MicroStrategy menghadapi ujian kepercayaan besar: risiko penghapusan dari Nasdaq, motif pembelian kembali aset kripto, penjualan oleh eksekutif

Penulis: Nancy, PANews

Pasar kripto sedang dalam ketidakpastian, kelemahan harga Bitcoin mendorong keseluruhan pasar menjadi lesu, mempercepat pembersihan gelembung, dan membuat investor merasa seperti berjalan di atas gelas tipis. Sebagai salah satu indikator tren kripto penting, perusahaan terdepan DAT (Crypto Treasury) Strategy (MicroStrategy) menghadapi tekanan ganda, termasuk penyempitan selisih mNAV yang besar, pengurangan kekuatan pengumpulan koin, penjualan saham oleh eksekutif, serta risiko penghapusan dari indeks, yang menguji kepercayaan pasar secara serius.

Strategy menghadapi krisis kepercayaan, atau mungkin akan dikeluarkan dari indeks?

Saat ini, jalur DAT memasuki masa paling gelap. Dengan harga Bitcoin yang terus turun, banyak perusahaan DAT mengalami penurunan besar dalam tingkat premi, harga saham terus ditekan, aksi akumulasi menurun bahkan berhenti, dan model bisnis sedang menghadapi ujian kelangsungan hidup. Strategy juga tidak luput dari dampaknya dan sedang mengalami krisis kepercayaan.

mNAV (Market Net Asset Value multiple) adalah salah satu indikator penting untuk mengukur suasana pasar. Dalam beberapa waktu terakhir, premi mNAV Strategy menyusut dengan cepat, bahkan mendekati garis hidup dan mati. Data dari StrategyTracker menunjukkan bahwa per 21 November, mNAV Strategy adalah 1.2, sebelumnya bahkan sempat turun di bawah 1, jika dibandingkan dengan titik tertinggi sejarah 2.66, penurunannya sekitar 54.9%. Sebagai perusahaan DAT terbesar dan paling berpengaruh, kegagalan dalam premi Strategy Treasury menimbulkan kepanikan pasar, dan penyebabnya adalah penurunan mNAV yang melemahkan kemampuan pendanaan, memaksa perusahaan menerbitkan saham untuk mengencerkan kepemilikan pemegang saham yang ada, tekanan harga saham, dan menyebabkan mNAV semakin menurun, menciptakan lingkaran setan.

Namun, Greg Cipolaro, Kepala Penelitian Global NYDIG, menunjukkan bahwa indikator mNAV sebagai penilaian perusahaan DAT memiliki keterbatasan, bahkan sebaiknya dihapus dari laporan industri. Dia berpendapat bahwa mNAV bisa menyesatkan karena perhitungannya tidak mempertimbangkan operasi bisnis perusahaan atau aset dan liabilitas potensial lainnya, dan biasanya didasarkan pada asumsi jumlah saham beredar, tidak termasuk utang konversi yang belum dikonversi.

Performa harga saham yang buruk juga memicu kekhawatiran pasar. Data dari StrategyTracker menunjukkan bahwa per 21 November, total nilai pasar saham MSTR sekitar 50,9 miliar dolar AS, lebih rendah dari total nilai 65 juta Bitcoin yang dimiliki (dengan biaya rata-rata 74.433 dolar AS per Bitcoin), yaitu 66,87 miliar dolar AS, yang berarti saham perusahaan mengalami ‘premi negatif’. Sejak awal tahun, harga saham MSTR telah turun sebesar 40.9%.

Situasi ini menimbulkan kekhawatiran pasar tentang kemungkinan penghapusan dari indeks Nasdaq 100 dan MSCI AS. JP Morgan memprediksi bahwa jika indeks saham MSCI global menghapus Strategy dari indeksnya, aliran dana keluar bisa mencapai 2,8 miliar dolar AS; jika bursa dan penyusun indeks lain juga mengikuti, total pengeluaran bisa mencapai 11,6 miliar dolar AS. Saat ini, MSCI sedang mengevaluasi usulan untuk mengecualikan perusahaan yang bisnis utamanya adalah cadangan Bitcoin atau aset kripto lainnya, dan aset tersebut mencakup lebih dari 50% dari neraca keuangannya, dan akan membuat keputusan akhir sebelum 15 Januari 2026.

