Pendapatan Q3 melebihi ekspektasi tetapi sulit untuk meningkatkan harga saham, apa sinyal risiko yang diungkapkan dalam laporan keuangan Circle?

Penulis: Nancy, PANews

Setelah undang-undang GENIUS di AS mulai berlaku pada bulan Juli, “saham pertama stablecoin” Circle baru-baru ini melaporkan laporan keuangan pertamanya setelah kebijakan baru. Pendapatan meskipun sedikit melebihi ekspektasi, tetapi harga saham tetap turun, penyebabnya adalah struktur profit yang tunggal, kualitas keuntungan yang rendah, ditambah tekanan penurunan suku bunga dan banyaknya saham yang akan dibebaskan, memicu kekhawatiran pasar dalam jangka pendek. Namun, Circle sedang melakukan penataan bisnis baru melalui blockchain Arc, dana moneter ter-tokenisasi USYC, dan lainnya, secara aktif membangun kurva pertumbuhan kedua, serta menjelajahi sumber pendapatan yang beragam untuk mengurangi ketergantungan pada suku bunga.

USDC menyokong pendapatan, biaya distribusi semakin menggerogoti ruang keuntungan

Laporan keuangan terbaru Circle menunjukkan bahwa total pendapatan untuk kuartal ini mendekati 740 juta USD, di mana pendapatan dari cadangan USDC mencapai 711 juta USD, tumbuh 60% dibandingkan tahun lalu, dan menyumbang 96,1% dari total pendapatan (sedikit menurun dibandingkan periode yang sama tahun lalu), menjadikannya sumber pendapatan inti yang mutlak bagi Circle. Pertumbuhan pendapatan ini terutama didorong oleh pertumbuhan pasar USDC, dengan volume beredar mencapai 73,7 miliar USD, dan rata-rata volume beredar tumbuh 97% dibandingkan tahun lalu, dengan pangsa pasar meningkat dari sekitar 22,6% menjadi 29%. Pihak resmi memperkirakan bahwa tingkat pertumbuhan komposit jangka panjang USDC adalah 40%, menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan memiliki keberlanjutan tertentu.

Sebagai perbandingan, kontribusi pendapatan lainnya masih kurang dari 4% (sekitar 28,51 juta dolar AS), yang terutama berasal dari bisnis seperti langganan, API, dan jaringan pembayaran, tetapi dibandingkan tahun ke tahun meningkat lebih dari 52 kali lipat, Circle juga telah menaikkan ekspektasi tahunan menjadi 9 juta hingga 10 juta dolar AS. Namun, dalam jangka pendek, pendapatan semacam ini masih memiliki dampak terbatas terhadap total pendapatan, yang berarti struktur pendapatan Circle masih sangat tunggal dan sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga. Pasar secara umum memperkirakan bahwa Federal Reserve akan kembali menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan bulan Desember, sementara tingkat pengembalian cadangan Circle pada kuartal ini telah turun 96 basis poin menjadi 4,15%. Ini berarti, jika suku bunga terus menurun, pendapatan bunga Circle mungkin akan tertekan lebih lanjut, yang akan memberikan tekanan yang jelas pada profitabilitas keseluruhan.

Dalam hal keuntungan, Circle mencatatkan laba bersih sebesar 214 juta USD pada kuartal ini, berhasil membalikkan kerugian besar yang disebabkan oleh pengeluaran terkait IPO pada kuartal kedua, meningkat secara signifikan sebesar 202% dibandingkan tahun lalu. Namun, jika mengabaikan keuntungan sebesar 56,21 juta USD yang berasal dari penurunan nilai wajar utang konversi, serta keuntungan pajak penghasilan sebesar 61,29 juta USD (dari kompensasi saham, kredit pajak penelitian dan pengembangan, serta dampak undang-undang pajak baru), laba operasional yang sebenarnya sekitar 96,5 juta USD. Dengan kata lain, laba yang dihasilkan Circle dari bisnis inti pada kuartal ini hanya menyumbang sekitar 45,1% dari total laba bersih, sehingga daya laba menjadi sangat tertekan.

Perlu dicatat bahwa pertumbuhan pesat USDC tidak terlepas dari model kemitraan distribusi “menyebarkan uang” yang diterapkan oleh Circle, yang juga menjadi “batu sandungan” bagi kinerja mereka. Pada kuartal ini, jumlah yang digunakan Circle untuk biaya distribusi dan transaksi mencapai 447 juta USD, yang sekitar 62,8% dari pendapatan cadangan, sementara proporsi untuk periode yang sama pada tahun 2024 adalah 42%; pihak resmi menjelaskan bahwa pertumbuhan biaya distribusi terutama disebabkan oleh peningkatan saldo sirkulasi USDC dan pertumbuhan rata-rata kepemilikan Coinbase, serta kemitraan strategis lainnya. Selain itu, pada kuartal ketiga, proporsi pendapatan tersisa Circle dari pendapatan cadangan turun menjadi 37%, dibandingkan dengan 42% pada tahun yang sama sebelumnya. Ini menunjukkan bahwa laju pertumbuhan biaya distribusi Circle lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan. Mengenai penurunan RLDC (pendapatan dikurangi biaya distribusi), pihak resmi menjawab dalam konferensi panggilan laporan keuangan bahwa insentif distribusi mitra prioritas dan dinamika penghargaan pasar menyebabkan kenaikan biaya, tetapi efek skala akan memperbaiki leverage, diperkirakan margin kotor RLDC sepanjang tahun sekitar 38%.

