Satu artikel untuk memahami protokol agregasi Keuangan Desentralisasi: pola utama, jalur profit

Keuangan Desentralisasi Agregasi: Bisnis dan Garis Bawah di Luar Teknologi

Selama dua tahun terakhir, jumlah protokol pertukaran agregat lintas rantai DeFi telah meningkat secara eksponensial. Para pengembang proyek berbicara tentang “likuiditas lintas rantai”, “rute optimal”, dan “pertukaran tanpa batas”, tetapi yang benar-benar dapat bertahan di jalur ini sering kali bukanlah teknologi yang paling mencolok, melainkan mereka yang memahami operasi dan pengendalian risiko.

Inti dari protokol jenis ini sebenarnya adalah “pertemuan + penyelesaian” — hanya dalam bentuk terdesentralisasi. Setiap kali melibatkan aliran, pertemuan, pertukaran, dan jembatan aset pengguna, pada dasarnya semua menyentuh logika keuangan. Teknologi dapat menyelesaikan masalah efisiensi, kepatuhan yang menentukan apakah bisa bertahan lama.

Baru-baru ini, saya menerima banyak konsultasi tentang proyek Keuangan Desentralisasi:

Seseorang ingin melakukan audit keamanan kode, takut diserang hacker secara menyeluruh;

Seseorang bertanya tentang pendaftaran merek, khawatir akan “memanfaatkan merek”;

Seseorang sedang mencari pendanaan, perlu merancang rencana dan kontrak;

Ada yang ingin tahu apakah perlu lisensi, dan bagaimana cara membangun strukturnya;

Ada juga yang bersiap untuk membuat yayasan DAO, menerbitkan token tata kelola…

Masalah-masalah ini tampak terpisah, tetapi sebenarnya hanya ada satu tema: “Kami ingin berkembang, tetapi ingin menghindari risiko.”

Model Bisnis dan Jalur Profit Protokol Pertukaran Agregat Lintas Rantai Keuangan Desentralisasi

Logika menghasilkan uang dalam proyek DeFi pada dasarnya berfokus pada likuiditas dan kepercayaan. Mengingat situasi pasar saat ini, dapat dibagi menjadi tujuh jalur utama:

1. Model biaya transaksi: Pendapatan yang dasar dan stabil

Cara paling langsung—memungut biaya transaksi. Setiap kali pengguna menyelesaikan pertukaran lintas rantai, platform secara otomatis memotong biaya sebesar 0,1%～0,3%. Modelnya sederhana, aliran kasnya jelas, dan ini juga merupakan logika keuntungan yang paling diakui saat ini. Namun perlu dicatat: begitu protokol melibatkan pertukaran mata uang fiat, penyelesaian stablecoin, atau tahap likuidasi terpusat, di beberapa yurisdiksi (seperti Hong Kong, Uni Eropa, Singapura), hal ini dapat dianggap sebagai layanan pembayaran atau bisnis penukaran, dan memerlukan pengajuan lisensi PSA, CASP, atau VASP yang sesuai.

2. Insentif Likuiditas dan Pembagian Keuntungan: Keuangan Desentralisasi “setengah finansial”

Dengan insentif token untuk menarik LP masuk ke dalam kolam, lalu membagikan dividen dari biaya transaksi. Mekanisme semacam ini memungkinkan platform berkembang dengan cepat, tetapi jika struktur insentif terlalu bergantung pada harga token,

Mudah dianggap oleh regulator sebagai “janji pendapatan”, sehingga masuk ke dalam kategori penerbitan sekuritas (Security Offering). Oleh karena itu, model insentif harus menjaga batasan yang jelas - “penggunaan insentif (utility reward)” diperbolehkan, tetapi “imbal hasil investasi (investment yield)” harus sangat hati-hati.

3. Biaya layanan jembatan lintas rantai dan routing: ambang teknologi tinggi, risiko lebih tinggi

Jembatan lintas rantai adalah “titik kritis” dari Keuangan Desentralisasi. Jika protokol dapat mengintegrasikan likuiditas multi-rantai, menyediakan routing atau jembatan untuk platform lain, mereka dapat mengambil biaya layanan dari setiap “pencocokan jalur”. Ini adalah salah satu cara menghasilkan uang dengan tingkat kesulitan teknis tertinggi. Namun, risikonya juga paling besar. Dalam setahun terakhir, beberapa jembatan lintas rantai telah diretas dengan kerugian lebih dari seratus juta dolar, dan dalam hal kepatuhan, juga melibatkan masalah “aliran dana lintas batas” - di wilayah seperti Uni Eropa, Singapura, dan Uni Emirat Arab, jika melibatkan penyimpanan atau penyelesaian aset, hampir semuanya memerlukan lisensi kripto atau izin setara.

