VanEck新年展望：2026年如何配置资产？黄金、比特币、资源股成三大防御核心

全球知名投资管理机构 VanEck 近日发布了其 2026 年的跨资产类别投资展望。公司 CEO Jan van Eck 持“谨慎乐观”态度，认为财政进展真实存在，市场正在寻找平衡。在此宏观基调下，该公司的多位投资组合经理分享了其对黄金、自然资源、固收、新兴市场及数字资产等领域的深度洞察。核心观点指出，人工智能（AI）将从建设期步入应用期，波动性将随之加剧；而黄金和比特币作为对冲“货币贬值”风险的稀缺资产，被赋予了战略地位。报告特别强调，比特币挖矿业的资本密集型转型，正创造出该领域自 2020 年以来最清晰的行业整合机遇。

宏观眺望：驱动 2026 年市场的三大超级主题

步入 2026 年，全球市场将主要由三股强大的“超级主题”所驱动，它们交织在一起，共同塑造未来的投资格局。VanEck 多资产解决方案主管 David Schassler 明确指出，理解这些主题是把握来年机遇的关键。这并非短期的市场噪音，而是可能持续数年的结构性趋势，其影响力将渗透至几乎每一个资产类别。

首先是正在发生的技术革命。 人工智能的发展正从第一阶段（基础设施建设）向第二阶段（广泛应用与采纳）过渡。第一阶段奖励的是规模与叙事能力，而第二阶段则要求企业能证明其在有史以来最大的科技资本开支周期中，拥有明确的投资回报路径。这一转变将迫使市场直面一些“艰难的真相”，可能导致科技股波动性显著增加。然而，在这种技术革命中，波动性本身就是一种特性，它为投资者创造了逢低布局的入场点。

其次，“旧世界”资产正在构建“新世界”。 一个容易被忽视的事实是，包括自然资源股在内的实物资产，今年已悄然跑赢了以科技股为主的 QQQ 指数。它们成为 AI 基础设施、能源转型和制造业回流趋势中“低调的受益者”。Schassler 认为，我们正处在一个可能长达十年的实物资产超级周期的早期阶段。无论是用于电网的铜，还是为数据中心供电的天然气，这些传统资源都是数字未来的物理基石。

最后，货币贬值正在为过往的债务与未来的雄心“买单”。 越来越多的迹象表明，通过财政和货币手段实现一定程度的货币贬值，已成为多国政府应对历史债务和资助宏大项目的“影子金融策略”。这种长期风险需要配置真正的稀缺资产来对冲。正是在这一宏观叙事下，黄金和比特币的战略价值被大幅提升。报告预测，黄金的牛市将为其带来前所未有的波动性，而这并非缺陷，反而是机遇。比特币在 2025 年相对科技股和黄金的显著落后，则被视作一个极具吸引力的布局窗口，因其对金融条件高度敏感，而随着金融环境逐步宽松，比特币有望成为最终受益者。

传统资产聚焦：黄金牛市与资源短缺的结构性机遇

在三大超级主题的背景下，传统资产类别并非明日黄花，反而因其基本面的深刻变化而焕发新生。黄金与自然资源领域，正从以往的“防御性角色”转变为“进攻性机会”，其驱动逻辑已经与全球宏观格局紧密绑定。

黄金的基本面支撑异常稳固。 黄金及贵金属投资组合经理 Imaru Casanova 指出，金价在 2025 年突破每盎司 4,000 美元并确立新的交易区间，其背后是两股持久力量的支撑。一方面是央行购金行为，这已连续三年创下纪录，反映出全球去美元化和储备多元化的结构性转变，且这一趋势预计将持续。另一方面，作为金价主要推手的西方投资需求终于开始回升，而黄金 ETF 的持有量仍远低于此前峰值，暗示着巨大的增量资金流入空间。叠加地缘风险、股市估值担忧和对投资组合多元化的需求，黄金的配置价值凸显。

