DeFi 的殘酷真相：穩定幣收益崩潰，歡迎來到風險時代

輕鬆獲取加密貨幣收益的時代正式結束。穩定幣收益機會已崩潰，從曾經的兩位數年化收益率跌至幾乎零回報，DeFi 借貸者和收益農民困在荒原中，「無風險」收益的美夢已死。本文源自Justin Alick 所著文章，由深潮 TechFlow整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Aave 創辦人預告明年重新推出 ETHLend，把「真 BTC」帶回 DeFi 借貸？ ） （背景補充：讓沉睡的 DeFi 資本動起來，1inch 新推共享流動性協議 Aqua 是什麼？ ） 如果一場革命性的金融運動連你奶奶的債券投資組合都跑不贏，那它還有什麼用？輕鬆獲取加密貨幣收益的時代正式結束了嗎？一年前，把現金存入穩定幣感覺就像找到了作弊代碼。豐厚的利息，(據說) 零風險。如今，這個美夢已經化為灰燼。 整個加密貨幣領域的穩定幣收益機會已經崩潰，讓 DeFi 借貸者和收益農民困在幾乎零回報的荒原中。那個「無風險」年化收益率 (APY) 的金鵝（搖錢樹）到底發生了什麼？又是誰該為收益挖礦變成鬼城負責？讓我們深入剖析穩定幣收益的「屍檢報告」，這可不是什麼好看的景象。 「無風險」收益的美夢已死 還記得那些美好的舊時光嗎 (大約在 2021 年)，當時各種協議像發糖果一樣拋出 USDC 和 DAI 的兩位數年化收益率？中心化平台通過承諾穩定幣 8-18% 的收益率，在不到一年的時間裡將其管理資產規模 (AUM) 擴張到了巨大水平。即使是所謂「保守」的 DeFi 協議也提供 10% 以上的穩定幣存款收益。就好像我們破解了金融系統，免費的錢！散戶蜂擁而入，確信自己找到了穩定幣神奇的無風險 20% 收益。我們都知道那是怎麼收場的。 快進到 2025 年：這個夢想已經奄奄一息。穩定幣收益率已經跌至個位數低位或歸零，被一場完美風暴徹底摧毀。「無風險收益」的承諾已死，而且它從一開始就不是真實的。DeFi 的金鵝（搖錢樹）原來只是一隻無頭雞。 代幣暴跌，收益隨之崩塌 第一個罪魁禍首顯而易見：加密貨幣熊市。代幣價格下跌摧毀了許多收益的燃料來源。DeFi 的牛市是靠昂貴的代幣支撐起來的；你之前能賺到 8% 的穩定幣收益，是因為協議可以鑄造並分發價值飆升的治理代幣。但當這些代幣價格暴跌 80-90% 時，派對就結束了。流動性挖礦獎勵枯竭或變得幾乎一文不值。(例如，Curve 的 CRV 代幣曾接近 6 美元，現在卻在 0.50 美元以下徘徊——用來補貼流動性提供者收益的計畫徹底泡湯了。) 簡而言之，沒有牛市，就沒有免費午餐。 伴隨價格下跌而來的是流動性的大規模外流。DeFi 中的總鎖倉價值 (TVL) 已從高點蒸發。在 2021 年底達到峰值後，TVL 進入螺旋式下跌，在 2022-2023 年的崩盤期間暴跌超過 70%。數十億美元的資本逃離協議，要麼是投資者止損離場，要麼是連鎖性失敗迫使資金撤出。隨著一半資本的消失，收益自然枯萎：借款人減少，交易費用減少，可分配的代幣激勵也大幅減少。結果是：DeFi 的 TVL (更像是「總價值流失」) 一直難以恢復到昔日輝煌的一小部分，儘管 2024 年出現了溫和反彈。當田地已經化為塵土時，收益農場什麼也收穫不了。 風險偏好？完全厭食 也許扼殺收益的最重要因素就是簡單的恐懼。加密貨幣群體的風險偏好已經歸零。在經歷了中心化金融 (CeFi) 的恐怖故事和 DeFi 的跑路騙局後，即使是最激進的投機者也在說「不，謝謝」。無論是散戶還是巨鯨，都基本上發誓放棄了曾經流行的追逐收益遊戲。自 2022 年的災難以來，大多數機構資金都暫停了加密貨幣投資，而那些被燒傷的散戶現在也謹慎得多。這種心態轉變顯而易見：當一個可疑的借貸應用可能一夜之間消失時，為什麼還要追逐 7% 的收益？那句「如果看起來好得不像真的，那它可能就不是真的」終於深入人心了。 即使在 DeFi 內部，用戶也在迴避除了最安全選項之外的一切。槓桿收益挖礦曾是 DeFi 之夏的狂熱，現在卻成了一個小眾市場。收益聚合器和金庫同樣冷清；Yearn Finance 不再是加密推特 (CT) 上的熱門話題了。簡單來說，現在沒人有胃口去嘗試那些奇特的策略。集體的風險規避正在扼殺那些曾經回報這些風險的豐厚收益。沒有風險偏好 = 沒有風險溢價。剩下的只有微薄的基礎利率。 別忘了協議方面：DeFi 平台本身也變得更加規避風險。許多平台收緊了抵押品要求，限制了借貸額度，或關閉了無利可圖的資金池。在看到競爭對手爆雷後，協議不再不惜一切代價追求增長。這意味著更少的激進激勵措施和更保守的利率模型，再次將收益壓得更低。 傳統金融的復仇：當國債收益率 5% 時，為什麼要滿足於 DeFi 的 3%？ 這裡有個諷刺的轉折：傳統金融世界開始提供比加密貨幣更好的收益。聯準會的加息將無風險利率 (國債收益率) 推至 2023-2024 年接近 5% 的水平。突然間，奶奶那無聊的國債收益率超過了許多 DeFi 資金池！這完全顛覆了劇本。穩定幣借貸的全部吸引力在於，銀行支付 0.1% 而 DeFi 支付 8%。但當國債以零風險支付 5% 時，DeFi 的個位數回報在風險調整基礎上看起來極其缺乏吸引力。當山姆大叔提供更高收益時，一個理智的投資者為什麼還要把美元存入一個可疑的智能合約來賺 4%？ 事實上，這種收益率差距將資本從加密貨幣領域吸走了。大玩家開始將現金投入安全的債券或貨幣市場基金，而不是穩定幣農場。即使是穩定幣發行商也無法忽視這一點；他們開始將儲備金投入國債以賺取豐厚收益 (其中大部分被他們自己留下了)。結果，我們看到穩定幣閒置在錢包裡，沒有被部署使用。持有 0% 收益率穩定幣的機會成本變得巨大，數百億美元的利息損失。停放在「純現金」穩定幣中的美元什麼也沒做，而現實世界的利率卻在飆升。簡而言之，傳統金融搶走了 DeFi 的飯碗。DeFi 收益率必須上升才能競爭，但沒有新的需求它們就無法上升。所以資金就這樣離開了。 如今，Aave 或 Compound 可能會為你的 USDC 提供約 4% 的年化收益率 (伴隨各種風險)，但…