加密投資機構 Fisher8 Capital 近日發布《2025 年度回顧》指出，過去一年對多數加密基金而言是極具挑戰的一年。在資金高度輪動、加密資產整體表現明顯落後傳統資產的背景下，市場已正式告別「全面牛市」時代，進入高度選擇性的結構性分化階段
Fisher8 表示，儘管 AI、DePIN 等長期主題在 2025 年經歷顯著回撤，團隊仍選擇承受波動、維持中長期配置，全年最終仍繳出 16.7% 的正報酬。不過報告也坦言，若以風險調整後報酬衡量，投資體驗甚至不如把資金投入托育產業。
機構敘事退潮，川普交易反轉衝擊加密市場
報告回顧，2024 年底市場普遍押注川普勝選將帶來加密友善監管環境，包括穩定幣政策轉向、戰略比特幣儲備構想，以及與川普本人相關的加密項目推出，使加密資產成為川普交易中波動度最高的標的之一。
然而選後現實並未快速兌現預期。隨著政策推進緩慢、法律層面缺乏突破，加上市場去風險化，川普相關資產與加密市場同步回落，凸顯加密資產部分價格已被政治個人化敘事金融化的風險
Fisher8 指出，2025 年 8 月簽署的《擴大替代性資產可近性行政命令》，允許 401(k) 退休金受託人考慮數位資產配置，雖未立即帶來資金流入，卻實質改變了加密市場的需求結構，為中長期資金進場鋪路。
風險資產 K 型化，山寨幣長期持有神話破滅
報告指出，2025 年 Risk-On 行情已明顯收斂。即便比特幣創下歷史新高，迷因幣與長尾資產表現卻相對疲弱，資金轉向少數具制度紅利的標的，包括比特幣、以太坊、Solana，以及具備現金流或價值捕捉能力的應用。
Fisher8 認為，除了 BTC、ETH、SOL 等已獲機構錨定的資產外，多數代幣僅在敘事存在期間上漲，一旦敘事退潮，流動性迅速枯竭，長期持有的報酬假設已不再成立
數位資產金庫（DAT）快速擴張，結構性風險浮現
2025 年另一個重要現象是數位資產金庫（DAT）的快速擴張。Fisher8 指出，部分 DAT 模仿 MicroStrategy 模式，成為繞過 ETF 核准前的加密資產曝險管道，但大量山寨幣 DAT 結構具高度掠奪性。
報告直言，不少 DAT 透過以代幣換股權的方式製造退出流動性，搭配極低成本的私募輪與寬鬆鎖倉條件，最終導致散戶在股權與代幣市場同時承壓，價值被快速抽離。
2026 年投資主軸：應用層、選擇性與可驗證價值
展望 2026 年，Fisher8 提出三大核心判斷：
新一代山寨幣公鏈的貨幣溢價正在消失
真正的非對稱機會將出現在應用層。隨著主流鏈市占高度集中，新鏈難以突破用戶與流動性護城河，反而是具實際收入的應用，長期被低估。
美國 2026 年期中選舉將加劇市場波動
在財政擴張、潛在通膨與政策不確定性交織下，加密資產仍具吸引力，但路徑將更加顛簸。
加密市場進入 K 型代幣經濟
具備可驗證、可審計價值捕捉機制的協議受市場青睞，而價值歸屬模糊、仍依賴信任敘事的代幣，將面臨長期流動性枯竭
機構預期 2026 加密市場投資難度上升
Fisher8 總結，2026 年將不再是雨露均霑的牛市，而是對資產結構、治理設計與價值對齊高度敏感的一年，投資難度顯著上升，但也為真正具備基本面的項目創造重新定價的空間。
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