Análisis profundo: cierre de operaciones de arbitraje en yen japonés provoca una venta en cadena de Bitcoin

Autor: Andjela Radmilac

Traducción: Deep Tide TechFlow

Resumen de Deep Tide: A veces, Bitcoin experimenta caídas significativas sin noticias negativas en el ámbito de las criptomonedas, y detrás de ello suele haber un mecanismo de transmisión entre mercados: el cierre de posiciones de arbitraje en yenes.

Este artículo, mediante datos del BIS y casos prácticos, desglosa sistemáticamente cómo la volatilidad del USD/JPY se transmite a través de restricciones de margen y desleveraging multiactivo, hasta llegar a Bitcoin, y presenta un marco de cinco señales de advertencia operables.

El texto completo es el siguiente:

A veces, Bitcoin cae bruscamente en días sin ninguna noticia negativa relacionada con las criptomonedas. Un factor recurrente que impulsa esta caída proviene de fuera del mercado cripto: el cierre de posiciones de arbitraje financiadas en yenes provoca un desleveraging entre activos, que se transmite a Bitcoin a través de la contracción de liquidez, la ampliación de diferenciales y la rápida reducción de posiciones en derivados.

Resumen del mecanismo principal en una frase: si la volatilidad del USD/JPY es suficiente para activar la reducción de margen y VAR, Bitcoin puede caer como si hubiera recibido malas noticias, incluso si no hay movimientos negativos en el mercado cripto.

Las declaraciones de funcionarios de divisas de Japón comienzan a ser tomadas como señales de restricción por el mercado. El 12 de febrero de 2026, Atsushi Mimura, jefe de política de divisas en Japón, tras una gran volatilidad del yen, afirmó que Tokio “no ha reducido la vigilancia sobre las fluctuaciones del mercado de divisas” y que las autoridades están siguiendo el mercado con “una sensación de urgencia elevada”, manteniendo una comunicación estrecha con EE. UU.

Cuando las declaraciones oficiales cambian hacia una “sensación de urgencia”, las posiciones de arbitraje suelen volverse más sensibles a la velocidad de la volatilidad y a los niveles de riesgo de intervención. Esto hace que el USD/JPY se convierta en un mercado “que no se puede quedar atrapado”, y los traders reducen sus exposiciones de arbitraje más temprano y rápidamente.

Los datos del Banco de Pagos Internacionales (BIS) muestran la escala potencial: hasta marzo de 2024, los préstamos en yenes fuera de Japón por parte de instituciones no bancarias alcanzaron aproximadamente 40 billones de yenes, lo que, usando la tasa de cambio de entonces, equivale a unos 250 mil millones de dólares. Esta magnitud de canal puede influir en la situación de riesgo global, y el mercado cripto opera en este contexto global.

El impacto en los mercados cripto es mecánico. El cierre de posiciones de arbitraje puede comenzar en el mercado de divisas, propagándose a través de un aumento en la volatilidad y la contracción de límites de riesgo hacia los mercados de acciones y crédito, y finalmente transmitiéndose a Bitcoin mediante ventas de activos de riesgo. La acción del precio de Bitcoin puede parecer sin lógica en el momento, pero al rastrear las condiciones de financiamiento y la volatilidad entre activos, se observa una alta coherencia con la tendencia global de desleveraging.

Arbitraje en yenes, explicación sencilla

La lógica del arbitraje es: tomar prestado en una moneda de bajo interés, invertir en activos con mayor retorno esperado, y ganar la diferencia de intereses, siempre que la fuente de financiamiento sea estable. El yen ha sido durante años una moneda de financiamiento, debido a las tasas de interés extremadamente bajas en Japón y a una gran base de ahorros domésticos que soportan financiamiento barato.

El arbitraje es más efectivo cuando la volatilidad es controlada. Una baja volatilidad en divisas reduce la probabilidad de pérdidas rápidas en valor de mercado en la fuente de financiamiento, permitiendo a los participantes operar con mayor apalancamiento bajo el mismo presupuesto de riesgo.

El riesgo, como en todo arbitraje, se concentra en un mismo lugar: la moneda de financiamiento puede apreciarse rápidamente, o la volatilidad en divisas puede saltar, elevando los costos de mantener apalancamiento. En ese momento, las ganancias del arbitraje pasan a un segundo plano, y lo prioritario son los requisitos de margen y límites de riesgo.

El boletín BIS nº 90, al revisar la turbulencia de agosto de 2024, describe claramente el mecanismo de transmisión: un aumento súbito en la volatilidad restringe las restricciones de margen, forzando el desleveraging de las posiciones relacionadas con arbitraje. Este es el puente hacia el mercado cripto: un impacto de volatilidad que obliga a desleveraging cruzado en diferentes carteras, que a menudo evoluciona en ventas coordinadas de activos líquidos, incluyendo Bitcoin.

