El informe mixto de empleo enfría el entusiasmo por un recorte de tasas, a pesar de que la puerta de Powell sigue ligeramente entreabierta

Las cifras de empleo de septiembre pintaron un cuadro desconcertante para los responsables de política y los traders por igual. Mientras que la cifra principal captó la atención—119,000 empleos no agrícolas añadidos frente a las expectativas de solo 50,000—el diablo se escondía en los detalles. La tasa de desempleo aumentó simultáneamente hasta el 4.4% desde el 4.3%, marcando la lectura más alta desde octubre de 2021. Esta desconexión dejó a los mercados con un dilema familiar: crecimiento versus holgura.

La interpretación inmediata del mercado fue clara: la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre cayó a niveles históricamente bajos. Sin embargo, unas declaraciones del viernes del presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, ofrecieron un ligero contrapeso, ya que sugirió que existía margen para “una mayor ajuste en el corto plazo” para normalizar la política monetaria. El comentario dovish no cambió drásticamente las expectativas, pero indicó que el banco central no había cerrado por completo la ventana para ajustar la política.

Hacia dónde se dirige el mercado laboral es lo que más importa

El análisis de Bank of America señala cambios estructurales que están remodelando el panorama del empleo. La economista Shruti Mishra enfatiza que la suavidad actual proviene de presiones simultáneas tanto en la oferta laboral como en la demanda laboral. Más significativamente, pronostica una contracción sustancial en la disponibilidad de fuerza laboral durante el próximo año.

El culpable: una aplicación más estricta de las leyes de inmigración. BofA estima que la inmigración neta caerá a aproximadamente 380,000 personas anualmente en los próximos 12 meses, una reversión drástica respecto al promedio de 2.1 millones por año de 2020 a 2023. Esto se traduce en una escasez mensual de aproximadamente 90,000 trabajadores en comparación con las tendencias recientes—un cambio estructural importante.

El recálculo del punto de equilibrio

Este shock en la oferta altera fundamentalmente el nivel “neutral” de empleo. En lugar de requerir ganancias mensuales de 150,000 a 200,000 empleos para mantener el desempleo estable, el marco de Mishra sugiere que la tasa de equilibrio podría comprimirse a aproximadamente 20,000 empleos por mes. Con menos trabajadores ingresando a la fuerza laboral, los empleadores necesitan menos incorporaciones para evitar un aumento del desempleo.

Bank of America proyecta que la tasa de desempleo subirá modestamente hasta alrededor del 4.5% a principios de 2025, pero lo crucial es que se mantendrá cerca del pleno empleo según los estándares históricos. Este punto medio crea un dilema de política: el mercado laboral no muestra la fortaleza suficiente para justificar subidas de tasas ni la debilidad para sostener recortes agresivos.

Por qué probablemente Powell se quede quieto

La conclusión del banco tiene peso en los mercados de tasas: la Reserva Federal enfrenta un “espacio limitado para más recortes de tasas” mientras Powell preside la institución. La inflación persistente, combinada con un mercado laboral que se resiste a ceder significativamente, deja poco margen para un mayor alivio de la política. El mercado está valorando esta realidad en las expectativas actuales, y ahora diciembre parece una casi certeza de pausa en lugar de acción.