Dos líneas principales para captar la "tendencia de los sobres rojos"

一、Durante las vacaciones, los principales activos globales subieron, con IA y recursos como los focos

Durante las vacaciones del Año Nuevo Chino, bajo la influencia de la corrección en las expectativas de liquidez global, la resonancia de la situación geopolítica y las disputas arancelarias, los principales activos experimentaron una subida. Por un lado, los precios de los activos globales siguen corrigiendo las expectativas excesivamente pesimistas de liquidez provocadas anteriormente por Vosh, sumado a señales dovish de funcionarios como Hasset, lo que impulsa la recuperación de los principales índices bursátiles y precios de metales preciosos; por otro lado, la tensión en la situación geopolítica en Irán llevó a un fuerte aumento en los precios del petróleo. La disputa arancelaria al final de las vacaciones añadió una nueva lógica a los precios de los activos globales: tras la decisión de la Corte Suprema de EE. UU. de declarar ilegal el arancel IEEPA, los precios de los activos globales reflejaron primero los efectos positivos de la reducción efectiva de aranceles y la contracción del poder administrativo de Trump, fortaleciendo activos de renta variable y metales preciosos, considerados “activos en dólares débiles”.

Estructuralmente, la IA y los recursos siguen siendo los dos principales focos de atención en el mercado global, aunque sus indicaciones para el rendimiento de los activos difieren:

En cuanto a IA, las operaciones muestran mayor diferenciación, impulsada por la significativa inversión de las grandes tecnológicas en capital, el rápido avance de los modelos grandes y la transición de una fase de entusiasmo sin discriminación a una reflexión racional sobre la comercialización y sostenibilidad de los modelos tradicionales. Por un lado, los rápidos avances recientes en capacidades de modelos grandes tanto en China como en el extranjero están confirmando la transformación disruptiva que la IA puede traer al mundo, generando preocupaciones sobre la sostenibilidad de los modelos comerciales tradicionales. En los mercados de capital, los sectores de software y fintech globales están bajo presión, y la corrección en las acciones de internet en Hong Kong tras las vacaciones refleja en parte el temor a que la IA reemplace los modelos tradicionales. Por otro lado, la valoración de las empresas relacionadas con IA ahora se centra más en la capacidad de producto y monetización, lo que provoca una diferenciación en el rendimiento de las acciones de Google y Microsoft en EE. UU., y las nuevas empresas de modelos grandes y robots humanoides en Hong Kong.

En cuanto a recursos, bajo la catalización de narrativas macro globales como geopolítica y aranceles, la percepción de los inversores globales se está consolidando, convirtiéndose en otra línea principal que no debe ser ignorada fuera de la tecnología. Desde principios de año, el dólar débil ha sido la lógica dominante en los precios de los activos globales, beneficiando también a los recursos, con un aumento conjunto en los precios internacionales de commodities y en las acciones del sector de recursos. Más importante aún, en el contexto de las constantes decisiones cambiantes de Trump y la inestabilidad geopolítica, la asignación de recursos se ha reforzado con una lógica de crédito monetario y estrategia a medio y largo plazo. La tensión creciente en Oriente Medio y la incertidumbre en los aranceles globales durante las vacaciones refuerzan esta lógica, consolidando aún más la percepción de los inversores sobre la importancia estratégica de los recursos.

二、Para el mercado A-shares, se mantiene una perspectiva optimista para una nueva fase de alza tras las vacaciones

Para el mercado A, consideramos que tras la corrección previa en línea con los activos internacionales, se ha liberado cierto riesgo, y tras las vacaciones se abre una ventana de alta probabilidad de éxito, apoyada por la anulación del arancel estadounidense por inconstitucional y la agenda de visita de Trump a China, que fortalecen la confianza en el riesgo, además de catalizadores macro y sectoriales internos que ofrecen orientación estructural, por lo que seguimos siendo optimistas en que el mercado A experimentará una nueva fase de alza tras las vacaciones.

Primero, tras las vacaciones, el mercado A entrará en una ventana de alta probabilidad de éxito. Tras el Año Nuevo Chino, con la mejora en la aversión al riesgo y la entrada de fondos adicionales, junto con las expectativas sobre las políticas de las dos sesiones, los principales índices muestran una mayor tasa de éxito, y el mercado A en general se beneficiará de un período con alta probabilidad de rendimiento positivo durante todo el año.

