Las acciones de chips alcanzan su mejor rendimiento desde 2000, las acciones SaaS caen a su nivel más bajo del año: dos mundos divididos bajo la línea de IA

Autor: Ada, Deep Tide TechFlow

El 23 de abril, el precio de las acciones de Texas Instruments alcanzó su mejor rendimiento en un solo día desde 2000. El mismo día, ServiceNow registró su mayor caída en un solo día en la historia.

En la misma temporada de informes financieros, en el mismo día de negociación, dos señales en direcciones opuestas. El mercado está trazando una línea con dinero real, debajo de la cual, la infraestructura de IA gana, y las aplicaciones superiores de IA pierden.

Los que fabrican chips están sonriendo, los que venden suscripciones están llorando.

El jueves, Texas Instruments entregó un informe casi perfecto. Los ingresos del primer trimestre fueron de 4.83 mil millones de dólares, un aumento del 19% interanual, y las ganancias por acción (EPS) fueron de 1.68 dólares, muy por encima de la expectativa del mercado de 1.40. Los ingresos del centro de datos aumentaron un 90% interanual. La recuperación de los negocios de chips industriales y analógicos fue total.

El precio de las acciones subió un 18% ese día. Bank of America elevó su calificación de neutral a compra, y el precio objetivo de 235 a 320 dólares.

Su expectativa para el segundo trimestre es que los ingresos oscilen entre 5.0 y 5.4 mil millones de dólares, con una mediana que supera en más del 10% las expectativas de Wall Street. La gerencia dijo que la recuperación de los sectores industrial y de centros de datos “sigue acelerándose”.

Después del cierre, Intel lanzó otra bomba. Los ingresos del primer trimestre fueron de 13.58 mil millones de dólares, muy por encima de los 12.42 mil millones previstos. La ganancia no-GAAP por acción fue de 0.29 dólares, frente a la expectativa de 0.01 dólares, ¡una diferencia de 29 veces! Los ingresos del negocio de centros de datos crecieron un 22%, alcanzando los 5.1 mil millones de dólares.

Las acciones de Intel subieron más del 20% después del cierre, rompiendo el récord máximo desde la burbuja de Internet en 2000. El año pasado, el gobierno de EE. UU. adquirió un 10% de participación, y este año, el precio de las acciones ha subido más del 80%.

La fiesta en la industria de chips tiene una lógica subyacente. Porque la IA no es aire, requiere electricidad, chips y espacio en los centros de datos. Desde las GPU de Nvidia hasta los chips analógicos de Texas Instruments, y los CPU y empaquetados avanzados de Intel, toda la cadena de infraestructura de IA está siendo llamada a “subirse al carro”.

El ETF de semiconductores (SMH) ha subido casi un 28% este año, y en abril solo, un 22%. Mientras tanto, el S&P 500 ha subido un 4% en el mismo período.

Por otro lado, en el lado opuesto, el sector de software ha sufrido una masacre.

ServiceNow cayó un 18 ese día, su peor día en la historia. IBM cayó cerca del 10%. Luego, la rápida contagiosa: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe, Palantir, todos en caída libre. El ETF de software de tecnología extendida (IGV) cayó casi un 5% ese día.

Lo más irónico es que los informes financieros de IBM y ServiceNow en sí no son malos. IBM superó las expectativas de ingresos, y ServiceNow también. Pero al mercado no le importa. Lo que el mercado está valorando es un temor más profundo: que su foso competitivo está siendo erosionado por la IA.

El fin del SaaS

Esto no es cosa de un día.

En los últimos meses, un nuevo término ha circulado en tecnología, capital de riesgo y mercados públicos: “SaaSpocalypse”, el apocalipsis del SaaS. Desde febrero, la caída de las acciones de software no se ha detenido. Hasta ahora, se han evaporado aproximadamente 2 billones de dólares en valor de mercado de software empresarial.

Salesforce ha caído más del 30% este año. Workday, un 33%. Adobe, un 27%. Incluso Microsoft ha caído un 16%. El ETF de software (IGV) ha bajado de su máximo histórico de 117 a cerca de 82, entrando en un mercado bajista técnico. La relación P/E del sector de software ha caído por debajo del nivel general del S&P 500, la primera vez desde mediados de la década de 2010.

¿Pero por qué?

La lógica central es una sola frase: la IA permite a las empresas hacer las cosas por sí mismas.

El modelo de negocio tradicional del SaaS se basa en cobrar por asiento. Si tienes 100 empleados usando mi software, compras 100 licencias. Pero con la llegada de los agentes de IA, un agente puede reemplazar el trabajo de 10 empleados. Menos asientos, menos suscripciones.

Lo que es aún peor, algunas empresas están comenzando a construir sus propias herramientas internas con IA, saltándose la capa intermedia del SaaS. Antes, comprar un CRM costaba 300 dólares por usuario al mes, ahora, hacer que la IA escriba un sistema interno puede costar solo una décima parte.