¿Qué ocurrió en Japón: sensación de urgencia, sensibilidad a la intervención y reducción rápida de posiciones

La importancia de las declaraciones de divisas en Japón radica en que pueden cambiar la percepción de los traders sobre la distribución de resultados. Cuando los funcionarios enfatizan una “sensación de urgencia elevada” y mantienen en diálogo el riesgo de intervención, las posiciones se vuelven más sensibles a movimientos rápidos.

El 12 de febrero, el yen se apreció hasta aproximadamente 153.02 por dólar, tras haber rebotado desde cerca de 160 — un nivel ampliamente considerado como una línea potencial de intervención. Este movimiento generó especulaciones sobre una revisión del tipo de cambio, y generalmente, los mercados interpretan estas revisiones como señales previas a una intervención.

Aunque la historia macroeconómica no cambie, esta rápida volatilidad es significativa. Las grandes carteras apalancadas operan con límites basados en la velocidad y VAR, y cuando la volatilidad aumenta, estos controles se ajustan automáticamente. La rápida fluctuación del USD/JPY puede reducir el presupuesto de riesgo en múltiples carteras, lo que lleva a una reducción generalizada de exposiciones.

El 13 de febrero, se espera que el yen registre la semana más fuerte en aproximadamente 15 meses, con un aumento cercano al 3% en esa semana. Una fluctuación tan significativa en la moneda de financiamiento en una semana puede influir en el comportamiento de los participantes en arbitraje, especialmente aquellos que operan con derivados — en los cuales, la revaloración del margen es la más rápida. Reuters también señaló que EE. UU. y Japón mantienen una coordinación estrecha en sus declaraciones sobre política de divisas, lo que puede elevar los costos percibidos de mantener posiciones cortas en yen durante periodos de volatilidad.

Canal de transmisión del financiamiento en yenes a Bitcoin

Se trata de una reacción en cadena desde el apalancamiento hasta la liquidez.

La transmisión del financiamiento en yenes a Bitcoin generalmente opera a través de la estructura de carteras y del mercado, en lugar de una simple operación de arbitraje yen-Bitcoin.

1. Fondos multiactivos y equipos macro. Muchos grandes libros gestionan acciones, tasas, divisas y crédito como un sistema de riesgo unificado, algunos con exposición a Bitcoin mediante futuros, opciones o productos listados. Cuando aumenta la volatilidad en divisas o se restringen las condiciones de financiamiento, estos sistemas suelen requerir reducir la exposición total. Bitcoin a menudo se agrupa con acciones de crecimiento y activos con spreads de crédito estrechos.

2. Corredores principales y financiamiento sintético. Gran parte del apalancamiento opera mediante instrumentos de financiamiento sintético cruzado en monedas. Swaps y contratos a plazo en divisas pueden integrar financiamiento en yenes en estrategias que no se presentan como simples operaciones de arbitraje. Los corredores principales y los sistemas de margen convierten la mayor volatilidad en mayores requerimientos de colateral, acelerando la reducción de exposición cuando los requisitos aumentan.

3. Canales offshore no bancarios. Los datos del BIS ofrecen un punto de referencia para cuantificar la escala de los canales de financiamiento en yenes fuera de Japón. El índice global de liquidez del BIS muestra que, hasta marzo de 2024, los préstamos en yenes fuera de Japón por parte de instituciones no bancarias alcanzaron aproximadamente 40 billones de yenes, equivalentes a unos 250 mil millones de dólares según la tasa de cambio de entonces. Además, el mismo informe del BIS señala que, antes de la turbulencia de agosto de 2024, la deuda en yenes en el sector offshore no bancario superaba los 80 billones de yenes en créditos transfronterizos.

Estas cifras son importantes porque delimitan la capacidad. Un canal de financiamiento en yenes de gran escala, incluso si los activos específicos no se financian directamente en yenes, puede influir en la situación de riesgo global. Cuando se contrae, el efecto puede transmitirse a través del desleveraging y las condiciones de liquidez hacia Bitcoin.

El BIS también indica que, durante la turbulencia de agosto de 2024, los activos digitales sufrieron ventas masivas, con pérdidas de hasta un 20% en Bitcoin y Ethereum. La relevancia de esto en febrero de 2026 radica en el mecanismo mismo: un impacto de volatilidad puede forzar ventas impulsadas por margen en múltiples activos, incluso si no hay noticias específicas en el sector cripto, haciendo que el mercado cripto también sea parte de la ola de ventas.

¿A qué se parece la ola de desleveraging impulsada por arbitraje en el mercado cripto?

Cuando las exposiciones de arbitraje se cierran mediante canales de margen, en el mercado cripto suele aparecer un patrón familiar. Considerándolos síntomas recurrentes, cuando el apalancamiento se retira rápidamente, estos síntomas suelen ocurrir simultáneamente.

Reajuste rápido de las tasas de financiación y del diferencial en contratos perpetuos. Las tasas de financiación pueden experimentar movimientos bruscos — los traders con apalancamiento reducen exposición, elevando los costos de cobertura. El diferencial se estrecha en la salida de apalancamiento, y las posiciones de arbitraje en spot y futuros se reducen.