En segundo lugar, la anulación del arancel estadounidense por inconstitucional y la confirmación de la agenda de Trump en China también apoyarán la confianza interna. A corto plazo, tras la eliminación del arancel IEEPA, aunque Trump anunció la reimposición de un arancel del 15% sobre la tarifa 122, los aranceles efectivos sobre países con tasas altas en etapas de “arancel recíproco” (China y Vietnam al 20%, Camboya al 19%) en realidad han disminuido, beneficiando especialmente a empresas exportadoras con gran exposición a EE. UU. y con capacidad en ASEAN. A medio y largo plazo, aunque Trump podría buscar otros instrumentos arancelarios, la velocidad, alcance y flexibilidad en la aplicación de políticas arancelarias disminuirán tras la inconstitucionalidad del IEEPA, y con la agenda de Trump en China y las elecciones intermedias próximas, el riesgo de cambios bruscos en los aranceles entre EE. UU. y China será relativamente controlable.

Además, consideramos que para los precios de los activos, lo más importante es el cambio en la narrativa a largo plazo derivado de la restricción del poder ejecutivo de Trump. La sentencia de la Corte Suprema en 6:3 tiene un impacto clave en la política estadounidense, respaldando la contradicción entre ejecutivo y legislativo, y negando la expansión del poder ejecutivo de Trump. La reducción del poder ejecutivo podría fortalecer las fuerzas anti-Trump en niveles locales y en el Congreso, aumentando la “caosidad” en las políticas futuras de EE. UU. Bajo esta influencia política, los activos que se beneficiarán más serán los mercados emergentes, metales preciosos y metales básicos, considerados “activos en dólares débiles”.

Tercero, en cuanto a las principales líneas de IA y recursos, con alto consenso global, el mercado interno también tendrá su propio alpha, favoreciendo la interpretación estructural del mercado A tras las vacaciones.

En IA, la aparición de robots y modelos grandes en el escenario del Festival de Primavera marca un punto de inflexión, señalando que la IA ha pasado de ser un concepto a una realidad concreta, lo que aumenta la confianza en la comercialización en China este año. La exhibición del Festival de Primavera presentó varios robots humanoides nacionales con movimientos fluidos y aplicaciones en diversos escenarios, confirmando que los robots humanoides nacionales ya poseen capacidades excelentes de control de movimiento y aplicaciones reales, acelerando la aceptación social. Con avances tecnológicos continuos y la aceleración en la implementación de escenarios, este año podría marcar el inicio de la producción en masa y comercialización de robots humanoides tanto en China como en el extranjero. La reciente presentación del gran modelo Seedance 2.0 de ByteDance, con su primera aplicación pública en el Festival de Primavera en programas como “Celebración de la Diosa de la Fortuna”, “Canción del Viento” y “Ponny Feliz”, ha demostrado la capacidad multimodal del modelo y su salto cualitativo. Se espera que en 2023 las aplicaciones de IA en China puedan pasar de la implementación de modelos a la monetización en escenarios, logrando una resonancia entre iteración de modelos y penetración en aplicaciones.

En recursos, además de que las narrativas macro globales continúan elevando el valor estratégico de la asignación de recursos, la nueva fase de aumento de precios en China también enriquece las señales de subida. De cara a los próximos meses, marzo y abril serán ventanas clave para verificar aumentos de precios y transacciones, y si la tendencia de mejora de precios en PPI continúa, la influencia positiva en las acciones de recursos debe ser aún más considerada:

Por un lado, tras el Año Nuevo, la temporada de mayor actividad industrial será una ventana importante para verificar aumentos de precios. Los dos períodos tradicionales de auge en China son “marzo-abril” y “septiembre-octubre”, cuando la producción industrial, la construcción y las ventas inmobiliarias están en auge, y la oferta y demanda se fortalecen, facilitando la difusión de señales de aumento de precios. La experiencia histórica muestra que en estos períodos, los subsectores con aumentos de precios también aumentan. Además, las fases de aceleración en PPI en ciclos inflacionarios anteriores también han ocurrido en el primer trimestre.

Por otro lado, marzo y abril suelen ser los meses en los que el mercado tiene mejor percepción macroeconómica y expectativas optimistas sobre sectores cíclicos, proporcionando una ventana favorable para operaciones de aumento de precios. Cada año, en marzo y abril, los índices económicos de alta frecuencia y el índice de expectativas económicas de China superan las medias estacionales, ya que tras las políticas de las dos sesiones, las políticas macro se implementan rápidamente, generando optimismo sobre la economía futura; además, con la llegada de la temporada de inicio de la primavera, las expectativas optimistas se ven confirmadas por datos de alta frecuencia. Por ello, marzo y abril son períodos ideales para aprovechar oportunidades de aumento de precios.

