Ahorro con "preferencias alimenticias" en activos no estándar: altos rendimientos no pueden ocultar la preocupación por la "sobrepasación" en proporciones

Li Yunchi China Securities Journal

Recientemente, varias empresas de gestión patrimonial publicaron sus informes anuales de 2025 de sus productos de gestión patrimonial. El periodista de China Securities observó que muchos productos de gestión patrimonial invierten en gran proporción en activos de crédito no estandarizados. Las empresas de financiación de los gobiernos de plataformas de inversión urbana (城投) y las compañías de préstamos por Internet son los principales clientes de financiación. Los expertos consideran que la preferencia de los productos de gestión patrimonial por los activos no estandarizados se debe principalmente a sus tres ventajas singulares: “alta rentabilidad, baja volatilidad y fácil adecuación”. Sin embargo, el “Reglamento sobre la gestión de filiales de gestión patrimonial de bancos comerciales”, publicado el 2 de diciembre de 2018, establece que el saldo de que todos los productos de gestión patrimonial de las entidades bancarias inviertan en activos de crédito no estandarizados en cualquier momento no podrá superar el 35% del patrimonio neto de dichos productos. Algunos productos han superado los límites de proporción regulatorios, ocultando múltiples riesgos.

Productos de gestión patrimonial con una alta concentración en activos no estandarizados

Recientemente, varias empresas de gestión patrimonial revelaron los informes anuales de 2025 de sus productos. Algunos productos prefieren activos no estandarizados, y la proporción de saldo de los activos no estandarizados destinados al cierre respecto al total de activos alcanza el 40%-50%.

Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión patrimonial de renta fija de 386 días de una filial de gestión patrimonial de un banco comercial de ámbito urbano, tras el análisis de penetración al cierre, la proporción de activos de crédito no estandarizados invertidos por este producto respecto al total de activos es del 43.09%. Según el detalle de los diez principales activos en los que se invirtió al cierre, un préstamo fiduciario otorgado por una determinada compañía fiduciaria a una cierta empresa de financiación de un condado a nivel local en Zhejiang es el mayor activo en el que invierte este producto; el saldo al cierre de este activo representa el 43.21% del valor patrimonial neto del producto de gestión patrimonial.

Además, en el caso de otro producto de gestión patrimonial de renta fija de tipo cerrado y con valor liquidativo (net asset value) de una filial de gestión patrimonial de un banco por acciones, también existe una situación similar. Según la información de los diez principales activos mantenidos al final del cuarto trimestre de 2025, los cuatro primeros activos en los que invierte el producto son, respectivamente, préstamos fiduciarios otorgados por una determinada compañía fiduciaria a cuatro empresas de financiación de gobiernos de plataformas de inversión urbana (城投); la proporción de activos no estandarizados sobre el total de activos del producto es del 43.96%.

Además de la divulgación en informes periódicos, algunos productos de gestión patrimonial también divulgan la proporción de inversión en activos no estandarizados en los informes de cambio de dichos activos de crédito no estandarizados. Una empresa de gestión patrimonial de un gran banco estatal publicó recientemente un anuncio en el que se señala que, en el marco de un producto de gestión patrimonial de renta fija de tipo cerrado y de valor liquidativo, se realizó una inversión adicional en un préstamo fiduciario; el cliente de financiación de ese préstamo fiduciario es una determinada empresa de financiación de una ciudad en Zhejiang; la proporción del nuevo activo dentro de la cartera es del 48.45%.

De acuerdo con la notificación emitida originalmente por la antigua Comisión Reguladora Bancaria de China (银监会) sobre cuestiones relacionadas con la estandarización de la actividad de inversión y operación de los negocios de gestión patrimonial de bancos comerciales, los activos no estandarizados se refieren a los activos de crédito que no se negocian en el mercado interbancario ni en los mercados de bolsas de valores, incluyendo, entre otros, activos de créditos, préstamos fiduciarios, créditos encomendados, letras aceptadas, cartas de crédito, cuentas por cobrar, diversos derechos de (recepción) y (cobro) de beneficios, y financiaciones basadas en acciones con cláusulas de recompra, entre otros.