黄金股则被视为当前最具吸引力的机会。 尽管金价和金矿股今年表现强劲，但该板块相对于大盘及其自身历史的估值倍数仍处于低迷状态。这种背离与矿企数十年来最强的基本面（创纪录的收入和现金流、扩张的利润率、健康的资产负债表）形成了鲜明对比。目前全球黄金股的总市值约为 1 万亿美元，只要从股市其他拥挤板块流出少量资金，就足以推动该板块进行重大的价值重估。

与此同时，世界正步入结构性的“电力短缺”时代。 全球资源投资组合经理 Shawn Reynolds 强调，AI 数据中心、全面电气化、制造业回流和城市化共同推动的电力需求，正以数十年来最快的速度增长，这与为旧时代设计的能源系统（资源供应安全、发电能力不足、电网老化）产生剧烈碰撞。多年的投资不足，使得从天然气到铜等关键金属的供应持续紧张。政策不确定性等因素可能加剧短期波动，但电气化、电网扩张和数据中心建设带来的长期需求增长，与缓慢且复杂的供应响应（尤其受采矿项目长周期审批和高成本制约）相结合，共同构成了自然资源股的长期看涨基础。

铜与天然气：资源短缺的核心缩影

铜的供需失衡： 供应中断、有限的新项目管道与漫长的开发周期，正遇上电动汽车、电网投资和数字基础设施带来的需求激增。拥有高质量资产、洁净资产负债表和可见产量增长的公司将受益。

天然气的桥梁作用： 在电网难以负荷快速增长的用电需求时，天然气仍是关键的过渡燃料。具备低盈亏平衡成本、资本纪律严明和基础设施优势的生产商将持续受益。

新旧能源交汇： 除了传统领域，先进核能、地热、氢能、长时储能和 AI 电网解决方案等下一代电力技术，正成为各国寻求安全、可扩展且廉价电力过程中的新兴投资方向。

新兴市场与固定收益：在分化中寻找价值

随着全球宏观叙事的变化，新兴市场与固定收益领域不再能一概而论，高度的分化要求投资者具备更强的选择性。从债市到股市，机遇与风险都呈现出鲜明的区域性特征，主动管理和对基本面的深度研判变得至关重要。

新兴市场债券展现出独特的“财政纪律”优势。 新兴市场主动债券投资组合经理 Eric Fine 指出，新兴市场债券已被忽视多年，尽管其在过去二十多年里在绝对回报和经波动调整后的回报上均跑赢了发达市场债券。一个关键区别在于，许多新兴市场并未陷入困扰发达经济体的“财政主导”困境，其中央政府债务水平通常仅为发达市场的二分之一到三分之一，债务状况更为健康。这种财政正统性不仅支撑了以美元计价的债券，也使得其本币债券的借贷成本大幅下降。随着各国央行在寻找新的储备资产，除黄金外，新兴市场债券很可能进入它们的视野。

新兴市场股市则有望迎来一个由基本面主导的年份。 新兴市场股票投资组合经理 Ola El-Shawarby 认为，在经历数年的宏观不确定性后，新兴市场进入 2026 年的背景更为平衡且具有基本面支撑。通胀缓和、央行政策灵活性增加以及美元难以大幅走强的环境，为新兴市场创造了更具建设性的条件。同时，对全球多元化配置的重新关注，正将投资者吸引回这一资产类别。

