マルチコイン:注目の資産と予測市場

著者:Eli Qian、Multicoin Capitalのベンチャーパートナー。 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ

簡潔にするために、資産を大きく二つのカテゴリに分けることができます：

1 キャッシュフロー資産——主に株式と債券。この種の資産は、投資家が重視するキャッシュフローを生み出します；

2. 供給需要型資産——主にコモディティと外国為替に適用されます。価格は供給と需要の関係に応じて変動します。

近年、暗号分野では新しいタイプの資産が生まれました。それは、注意力を基準に価値を測る資産です。現在、「注意力資産」は主にユーザー生成資産として現れ、例えばNFT、クリエイター・トークン、メモコインなどがあります。この種の資産は文化的な注意力の潮流のシェリングポイントとして機能し、価格の変動を通じて注目度の変動を反映します。

メモコインは文化的な側面で非常に興味深いですが、その金融属性には依然として欠陥があります。効率的な注意資産は、市場参加者が特定の事柄に対する直接的な関心のリスクエクスポージャーを確立できるようにすべきです。このメカニズムを通じて、参加者は誤って価格設定されていると考える資産を取引しようとする意欲を持ち、市場は注意の期待を反映した価格を集団的に形成することができます。

私たちは、合理的なアーキテクチャ設計を通じて、注意力資産が正式な資産クラスに昇格することを期待しています。この構想を進めるために、本稿では「注意力オラクル」という概念を提案します。この新しいオラクルアーキテクチャは、「注意力永久契約」の創設をサポートし、トレーダーが文化的シンボルへの関心に対してロングとショートの操作を行えるようにします。

要するに、アテンションオラクルは特定のテーマに関する二項予測市場データを収集し、価格、流動性、時間の次元を組み合わせて加重総合指数を構築し、アテンションの変化を捉えます。効果的に機能させるためには、現実世界の真の関心度の入力を代表する基盤市場を慎重に選択する必要があります。予測市場をデータソースとして利用することは、操作コストを自然に内蔵しており、悪意のあるトレーダーは指数に影響を与えるために資金を投入する必要があるため、理論的には改ざん行為を抑制することができます。

1**、なぜアテンション永続契約に注意する必要があるのか**

ユーザー生成資産（UGAs）は、純粋な投機の領域で製品市場の適合を実現しており、ゼロから始まる事柄の関心を追跡することに優れています。例えば、新興ネットトレンドやミームなどです。

UGAsの核心的な価値は、従来の金融チャネルを通じて存在することができない対象に資産を創造することにあります。従来の資産発行プロセスは遅く、コストが高く、規制のハードルが高いため、対象範囲が大きく制限されています。一方で、注意資産は、グローバルな思想の進化に対応するために、インターネットの速度を維持する必要があります。許可不要のトークン発行、バインディングカーブなどのスマートプライシングメカニズムと分散型取引所の組み合わせにより、誰でも無料で資産を創造し、流動性を導き、グローバルに取引を開放できるようになります。

UGAの価格は通常ゼロから始まることが観察されています。これは欠陥ではなく特性です——新しいミームを作成するとき、その初期の注目度はゼロです。低価格でのエントリーは直感的であり、トレンドを早期に発見することに長けた人々が低コストの基礎資産を現金化できるようにします。しかし、これはUGAが既に高い注目度を持つ既存の事物を効果的に追跡することを困難にします。

例えば、LeBron James（レブロン・ジェームス）の注目度が高いと考え、ロングポジションを取りたいとします。ミームコインを作成することも可能ですが、既存のLeBronトークンは数十種類存在し、どれを選ぶべきでしょうか？新しいコインはゼロから始める必要があり、世界的なトップセレブリティである彼の注目度は本来高いはずで、短期間で百倍に急騰することは考えにくいです。彼の注目度をショートしたい場合はどうでしょうか？ミームコインはこの操作をサポートするのがさらに難しいです。

では、高い注目を集めている対象資産にはどのような特性が求められるのでしょうか？以下の要件を満たす必要があります：

• 双方向取引メカニズムが必要で、ロングとショートの操作をサポートする；
• 現実世界の関心度を測定する基準を確立する必要がある；
• 初期評価はゼロから始めるべきではない。

これらの要求を一歩引いて見直すと、永続的な契約がちょうどそれに合致していることがわかります：双方向操作が可能で、オラクルによる価格設定メカニズムを持ち、デリバティブとしてゼロから始める必要がありません。本当の課題は、注目される永続的な契約のオラクルシステムを構築することです。