Namun, risiko pengeluaran Strategy saat ini relatif kecil. Misalnya, indeks Nasdaq 100 melakukan penyesuaian kapitalisasi pasar setiap tahun pada hari Jumat kedua bulan Desember, dengan 100 teratas tetap dipertahankan, peringkat 101–125 harus berada di posisi 100 besar tahun sebelumnya untuk dipertahankan, dan di atas 125 akan secara otomatis dikeluarkan. Strategy tetap berada dalam zona aman, berada di Top 100 berdasarkan kapitalisasi pasar, dan laporan keuangan terbaru menunjukkan kondisi fundamental yang stabil. Selain itu, beberapa lembaga investor, termasuk dana pensiun Arizona, Renaissance Technologies, dana pensiun Florida, Ontario Teachers’ Pension Plan, Swedbank dari Swedia, dan Swiss National Bank, juga mengungkapkan kepemilikan saham MSTR dalam laporan triwulanan mereka, yang turut mendukung kepercayaan pasar.

Baru-baru ini, langkah pengakuan posisi Strategy juga melambat secara signifikan, yang diinterpretasikan pasar sebagai kekurangan ‘peluru’, terutama karena laporan keuangan kuartal ketiga menunjukkan kas dan setara kas hanya sebesar 54,3 juta dolar AS. Sejak November, Strategy menambah 9062 Bitcoin, jauh di bawah jumlah penambahan 79.000 Bitcoin pada periode yang sama tahun lalu, tentu saja ini juga dipengaruhi oleh kenaikan harga Bitcoin. Penambahan terbaru bulan ini berasal dari pembelian 8178 BTC minggu lalu, dan transaksi lainnya biasanya hanya beberapa ratus Bitcoin.

Dalam rangka menambah dana, Strategy mulai mencari pendanaan di pasar internasional dan meluncurkan alat pendanaan baru berupa saham preferen tak terbatas (dengan dividen tinggi 8-10%). Baru-baru ini perusahaan mengumpulkan sekitar 710 juta dolar AS melalui penerbitan saham preferen Euro denominated pertama mereka, STRE, untuk mendukung strategi dan rencana cadangan Bitcoin. Perlu dicatat bahwa saat ini, perusahaan memiliki enam utang konversi yang belum dilunasi, dengan jatuh tempo antara September 2027 hingga Juni 2032.

Selain itu, pergerakan eksekutif internal juga meningkatkan perhatian pasar. Dalam laporan keuangan, Strategy mengungkapkan bahwa Wakil Presiden Eksekutif Strategy, Shao Weiming, akan mengundurkan diri per 31 Desember 2025, dan sejak September tahun ini, dia telah menjual saham MSTR senilai 19,69 juta dolar AS melalui lima transaksi. Namun, penjualan tersebut dilakukan berdasarkan rencana transaksi 10b5-1 yang telah disusun sebelumnya. Menurut aturan SEC AS, rencana transaksi 10b5-1 memungkinkan pejabat perusahaan untuk melakukan transaksi saham sesuai aturan yang telah ditentukan sebelumnya (jumlah, harga, atau jadwal tertentu), sehingga mengurangi risiko pelanggaran perdagangan dalam informasi orang dalam.

Banyak analisis menganggap risiko utang berlebihan dan tingginya premi sebagai beban berat bagi investor

Menghadapi suasana pasar kripto yang lesu dan kekhawatiran tentang model bisnis DAT yang beragam, pendiri Strategy Michael Saylor menulis ulang prinsip “HODL,” menyatakan optimisme terhadap penurunan harga Bitcoin akhir-akhir ini, tetap optimistis dan bahkan menekankan bahwa kecuali Bitcoin jatuh di bawah 10.000 dolar AS, posisi Strategy tidak akan dijual, untuk meningkatkan kepercayaan pasar.