4. Penerbitan Token dan Ekonomi Tata Kelola: Pedang Bermata Dua dalam Pembiayaan dan Insentif

Banyak protokol pada awalnya ingin “menerbitkan koin”. Tidak masalah, tetapi jika token memiliki atribut pendanaan, maka itu bukan urusan Anda. Jika Anda berjanji untuk membagikan dividen, melakukan pembelian kembali, atau keuntungan harga, maka itu adalah logika sekuritas. Praktik yang wajar adalah:

• Mendirikan entitas penerbit di Cayman atau BVI;
• Menggunakan SAFT atau perjanjian langganan untuk membedakan antara “penggalangan dana” dan “pengelolaan”;
• Menentukan fungsi penggunaan token dalam ekosistem, bukan pengembalian investasi.

Bagian ini adalah salah satu bidang yang paling sensitif terhadap regulasi, terutama untuk proyek yang berencana untuk go public atau mendapatkan pendanaan.

5. Lisensi Teknologi dan Layanan B: Jalur profit yang ringan aset dan risiko rendah

Setelah protokol berjalan lancar dan likuiditas stabil, Anda dapat beralih ke sisi B, menyediakan SDK, API, atau layanan label putih, memungkinkan proyek lain untuk mengintegrasikan fungsi agregasi Anda. Ini adalah model “ringan” yang khas - pada dasarnya adalah lisensi perangkat lunak dan layanan teknis, tidak menyentuh dana, tidak mengelola aset, dengan risiko rendah dan margin kotor tinggi. Namun, jika Anda terlibat dalam penyelesaian aset atau pengelolaan selama proses layanan, Anda masih dapat didefinisikan sebagai “penyedia layanan aset virtual (VASP)”.

6. Agregasi Pendapatan dan Lapisan Derivatif: Permainan Tingkat Tinggi, Hati-hati Masuk

Beberapa protokol agregasi lebih lanjut mengintegrasikan pinjaman, staking, dan kolam arbitrase, membentuk struktur imbal hasil komposit atau hasil leverage. Desain semacam ini meskipun dapat meningkatkan tingkat pengembalian, tetapi di sebagian besar yurisdiksi akan dianggap sebagai produk investasi atau derivatif. Jika Anda berniat untuk mengambil arah ini, siapkan terlebih dahulu struktur kepatuhan untuk manajemen aset atau lisensi derivatif.

7. Merek dan Ekosistem yang Diperluas: “Variabel Lambat” Nilai Jangka Panjang

Beberapa proyek yang sudah matang akan memonetisasi melalui perluasan merek—meluncurkan seri NFT, mengembangkan plugin pembayaran lintas rantai, membangun ekosistem tata kelola DAO, bahkan menggabungkan dengan RWA (aset dunia nyata). Dalam jangka pendek mungkin tidak langsung menghasilkan uang, tetapi ini adalah sumber dari moat merek dan nilai modal jangka panjang. Prasyaratnya adalah: merek Anda harus dilindungi, jadi pendaftaran merek dan pengaturan independensi merek harus dilakukan secepat mungkin.

Dari Kode ke Hukum: Poin Kepatuhan Praktis dari Proyek Keuangan Desentralisasi

Berikut ini beberapa hal yang paling mudah diabaikan namun sangat krusial saat saya memberikan konsultasi untuk proyek DeFi baru-baru ini:

(1) Audit keamanan kode

Keamanan kontrak pintar adalah nyawa dari proyek DeFi. Tidak peduli seberapa inovatif teknologinya, selama kontrak memiliki celah, satu kali diretas bisa berakibat fatal. Dalam setahun terakhir, termasuk proyek Euler, Nomad, Multichain, dan lainnya, telah mengalami kerugian aset mencapai puluhan juta akibat celah dalam kontrak pintar. Dari sisi kepatuhan, meskipun sebagian besar wilayah hukum belum secara wajib meminta audit kode, saat pendanaan, listing, atau permohonan lisensi, “apakah sudah melalui audit keamanan pihak ketiga” telah menjadi standar evaluasi penting untuk kredibilitas proyek.