すでに一部のチームがこの問題の解決に取り組んでいます。例えば、Noiseです。このプラットフォームでは、トレーダーはMegaETHやMonadなどの暗号プロジェクトのコミュニティ心理シェアに対してロングとショートの操作を行うことができます。NoiseはKaitoをオラクルとして採用し、ソーシャルメディアやニュースデータを集約してトピックの熱度を表す数値を生成します。

しかし、現行のデザインには依然として最適化の余地があります。アテンションオラクルの核心的な目標は、注意に関連するデータを収集し、アルゴリズムを通じて多空取引に利用可能な価値指標を出力することです。

ソーシャルメディアをデータソースとして使用する欠点は、操作されやすいことです——これはグッドハートの法則（Goodhart’s Law）を裏付けています：敵対的市場において、トレーダーは価格設定の入力を操作しようとします。Kaitoはこの問題に対処するためにランキングとスパムフィルターを再設計せざるを得ませんでした。

さらに、ソーシャルメディアは関心の度合いを測る完璧な尺度ではありません。大谷翔平を例に挙げると、彼は異なるソーシャルアプリを使用している世界中のファンを持っており、これらのデータはKaitoに完全には収録されていない可能性があります。もし彼が再びワールドシリーズに勝利すれば、知名度はさらに高まるでしょうが、ファン数や言及量が必ずしも線形に増加するわけではありません。

2**、アテンションオラクル：市場に基づくソリューション**

LeBron James（レブロン・ジェームズ）のケースに戻ると、彼の注目を取引したいと仮定しましょう。LeBronの注目予測オラクルを構築する第一歩は、彼に関する複数の二項予測市場を収集（存在しない場合は作成）することです。例えば、「レブロン・ジェームズの今月末のファン数はX百万を突破するか？」、「レブロンは2026年にチャンピオンになれるか？」、「レブロンは2026年のMVPに選ばれるか？」などです。完全なオラクルは、さらに多くの基盤市場を含む必要がありますが、ここではこの3つを例とします。指数価格は、各市場の価格、流動性、決済時間、イベントの重要性を加重集約して計算されます。

! u5M7TEXmPf8uPENVqbzjYojAyDRoE3ilpT89R4uN.png

各予測市場について、以下の4つの次元を考慮する必要があります：価格、流動性、残存決済時間、およびイベントの重要性係数。説明を簡略化するため、基本的な重み計算式を使用します：各市場の重要性係数は1から10のスコアであり、流動性と時間要因を組み合わせて重みを計算します。

! 7AwZOm6Gt0XXw7koJDAWqyzMAurEO92dkSNoa2I3.png

3つの市場の重要性スコアがそれぞれ8点、2点、10点である場合、各市場のウェイトの計算は以下の通りです：

! moRpWsdgeMjXaodOz6XtjhkjbHu3ikyGJM6rier8.png

最終的なアテンションインデックスは次のとおりです。

! GH0PkVSo04DlrbzEwu3V32h8Jk4HoyuUtJwgPAHQ.png

もし三つの予測市場の決済サイクルがそれぞれ180日、20日、180日で、そのイベント重要係数がそれぞれ8、2、10であると仮定すると、総合計算は以下の通りです：

! exwrxuAv5foWPsX2hx7AwSH9DUyhh2baavdjn3H2.png

明らかに、未決済契約を取引量の代わりに使用したり、関連イベントを考慮したり、市場の深さを調整したり、変数の非線形関係を考慮したりするなど、より複雑な注目指標の計算方法が存在します。私たちは、読者がリアルタイムのKalshi市場を通じてカスタムインデックスを構築できるインタラクティブウェブサイトを作成しました。

この予測市場に基づく予言機関の構築方法の主な利点は、操作行為が実際のコストを生じることです。もしトレーダーがレブロンの関心を高めようとし、インデックスを引き上げようとする場合、基礎となる二元予測市場のポジションを購入する必要があります。基礎市場の流動性が十分であれば、市場が認識する高めの価格でポジションを構築する必要があることを意味します。

市場の拡大に伴い、もう一つ重要な利点は、バイナリープレディクションマーケットがマーケットメイカーに現物ヘッジの手段を提供することです。マーケットメイカーが関心指数をショートする場合、その指数を構成する基礎的なプレディクションマーケットのポジションをロングすることでリスクをヘッジできます。

Adjacentは、Kalshi上のリアルタイム流動市場を利用して政治トレンド指数（民主党対共和党、ニューヨーク市長選挙など）を作成しました。このアプローチは、任意のトピックの関心度追跡に応用できると考えています。予測市場の発展に伴い、実行可能なトピックの範囲は引き続き拡大していくでしょう。

