Arquitetura RFQ: uma alternativa ao Perp DEX de market makers de nível de mercado tardios

Variacional: ser a contraparte de todo o mercado de contratos

Variational não produz liquidez, apenas é um transportador de liquidez.

Após uma extensa introdução sobre o passado do Hyperliquid, deixaremos a capitalização em torno do $USDH e DAT/ETF relacionados ao $HYPE para ser completada mais tarde.

A gestão de crise da Binance está cada vez mais habilidosa, a OK começou rapidamente uma limpeza interna, a Hyperliquid continua a subir, mesmo que a 1011 possa lentamente causar a falência de alguns market makers ou da equipe do projeto YBS, ainda assim será difícil afetar essas plataformas principais, e até mesmo a Lighter ou a MEXC, entre outras CEX/DEX de segunda e terceira linha, também demonstram uma resiliência muito superior à que se viu em momentos de crise anteriores.

Descrição da imagem: A proporção de receita da HL Fonte da imagem: A ascensão da @RyanWatkins_HL após Aster e 1011 já é imparável, a menos que haja um colapso interno ou um fechamento regulatório, a Binance terá dificuldade em derrubar a HL como fez com a FTX.

O padrão de negociação de criptomoedas já está consolidado, o que fazer com o Perp DEX que chegou tarde?

Market Maker de Nível de Mercado: OLP cobre tudo

A abordagem do Variational é conectar toda a liquidez, prevendo que no futuro não haverá um único dominador; mesmo que haja um único dominador, sempre haverá a presença de terceiros como formadores de mercado.

Nós já mencionamos anteriormente que a Binance e a HL afirmam ter uma atitude aberta em relação aos market makers, mesmo que a HLP da HL também afirme representar apenas 1% do volume de negociação.

Essa lógica não é complicada, assim como a Qualcomm só será aceito por toda a indústria ao vender seu negócio de telecomunicações, a Visa/Mastercard não fundará um banco, e o Tempo da Stripe provavelmente também não emitirá uma stablecoin.

Só com suficiente neutralidade é que será ativamente aceito por todos os sujeitos do mercado.

Se os Builder Codes da Hyperliquid são a frente de liquidez, então o OLP da Variational é a contraparte de todos os formadores de mercado.

Estritamente falando, Variational não é um DEX Perp tradicional. Por um lado, possui uma forte característica de centralização; sob a estrutura RFQ, os usuários solicitam preços ativamente, o único formador de mercado, OLP, fornece cotações, os detalhes dos pedidos são pré-definidos pela Variational, e o preço final de execução também é determinado pelo OLP. Nota

O CLOB resolve o problema de slippage em AMM, reaparecendo no Variational sob o mecanismo RFQ, mas pode definir ordens limite para compensar essa falha.

Mas as vantagens também surgem, cada ordem do usuário deve ter uma contraparte que a aceite, garantindo um equilíbrio absoluto entre a compra e a venda no mercado, e cada ordem é garantida por um contrato OLP, com lucros e perdas provenientes da mesma fonte, sem envolvimento de terceiros.

Além disso, a OLP é o único market maker na Variational, ou seja, não existem market makers de terceiros. Todos os usuários precisam negociar com a OLP, esta medida visa garantir o equilíbrio da menor granularidade do mercado.

A vantagem de fazer isso é que, em caso de liquidação extrema, o seu lucro só é responsável pela perda da contraparte da ordem, não sendo necessário responsabilizar-se pelas perdas de outras ordens, a fim de controlar ao máximo a quantidade de liquidação na Variational.

No entanto, isso não impede a disseminação da liquidação no mercado como um todo, o que não contraria o que foi mencionado acima. Note que OLP é a única contraparte do usuário na Variational, mas OLP não atua apenas como market maker na Variational.

Descrição da imagem: Mecanismo de operação OLP Fonte da imagem: @variational_io Além do depósito comum dos usuários para ganhar rendimento OLP e a responsabilidade pela liquidação, a maior diferença entre OLP e HLP é que o OLP faz hedge em DEX/CEX no mercado.

Por exemplo, se Alice abrir uma posição longa na OLP e não conseguir encontrar uma posição curta correspondente para combinar, a OLP irá diretamente abrir a posição curta correspondente na BN/HL para alcançar seu próprio equilíbrio.

Portanto, o Variational não é como um Perp DEX, mas sim como um market maker de nível de mercado, como o WinterMute, onde o que está aberto não é a liquidez, mas sim o acesso dos market makers.

Para o HLP, os depósitos dos usuários precisam gerar rendimento de market making, mas o HLP não pode monopolizar excessivamente o fluxo de mercado, caso contrário, usuários comuns e market makers irão abandonar.

Mas OLP é o único market maker, os usuários devem ou depositar OLP ou se tornar contraparte, excluindo naturalmente a participação dos market makers.