Reducción de contratos abiertos a medida que se cierran las posiciones. La caída rápida en contratos abiertos suele ocurrir durante la compresión forzada de exposición. Esto puede suceder en varias plataformas simultáneamente, ya que los factores subyacentes son límites de riesgo, no eventos específicos de un exchange.

Ampliación de diferenciales y disminución de profundidad. Los proveedores de liquidez tienden a reducir sus cotizaciones en momentos de aumento súbito de volatilidad. La profundidad del libro puede disminuir significativamente, y la calidad de las transacciones se deteriora. En este entorno, órdenes de mercado pequeñas pueden generar movimientos de precios mayores.

Ajuste en la correlación entre activos. En los momentos de mayor presión, Bitcoin puede sincronizarse estrechamente con los futuros de índices bursátiles. Este comportamiento suele ocurrir tras olas amplias de reducción de riesgo, cuando los vendedores marginales reducen exposición en múltiples productos simultáneamente.

Aumento de la sensibilidad a los flujos de fondos en ETFs. Cuando los libros de órdenes se vuelven delgados, los flujos de fondos estables en ETFs pueden absorber de manera más eficiente la presión de ventas. Cuando los flujos se vuelven netamente negativos, el mercado pierde un comprador estable en un momento en que la liquidez ya está restringida.

El marco del BIS es útil porque rastrea estos síntomas hasta un mismo factor subyacente: un aumento súbito de volatilidad que restringe el margen, forzando un desleveraging sincronizado entre activos.

Lista de cinco señales para identificar ventanas de desleveraging impulsadas por el yen

Esta lista ayuda a detectar tempranamente este estado del mercado y, cuando varias señales coinciden, a tratar la acción del precio de Bitcoin como un evento de margen.

1. Velocidad del USD/JPY más declaraciones oficiales. Prestar atención a movimientos rápidos y significativos en uno o dos períodos de negociación, acompañados de declaraciones oficiales sobre “alerta” y “sensación de urgencia”. Umbral: movimiento del USD/JPY del 2-3% en 24-48 horas, junto con expresiones de “alerta” o “urgencia” en las declaraciones. Un ejemplo concreto fue la cobertura de Reuters del 12 de febrero: la tasa subió rápidamente desde cerca de 160 hasta aproximadamente 153, con declaraciones oficiales que enfatizaban una alta sensación de urgencia.

2. Impacto en la volatilidad cruzada de activos. Seguir la volatilidad en acciones y volatilidad implícita a corto plazo. Saltos en la volatilidad suelen ir acompañados de mayores requisitos de margen y límites de riesgo más estrictos.

3. Indicadores proxy de presión crediticia y de financiamiento. Observar spreads de crédito, fricciones en repos o señales en colaterales. Estos factores suelen aparecer en conjunto con una amplia desleveraging.

4. Indicadores internos en cripto: tasas de financiación, diferencial, contratos abiertos, diferenciales. Seguir la evolución conjunta: reajuste de tasas, estrechamiento del diferencial, caída en contratos abiertos, ampliación del diferencial. Esta combinación suele indicar una rápida retirada de apalancamiento.

5. Flujos de fondos en ETFs como indicador de la fuerza del soporte. Seguir la media móvil de 7 días de los flujos netos en los principales ETFs de Bitcoin en EE. UU. Un flujo estable ayuda a absorber la presión de ventas en momentos de liquidez restringida. Flujos continuos en negativo eliminan ese soporte en ventanas de desleveraging.

La utilidad de este marco radica en considerarlo como un sistema jerárquico: comenzar por la velocidad del mercado de divisas y las declaraciones oficiales, ya que la presión de arbitraje en yenes suele ser la primera en manifestarse. Luego, verificar si la volatilidad cruzada se reajusta en sincronía. Añadir indicadores proxy de crédito y financiamiento para confirmar que la presión es sistémica y no localizada. Finalmente, usar indicadores internos en cripto para detectar si el apalancamiento se está retirando. Cuando las cuatro capas se alinean, los resultados en la microestructura suelen ser similares: liquidez más delgada, diferenciales más amplios, mayor volatilidad por unidad de flujo.

Movimientos rápidos en USD/JPY y saltos en la volatilidad cruzada suelen crear un entorno de presión de margen en Bitcoin a través de desleveraging y condiciones de liquidez. La escala del canal de financiamiento en yenes es suficiente para influir en mercados aparentemente no relacionados con esa moneda. Bitcoin opera dentro de este sistema global de financiamiento.

Partiendo de la velocidad del USD/JPY y declaraciones oficiales, confirmando con la volatilidad cruzada y la presión de margen, y verificando con indicadores internos en cripto — tasas de financiación, contratos abiertos y profundidad del mercado — se captura la mecánica subyacente que conecta las condiciones de arbitraje en yenes con la acción del precio de Bitcoin.