3**、アテンションオラクルの設計のトレードオフ**

私たちのオラクルアーキテクチャは複数の要因を考慮する必要があります。よりマクロな視点からアテンションオラクルを考察すると、以下が主要な考慮次元です：

*入力データの関連性の強さ。 ** **データ取得の実用的な実現可能性。 **

• ** 入力変数の機動性レベル。 **
• 関心度指数を計算するためのアルゴリズム関数設計。

私たちが提案するオラクルの方案で最も顕著なトレードオフはデータ取得の難易度です。レブロン・ジェームズの注目度オラクルを構築するためには、まず関連トピックに対して複数の高流動性の予測市場を作成する必要があります。これらの市場は流動性を持ち続け、古いトピックが無効になった場合には迅速に置き換えられなければなりません。したがって、この設計は成熟した予測市場を持つニッチな高注目度トピック（例えばトランプやテイラー・スウィフト）にのみ適用可能です。

もう一つの矛盾は、結果がどうであれ、注目度が上がる可能性があるということです。例えば、もしレブロンが再びチャンピオンを獲得できなかった場合でも、彼の状態が低下していることについての議論は、逆に注目度を高める可能性があります。現実の世界では注意が予期しない出来事に向かうことが多く、予測市場はただイベントが発生する確率を測定するだけです。もし市場がレブロンがMVPに選ばれると予測していたが選ばれなかった場合、指数が下がるときに一般の議論はさらに活発になり、ファンは選考の不公平さについて議論するでしょう。

最適解は、予測市場、ソーシャルメディア、その他のデータソースの組み合わせによる混合ソリューションかもしれません。Google Trendsは最近、開発者向けに検索トレンドAPIを開放しました。検索量と関心度は明らかに関連しており、重複排除メカニズムにより、ソーシャルメディアの指標よりも操作に強いです。また、LLMを使用して操作されやすいデータソース（例：主流メディアのヘッドラインやXプラットフォームのホットポスト）を分析し、スパム情報をフィルタリングすることで、より堅牢な評価システムを構築することができます。

私たちは、KalshiやPolymarketのような成熟した取引所が、すでに大規模な流動性基盤市場とトレーダーのユーザー層を持っているため、注意力永続契約を提供するのに最も適していると考えています。しかし、注意力資産の機会は業界の巨人に限定されるわけではありません。

実行可能な方法は、特定のテーマに対してロング/ショートを行う専用の取引予測市場の金庫を設立することです。例えば、「テイラー・スウィフト金庫」を作成し、彼女の曲がトップ10に入ることやスーパーボウルのパフォーマンスなどのイベントに対する「はい」契約を購入します。金庫の管理者がどの市場が注目度の上昇に関連しているかを判断します。

別のモードは、Hyperliquidのビルダーによる永続契約機能の展開を利用することです。HIP-3提案は、市場のデプロイヤーにオラクルを定義する柔軟性を与えます——Kalshi/Polymarketの価格、ソーシャルメディアの指標、Google検索トレンド、ニュースヘッドラインなどのデータソースを組み合わせてインデックスを構築できます。

4**、アテンション資産の可能性**

皮肉なことに、注意力経済の最初の成熟したアプリケーションシナリオは株式市場に現れる可能性があります。株価には2つの要素が含まれます：キャッシュフローの割引価値（つまり内在価値）とミーム価値。

歴史的に見ると、ほとんどの株式は顕著なミーム価値を持っていませんでした。しかし近年、ウォール街のギャンブル掲示板やRobinhoodなどの24時間5日間の小売取引プラットフォームの台頭により、ますます多くの株式が持続的にミーム価値を帯びるようになりました。

株式研究アナリストの核心的な任務は株価を特定することです。DCF成分を計算するための成熟した方法はありますが、ミーム価値をどのように定量化するのでしょうか？より多くの資産がミーム価値に依存して取引される中、ミーム価値モデリング方法の開発は避けられません。プロの投資家は、ファン数、いいねの数、露出量などの指標を使用して市場の感情を評価し、他の予言機関と市場を予測することが、株式の関心度を測定し、取引モデルを最適化するための有効なツールとなる可能性があります。

しかし、注意資産の潜在能力は株式の価格設定にとどまりません。私たちは、注目度を予測することが経済的価値のある行動であると考えています—注意は消費者の好みと支出の先行指標です。企業は注目度の流れに基づいて研究開発、採用、マーケティング予算を配分しており、重要なのはこれらの流れを追跡するために新しいヒューリスティックモデルを構築することです。