Em 1011, os formadores de mercado acoplam as posições entre a Binance e a cadeia, e quando a crise chega, vários formadores de mercado podem causar um efeito de corrida, fazendo com que a crise no mercado se espalhe infinitamente. O OLP, por outro lado, fecha e liquida posições de acordo com as condições pré-estabelecidas.

Para a Binance e a HL, a OLP será uma escolha de criador de mercado de maior qualidade, pelo menos reduzirá a probabilidade de “fuga” em momentos de crise, a OLP é única na Variational, mas para outras exchanges, é um grande cliente.

Lembre-se de uma coisa: a posição do OLP é um modo P2P absolutamente equilibrado, e a posição de cada usuário é responsável apenas perante a contraparte.

O reembolso de perdas é o custo de aquisição de clientes

Como participar e obter lucros estáveis durante a intensa competição no Perp DEX.

Variacional visa permitir a presença de market makers de terceiros em BN/HL, e os investidores individuais não conseguem competir com market makers e super plataformas. O OLP se transforma em um market maker aberto; se os usuários desejarem obter rendimentos passivos do Perp DEX, podem participar apenas do OLP sem negociar.

Mas! É realmente assim?

Descrição da imagem: A competição sem fim Fonte da imagem: @TurboFlow_xyz A devolução de perdas do Lighter ainda não parou, já existe uma nova troca com o mecanismo AMM TurboFlow Perp que oferece zero taxas de transação/sem deslizamento e, além disso, o modelo de compartilhamento de lucros só ocorre quando os usuários obtêm lucros.

A devolução de comissões por perdas de 1011 é muito mecânica, mas o subsídio por perdas da Variational já se tornou comum, sendo este um dos motivos diretos da sua atenção no mercado após a grande liquidação.

De certa forma, o subsídio de perda do Lighter, os 200 milhões de dólares de compensação da Binance e o programa Tongzhou, assim como os potenciais pontos de negociação Hyperliquid S3, são todos uma forma de atrair clientes.

Mas o subsídio de perdas já indica que o custo desse canal de aquisição de clientes chegou à margem da eficiência marginal; se a equipe do projeto não está a lucrar e ainda assim precisa de adquirir clientes, isso significa perigo.

Variational está a normalizar este tipo de perigo, tratando-o como um meio quotidiano de aquisição de clientes.

OLP não é apenas a única market maker, mas também é a contraparte que não cobra taxas. O lucro da OLP é baseado no spread de market making, ou seja, “BN/HL é tão poderoso que irá liquidar as posições dos usuários em primeiro lugar, mas a OLP usa uma caixa-preta para garantir os direitos dos pequenos investidores.”

Sim, o mecanismo de market making do OLP continua a ser uma caixa preta, e o OLP ainda é controlado pela equipe do projeto. Os investidores individuais não precisam acreditar que o OLP não irá deliberadamente causar perdas, pois o OLP irá subsidiar as perdas.

A OLP atenderá aos interesses dos depositantes da OLP enquanto mantém uma estratégia de market making neutra

Além disso, a OLP é a contraparte de todos os traders, podendo controlar, em certa medida, a interferência dos grandes investidores no mercado. Situações semelhantes a ataques de arbitragem HLP ocorrerão com menos frequência, pois o nível de abertura da OLP é menor, e em casos extremos, pode-se fechar diretamente as posições dos grandes investidores.

Descrição da imagem: O subsídio de perda variacional atingiu o pico em 1011.

Imagem fonte: @variational_io

No entanto, é importante notar que o volume de negociação atual do Variational ainda é muito pequeno em relação ao HL/BN, e a capacidade de subsidiação após o aumento do volume de market making precisa ser validada pelo mercado.

Conclusão

Fim da era da descentralização.

Antes da Variational, a liquidez no mercado era subterrânea e descentralizada, mas a Variational trouxe o poder dos pequenos investidores para combater os market makers e grandes plataformas de negociação.

• Perspectiva do usuário: O OLP controla a intensidade da liquidação, mas essencialmente não pode resistir às mudanças globais do mercado, no máximo traz um pouco de conforto.
• Perspectiva do projeto: captar depósitos de usuários para posições de hedge em BN/HL, contando com a gratuidade e o APR para aumentar seu próprio volume de negociação.
• Perspectiva BN/HL: aumentar os market makers a nível institucional e também servir como canal de ligação, utilizando a liquidez geral do mercado.

No entanto, o nível de opacidade do Variational é muito alto, os investidores de varejo ainda não conseguem se opor, talvez essa seja a impotência dos investidores de varejo nesta era. O capital americano representado pela Coinbase já se institucionalizou, seguindo os passos das ações americanas.

O mercado on-chain e o mercado asiático são os últimos mercados de retalho, não se sabe se irão dar origem a um Frankenstein ou a uma nova filosofia cyberpunk.