Es decir, la protección del SaaS antes se basaba en los costos de migración cercanos y en la lealtad del usuario. Pero la IA ha cortado ambas cosas simultáneamente. Los costos de migración son bajos porque la IA puede manejar automáticamente la transferencia de datos; la lealtad disminuye porque los usuarios ya no necesitan aprender nuevas herramientas.

El cambio en la narrativa

Mira dos conjuntos de datos.

Este año, hasta ahora, el índice de semiconductores ha subido aproximadamente un 40%. El índice de software ha caído más del 13%. La diferencia entre ambos supera en más de 50 puntos porcentuales.

¿Y qué significa esto? El capital no ha abandonado la industria tecnológica. Solo ha hecho una rotación precisa dentro de la misma: de la capa de aplicaciones a la capa de infraestructura.

La lógica actual es simple. Quiero apostar por la IA, compro chips, porque sin importar quién gane en IA, todos necesitarán chips. Pero no necesariamente compraré SaaS.

Esa es la cruel realidad del mercado. Los chips son una apuesta de certeza; sin importar cómo evolucione la IA, la demanda de potencia de cálculo solo aumentará. Pero el software es una apuesta condicional: solo tiene valor si la IA no puede reemplazar completamente el software, y si las empresas de software logran transformarse con éxito.

Ambos supuestos son inciertos, y el capital odia la incertidumbre.

Pero no es del todo justo atribuir toda la caída de ServiceNow e IBM a la amenaza de la IA.

La CFO de ServiceNow, Gina Mastantuono, mencionó en la llamada de resultados un motivo muy específico: conflictos en Oriente Medio han retrasado pedidos. Clientes en Irán han cerrado nuevos contratos, lo que afectó directamente los ingresos por suscripción del trimestre.

El problema de IBM también tiene una explicación concreta. La tasa de crecimiento del negocio de software se desaceleró del 14% del trimestre anterior al 11.3%, principalmente por la carga de Red Hat en la nube. El crecimiento total de ingresos pasó del 12.2% al 9%. Luego, IBM mantuvo sus previsiones anuales sin cambios, sin revisarlas al alza.

Pero al mercado no le importan estos detalles.

En un entorno donde todos temen que “el software está muerto”, cualquier informe financiero que no sea perfecto será interpretado como “lo que temíamos, ya empezó”. Una vez que se forma esta narrativa, los datos dejan de importar. Lo que importa es la narrativa.

Y la narrativa actual es: la IA es el depredador en la cima de la cadena alimenticia, y SaaS es la presa en la base.

El auge y la caída

Detrás del aumento del 18% de Texas Instruments, hay un número no tan bonito: una relación P/E superior a 50 veces. En los últimos tres meses, los insiders vendieron acciones por un total de 26.5 millones de dólares, sin comprar ninguna.

Y la relación P/E de Intel, de 120 veces, es más de cuatro veces la del S&P 500. Una firma de valoración estima un valor intrínseco de 27 dólares, mientras que el precio de mercado ronda los 67 dólares. ¡Una prima del 147%!

Lo que se puede ver es que las acciones de chips ya descuentan el crecimiento de los próximos tres años. Los compradores no están comprando los resultados de este trimestre, sino la creencia de que la inversión en IA no se detendrá.

Este año, las cuatro grandes tecnológicas han destinado más de 500 mil millones de dólares a inversión en IA. Solo Google gastará 180 mil millones. Mientras este ciclo de inversión continúe, las acciones de chips tendrán soporte. Pero, ¿qué pasa si alguna de las grandes empresas de repente frena el gasto?

No olvides que, cuando Alphabet anunció su inversión de 180 mil millones, sus acciones cayeron un 6% en after-hours. La reacción del mercado fue: “Sabemos que estás construyendo IA, pero empezamos a preocuparnos si podrán llegar a la meta”.

A largo plazo, la división de resultados del 23 de abril revela un cambio estructural más profundo.

El valor de la IA se está desplazando hacia abajo. Desde las tarifas de suscripción en software, hasta los costos en hardware, chips, energía y centros de datos. El mapa de distribución de beneficios en toda la industria tecnológica está siendo redibujado.

Cuando las acciones de chips alcanzan récords desde 2000, y las de suscripción caen a mínimos del año, el mercado solo dice una cosa: sé que la IA es real, así que compraré infraestructura. Pero, ¿la IA funciona? No estoy seguro, así que no compraré aplicaciones.

¿Y cuánto durará esta división? Nadie lo sabe. Pero una referencia puede ser la próxima temporada de informes. Si las grandes empresas continúan aumentando su inversión en IA, el flujo de caja de los chips podrá sostener las valoraciones. Pero si alguna de ellas frena de repente, esta línea de división se invertirá.

Antes de eso, la fiesta de los chips continúa, y el funeral del SaaS también.