数解稳定币の実際の利用状況：世界の保有数は1.7億を超え、9割以上がDEXとCEXに流れている

作者：Dune

翻訳：Felix, PANews

最近、DuneはSteakhouse Financialと提携し、ステーブルコインのデータセットを公開しました。このデータセットは、保有者構成、資金流入・流出、オンチェーン行動の分類、流通速度などの側面をカバーし、機関レベルの分析、調査報告、コンプライアンス監視、経営層の意思決定に一定の根拠を提供します。データセットの解釈を通じて、Duneはステーブルコイン市場の一部の実情を明らかにしています。以下に内容の詳細を示します。

誰もがステーブルコインの供給量データを引用しています。レポートや決算説明会、政策聴聞会のたびに、供給量データはあらゆる場所で目にします。しかし、「流通量が3000億ドルを超える」という数字以外に、私たちはステーブルコインについてどれだけ理解しているのでしょうか？

誰が保有しているのか？所有権の集中度は？流通速度は？どのブロックチェーン上で動いているのか？実際の用途は何か？DeFiの流動性、決済、あるいは単なる遊休資本なのか？

Metaがプラットフォーム上でサードパーティのステーブルコイン決済を統合する計画を発表し、Bridgeが米国通貨監督庁（OCC）の承認を得て国家信託銀行を設立し、Payoneerが200万の商家にステーブルコイン機能を提供し、Anchorage Digitalが米国外の銀行向けにコンプライアンス対応のステーブルコインサービスを開始するなど、機関や規制当局が大規模に参入しています。彼らが求める答えは、単なる供給量の数字以上に深いものです。

私たちは、Duneが最新リリースしたステーブルコインのデータセットを用いて、これらの問いに答えています。以下は、その内容の一部です。

供給状況の概要

2026年1月時点で、EVM互換チェーン、Solana、Tron上の最大15種類のステーブルコインの完全希薄化供給量は合計3040億ドルに達し、前年比49％増加しています。TetherのUSDT（1970億ドル）とCircleのUSDC（730億ドル）は依然として市場シェアの89％を占めています。

チェーン別に見ると、Ethereumは1760億ドル（58％）、Tronは840億ドル（28％）、Solanaは150億ドル（5％）、BNB Chainは130億ドル（4％）です。総供給量はほぼ倍増していますが、各チェーンの供給分布は過去1年でほとんど変化していません。

出典：Dune

ただし、主要な2つのステーブルコインを除き、2025年は「チャレンジャーの年」となっています。USDS（Sky Ecosystem）の時価総額は376％増の63億ドルに達し、PYUSD（PayPal）は753％増の28億ドル、RLUSD（Ripple）は5800万ドルから11億ドルへと1803％の増加を見せています。USDGの時価総額は52倍に増加し、USD1はゼロから51億ドルに急騰しています。

しかし、すべてのチャレンジャーが成長したわけではありません。USD0は66％減少し、EthenaのUSDeは10月にピーク（ほぼ3倍に増加）を迎えた後、年末には23％増にとどまっています。それでも、USDTやUSDCの下には依然として競争者群が拡大しています。

誰がステーブルコインを保有しているのか

多くのステーブルコインのデータセットは、総供給量しか示しません。しかし、私たちのデータセットはウォレットレベルの残高とアドレスのタグ付けを追跡しているため、誰がこれらのステーブルコインを保有しているのかを把握できます。

出典：Dune

EVMとSolana上では、CEX（中央集権型取引所）が最大の既知の保有者カテゴリで、規模は800億ドル（昨年は580億ドル）に達しています。ステーブルコインの主な役割は依然として取引所の取引・決済インフラです。ホエール（大口）ウォレットが390億ドルを保有し、収益プロトコルの保有量はほぼ倍増し、93億ドルに達しています。発行者アドレス（金庫や発行・焼却コントラクト）は22億ドルから4.6倍増の102億ドルに増加し、新たな供給量が市場に流入している規模を示しています。

