,9 bilhões de dólares em agosto de 2024). Esse dinheiro não é lucro livre para distribuição, mas uma reserva de capital — um “fundo de proteção”. Ela precisa desse fundo para absorver perdas potenciais de seus ativos de risco (Bitcoin, empréstimos), evitando que o USDT perca a âncora.

A Tether precisa manter altos lucros para sustentar seu jogo de ativos de alto risco.

Comparação das reservas de Circle e Tether (dados até o terceiro/quarto trimestre de 2025)

Para onde vai o lucro?

Como esses bilhões de dólares de lucro são distribuídos? Isso revela as diferenças profundas entre as duas empresas.

As “correntes” da Circle: o acordo caro com a Coinbase

Apesar de a receita da Circle ser alta, seu lucro líquido é constantemente afetado por um custo enorme — o acordo de compartilhamento de receita com a Coinbase.

Desde 2018, a Circle e a Coinbase (cofundadora do USDC) têm um acordo de dividir os juros gerados pelas reservas de USDC. A Coinbase fica com 50% do “valor residual”.

Esse acordo é baseado na quantidade de USDC mantida na plataforma da Coinbase. Mas, em 2024, o USDC na Coinbase representava apenas cerca de 20% do total em circulação, enquanto esse antigo acordo ainda lhe dava direito a cerca de 50-55% da receita total de reservas.

Esse custo de distribuição “come” grande parte do lucro da Circle. A taxa paga à Coinbase subiu de 32% em 2022 para 54% em 2024. No segundo trimestre de 2025, a receita total da Circle foi de 658 milhões de dólares, mas só em “custos de distribuição, troca e outros” gastaram 407 milhões.

Assim, a Coinbase não é só parceira da Circle, ela funciona como uma “acionista sintética” da receita principal do USDC. É seu maior canal de distribuição e seu maior custo.

A caixa preta da Tether

A distribuição de lucros da Tether é completamente opaca.

A Tether (USDT) é de propriedade de uma empresa privada registrada nas Ilhas Virgens Britânicas (BVI), a iFinex. Essa mesma empresa também opera a famosa exchange Bitfinex.

Os 13 bilhões de dólares de lucro reportados pela Tether foram totalmente transferidos para a matriz, a iFinex.

Como empresa privada, a iFinex não precisa divulgar detalhes de custos ou dividendos como uma empresa listada. Mas, com base em registros históricos e informações públicas, esses fundos têm três destinos principais:

Dividendos aos acionistas: a iFinex (Bitfinex) tem histórico de pagar dividendos elevados a seus acionistas privados (como Giancarlo Devasini e outros executivos), incluindo 246 milhões de dólares em 2017.

Reserva de capital: como mencionado, a Tether mantém uma grande parte dos lucros (por exemplo, 11,9 bilhões de dólares) como “patrimônio líquido” para cobrir riscos de seus ativos (Bitcoin, empréstimos).

Investimentos estratégicos (ou movimentações internas): a Tether/iFinex está usando esses lucros para diversificar, entrando em setores como IA, energias renováveis e mineração de Bitcoin. Além disso, há uma complexa troca de fundos internos entre Tether e Bitfinex (como no famoso caso do Crypto Capital).

Assim, os lucros da Circle são públicos, caros e “presos” à Coinbase. Os lucros da Tether são opacos, discricionários e controlados por poucos dentro da iFinex, que usam esse dinheiro para construir seu próximo império.

Como os investidores comuns podem “participar”?

Já que os emissores ficam com todos os juros dos títulos do Tesouro, como os holders de stablecoins podem lucrar nesse ecossistema?

O lucro não vem dos emissores, mas da demanda de outros usuários, oferecendo serviços (liquidez, empréstimos) e assumindo riscos na cadeia para obter ganhos.

Existem três estratégias principais:

Estratégia 1: Empréstimos (Lending)

Como funciona: você deposita seus USDC ou USDT em plataformas de empréstimo algorítmico, como Aave ou Compound.

Quem paga? Os tomadores de empréstimo, geralmente traders alavancados ou “hodlers” que precisam de liquidez sem vender suas criptomoedas.

Como funciona: esses protocolos ajustam automaticamente as taxas de juros com base na oferta e demanda do mercado. Você (o credor) ganha a maior parte dos juros, enquanto a plataforma fica com uma pequena comissão.

Estratégia 2: Fornecer liquidez

Como funciona: você deposita seus stablecoins (como USDC/USDT ou pares como USDC/DAI) em pools de liquidez em exchanges descentralizadas (DEX).

Plataforma destaque: Curve Finance

Curve é projetada para trocas entre stablecoins (ex: USDC por USDT), com algoritmos que minimizam o deslizamento (slippage).

Quem paga? Os traders. Cada troca na Curve paga uma taxa pequena (~0,04%), que é distribuída proporcionalmente aos provedores de liquidez.

Bônus: para incentivar a oferta de liquidez, a Curve também distribui tokens de governança (CRV) como recompensa.

Por que é popular? Como os pools contêm stablecoins atrelados ao dólar, o risco de “perda impermanente” é mínimo, tornando-se uma estratégia de “renda passiva” ideal.

Estratégia 3: Yield Farming

Como funciona: estratégias mais complexas de “decoreba” para maximizar ganhos, como:

1( Depositar USDC no Aave;

2. Usar esse USDC como garantia para emprestar ETH;

3( Investir o ETH emprestado em pools de alto rendimento.

Risco: essa é a estratégia mais arriscada. Enfrenta ataques a contratos inteligentes, quedas de preço de garantias (ETH) que podem levar a liquidações, e recompensas que podem desaparecer de repente.

Resumo

No fundo, a história das stablecoins é uma história de “duas economias”.

A primeira é uma festa privada, off-chain: emissores (Tether/Circle) investem suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA, dividindo bilhões de dólares de juros com acionistas e aliados corporativos (como Coinbase), enquanto os detentores de tokens nada recebem.

A segunda é uma economia construída por nós — o vibrante mundo DeFi na cadeia. Aqui, usuários lucram com empréstimos e fornecimento de liquidez, recebendo taxas e juros pagos por outros usuários.

Isso revela uma ironia central: um ecossistema descentralizado cujo “sangue” é fornecido por bancos altamente centralizados e orientados ao lucro. O futuro desse império depende de dois pilares: um macroeconômico, com juros altos sustentados pelo Fed, e outro de demanda contínua por especulação e alavancagem na DeFi.

Por quanto tempo esses pilares podem sustentar esse setor de trilhões? Talvez essa seja a verdadeira questão final do universo de trilhões.