2026 年新兴市场股票关键机遇地图

中国： 处于多年修复周期的早期，AI 创新、供给侧改革和提振消费的努力，在互联网、自动化和先进科技领域创造机会。

印度： 长期故事稳固，在更平衡的宏观环境下，金融、优质消费品牌和工业板块将受益于需求走强。

韩国与台湾地区： AI 相关的结构性半导体需求的核心受益者。韩国的“价值提升”计划有助于缩小长期存在的估值折扣。

巴西与墨西哥： 巴西受益于通胀放缓和潜在的快速降息；墨西哥则可能因 USMCA 建设性进展和近岸外包趋势而加速投资。

海湾地区： 阿联酋和沙特阿拉伯凭借低成本能源、获取先进芯片的改善以及资本市场现代化，正成为潜在的 AI 驱动的增长与改革故事。

固定收益市场将更侧重相对价值和资本保全。 固定收益 ETF 投资组合管理主管 Fran Rodilosso 表示，随着收益率起点降低、信用利差收窄，2026 年固定收益的基线回报将更为温和。在此背景下，投资重点应从追逐动量转向挖掘相对价值并保全资本。投资级和夹层 CLO（抵押贷款凭证）、新兴市场本币债券以及“堕落天使”高收益债（指从投资级被降级至高收益的债券）等领域，因其提供了有别于传统债券的多元化收益来源和更高的信用质量，而受到关注。对久期（利率风险）保持谨慎仍是必要的，因为政策困境可能使长期收益率走势复杂化。

数字资产深度解析：比特币挖矿转型与市场新逻辑

在众多资产类别中，数字资产以其独特的周期性、技术驱动性和高波动性，继续吸引着寻求超额回报的投资者目光。VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 为 2026 年的加密市场描绘了一幅谨慎但蕴含机遇的图景。

市场整体处于“消化与巩固”阶段。 报告指出，比特币在上一个周期中下跌了约 80%，而当前周期的已实现波动率已下降近一半，这暗示着本轮调整的幅度可能在 40% 左右。鉴于市场已从高点回撤约 35%，大幅下行空间或已有限。同时，比特币历史上的四年周期（往往在大选后不久见顶）在 2025 年 10 月初的高点后依然有效，这预示着 2026 年更可能是一个盘整年，而非暴涨或崩溃之年。分析框架围绕全球流动性、生态系统杠杆率和链上活动三个视角展开，目前信号好坏参半但整体偏向建设性。

投资策略上，维持纪律性的配置是关键。 Sigel 建议，采取 1% 至 3% 的比特币配置比例是审慎的，并通过定投以及在杠杆清算时加仓、在市场出现投机过热时减仓的方式来执行。此外，“量子安全”已成为加密社区内一个活跃议题，虽然并非迫在眉睫的威胁，但任何协调应对都可能吸引大量新观察者进入生态系统，从而增强长期参与度，类似于早期的“区块大小”辩论所起到的效果。

真正的结构性机会蕴藏在比特币挖矿业的激烈转型之中。 这是报告最为强调的一点。当前，矿工们正同时面临两大资本密集型任务：一方面需要持续投资以扩展算力（哈希率），以应对比特币网络难度的增长和下一次减半带来的奖励削减；另一方面，许多头部矿工正积极向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）基础设施提供商转型，以利用其丰富的能源资源和现有的数据中心运营经验。这双线作战正将矿企的资产负债表推向极限，并显著拉大了行业内不同玩家的资本成本差距。

资本能力的分化将驱动行业洗牌。 那些与超大规模计算公司（Hyperscaler）建立伙伴关系的矿工，能够以相对优惠的条件获得债务融资；而第二梯队的运营商则不得不依赖稀释股权的可转换债券，或在市场疲软时出售比特币来维持运营。VanEck 认为，这创造了自 2020-2021 年以来最清晰的行业整合条件。最具风险回报吸引力的，是那些能够成功转型为能源支持的计算平台、拥有可信的 HPC 经济模型、具备优势电力资源以及无需持续股权稀释的融资路径的矿企。

稳定币的 B2B 支付应用是另一个选择性机会。 稳定币正逐步进入真实的企业对商业支付流程，在改善营运资本管理和降低跨境结算成本方面展现潜力。然而，纯粹的上市股票标的仍然稀缺。更具可投资性的角度，可能在于那些能够通过将供应商付款、薪酬支付和跨境结算转移到稳定币网络上来释放利润率潜力的金融科技和电子商务平台。高吞吐量的公链将支持大部分此类活动，但最持久的机会或许在于推动采用的操作性公司，而非广泛的代币敞口。

事件背景梳理：比特币的四年周期与市场心理

要深入理解机构对比特币 2026 年“盘整年”的判断，就必须回溯其独特的市场周期。比特币的四年周期，常被形象地称为“减半周期”，但其底层逻辑远比单纯的区块奖励减半复杂，它本质上是流动性、市场情绪、技术创新和宏观环境共同作用下的共振现象。