Saran Praktis:

• Setidaknya menyelesaikan satu laporan resmi yang dikeluarkan oleh lembaga audit yang diakui (seperti CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits);
• Mengungkapkan kesimpulan audit dan situasi perbaikan kerentanan dalam dokumen proyek atau kertas putih;
• Pembaruan besar (seperti migrasi kontrak, peningkatan protokol) harus diaudit ulang.

（2）Perlindungan Merek dan Kekayaan Intelektual

Banyak tim proyek percaya bahwa “DeFi adalah sumber terbuka”, sehingga mengabaikan perlindungan merek. Namun kenyataannya: kode bisa bersifat sumber terbuka, tetapi merek tidak dapat telanjang. Protokol DeFi yang menuju ke pasar sering kali menghadapi masalah seperti LOGO yang disalin, nama domain yang direbut, dan merek yang dipalsukan. Terutama ketika proyek mendapatkan investasi atau kerjasama dengan bursa, pelanggaran merek dapat menjadi titik risiko potensial yang sangat tinggi.

Saran Praktis:

• Mendaftarkan nama proyek dan merek dagang lebih awal (disarankan untuk mengajukan permohonan secara bersamaan di pasar utama seperti Hong Kong, Singapura, Uni Eropa, dan Amerika Serikat);
• Melakukan pendaftaran dan perlindungan terhadap domain resmi, untuk mencegah situs phishing;
• Menandatangani protokol pengalihan atau izin penggunaan hak cipta dengan penyedia layanan teknis eksternal dan tim desain, memastikan aset inti dimiliki oleh entitas proyek.

（3）Desain pembiayaan dan dokumen hukum

Pendanaan adalah titik awal proyek Keuangan Desentralisasi untuk menuju skala besar, dan juga merupakan tahap yang paling mudah “ditekan” oleh regulasi. Baik itu pendanaan ekuitas, pendanaan Token, atau model campuran, harus terlebih dahulu menjelaskan secara struktural: apa jalur masuknya dana, dan apa hak yang ditukarkan. Dokumen umum meliputi: protokol SAFT, perjanjian investasi, perjanjian pemegang saham, Term Sheet, dan tabel Alokasi Token, dll. Dokumen-dokumen ini bukan hanya bukti pendanaan, tetapi juga dasar untuk tata kelola DAO di masa depan dan hak-hak investor.

Saran Praktis:

Pada tahap pendanaan, jelas membedakan “pembiayaan token” dan “pembiayaan ekuitas” untuk menghindari tumpang tindih hak.

Hindari penggunaan istilah seperti “pengembalian investasi” dan “pendapatan yang diharapkan” saat mengungkapkan materi penggalangan dana untuk mencegah pemicu penetapan penerbitan sekuritas.

(4) Lisensi dan kewajiban kepatuhan

Saat ini, sebagian besar proyek DeFi murni masih dapat beroperasi tanpa lisensi. Namun, jika ada salah satu dari situasi berikut, disarankan untuk mempertimbangkan lisensi:

• Menyediakan pertukaran aset kripto dengan fiat (memerlukan lisensi pembayaran / pertukaran);
• Mengelola atau menyalurkan dana pengguna (memerlukan izin VASP);
• Mempromosikan produk investasi secara langsung kepada pengguna di wilayah hukum tertentu.

Di bawah kerangka MiCA Eropa, PSA Singapura, dan VARA Dubai, hampir semua bisnis ini akan diatur.

（5）DAO dan struktur yayasan

DAO (Organisasi Otonomi Terdesentralisasi) tampaknya tidak memiliki pusat, tetapi secara hukum harus ada “subjek” yang dapat mewakilinya dalam penandatanganan kontrak, perpajakan, dan litigasi. Inilah arti dari pendirian yayasan - bukan sekadar “nama”, tetapi membawa tata kelola ke dunia hukum.