Di sisi lain, biaya operasional Circle pada kuartal ketiga adalah 211 juta dolar AS, meningkat 70% dibandingkan tahun sebelumnya, yang terutama disebabkan oleh kenaikan gaji (termasuk 59,08 juta dolar AS dalam bentuk gaji saham), serta peningkatan pengeluaran IT, manajemen, dan penelitian serta pengembangan. Circle juga menaikkan proyeksi pengeluaran operasional yang disesuaikan tahunan menjadi antara 495 juta dolar AS hingga 510 juta dolar AS, dengan alasan meningkatkan pembangunan kapasitas platform dan investasi dalam pengembangan mitra global.

Secara keseluruhan, Circle masih mempertahankan pertumbuhan pesat dalam bisnis cadangan USDC, namun ruang keuntungan terbatas, dan pendapatan yang terdiversifikasi belum membentuk dukungan yang kuat. Ini juga memicu kekhawatiran pasar, CRCL terpengaruh dan telah turun menjadi 86,3 dolar, dengan penurunan saat ini sekitar 12,2%, dan penurunan dari titik tertinggi historis sekitar 64,1%. Sementara itu, karena Circle akan menghadapi pembebasan besar-besaran pada 14 November, saham terkunci yang diungkapkan dalam prospektus sebelumnya baru dapat dijual setelah 180 hari atau pada hari perdagangan kedua setelah laporan keuangan triwulanan dipublikasikan (mana yang lebih awal), tekanan jual potensial dapat memperbesar tekanan volatilitas harga saham.

Menjelajahi Kurva Pertumbuhan Kedua, Tiga Langkah Baru Circle

Dengan semakin banyaknya pendatang baru dalam dunia stablecoin, persaingan di jalur ini semakin memanas. Dalam tren ini, kemampuan distribusi pasar dan kemampuan ekspansi ekosistem menjadi dimensi kompetisi inti yang baru, bukan sekadar bergantung pada keunggulan awal atau kepatuhan. Untuk itu, Circle terus memperluas ekosistem kerjasama dari bisnis intinya, USDC.

Menurut laporan keuangan, sejak kuartal kedua, Circle telah mengumumkan sejumlah kemitraan dan kolaborasi kunci terkait USDC, termasuk Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco, dan Visa, yang mencakup bidang pembayaran perusahaan, keuangan tradisional, kustodian, DeFi, dan pembayaran lintas batas, yang sedang mempercepat penetrasi mendalam dari kripto asli ke infrastruktur keuangan arus utama.

Sementara itu, untuk segera mengurangi risiko ketergantungan pada model keuntungan yang terlalu bergantung pada penerbitan USDC, Circle sedang mempercepat pengembangan diversifikasi struktur pendapatan.

Di satu sisi, Circle sedang memasuki bidang infrastruktur dasar. Pada bulan Agustus tahun ini, perusahaan mengumumkan peluncuran blockchain lapisan pertama yang dikembangkan sendiri, Arc. Pada 28 Oktober, jaringan uji Arc resmi diluncurkan, telah menarik lebih dari seratus institusi untuk berpartisipasi dalam pengujian, mencakup berbagai industri termasuk pasar modal, perbankan, manajemen aset, asuransi, pembayaran, dan teknologi. Circle berharap dapat memberikan infrastruktur keuangan yang dapat diprogram untuk pengembang dan perusahaan, serta mendorong skala aktivitas ekonomi di blockchain. Pada saat yang sama, Circle berencana untuk menjelajahi penerbitan token asli Arc, untuk mendorong partisipasi jaringan, memfasilitasi aplikasi ekosistem, dan membangun model ekonomi jaringan yang berkelanjutan dalam jangka panjang.

Di sisi lain, Circle terus memperdalam penataan di bidang pembayaran dan penyelesaian. Pada bulan Mei tahun ini, perusahaan meluncurkan jaringan pembayaran lintas batas Circle Payments Network (CPN), yang saat ini telah mencakup 8 negara, dengan 29 lembaga keuangan secara resmi terhubung, 55 lainnya sedang dalam tahap peninjauan, dan 500 masih dalam antrean menunggu untuk terhubung. Hingga 7 November 2025, volume transaksi tahunan CPN dalam 30 hari terakhir telah mencapai sekitar 3,4 miliar dolar AS.

Selain itu, bisnis tokenisasi aset juga menjadi arah eksplorasi utama. Circle meluncurkan dana pasar uang tokenisasi USYC pada pertengahan tahun, bertujuan untuk menyediakan alat aset digital yang dapat diperdagangkan, dapat diperdagangkan, dan memiliki pengembalian stabil untuk institusi dan investor dengan kekayaan bersih tinggi. Dari 30 Juni 2025 hingga 8 November, ukuran USYC tumbuh lebih dari 200%, mencapai sekitar 1 miliar dolar.

Secara keseluruhan, meskipun bisnis Circle tetap mengalami pertumbuhan yang stabil, namun profitabilitas jangka pendek menghadapi tekanan. Perusahaan sedang aktif memperluas batasan bisnis di luar stablecoin, mempercepat transformasi dari penerbit stablecoin menjadi penyedia infrastruktur keuangan on-chain. Namun, dalam persaingan ketat di jalur stablecoin, transformasi ini tidaklah mudah.