10万ドルを失い、感情の氷点へ：ビットコインのプルバックの真の原因

著者:Jjay 出典:Wintermute 翻訳:Shanoba、Golden Finance

マーケットアップデート ——2025年11月17日先週の暗号通貨の売却は、利下げ期待のリ価格化によって引き起こされたもので、構造的な破綻ではありません。現在の市場ポジションはよりクリーンで、世界的な緩和サイクルは依然として続いています。ビットコイン（BTC）は以前のボックス圏を取り戻す必要があり、市場全体の感情が改善する可能性があります。

マクロ市場の更新

先週の市場の核心的な主線は、12月の利下げ予想の突然の再評価でした。わずか1週間で、12月の利下げの確率は約70%から42%に減少し、他のマクロデータの欠如がこの変動をさらに拡大しました。パウエルは以前のほぼ確実な12月の利下げの発言を撤回し、投資家は連邦公開市場委員会（FOMC）の各メンバーの政策傾向を再評価せざるを得なくなりました。その結果、利下げには共通の合意が形成されていないことが示されました。市場の反応は即座に現れました：米国のリスク資産は弱まり、感情に最も敏感なリスク資産である暗号通貨は、最も激しい影響を受けました。

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資産クラスを超えて見ると、デジタル資産は依然としてパフォーマンスランキングの最下位に位置しています。この弱さは新しい現象ではありません：初夏以来、暗号通貨は株式市場に対して常に劣っており、その部分的な理由は株式市場に対する相対的なネガティブスキューが継続していることです。注目すべきは、ビットコインとイーサリアム（ETH）のパフォーマンスが、全体的なアルトコインのパフォーマンスにも劣っていることです。このような状況は下落相場では珍しいものです。主な理由は二つあります：

• 山寨コインは以前からしばらくの間弱含みで推移している。
• プライバシーコイン、手数料切り替えなどのニッチな分野は、依然として局所的な強さを示しています。

業界全体で、全体的に弱含み。GMCI-30指数（@gmci_）は12%下落し、ほとんどの業界の下落幅は14%-18%の間にあり、人工知能（AI）、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）、ゲーム、ミームコインが先導している。通常より弾力性のある第一層ネットワーク（L1s）、第二層ネットワーク（L2s）、および分散型金融（DeFi）も広範囲にわたって弱い動きを示している。今回の下落は全体的なリスク回避の感情を反映したものであり、業界のローテーションではない。

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（注：上図の統計期間は月曜日から月曜日までのため、最初の図表データと差異があります）

ビットコインが再び10万ドルの関門を下回りました。これは5月以来初めてのことです。先週までは、ビットコインは10万ドルの関門を二度守っていました（11月4日と7日）が、先週初めに11万ドルまで反発しました。しかし、この反発はその後大幅に後退しました（主にアメリカの取引時間に発生）。時間足のチャートには明確な規則が示されています：アメリカ市場が開くと売り圧力が現れ、最終的に二度支えを試した後、10万ドルの関門は失われました。

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一部の売り圧力は、クジラ投資家の減少によるものです。第四四半期から翌年第一四半期にかけての売却は通常季節的な特徴を持っていますが、今年はこの傾向が早まっており、その一因は多くのトレーダーが四年周期の法則に従って、来年の市場が相対的に疲弊する可能性があると考えているためです。このような予測は自己実現的なサイクルを形成しました —— 参加者はリスクエクスポージャーを早めに減少させ、その結果、下落幅がさらに拡大しました。重要なのは、今回の変動には実際のファンダメンタルの崩壊はないということです：売り圧力はアメリカ市場が主導し、マクロ要因によって引き起こされています。

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利下げ期待の再評価は、より合理的なドライビング要因です。パウエルが12月の利下げに関する発言を撤回した後、アメリカのトレーダーは連邦公開市場委員会（FOMC）の各メンバーの見解を深く分析し始めました。アメリカの取引部門は、12月の利下げ確率を約70％から60％の低い範囲に引き下げることに先駆け、続いて世界市場も調整に追随しました。これにより、11月10日から12日の間、アメリカの取引時間帯での売り圧力が最も重かった理由が説明されます。なぜなら、その時点で公開市場の利下げ確率は依然として60％の中間にあったからです。

金利引き下げの期待が短期的な感情を支配しているが、全体的なマクロ環境は悪化していない。世界的な緩和サイクルは依然として続いている：

• 日本は1100億ドルの刺激策を準備中です
• 中国は引き続き金融緩和政策を実施しています。
• アメリカの量的引き締め（QT）計画は来月終了します
• 提案中の2000ドルの刺激策などの財政ルートはまだ進行中です

今回の市場調整は、方向性よりもリズムに関するものである――流動性の解放速度と、それが投機的リスク資産に伝わるまでの時間について。現時点では、暗号通貨はほぼ完全にマクロの動きに従って変動しており、新しいデータが利下げ期待を固定するのが欠けている中で、市場は依然として受動的な反応が主であり、建設的なトレンドは形成されていない。

コアポイント

マクロ環境は依然として支援的であり、ポジションのリセット後、市場はより爽やかになっていますが、感情の安定には主流通貨の力が必要です。

今回の売却は、構造的な崩壊ではなく、マクロによって駆動されるポジションの解消に似ています。現在の市場ポジションは整理されており、米国主導の売り圧力の論理は十分に理解されています。また、クジラ投資家の行動や年末の資金の流れなどの周期的要因も、今回の変動を大いに説明しています。

全体の背景は依然として建設的です：世界的な緩和が続き、アメリカの量的引き締めは来月終了し、刺激のチャネルは引き続き効果を発揮し、来年第一四半期には流動性が改善される見込みです。現在欠けているのは主流コインの反発確認です。ビットコインが再び振動範囲の上限に近づく前に、市場の広がりは狭いままであり、業界のストーリーも持続することが難しいでしょう。現在のマクロの状況は、長期的なベアマーケットの特徴には当てはまりません。市場はマクロ要因に主導されているため、次の触媒は政策の調整や利下げの期待の変化から来る可能性が高く、暗号通貨の原生資金の流れからではありません。一旦主流コインが上昇の勢いを取り戻せば、市場はより広範な反発を迎えることが期待されます。