タグの質について：供給量のうち、完全に未識別のアドレスにあるのはわずか23％です。オンチェーンデータとしては非常に高い識別率であり、これがステーブルコインの実際のリスク源を理解する上で重要です。

保有者は1.72億人に達するも、集中度は極めて高い

2026年2月時点で、15種類のステーブルコインの少なくとも1つを保有する独立アドレスは1億7200万に上ります。そのうちUSDTが1億3600万、USDCが3600万、DAIが470万です。これら3つのステーブルコインは非常に広く分散しており、上位10のウォレットだけで供給量の23～26％を保有しています。ヘッフェンダール・ハーシュマン指数（HHI、完全分散は0、集中は1.0）は0.03未満です。

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しかし、他のステーブルコインは全く異なります。上位10ウォレットが供給量の60～99％を保有しています。USDSは流通量が69億ドルに達していますが、その90％は上位10ウォレットに集中（HHI 0.48）。USDFは99％が上位10ウォレットに集中（HHI 0.54）、USD0は最も極端で、99％が上位10ウォレットに集中（HHI 0.84）しており、少なくとも一つのウォレットが供給量の大部分を支配しています。

出典：Dune

これはこれらのステーブルコインに問題があることを意味しません。新しいものもあれば、機関が意図的に集中させている場合もあります。ただし、供給量のデータはUSDTやUSDCと区別して扱う必要があります。集中度は、デペンディングリスクや流動性の深さ、供給量が自然な需要を反映しているのか、少数の大口参加者の需要によるものかを左右します。すべての保有者の残高を把握し、発行・焼却イベントだけでなく、全体の残高を把握して初めて、こうした分析が可能となります。

1月の送金額は10.3兆ドルに達する

1月において、EVM、Solana、Tronのステーブルコインの送金取引量は10.3兆ドルに達し、2025年1月の2倍以上です。オンチェーンの取引分布は注目に値し、供給量の比率とは大きく異なります。Baseの供給量はわずか44億ドルですが、取引量は5.9兆ドルでトップです。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BNB Chainは4060億ドルです。

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トークン別に見ると、USDCが8.3兆ドルを占め、USDT（1.7兆ドル）の約5倍です。ただし、供給量はUSDTの2.7倍少ないです。USDCの送金速度と頻度は明らかにUSDTより高いです。DAIは1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドルの取引量です。

重要なのは、これらのデータは客観的かつ中立的であることです。データセットは、「実体経済活動」の固定的解釈に基づいて送金を事前にフィルタリングしていません。そのため、総額にはアービトラージやロボット、内部ルーティング、その他の自動化された行動に関連するトラフィックも含まれる可能性があります。私たちの目的は、オンチェーン活動の客観的な全体像を提示し、ユーザーが自らのフィルタリング条件を柔軟に適用できるようにすることです。例えば、ロボットによる取引量を除外したり、自然な使用量を分離したり、より実態に即した取引活動の測定基準を定義したりすることです。

ステーブルコインは何をしているのか？

このデータセットの送金は、「取引量」としてだけでなく、具体的なオンチェーン活動に分類されています。

1月の詳細：

1. 市場インフラ（DEX取引と流動性）：

DEXの流動性供給と引き出し：5.9兆ドル。これは最大のユースケースであり、ステーブルコインがオンチェーンのマーケットメイキングの基盤資産としての役割を果たしていることを示しています。

DEXのスワップ（交換）：3760億ドル。自動化されたマーケットメイカーによる直接取引。

これら2つのデータは、ステーブルコインが主に取引担保や流動性インフラとして機能していることを示しています。特に、取引量はインセンティブ駆動型の活動（例：イールドファーミングや資本最適化）に集中しており、純粋な取引需要だけではない点に注意が必要です。