首先，减半事件是核心的供给侧叙事。 大约每四年，比特币网络的区块奖励会减半，这意味着新比特币的产出速率永久性下降 50%。从经济学角度看，这直接影响了资产的稀缺性预期。历史上前三次减半（2012, 2016, 2020）后，尽管时间滞后不同，但都伴随着价格的大幅上涨。这种历史模式深刻塑造了市场参与者的心理预期，形成了一种“自我实现的预言”。

其次，周期阶段与市场参与者结构变化同步。 一个典型的比特币周期通常包含几个阶段：从熊市深坑中的积累，到减半前的预期炒作，再到减半后的流动性驱动的主升浪，最后是以杠杆清算和投机狂热退潮为特征的顶部和熊市。每个阶段，主导市场的玩家也在变化——从坚定的长期持有者到短期投机者，再到传统金融机构的逐步进场。2023 年至 2024 年，现货比特币 ETF 在美国的获批，标志着一个全新的、体量巨大的传统资本入场渠道被打开，这实质上改变了周期的玩家结构和资金流动模式。

最后，外部宏观流动性是关键的“催化剂”或“抑制剂”。 比特币作为一种对全球美元流动性高度敏感的“边际风险资产”，其周期顶部往往与全球流动性最宽松、风险偏好最高的时刻重合，而底部则对应流动性收紧、风险厌恶的时期。机构将 2026 年判断为“盘整年”，正是基于对流动性环境（美联储降息但幅度有限）、市场杠杆率（已从高位回落）和估值水平（处于周期中位）的综合考量。理解这一点，有助于投资者跳出简单的历史价格对标，从更宏观的维度审视比特币所处的真实位置。

延伸解读：公链竞争与以太坊的挑战

在比特币挖矿转型和稳定币支付之外，整个数字资产生态系统的另一个核心叙事——公链竞争，在 2026 年也将进入新阶段。作为该领域的绝对主导者，以太坊的挑战与进化值得高度关注。

以太坊面临“可扩展性三难困境”的持续压力。 即同时实现去中心化、安全性和可扩展性被认为是极其困难的。以太坊通过转向权益证明和推进 Layer 2 Rollup 扩容方案，在过去几年取得了显著进展。然而，随着 AI 代理、链上游戏、大规模 DeFi 应用等复杂用例的出现，对底层公链的吞吐量、最终确定速度和交易成本提出了更高要求。诸如 Solana, Avalanche, Sui 等高吞吐量公链，正凭借其技术特性在特定应用生态中占据一席之地，形成差异化竞争。

2026 年，以太坊的 Verkle 树升级和进一步的费用市场改革将是技术焦点。 这些升级旨在优化节点存储负担和提升网络效率，是支撑其长期发展的基础设施改进。然而，技术升级的复杂性和社区共识的达成，本身就是一个挑战。同时，以太坊的“模块化”路线图（将执行、结算、数据可用性分层处理）是否能在实践中完美运行，并保持其统一的生态系统价值捕获能力，仍待观察。对于投资者而言，公链领域的投资将更加需要甄别具体的技术实现路径、开发者社区的活跃度以及真实用户和资金的流入情况，而非泛泛地押注“以太坊杀手”概念。

应用层创新将继续驱动价值发现。 无论是预测中的稳定币 B2B 支付，还是 DeFi 的再质押叙事、RWA（真实世界资产）的代币化，或是 SocialFi 和 DePIN 的新模式，最终的价值都将体现在能够捕获用户和现金流的具体应用和协议上。公链作为底层土壤，其价值将部分由其上生长的“应用作物”的繁荣程度来决定。因此，2026 年的数字资产投资，可能需要更细致的视角：在关注比特币宏观叙事和以太坊生态发展的同时，深入追踪那些在特定垂直领域（如支付、游戏、社交）展现出强劲产品市场契合度的应用层项目。