Los datos recopilados por el periodista muestran que, entre los activos no estandarizados en los que invierten más los productos de gestión patrimonial, principalmente se incluyen los préstamos fiduciarios y los activos no estandarizados cuyos activos subyacentes son préstamos por Internet. En cuanto a los clientes de financiación de los préstamos fiduciarios, predominan las empresas de financiación de gobiernos de plataformas de inversión urbana (城投) de distintas regiones. Además, en las listas de inversión de los productos de gestión patrimonial también suelen aparecer préstamos entre entidades, recompras con pignoración de acciones, derechos sobre ingresos de activos, etc.

Con características de alta rentabilidad y baja volatilidad

El periodista se informó de que, varios productos de gestión patrimonial realizan inversiones en gran proporción en activos no estandarizados, principalmente porque valoran sus características de “alta rentabilidad y baja volatilidad”, y además los activos no estandarizados también pueden ajustarse a los plazos de los productos de gestión patrimonial.

Debido a que asumen ciertos riesgos de crédito y de liquidez, la tasa de rendimiento de los activos no estandarizados suele ser relativamente atractiva. En el caso del producto mencionado anteriormente de una empresa de gestión patrimonial de un gran banco estatal, el rendimiento anual del préstamo fiduciario a empresas de financiación de gobiernos de plataformas de inversión urbana (城投) que se incorporó como nueva inversión en el producto es del 4%. Según los datos divulgados por la empresa de gestión patrimonial, los activos no estandarizados con préstamos por Internet como activos subyacentes tienen una tasa de rendimiento anual más baja, de 2%-3%. Algunos préstamos fiduciarios dirigidos a empresas de financiación de gobiernos de plataformas de inversión urbana (城投) con baja calificación crediticia tienen una tasa de rendimiento anual de 5%-8%, lo cual presenta una ventaja de rentabilidad evidente frente a los bonos estandarizados.

Zhou Yuanfan, economista jefe de Anrong Credit Rating, manifestó que, en un contexto en el que los rendimientos en el mercado de bonos continúan disminuyendo, los activos no estandarizados, debido a que tienen requisitos de divulgación de información más bajos y una liquidez más deficiente, normalmente vienen acompañados de una prima de riesgo más alta; por lo tanto, sus rendimientos son significativamente superiores a los de bonos estandarizados del mismo plazo. Cuando los productos de gestión patrimonial asignan activos no estandarizados, pueden elevar el rendimiento total de la cartera de inversión, lo cual es crucial para ciertos clientes de gestión patrimonial bancaria que buscan estabilidad y una rentabilidad relativamente alta.

Además, asignar activos no estandarizados también puede ayudar a suavizar la volatilidad del valor liquidativo. Una persona que trabaja en la valoración y contabilización en una empresa de gestión patrimonial le dijo al periodista que, actualmente, la valoración de los activos no estandarizados se realiza mediante el método del costo amortizado y el método de descuento de flujos de efectivo, y que predomina el método del costo amortizado. “La fluctuación de la valoración no es tan grande”.

Zeng Gang, subdirector del Laboratorio Estatal de Finanzas y Desarrollo, afirmó que los bonos estandarizados necesitan valorarse mediante el método del valor de mercado, por lo que la volatilidad del valor liquidativo es más evidente. Mientras tanto, los activos no estandarizados, en general, utilizan el método del costo amortizado para valorarse; la curva del valor liquidativo es más suave, lo que ayuda a reducir la presión de rescate del producto, mantener estable la curva del valor liquidativo y resulta atractivo para inversionistas con menor preferencia por el riesgo.

Además, los activos no estandarizados son una herramienta eficaz para la gestión de activos y pasivos por parte de los productos de gestión patrimonial. Zhou Yuanfan considera que, a diferencia de la característica de plazo fijo de los bonos estandarizados, los activos no estandarizados suelen ofrecer una flexibilidad “hecha a medida”, y el plazo de financiación puede diseñarse con precisión según la situación de captación del producto de gestión patrimonial y el plazo del lado de los pasivos. Esto permite que los administradores de los productos de gestión patrimonial realicen la gestión de activos y pasivos de manera más eficiente.