2. レバレッジと資本効率（レンディング＋フラッシュローン）

フラッシュローン（借入と返済）：1.3兆ドル。自動化されたアービトラージや清算サイクル。

レンディング活動：供給、借入、返済、引き出し、1370億ドル。オンチェーンの短期資本効率と構造化されたクレジットを示します。

3. 接続チャネル（CEXとブリッジ）：

CEXの流量：入金（2240億ドル）、出金（2240億ドル）、内部送金（1510億ドル）、合計5990億ドル。

クロスチェーンブリッジの入金・出金：280億ドル。これらの流れは、ステーブルコインがCEX間やクロスチェーン決済で重要な役割を果たしていることを示しています。

4. 発行層（貨幣操作）：

発行者の操作：発行（280億ドル）、焼却（200億ドル）、デペンディング調整（230億ドル）、その他活動を含めて合計1060億ドル。これは昨年同期の420億ドルの約5倍です。

5. 収益プロトコル

収益プロトコルの活動：27億ドル。規模は小さいながらも、構造化戦略やオンチェーン資産管理と密接に関連しています。

全体として、送金の90％は識別された活動カテゴリを通じて流れており、ステーブルコインがオンチェーンの各層でどのように流動しているかを詳細に理解できます。

流通速度：同じトークンでも異なる世界

日次回転率（送金量÷供給量）は、ステーブルコイン分析で最も過小評価されがちな指標です。これは、ステーブルコインが取引手段としてどれだけ活発に使われているかを反映し、単なる保有量だけではありません。

私たちが分析したトークンの中で、USDCとUSDTは再び目立ちますが、その違いもあります。

出典：Dune

USDCはLayer2やSolana上での流通速度が最も速いです。Base上では、USDCの日次流通速度は14倍に達し、これはDeFiの高頻度取引活動によるものです。SolanaやPolygonでは約1倍、Ethereum上でも0.9倍に達し、ほぼ全供給量が毎日取引されています。

USDTはBNBとTron上で最も速いです。BNB Chainでは日次流通速度が1.4倍、活発な取引活動を反映しています。Tronでは0.3倍で、取引量は少ないものの、安定しており、クロスボーダー決済の主要チャネルとしての役割と一致します。一方、Ethereum上のUSDTの日次流通速度はわずか0.2倍で、1000億ドル超の供給の大部分が放置状態です。

USDeとUSDSの取引速度は遅めです。Ethereum上のUSDeは0.09倍、USDSは0.5倍です。両者とも収益型ステーブルコインとして設計されており、USDeは通常、sUSDeにステークされてEthenaのデルタニュートラル戦略の収益を狙います。一方、USDSはSky Savings Rateに預けて、プロトコルの資金提供による収益を得ています。そのため、多くの供給量は依然として貯蓄コントラクトやAaveなどの貸借市場、または構造化された収益サイクルに放置されています。低い流通速度は劣ることではなく、むしろその設計の利点です。これらの資産は、収益を蓄積することを目的としており、流通させることが主目的ではありません。

チェーンの方がトークンよりも重要です。Solana上のPYUSDの日次流通速度は0.6倍で、Ethereumの0.1倍の4倍です。同じトークンでも、異なるエコシステムではまったく異なる使われ方をしています。

供給量と取引量はそれぞれ一部の状況を反映しています。流通速度はこれらを結びつける指標であり、特定のチェーン上でステーブルコインが活発なインフラとして機能しているのか、遊休資金として存在しているのかを示す単一の尺度です。

超越ドル

今回の分析は15種類の米ドルステーブルコインに焦点を当てていますが、完全なデータセットはより広範囲をカバーしています。200種類以上のステーブルコインを追跡し、20以上の通貨を代表します。例として、ユーロ（17種類、供給量9.9億ドル）、ブラジルレアル（1.41億ドル）、日本円（1300万ドル）、ナイジェリアナイラ、ケニアシリング、南アフリカランド、トルコリラ、インドネシアルピア、シンガポールドルなどのトークンも含まれます。

出典：Dune

非ドルのステーブルコインの供給量は現在わずか12億ドルですが、59種類のトークンが世界の6大陸に散らばり、データセットのトークン総数の約30％を占めています。現地通貨ステーブルコインのインフラもオンチェーン上で構築されつつあり、その発展を追うデータも整備されています。

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