大摩「推遲」聯準會降息預期，9 月將首次下調利率

摩根士丹利（Morgan Stanley）調整了其對聯準會降息的預期，將首次降息時間由此前預計的 6 月推遲至 9 月，第二次降息則由 9 月推至 12 月。這一調整背後，是中東地緣政治衝突引發的油價飆升正在推升通膨預期，進一步壓縮了聯準會啟動寬鬆政策的空間。

聯準會立場與摩根士丹利預期調整

在本週的 FOMC 會議後，聯準會主席鮑威爾（Powell）明確表示，在開始放鬆政策之前，仍需要看到通膨進一步改善的確認。摩根士丹利在其分析報告中指出，此次會議釋放的信號顯示聯準會依然保持耐心，堅持數據依賴的決策邏輯，不願在通膨壓力尚未充分緩解前提前行動。

摩根士丹利將聯準會當前的立場描述為整體「平衡」的狀態——政策制定者既要權衡仍然偏高的通膨，也需關注經濟成長放緩的潛在跡象。然而，該行同時警告，通往寬鬆政策的路徑正變得越來越不確定，尤其是在油價通膨等外部衝擊持續存在的情況下。

Fundstrat 分析師的解讀進一步印證了這一判斷。他們指出，鮑威爾援引了過去兩年中多次支撐聯準會保持耐心的論點：美國經濟對外部衝擊的承受能力持續好於預期。但市場的反應，卻「彷彿鮑威爾明顯收緊了政策前景」。Fundstrat 表示，下一個關鍵催化因素在於，未來公布的通膨數據是否能在更高能源成本全面傳導之前，顯示出商品價格的可見緩和——在那之前，鮑威爾的框架仍將保持不變：謹慎、有條件，且不願僅憑預測就採取行動。

油價通膨效應：降息路徑的核心複雜因素

中東戰事引發的油價飆升，是此次降息預期急劇後退的直接催化劑。更高的能源成本正在兩個層面對聯準會構成壓力：

直接推升通膨預期：能源價格上漲直接提高了核心 PCE 和 CPI 的測算水準，削弱了聯準會確認通膨可持續回落的信心

延緩通膨正常化進程：油價推動的通膨上行，使得聯準會「數據依賴」的框架所需的「改善信號」更難獲得，實際上延長了降息等待期

在此背景下，摩根士丹利警告：「除非經濟活動出現更明顯的放緩，否則降息可能會被進一步推遲，甚至根本不會發生。」這意味著聯準會可能在更長時間內優先控制通膨，而非支持經濟成長，超出了當前市場的普遍預期。

市場反應：從降息寄望到「縮減恐慌」

資深市場人士 Ed Yardeni 將市場本週對聯準會會議的集體反應定性為一次「縮減恐慌」（taper tantrum）。他在報告中寫道：「戰爭與聯準會消息的組合，引發了股市中的一次縮減恐慌，因為投資者得出結論：貨幣政策在應對戰爭帶來的經濟後果方面，能力可能相當有限。」

在戰爭爆發前，市場原本預期聯準會將分別在 6 月和 9 月各降息一次，並視勞動力市場和通膨情況，年底前可能再降一次。如今，這一路徑已基本被市場放棄，任何對利率路徑的重新定價都可能持續打壓股票和其他對利率敏感的板塊。

常見問題

摩根士丹利將首次降息時間推後至 9 月，是否意味著今年確定只降息兩次？

不確定。摩根士丹利的預測提供了一個相對具體的基準情境（9 月和 12 月各降一次），但摩根士丹利自身也警告，若能源通膨持續，這一時間表可能進一步推遲，甚至可能完全不降息。未來的通膨數據（特別是核心 PCE 和 CPI 月度變化）以及勞動市場表現，將是決定最終降息時機的核心變數。

聯準會「基本排除今年降息」對加密貨幣市場意味著什麼？

高利率持續的環境通常對包括加密貨幣在內的風險資產構成壓力——較高的美元利率提升了持有無收益風險資產的機會成本，同時吸引資金流向利率敏感型的傳統資產。然而，部分分析師指出，若降息預期延後是由地緣政治衝擊推動的通膨所致，而非經濟基本面惡化，則比特幣作為通膨對沖工具的敘事可能在此特定背景下獲得重新評估。

Yardeni 所說的「縮減恐慌」是否預示著更大的市場波動即將到來？

Yardeni 的「縮減恐慌」描述主要是指市場情緒的即時反應，而非對未來波動幅度的確定性預判。歷史上，縮減恐慌事件往往在市場適應新的政策預期框架後趨於穩定，但這需要時間和更多的數據確認。Fundstrat 指出，如果未來通膨數據顯示能源傳導效應有限，市場情緒可能快速轉換，為下一輪風險資產回升奠定基礎。