No se pueden ignorar múltiples riesgos

De hecho, las autoridades reguladoras establecen límites para la proporción en la que los productos de gestión patrimonial invierten en activos no estandarizados. El “Reglamento sobre la gestión de filiales de gestión patrimonial de bancos comerciales” estipula que el saldo de que todas las carteras de productos de gestión patrimonial de las empresas de gestión patrimonial bancaria inviertan en activos de crédito no estandarizados no podrá exceder, en ningún momento, el 35% del patrimonio neto de dichos productos de gestión patrimonial. Dado que la proporción del producto mencionado anteriormente invertida en activos no estandarizados es alta, existe un cierto riesgo de cumplimiento.

Los riesgos de crédito y de liquidez de los activos no estandarizados tampoco pueden ignorarse. Zhou Yuanfan señaló que los activos no estandarizados carecen de un mercado secundario activo y normalmente deben mantenerse hasta el vencimiento. Si un producto de gestión patrimonial se enfrenta a rescates concentrados, el administrador tiene dificultades para convertir rápidamente en efectivo para responder, lo cual fácilmente desencadenará una crisis de liquidez.

El riesgo de crédito de los activos no estandarizados también es elevado. Un profesional de la industria le explicó al periodista que el riesgo de crédito se manifiesta principalmente como incumplimiento selectivo del emisor. Debido a que el público destinatario del crédito no estandarizado es más reducido y el impacto es menor, algunos emisores priorizarán el pago de bonos estandarizados cuando enfrenten dificultades de fondos. Zeng Gang también señaló que los emisores que financian créditos no estandarizados tienen calificaciones crediticias más bajas; cuando se aprietan las condiciones del entorno macro y disminuye la capacidad de pago de las entidades relacionadas, el riesgo de incumplimiento crediticio afectará directamente el valor liquidativo del producto y podría generar un efecto de transmisión en cadena. Además, la valoración de los activos no estandarizados no es transparente y la divulgación de información es insuficiente, lo que dificulta que los inversionistas evalúen con precisión los riesgos subyacentes; con el tiempo, esto erosionará la base de la confianza del mercado y dañará el ecosistema saludable del mercado de gestión patrimonial.

El profesional de la industria también le dijo al periodista que, actualmente, algunas empresas de gestión patrimonial invierten en activos no estandarizados cuyo activo subyacente son préstamos por Internet, pero él descubrió que las empresas de gestión patrimonial no conocen bien este tipo de activos; más bien, se basan en la “fe de que los grandes fabricantes no incumplirán” para invertir. Ante este tipo de activos no estandarizados con una estructura relativamente compleja, a las empresas de gestión patrimonial les resulta difícil realizar una investigación exhaustiva y profunda.

Zeng Gang sugirió que se puede trabajar desde múltiples dimensiones para reducir los riesgos derivados de que los productos de gestión patrimonial inviertan en grandes proporciones en activos no estandarizados. Primero, fortalecer la supervisión de tipo “penetrante” (transparente hacia el fondo), exigiendo que los administradores divulguen uno por uno la información del prestatario subyacente de los activos no estandarizados, el propósito de la financiación y las condiciones de la garantía, y así comprimir el espacio de operación para eludir la estructura de forma regulatoria, permitiendo que las autoridades reguladoras realmente “puedan ver” y “puedan gestionar”. Segundo, aplicar estrictamente los límites de proporción: las autoridades reguladoras deberían aumentar la frecuencia de inspecciones in situ, implementar medidas de supervisión diferenciadas para las instituciones que excedan los límites y formar restricciones efectivas de cumplimiento, evitando el fenómeno de “lo dispuesto en el papel, lo ejecutado con descuento”. Tercero, impulsar la transformación estandarizada de los activos no estandarizados: incentivar que los activos no estandarizados que cumplan condiciones se conviertan en activos estandarizados mediante titulización de activos (ABS) u otros mecanismos, para mejorar fundamentalmente la liquidez y la transparencia de precios, y así mejorar desde la raíz la estructura de los activos. Cuarto, establecer un sistema de pruebas de estrés de liquidez: exigir que los administradores simulen periódicamente escenarios extremos de rescate, preconfigurar reservas de liquidez y planes de respuesta de emergencia, adelantando el punto de control para la prevención del riesgo, y garantizar de manera efectiva los derechos e intereses de los inversionistas.

(Editado por: Qian Xiaorui)

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