Más importante aún, marzo y abril serán etapas clave para que el mercado busque oportunidades basadas en la recuperación de la economía, y el aumento de precios, como la principal lógica de mejora en beneficios empresariales, probablemente se convierta en un núcleo de rotación. Según nuestro indicador de intensidad de rotación sectorial, tras la fase de mayor riesgo y consenso en febrero, en marzo y abril el mercado tenderá a rotar y dispersarse, y la relación entre precios y resultados mejorará gradualmente. Actualmente, no hay lógica más directa para mejorar los beneficios empresariales que el aumento de precios. Por lo tanto, marzo y abril no solo serán ventanas clave para verificar el impacto del aumento de precios en beneficios y estilos de mercado, sino que también es probable que el aumento de precios pase a ser una señal central para detectar oportunidades de crecimiento económico.

三、Combinando efectos calendario y futuros catalizadores, prestar atención prioritaria a IA y recursos tras las vacaciones, además de algunas cadenas de exportación

En términos de probabilidad relativa de éxito, tras las vacaciones, las áreas de tecnología, manufactura, recursos y construcción muestran ventajas claras. Por un lado, la mejora en la aversión al riesgo tras las vacaciones favorece a sectores de crecimiento como TMT y manufactura avanzada; por otro, con la entrada en la temporada de “marzo-abril” y la implementación de políticas tras las dos sesiones, la probabilidad de que las señales de aumento de precios se refuercen será mayor, beneficiando a recursos y construcción.

En manufactura tecnológica, se mantiene el enfoque en “activos de IA general”, centrados en infraestructura de computación y aplicaciones comerciales. Considerando la congestión actual, las variaciones desde principios de año y los futuros catalizadores:

• Infraestructura de computación: Los resultados de Nvidia pueden catalizarse por componentes ópticos, infraestructura para centros de datos (almacenamiento, redes eléctricas), aumento en precios globales de almacenamiento (líderes en almacenamiento y equipos de prueba), y la escasez de capacidad de computación nacional impulsada por la iteración de modelos grandes nacionales (cadena de semiconductores).

• Aplicaciones comerciales: Robots humanoides, conducción inteligente, y la próxima reunión de accionistas de Apple pueden impulsar la electrónica de consumo y la mejora multimodal en áreas como juegos, marketing y cine.**

En recursos, marzo y abril serán ventanas clave para verificar aumentos de precios y transacciones, y si PPI continúa mostrando mejoras, la influencia positiva en las acciones de recursos debe ser aún más considerada. Analizamos la correlación entre los precios de las principales industrias y PPI desde 2005, encontrando que sectores como química, acero, construcción, petroquímica, metales no ferrosos y carbón tienen una correlación positiva significativa con PPI.

Pero dado que la reciente mejora en la oferta y demanda es más estructural, las áreas con mayor sostenibilidad en aumentos de precios seguirán siendo principalmente materiales intermedios y manufactura. La brecha oferta-demanda es la lógica fundamental del aumento de precios; las industrias con brechas existentes en esta fase mostrarán mayor continuidad. En la cadena industrial, los primeros en experimentar brechas de oferta y demanda en este ciclo han sido las tendencias emergentes y los sectores beneficiados por la “lucha contra la involución” como materiales intermedios (química, acero, construcción) y manufactura intermedia (TMT, manufactura de alta gama). La demanda interna en el downstream de consumo y manufactura se mantiene en equilibrio, mientras que en la cadena de recursos relacionados con bienes raíces aún hay exceso de oferta. Las áreas con mayor sostenibilidad en aumentos de precios seguirán siendo materiales intermedios y manufactura, y las oportunidades en recursos upstream y consumo downstream relacionados con la demanda interna y bienes raíces requerirán observar la evolución de la oferta y demanda.

Por último, hay que prestar atención a las oportunidades de recuperación en las cadenas de exportación tras la caída de los aranceles. Industrias como electrodomésticos ligeros, electrónica de consumo, baterías, componentes automotrices y dispositivos médicos, con gran exposición a EE. UU. y con capacidad instalada en ASEAN o en reexportación, serán las principales beneficiadas por la reducción arancelaria.

Advertencias de riesgo

Volatilidad en datos económicos, políticas de flexibilización por debajo de lo esperado, recortes en las tasas de la Fed, entre otros.

Fuente: Yao Wang Hou Shi

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