ビットコイン大きな下落後、マイナーの生活はまだ良いのか？

文:プラティク・デサイ

コンパイル：Chopper

ビットコインマイナーの財務論理は非常にシンプルです：彼らは固定のプロトコル収入に依存して生きていますが、変動する現実世界の支出に直面しなければなりません。市場が揺れ動くとき、彼らは資産負債表の圧力を最初に感じるグループです。マイナーの収入は採掘したビットコインの販売から来ており、運営コストは主にマイニングに必要な重いコンピュータの電気代です。

今週、私はビットコインマイナーに関するいくつかの重要なデータを追跡しました：ネットワークがマイナーに支払う報酬、これらの収入を得るためのコスト、現金支出を差し引いた後の残りの利益、そして会計処理後の最終的な純利益。

現在、ビットコインの価格が9万ドルを下回る中、マイナーは困難に直面しています。過去2か月間で、マイナーの7日間の平均収入は6000万ドルから35％減少し、4000万ドルになりました。

その中の重要な論理を詳しく分解させてください。

ビットコインの収入メカニズムは固定されており、プロトコルにコード化されています。各ブロックのマイニング報酬は3.125ビットコインで、平均ブロック生成時間は10分で、1日に約144ブロックが生成され、これにより1日に全ネットワークで約450ビットコインがマイニングされます。30日間で計算すると、世界中のビットコインマイナーは合計で13500ビットコインをマイニングしており、現在の約8.8万ドルのビットコイン価格で計算すると、総価値は約12億ドルに相当します。しかし、この収入を記録的な1078 EH/s（エクスハッシュ）のハッシュレートに分配すると、最終的に1 TH/s（テラハッシュ）のハッシュレートあたりの1日の収入はわずか3.6セントとなり、これが1.7兆ドルのネットワークの安全な運営を支える全ての経済基盤となります。（注：1 EH/s=10（18）H/S；1 TH/S = 10¹² H/S）

コスト面では、電気代が最も重要な変数であり、その高低はマイニング場所とマシンの効率に依存します。

S21レベルの最新のマイニングマシン（1THあたりの消費電力17ジュール）を使用し、安価な電力を得ることができれば、マイナーは依然としてキャッシュ利益を実現することができます。しかし、古い機器を主に使用している場合や高額な電気代を支払う必要がある場合、ハッシュ計算のたびにコストが増加します。現在のハッシュ価格（ネットワークの難易度、ビットコインの価格、ブロック補助金、取引手数料の影響を受ける）において、S19マイニングマシンが0.06ドル/kWhの電力を使用する場合、かろうじてトントンの状態にしかなりません。ネットワークの難易度が上昇し、ビットコインの価格がわずかに下落するか、電気代が急騰すると、その経済的利益はさらに悪化します。

具体的なデータを使って分析させてください。

2024年12月、CoinSharesは、上場マイニング企業が2024年第3四半期にビットコイン1枚を採掘するための現金コストが約55950ドルであると推定しています。現在、ケンブリッジ大学の推計ではこのコストは約58500ドルに上昇しています。異なるマイナーの実際の採掘コストにはばらつきがあります：世界最大の上場ビットコインマイニング企業Marathon Digital（証券コードMARA）は、2025年第3四半期にビットコイン1枚を採掘するための平均エネルギーコストが39235ドルであるのに対し、2番目に大きな上場マイニング企業Riot Platforms（証券コードRIOT）のコストは46324ドルです。ビットコインの価格はピーク時から30％下落し、8.6万ドルとなっていますが、これらのマイニング企業は依然として利益を上げています。しかし、これはすべての真実ではありません。

マイナーは、減価償却、減損、株式オプション報酬などの現金以外の支出を考慮する必要があり、これらの要因が相まってマイニングを資本集約型産業にしています。これらのコストを考慮に入れると、1枚のビットコインを採掘する総コストは簡単に10万ドルを超えることがあります。

トップマイニング企業MarathonとRiotのマイニングコスト

MARAは自社のマイニングマシンを使用するだけでなく、第三者のホスティング設備を通じてマイニングも行っています。MARAは電気代、減価償却費、およびホスティング費用を支払う必要があります。粗い計算では、1ビットコインあたりの総マイニングコストは11万ドルを超えています。CoinSharesが2024年12月に見積もった総マイニングコストも約10.6万ドルです。

表面上見ると、ビットコインマイニング業界は安定しているように見えます。現金の利益率は高く、会計上の利益を実現する見込みがあり、運営規模も十分に大きく、資金を自由に調達できる状態です。しかし、深く分析すると、なぜますます多くのマイナーが採掘したビットコインを保持し、市場からビットコインを増やすことを選択しているのか、即座に売却するのではなく理解できるでしょう。

主要なマイニング企業のビットコインの備蓄

MARAのような実力のあるマイニング企業がコストをカバーできるのは、補助ビジネスを持ち、資本市場にアクセスできるからです。しかし、他の多くのマイニング企業は、ネットワークの難易度がもう一度上がると、損失に陥る可能性があります。

総合的に見ると、マイナー業界には2つの共存する損益分岐点のシナリオが存在します：

最初のタイプは、大規模な産業用鉱山企業であり、効率的なマイニングマシン、安価な電力、そして軽い資本のバランスシートを持っています。彼らにとって、ビットコインの価格が86,000ドルから50,000ドルに下落したとき、日々のキャッシュフローが負になるのはその時です。現在、彼らは1枚のビットコインを採掘するたびに4万ドルを超えるキャッシュ利益を上げていますが、現在の価格水準で会計上の利益を上げられるかどうかは、鉱山企業によって異なります。

第二のタイプは残りのマイナーグループであり、減価償却、減損、ストックオプション費用を考慮に入れると、彼らは損益分岐点を維持するのが難しくなる。

たとえビットコインの総コストが9万ドルから11万ドルの間で保守的に見積もられたとしても、多くのマイナーは経済的な損益分岐点を下回っていることを意味します。彼らがマイニングを続けられるのは、現金コストが未だ下回っていないからですが、会計コストはすでに超過しています。これにより、より多くのマイナーが現在売却するのではなくビットコインを保有することを選択する可能性があります。

キャッシュフローがプラスである限り、マイナーは採掘を続けます。8万8000ドルの価格水準では、全体のシステムは安定しているように見えますが、この前提はマイナーがビットコインを売却しないことです。一旦ビットコインの価格がさらに下落するか、マイナーがポジションを清算せざるを得なくなった場合、彼らは損益分岐点に近づくことになります。

したがって、価格の暴落が個人投資家や取引グループに引き続き影響を与える一方で、現在のところ鉱夫に大きなダメージを与える可能性は低い。しかし、鉱夫の資金調達の手段がさらに制限されると、状況は悪化する可能性があり、その時には成長の好循環が断たれ、鉱夫は運営を維持するために補助業務への投資を増やさざるを得なくなる。