Struktur Umum:

• Perusahaan Yayasan Cayman (Cayman Foundation Company): wadah hukum DAO yang paling umum, fleksibel, tanpa pemegang saham, dapat membentuk dewan direksi;
• Yayasan BVI atau Panama: Cocok untuk proyek dengan tingkat pemerintahan yang lebih ringan dan distribusi anggota yang luas;
• Swiss Verein atau Wyoming DAO LLC: lebih memperhatikan pengungkapan kepatuhan dan pengakuan hukum.

(6) Penerbitan Token dan Pengelolaan Ekosistem

Penerbitan token di proyek Keuangan Desentralisasi jelas merupakan kunci, tetapi seiring dengan perkembangan regulasi yang terus-menerus, pihak proyek harus memiliki pemahaman yang lebih jelas tentang sifat dan cara penerbitan token. Untuk menghindari token dianggap sebagai sekuritas, pihak proyek perlu memperhatikan beberapa hal berikut saat menerbitkan:

Token fungsional dan imbal hasil investasi

Pada saat penerbitan token, fungsinya harus jelas, dan tidak boleh menjanjikan pengembalian investasi. Jika nilai token meningkat tergantung pada kinerja bisnis proyek atau janji pengembalian, token tersebut dapat dianggap sebagai “sekuritas”. Pihak proyek harus memastikan bahwa token adalah token utilitas, seperti alat pembayaran platform atau alat tata kelola, bukan alat investasi.

Penggalangan Dana Publik yang Patuh Hukum

Di beberapa yurisdiksi, penggalangan dana publik atau token publik (seperti melalui airdrop, ICO, dll.) harus memastikan tidak melanggar undang-undang sekuritas. Jika penerbitan token dianggap sebagai penerbitan sekuritas (yaitu memberikan pengembalian investasi kepada investor publik), proyek tersebut perlu mematuhi persyaratan undang-undang sekuritas, melakukan pendaftaran atau pengecualian yang sesuai.

Matriks Layanan Hukum DeFi dari Firma Hukum Mankun

Kami menyediakan dukungan hukum untuk proyek Keuangan Desentralisasi, yang biasanya dibagi menjadi empat aspek:

1. Perencanaan kepatuhan dan penataan lisensi

• Analisis Lisensi VASP/ Pembayaran Global
• Desain struktur luar negeri (Cayman, BVI, Panama, Singapura)
• Firewall tanggung jawab hukum dan pajak lintas batas

2. Pembiayaan dan dokumen hukum

• Desain Struktur Pendanaan dan Investasi
• Penyusunan dan Tinjauan SAFT, SAFE, dan Perjanjian Token
• Aturan pemerintahan yayasan DAO yang disesuaikan

3. Perlindungan Kekayaan Intelektual dan Merek

• Pendaftaran merek, perlindungan LOGO
• Protokol Kerjasama dan Izin Merek

4. Pengendalian Risiko dan Kepatuhan Operasional

• Arsip kepatuhan laporan audit
• Kebijakan AML/KYC
• Pernyataan Keamanan Kontrak Pintar dan Klausul Pelepasan Tanggung Jawab

Kesimpulan: Tahap berikutnya dari Keuangan Desentralisasi adalah “Kepatuhan Terdesentralisasi”

Keuangan Desentralisasi selama beberapa tahun terakhir memiliki ilusi terbesar, yaitu “tidak ada yang mengawasi = aman”. Namun kenyataannya justru sebaliknya—ketika tidak ada yang mengawasi, itu hanya berarti bahwa jika terjadi masalah, tidak ada yang bisa menyelamatkanmu. Regulasi pada akhirnya akan datang, tetapi alasan proyek jatuh sering kali bukan karena perubahan kebijakan yang mendadak, melainkan karena mereka sendiri melanggar batas. Banyak protokol yang ditutup, diperiksa, atau dilikuidasi, masalahnya bukan karena teknologinya tidak baik, melainkan:

• Siapa pihak yang benar-benar mengoperasikan dalam protokol?
• Uang itu sebenarnya milik siapa?
• Apakah kontrak dan buku putih token memiliki logika yang konsisten?
• Apakah “otonomi” DAO hanya sekedar alasan?

Dalam beberapa tahun ke depan, proyek DeFi yang benar-benar dapat bertahan tidak selalu yang paling “terdesentralisasi”, tetapi pasti yang dikerjakan oleh orang-orang yang memahami cara menulis kontrak dan juga memahami logika kepatuhan.