Sementara itu, berbagai analisis dari berbagai sudut pandang juga diberikan tentang Strategy. Matrixport menunjukkan bahwa Strategy masih menjadi salah satu perusahaan yang paling mewakili keuntungan dari siklus bull run Bitcoin saat ini. Sebelumnya pasar khawatir perusahaan harus menjual Bitcoin yang dimilikinya untuk membayar utang, tetapi berdasarkan struktur aset dan distribusi jatuh tempo utang saat ini, peluang perusahaan terpaksa menjual Bitcoin dalam waktu dekat cukup kecil, dan ini bukan risiko utama saat ini. Yang paling menekan saat ini adalah investor yang membeli dengan premi tinggi di tahap overvalued. Sebagian besar pendanaan Strategy dilakukan saat harga saham mendekati level tertinggi 474 dolar dan nilai aset bersih per saham (NAV) berada di puncaknya. Dengan NAV yang perlahan turun dan premi yang menyempit, harga saham pun mengalami koreksi dari 474 dolar menjadi 207 dolar, sehingga investor yang masuk di zona premi tinggi mengalami kerugian unrealized yang cukup besar. Mengacu pada kenaikan Bitcoin saat ini, harga saham Strategy telah mengalami koreksi yang signifikan dari posisi tertinggi sebelumnya, dan valuasinya menjadi lebih menarik, serta kemungkinan dimasukkan ke indeks S&P 500 pada bulan Desember masih ada.

Analis kripto Willy Woo juga melakukan analisis lebih jauh tentang risiko utang Strategy dan menyatakan keraguannya terhadap kemungkinan mereka mengalami likuidasi selama bear market. Dalam tweet-nya, dia menyatakan bahwa utang Strategy saat ini sebagian besar berupa obligasi preferen konversi, yang dapat dilunasi dengan uang tunai, saham biasa, atau keduanya. Di antara utang tersebut, sekitar 1,01 miliar dolar AS akan jatuh tempo pada 15 September 2027. Woo memperkirakan bahwa untuk menghindari penjualan Bitcoin guna membayar utang, harga saham Strategy harus berada di atas 183,19 dolar AS saat itu, yang setara dengan harga Bitcoin sekitar 91.502 dolar AS.

Pendiri dan CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, juga berpendapat bahwa kemungkinan kebangkrutan Strategy sangat kecil. Dia dengan tegas menyatakan, “MSTR hanya akan bangkrut jika ada asteroid yang menabrak Bumi. Saylor tidak akan pernah menjual Bitcoin, kecuali diminta oleh pemegang saham, dan dia sudah berkali-kali menegaskan hal ini.”

Ki Young Ju menunjukkan bahwa bahkan menjual satu Bitcoin saja akan mengguncang identitas utama MSTR sebagai “perusahaan gudang Bitcoin,” memicu spiral kematian ganda antara harga Bitcoin dan saham MSTR. Oleh karena itu, pemegang saham MSTR tidak hanya ingin nilai Bitcoin tetap stabil, tetapi juga mengharapkan Saylor terus menggunakan berbagai strategi likuiditas agar harga MSTR dan Bitcoin naik bersama.

Menanggapi kekhawatiran pasar tentang risiko utang, dia menjelaskan bahwa sebagian besar utang Strategy berupa obligasi konversi, dan tidak mencapai harga konversi tidak berarti risiko likuidasi. Ini hanya berarti obligasi harus dilunasi secara tunai, dan MSTR memiliki berbagai cara untuk mengelola utang yang jatuh tempo, termasuk refinancing, menerbitkan obligasi baru, mendapatkan pinjaman berjaminan, atau menggunakan arus kas operasional. Tidak dapat melakukan konversi tidak akan memicu kebangkrutan, ini hanyalah kondisi normal saat utang jatuh tempo dan tidak terkait dengan likuidasi. Meskipun ini tidak berarti harga saham MSTR akan tetap tinggi selamanya, anggapan bahwa mereka akan menjual Bitcoin untuk menaikkan harga saham atau sampai kebangkrutan adalah omong kosong. Bahkan jika Bitcoin turun ke 10.000 dolar, Strategy tidak akan bangkrut, paling buruk mereka akan melakukan penyesuaian struktur utang. Selain itu, MSTR juga dapat memilih menggunakan Bitcoin sebagai jaminan untuk mengumpulkan uang tunai, meskipun ini membawa risiko likuidasi potensial dan akan dijadikan langkah terakhir.