微策略虧 126 億照買幣！Saylor 預言：比特幣碾壓標普 3 倍

微策略創辦人 Michael Saylor 預測比特幣 4-8 年表現是標普的 2-3 倍，重申不賣幣且每季買入。該公司本週購 1,142 枚 BTC，總持倉達 714,644 枚，平均成本 76,056 美元。儘管微策略 Q4 虧 126 億美元，但強調聚焦長線。

微策略 714,644 BTC 總持倉與每季持續買入

（來源：微策略）

微策略在本週一披露，近期斥資約 9,000 萬美元購入 1,142 顆比特幣，目前比特幣總持倉量達到 714,644 顆，佔比特幣固定總供應量的 3.4% 以上。這種持續買入的策略，在比特幣從 126,000 跌至當前 69,000 的慘烈環境下仍未改變，顯示 Saylor 的信念極為堅定。

9,000 萬美元買入 1,142 顆，平均價格約 78,809 美元。這個買入價格高於當前市價約 10,000 美元，意味著這批比特幣目前處於帳面虧損狀態。這種「越跌越買」甚至「買在反彈時」的操作，引發了對微策略決策的質疑。若等待價格進一步下跌再買入，豈不是能以更低成本獲得更多比特幣？

然而，從 Saylor 的角度看，這種操作有其邏輯。他相信比特幣長期必然上漲，短期的價格差異在 10 年視角下微不足道。與其試圖精準抄底（幾乎不可能），不如持續定期買入，長期平滑成本。此外，微策略的買入本身對市場有支撐作用，若微策略停止買入，可能被市場解讀為信心動搖，引發更嚴重拋售。

根據官網數據，目前微策略的比特幣平均成本（Avg Cost）為 76,056 美元，而取得成本（Acq Cost）為 54,353 美元。這兩個數字的差異值得解釋。平均成本是所有買入的加權平均，取得成本則考慮了會計處理和資產減值。當前比特幣價格約 69,000 美元，低於 76,056 的平均成本，使微策略全部持倉處於帳面虧損狀態。

微策略比特幣持倉關鍵數據

總持倉：714,644 BTC（佔總供應 3.4%）

最新買入：1,142 BTC，價格約 78,809 美元

平均成本：76,056 美元（全部持倉處虧損）

取得成本：54,353 美元（會計成本）

Saylor 駁斥了市場對於微策略可能因價格壓力而被迫拋售比特幣的擔憂，明確表示公司不會賣幣，並稱預計每一季都會持續買入比特幣。這種「永不賣出」的承諾，是微策略商業模式的核心。若微策略開始賣幣，整個「比特幣國庫公司」的敘事將崩潰，MSTR 股票可能暴跌，融資管道關閉，形成死亡螺旋。因此，除非萬不得已，微策略絕對不能賣幣。

8,000 美元紅線與兩大賣幣條件

執行長 Phong Le 近期向投資人說明，只有在比特幣價格暴跌約 90% 至 8,000 美元左右，並且在該低位維持 5 到 6 年，公司的資產負債表才會面臨嚴重的壓力。Phong Le 在微策略第四季財報會議上也重申，微策略的策略是為長線設計，足以承受短期的價格波動，即便是像近期這樣的極端市場狀況。

8,000 美元這個數字如何計算？微策略持有約 714,644 枚比特幣，總債務約 57 億美元。若比特幣價格為 8,000 美元，總持倉價值約 57 億美元，剛好與債務相等。這意味著公司的股東權益歸零，但尚未資不抵債。「維持 5-6 年」的條件同樣關鍵，因為可轉換債券有到期日，若比特幣長期停留在 8,000，債券到期時公司必須償還本金，屆時可能被迫在低價拋售比特幣。

雖然 Saylor 堅持「永遠不賣」，但執行長 Phong Le 在去年底曾透露，若滿足兩大條件，公司可能會考慮出售比特幣：微策略的 mNAV（市值淨資產價值）跌破 1，即公司市值低於其持有的比特幣價值；以及微策略無法透過發行股票或債務籌集新資金，面臨資本市場關閉或融資成本過高的困境。

Phong Le 當時解釋，如果上述情況發生，為了保護每股比特幣收益，依照數學邏輯來看，出售比特幣是合理的選擇。但他強調，賣幣將是最後手段，微策略的公司政策並未改變。他個人不希望微策略成為出售比特幣的公司，但在市場環境惡劣時，財務紀律必須凌駕於情感之上。

這種「有條件的不賣」與 Saylor 的「絕對不賣」形成微妙差異。Saylor 作為創辦人和精神領袖，扮演的是信仰宣揚者的角色，必須堅持絕對化的立場來維持敘事。Phong Le 作為執行長，需要對股東和債權人負責，必須在極端情境下保留理性選擇的空間。這種「理想與現實」的平衡，是微策略管理團隊的務實之處。

Q4 虧 126 億但長期邏輯不變

雖然微策略因數位資產持倉的未實現損失，第四季財報呈現淨虧損 126 億美元，但仍強調其財務結構經過負責任的規劃，能度過困難的季度甚至數年的週期。126 億美元的季度虧損在企業財報中極為罕見，但關鍵在於這是「未實現虧損」而非「已實現虧損」。

Saylor 預測比特幣未來 4-8 年表現將是標普 2-3 倍的判斷，基於幾個邏輯。首先是稀缺性，比特幣總供應固定 2,100 萬枚且持續減半，而標普 500 成分股公司可以增發股票稀釋股東。其次是採用增長，隨著機構、國家和散戶持續進場，比特幣的網路效應將加速。第三是貨幣貶值對沖，若主要國家繼續印鈔，比特幣作為硬資產的價值將凸顯。

然而，這種預測也面臨挑戰。標普 500 代表的是實體企業的盈利能力，這些公司創造真實的產品和服務，產生現金流和股息。比特幣不產生現金流，其價值完全依賴市場共識。若市場對比特幣失去信心，價格可能長期低迷甚至歸零。標普 500 雖然會波動，但只要經濟持續運轉，企業就會持續盈利，長期來看更加穩健。

對微策略股東而言，Saylor 的豪賭是福是禍仍待時間驗證。若比特幣真如其預測在 4-8 年內漲至 200,000-300,000 美元，MSTR 股票將帶來驚人回報。若比特幣持續低迷或崩盤，微策略可能成為史上最大的公司破產案例之一。這種極端的風險報酬特徵，使 MSTR 成為最具爭議的股票之一。